Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Акции британской компании по производству алкогольных напитков Diageo plc (NYSE:DEO, OTCPK:DGEAF) резко упали в пятницу, 10 ноября, после того, как компания опубликовала торговый отчет, пересматривающий свои прогнозы на первую половину 2024 финансового года (заканчивающегося 31 декабря 2024 г.). 2023 г.) из-за значительно более слабых, чем ожидалось, показателей в сегменте Латинской Америки и Карибского бассейна (LAC).
Впервые я рассмотрел акции Diageo в феврале 2022 года и сравнил их с акциями Brown-Forman Corp. (BF.A, BF.B) и Constellation Brands, Inc. (STZ) в январе и марте 2023 года соответственно. Хотя Diageo, несомненно, является сильной компанией с хорошо развитым портфелем брендов (например, Johnnie Walker, Oban, Talisker, Singleton, Lagavulin, J&B, Guinness), я обнаружил, что акции слишком дороги, чтобы оправдать увеличение позиции, которую я накопил в середине пандемии в 2020 году.
В этом выпуске я поделюсь своим мнением о торговых результатах Diageo, включая подготовленные замечания руководства и вопросы и ответы аналитиков. Учитывая, что акции сейчас торгуются близко к своему пандемическому минимуму, составляющему примерно 25 фунтов стерлингов, я поделюсь, считаю ли я их покупкой сейчас после падения или все еще слишком дорогими на фоне текущих проблем. Я также кратко остановлюсь на доле Berkshire Hathaway (BRK.A, BRK.B) в Diageo, которая была создана где-то в первом квартале 2023 года и с тех пор не увеличивалась.
Что делать со слабыми показателями в Латинской Америке
Diageo продемонстрировала особенно высокие результаты в своем сегменте Латинской Америки и Карибского бассейна в 2023 финансовом году (завершившемся 30 июня 2023 г.), при этом фактический и органический рост продаж составил 18% и 9% соответственно. На этот сегмент пришлось 10,5% консолидированных чистых продаж в 2023 финансовом году. Однако то, что выглядит как очень высокие показатели, на самом деле является лишь результатом роста цен, поскольку объем сегмента фактически снизился на 0,9% как в фактическом, так и в органическом выражении.
Поэтому, надо признать, сравнение с первой половиной 2023 финансового года (органический рост объема и продаж составил 6% и 20% соответственно, а заявленный рост чистых продаж составил 34%, рисунок 1) является трудным. Тем не менее, весьма удивительно, что сейчас ожидается снижение органических продаж более чем на 20% в первой половине 2024 финансового года, поскольку и без того слабые показатели во второй половине 2023 финансового года могли указывать на сдерживаемый спрос. Для сравнения: в предыдущие годы продажи в первом полугодии были примерно на 20% выше, чем во втором полугодии из-за сезонных факторов, а продажи в первой половине 2023 финансового года были на целых 57% выше, чем во втором полугодии. .
Помимо сложного сравнения, резкий спад в сегменте LAC Diageo обусловлен неблагоприятной динамикой запасов (рис. 2), более слабой, чем ожидалось, экономической активностью и слабым потребительским спросом (более низкий располагаемый доход). Diageo наблюдает снижение спроса со стороны потребителей, что, с одной стороны, указывает на успешную премиализацию портфеля брендов, но также и на более слабую диверсификацию с точки зрения ценообразования, что делает продажи компании несколько более уязвимыми к рецессии. Однако руководство в своих комментариях отметило, что компания продолжает наращивать долю на большинстве рынков, за исключением Мексики, где Diageo сталкивается с явными трудностями из-за своего портфеля, ориентированного на алкогольные напитки. На Мексику, где уже зафиксировано снижение объемов на 4% в 2023 финансовом году, приходится более 25% продаж сегмента LAC, что соответствует примерно 2,7% консолидированных чистых продаж.
Как признало руководство во время телефонной конференции (но в некоторой степени это уже было ожидаемо), избыток запасов привел к более слабому ценовому тренду, что способствовало сокращению запасов. Однако, как мы видели на примере нескольких других компаний, страдающих от избытка запасов после пандемии, это временный эффект. Тем не менее, свободный денежный поток уже существенно пострадал в 2023 финансовом году (обратите внимание на разницу между красными и синими столбцами на рисунке 3), и из-за необходимого сокращения запасов я ожидаю разочаровывающих результатов и в 2024 финансовом году. В этом контексте стоит иметь в виду уценку запасов, а это означает, что ожидаемое снижение балансовой стоимости запасов в конце 2023 финансового года не обязательно приведет непосредственно к свободному денежному потоку.
Однако, возвращаясь к сложному сравнению, инвесторам следует задаться вопросом, почему сегмент LAC Diageo показал такие высокие результаты в первой половине 2023 финансового года, что привело к относительной слабости во втором полугодии и, как мы узнали в пятницу, также в первом полугодии. половины 2024 финансового года. Я думаю, разумно заключить, что потребители в Латинской Америке делали запасы из-за страха перед продолжающейся высокой инфляцией (отчасти из-за политической обстановки) и, возможно, также в ожидании непропорционального роста цен из-за известного слабость местных валют.
