Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Знакомство
Definitive Healthcare Corp. (NASDAQ:DH) — менее известная компания в секторе технологий и дистрибуции в здравоохранении (часто называемой ИТ в здравоохранении), которая предлагает предсказуемый поток денежных средств и прозрачную бизнес-модель. Это может быть подходящей инвестицией для тех, кто пытается добавить некоторое косвенное воздействие на сектор здравоохранения с более низкой волатильностью и ограниченным риском концентрации, связанным с каким-либо конкретным названием здравоохранения.
О компании
Definitive Healthcare Corp. предоставляет коммерческие данные и аналитику компаниям, желающим продавать продукты и услуги в сфере здравоохранения. Платформа Definitive Healthcare сочетает в себе данные о продажах поставщиков и аналитику рынка, что позволяет клиентам получать представление о размере рынка, конкурентном позиционировании и маркетинговых стратегиях для своих продуктов, а также о врачах, наиболее подходящих для целевой аудитории. Основными клиентами являются производители лекарств и медицинского оборудования, медико-биологические компании, диверсифицированные компании, не связанные со здравоохранением, и вертикальные компании в сфере здравоохранения (например, Lenovo, Medtronic). По состоянию на ноябрь 2022 года у компании было более 3 000 клиентов.
Компанию часто сравнивают с такими конкурентами, как Doximity (DOCS) и HealthEquity (HQY), на финансовые показатели которых влияют аналогичные факторы. Тем не менее, предложения DH довольно уникальны.
В то время как Doximity концентрируется на инструментах коммуникации для медицинских работников, а HealthEquity специализируется на управлении счетами сбережений и расходов на здравоохранение, Definitive Healthcare выделяется тем, что предоставляет исчерпывающие данные, аналитику и рыночную аналитику более широкой аудитории в отрасли здравоохранения для принятия стратегических решений, а не сотрудничества и налаживания связей. Уникальность услуг Definitive Healthcare проявляется, когда клиенты, столкнувшись с бюджетными ограничениями, приостанавливают подписку, так как конкурентов нет сопоставимой альтернативы. Примечательно, что эти клиенты часто возвращаются к услугам, когда их бюджет позволяет, что подчеркивает непревзойденную ценность, предоставляемую Definitive Healthcare на рынке.
Обоснование инвестиций
Definitive Health можно считать лидером в области коммерческой разведки в сфере здравоохранения. Несмотря на то, что 2022-23 годы были сложными для небольших медицинских компаний с точки зрения навигации по более ограниченным бюджетам и необходимости распределять их в других местах, в последнее время отток среди них выровнялся, и рост корпоративных клиентов должен улучшиться в ближайшие несколько лет. Это позиционирует DH для стабильно растущих и предсказуемых растущих денежных потоков.
Ниже мы обсудим некоторые из основных причин положительного инвестиционного заключения.
Прогнозы роста рентабельности по выручке и EBITDA
Во время последнего отчета о прибылях и убытках (3кв’23) руководство предоставило следующие финансовые показатели:
— Общая выручка за 3 квартал 2023 года составила $65,3 млн, что на 14% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а скорректированная EBITDA — $21,7 млн, что соответствует марже в 33%. Выручка и скорректированная EBITDA за квартал оказались выше верхней границы прогнозных диапазонов на квартал.
Примечание: скорректированная EBITDA используется при обсуждении на протяжении всего отчета о прибылях и убытков и в этой статье, и существует значительная разница между скорректированной EBITDA и стандартной EBITDA, соответствующей GAAP. Оба документа указаны в отчетах компании по ценным бумагам и биржам США, а сверка поясняется, заявляя, что скорректированная EBITDA исключает неденежные, единовременные расходы или статьи, не связанные с основной деятельностью и, следовательно, не отражающие текущие операционные показатели. Примерами таких статей являются вознаграждение, основанное на долевом капитале, расходы на приобретение, интеграцию и реструктуризацию, обесценение гудвила. В частности, он исключает расходы на обесценение гудвилла в размере $284,7 млн в 2023 году. Без этой корректировки показатель EBITDA будет значительно хуже (-249 млн против +21 млн), и никакие дискуссии о повышении рентабельности не имеют смысла, поскольку рентабельность составит -381%.
Однако общепринятой практикой является использование скорректированного показателя EBITDA и скорректированной рентабельности EBITDA, чтобы предоставить инвесторам полезные показатели для оценки операционных показателей и возможности сравнения с операционными результатами компаний-аналогов.
— Увеличение числа корпоративных клиентов (тех, кто тратит на платформу более 100 тысяч долларов) на 5% по сравнению с предыдущим кварталом, это первый подобный случай с 4-го квартала. В настоящее время 555 корпоративных клиентов.
-Компания стремится ограничить расходы, чтобы добиться значительного опережения в прил. Маржа EBITDA. В этом квартале, прил. Маржа EBITDA в 33% на 4,7% выше прошлогодней нормы маржи. Компания Definitive Health находится на ранней стадии своего жизненного цикла и должна пройти долгий путь двузначного роста выручки и увеличения прибыли.