На фоне довольно очевидных усилий потребителей по пополнению запасов в первой половине 2023 финансового года я думаю, что плохое управление запасами компании заслуживает особого внимания.
Руководство утверждает, что у него гораздо меньше информации о запасах оптовиков и розничных продавцов, чем о запасах дистрибьюторов. Это, конечно, понятно, если учесть, что Diageo в основном придерживается стратегии продаж, а это означает, что их маркетинговая стратегия ориентирована на партнеров-дистрибьюторов, а не непосредственно на конечного потребителя.
Однако я не думаю, что это освобождает руководство от необходимости внимательно следить за потребительскими тенденциями. Но комментарий генерального директора Дебры Крю предполагает: «просто было трудно понять, что именно происходит, а именно реальный рост потребления по сравнению с увеличением запасов» (стр. 4 стенограммы), и действительно руководство признало, что каналы ниже дистрибьюторов приобрели впереди потребления.
Я не хочу, чтобы меня неправильно поняли как слишком упрощающего бизнес Diageo, и я осознаю крайне нестабильную ситуацию. Тем не менее, масштабы продаж и рост объемов в первой половине 2023 финансового года (LAC был единственным сегментом, сообщившим о росте объемов, и притом сильным, стр. 3, обзор торговых операций за первое полугодие 2023 финансового года) в и без того трудный год для Потребитель должен был сказать руководству, что большую роль, должно быть, сыграл разовый эффект подъема. В этом контексте особенно примечателен органический рост объема продаж в Бразилии на 13% в первой половине 2023 финансового года по сравнению с падением объема на 1% за весь год.
Могут ли другие сегменты Diageo более чем компенсировать снижение продаж LAC?
Хотя резкое снижение чистых продаж в первой половине 2024 финансового года, конечно, очень разочаровывает, стоит отметить, что руководство Diageo сохраняет весьма оптимистичный взгляд на бизнес в целом, особенно в долгосрочной перспективе.
В краткосрочной перспективе Diageo столкнется с трудностями не только в Латинской Америке, но и, по понятным причинам, на Ближнем Востоке, где торговля в ключевых регионах приостановлена. Однако инвесторам не следует переоценивать (надеюсь, кратковременную) остановку торговли из-за конфликта в Израиле, поскольку на этот подсегмент приходится менее 10% азиатско-тихоокеанского сегмента, который сам по себе обеспечил 18,7% чистых продаж Diageo в этом году. Кроме того, подсегмент Ближнего Востока включает продажи, связанные с поездками, для всего азиатского региона, и поэтому разумно заключить, что влияние, вероятно, будет значительно ниже 1% консолидированных чистых продаж.
Сегмент Diageo в Северной Америке демонстрирует последовательное улучшение и, учитывая его значимость (39,5% чистых продаж в 2023 финансовом году), очевидно, помогает компенсировать слабые показатели сегмента LAC. Однако, глядя на Рисунок 4, мы ясно видим сезонную закономерность (за исключением 2022 финансового года), поэтому последовательное улучшение в первом полугодии 2024 финансового года не выглядит чем-то необычным, и возникает вопрос, почему руководство делает такой упор на этот. Учитывая, что сегмент Diageo в Северной Америке сообщил о органическом росте продаж на 3% в первой половине 2023 финансового года (при снижении объема на 4%) и неизменном уровне продаж за весь год при ускоренном снижении объема (-5%), ожидаемое последовательное улучшение На мой взгляд, первое полугодие 2024 финансового года не является ярким событием — в конце концов, сравнение довольно простое.
Однако руководство, вероятно, позитивно подчеркивает это событие из-за вышеупомянутых проблем с запасами, которые, очевидно, влияют не только на сегмент Латинской Америки и Карибского бассейна, а также на показатели располагаемого дохода на душу населения (несколько слабее в последние месяцы) и потребительского доверия (тенденция к ослаблению). ) в США тоже не слишком позитивны. Что касается прогноза на весь год, руководство отметило, что сегмент Северной Америки определенно не дотянет до среднесрочного прогноза компании по росту продаж и операционной прибыли на уровне 5-7% в год.
На этом фоне — и это также относится к европейскому сегменту Diageo (21% чистых продаж в 2023 финансовом году) — компания видит ослабление ценового давления, что должно улучшить показатели во второй половине финансового года (то есть в первой половине 2024 года). ). Добавьте к этому тот факт, что повышение цен было осуществлено в начале 2023 года, поэтому потребители, вероятно, уже привыкли к скорректированному уровню цен к настоящему времени, что явно является более важным полугодием для компании из-за курортный сезон.