Текущие оставшиеся обязательства к исполнению стабилизируются
Как упомянуло руководство компании во время того же разговора, одним из лучших индикаторов перспективного роста ЦТ являются CRPO, или текущие оставшиеся обязательства к исполнению. CRPO — это финансовый показатель, используемый в учете компаний, которые имеют дело с долгосрочными контрактами и подписками. Он представляет собой совокупную сумму выручки по существующим договорам, которую компания ожидает признать в будущем в отношении обязательств к исполнению, которые являются невыполненными или частично выполненными (таким образом, еще не признанными в качестве выручки). Это дает инвесторам и аналитикам представление о будущих потоках доходов компании.
Увеличение CRPO может указывать на растущее количество невыполненных работ или услуг по контракту или на высокий спрос на продукты или услуги компании, что потенциально может привести к будущим доходам, что можно рассматривать как положительный знак. Однако чрезмерно высокие значения CRPO могут также указывать на проблемы с выполнением этих обязательств или на потенциальную нагрузку на ресурсы.
Давайте разберем динамику CRPO за последние 2 года — см. изображение ниже, чтобы проиллюстрировать следующий абзац.
Текущие оставшиеся обязательства по исполнению в DH Corp растут в однозначном диапазоне, 7-8% в год. Год назад они росли гораздо более высокими темпами — 24%, но быстро снижались, со скоростью примерно -7% в квартал. Замедление темпов роста замедлилось в этом году с -7% до всего лишь -1,2% и стабилизировалось за последние 6 месяцев. Поскольку CPRO в настоящее время растут средними однозначными темпами, составляющими около 7 или 8%, это указывает на более контролируемую скорость продления контрактов и, вероятно, отражает тот факт, что оставшиеся клиенты, которые не ушли в течение последних года или двух , более устойчивы и, скорее всего, будут рассматривать услуги ЦТ как менее дискреционные и более важные для своего бизнеса. Эти два фактора вместе предполагают более предсказуемую и стабильную траекторию будущих доходов.
На основании этих факторов может быть целесообразной следующая цель оценки/цены:
Ценовая цель
Учитывая, что маржа EBITDA и траектория роста DH соответствуют медианному росту EBITDA в сфере ИТ и корпоративного программного обеспечения в сфере здравоохранения в 2024 году, мы можем использовать средние показатели аналогов для оценки.
| DH Corp | Healthcare IT peers | Enterprise software peers | |
| Adjusted EBITDA margin (AVG) | 27.4% | 25.5% | 40% |
| Adjusted EBITDA growth rate | 15.1% | 14% | 11% |
| EV/EBITDA multiple | 11-12x, lower than peers
warrants 14-16x, given faster revenue growth and growing EBITDA margins |
13.8x | 12x |
нажмите, чтобы увеличить
Источник: FactSet
Группа аналогов в области ИТ в сфере здравоохранения имеет средний коэффициент оценки EV/EBITDA 13x-14x на 2024 календарный год. DH торгуется с более низким мультипликатором (11-12x EV/EBITDA), и мы считаем, что это гарантирует небольшую премию к этому мультипликатору — 16x. , учитывая более быстрый рост выручки и более высокую рентабельность EBITDA.
В сфере ИТ в сфере здравоохранения, как упоминалось ранее, ближайшими аналогами DH являются Doximity (DOCS) и HealthEquity (HQY). У Doximity более высокая рентабельность и аналогичный рост, и ее EBITDA составляет 16-17 раз, в то время как HealthEquity имеет лучший рост и немного более высокую рентабельность и торгуется с EBITDA в 15-16 раз. Хотя темпы роста HealthEquity выше, бизнес является более цикличным и более зрелым, чем у Definitive Health. По сравнению с этой группой аналогов коэффициент EV/EBITDA 16x кажется разумным.
Коэффициент 16x EV/EBITDA даст DH справедливую цену около $9,0 по сравнению с текущей ценой около $7,18.
Положительные и отрицательные факторы риска
Одним из потенциальных преимуществ роста компании является рост абонентской базы, как за счет новых контрактов, так и за счет удержания существующих клиентов. Это, наряду с улучшением макроэкономических условий, которое могло бы поддержать бюджеты небольших медицинских компаний, укрепило бы позиции DH в достижении целевых показателей роста и доходов.
Факторы негативных последствий
Неблагоприятные факторы, которые могут помешать достижению прогнозируемых результатов, включают более высокий, чем ожидалось, уровень оттока клиентов, удлиненные циклы продаж и усиление конкурентного давления со стороны других игроков в сфере коммерческой разведки. Кроме того, неопределенность в макроэкономической среде может вынудить более мелких клиентов отвлекать свои бюджеты от услуг, предоставляемых ЦТ, что создает потенциальный риск для прогнозируемых результатов.
Заключение
Поскольку прогнозы роста реалистичны, несмотря на то, что компания сталкивается с проблемами оттока клиентов и заключения новых контактов, текущая оценка явно представляет собой инвестиционную возможность. Вдобавок ко всему, внимание руководства к эффективности затрат, увеличению прибыли, привлечению существующих клиентов путем предоставления дополнительных рекомендаций о том, как эффективно использовать аналитические данные DH, — все это сильные факторы, которые положительно характеризуют эти акции.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