В целом руководство теперь ожидает, что первая половина 2024 финансового года будет слабее или будет соответствовать второй половине 2023 финансового года (рис. 5), что, конечно, разочаровывает, учитывая важность этого периода и неспособность других сегментов Diageo компенсировал текущую слабость в сегменте LAC. Однако, справедливости ради, инвесторам следует иметь в виду, что это сложная ситуация, которая влияет на всю отрасль, и что восстановление в Китае также происходит несколько медленнее, чем ожидалось. Однако руководство ожидает постепенного улучшения во второй половине финансового года как с точки зрения продаж, так и с точки зрения операционной прибыли (последнее является хорошей новостью, учитывая продолжающийся избыток оборотного капитала). Также сохранились долгосрочные ожидания роста продаж и операционной прибыли на уровне 5–7% в год. На мой взгляд, это не кажется нереалистичным ожиданием, учитывая, что доля Diageo на мировом рынке алкогольных напитков по-прежнему составляет всего 4,7%.
Что делать с положением Уоррена Баффета в Diageo?
В своем отчете 13F-HR за первый квартал Berkshire Hathaway сообщила, что владеет 227 750 американскими депозитарными расписками Diageo ((АДР)), представляющими 911 000 обыкновенных акций (АДР 4:1), на сумму примерно 32,4 миллиона долларов на момент написания. По состоянию на конец второго квартала 2023 года Berkshire по-прежнему владела 227 750 АДР. Кажется, стоит отметить, что эта позиция не была приобретена напрямую Уорреном Баффетом или кем-либо из его коллег-инвестиционных менеджеров. $DEO попала в портфель Berkshire косвенно в результате приобретения General Re Corp., а АДР принадлежали General Re как минимум с 2007 года.
Это, конечно, крошечная позиция для Berkshire, которая в настоящее время генерирует $736 млн ежегодного денежного потока до уплаты налогов от своих инвестиций в The Coca-Cola Company (KO) (владение 400 млн акций). Другими словами, размер позиции Berkshire в Diageo составляет всего 4,4% (!) годового дивидендного дохода, полученного от ее позиции в Coca-Cola. Конечно, эта позиция незначительна не только с этой точки зрения, но и по сравнению со 152 миллиардами долларов в виде денежных средств, их эквивалентов и краткосрочных инвестиций в казначейские векселя США, о которых сообщалось в конце третьего квартала 2023 года.
Тем не менее, я бы не стал полностью игнорировать эту позицию и следить за отчетом Berkshire по 13F-HR за третий квартал, который ожидается в ближайшие несколько дней. Акции Diageo показали довольно плохие результаты в третьем квартале и торговались значительно ниже средней цены в первом квартале 2023 года, когда Berkshire открыла позицию. Поэтому я бы не исключал, что Баффет и компания купили дополнительные АДР. Такие новости могут оказать существенное положительное влияние на настроения вокруг акций Diageo.
Однако, поскольку резкое падение произошло уже в четвертом квартале, нам придется подождать до февраля 2024 года (ожидаемый выпуск Q4 13F-HR BRK примерно 15 февраля 2024 года), прежде чем мы узнаем, будет ли Баффет (или тот, кто несет за это ответственность) добавили к позиции в ответ на падение 10 ноября.
При этом, и хотя я бы не исключал возможности того, что Berkshire увеличила свою долю в Diageo, также стоит обратить внимание на сравнительно низкий объем торгов, составляющий в настоящее время около 530 000 АДР в день (2,12 миллиона обыкновенных акций), что представляет собой меньший объем торгов. более 0,1% разводненных средневзвешенных акций, находящихся в обращении на конец 2023 финансового года (2,271 млрд акций).
Вывод: стоит ли покупать акции Diageo сейчас, после падения?
Diageo сообщила отрезвляющие новости в отношении своего сегмента Латинской Америки и Карибского бассейна, который, как ожидается, сообщит об органическом снижении продаж более чем на 20% в первой половине 2024 финансового года. Следует признать, что сравнение с сильной первой половиной 2023 финансового года является неудовлетворительным. сложно, но более пристальный взгляд показывает, что значительная часть высоких показателей в этот период, вероятно, была обусловлена запасами потребителей из-за опасений дальнейшего резкого повышения цен, политической ситуацией в некоторых странах и, конечно же, использованием высококачественных спиртные напитки как своего рода страховка от девальвации валюты.
Руководство Diageo, видимо, неверно истолковало ожидаемый спрос и, как следствие, сильно переоценило спрос на текущий период. Во многом это связано с тем, что Diageo практикует стратегию продаж, что приводит к довольно плохой видимости каналов сбыта, ориентированных на потребителя. Однако, на мой взгляд, это не адекватное оправдание, и я очень надеюсь, что руководство улучшит планирование запасов, особенно в этом сегменте, а также улучшит коммуникацию и качество обратной связи со своими дистрибьюторами, каналами ниже своих дистрибьюторов и между оптовыми продажами. розничные торговцы и дистрибьюторы.
Помимо плохих перспектив в сегменте LAC, Diageo также переживает более слабое, чем ожидалось, восстановление в Китае и, конечно же, на нее влияет фактическая остановка торговли в связи с конфликтом в Израиле. Однако, на мой взгляд, влияние конфликта на данный момент незначительно. В целом результаты первой половины 2024 финансового года, скорее всего, будут слабее, чем второй половины 2023 финансового года, что, естественно, разочаровывает, учитывая сезонный характер бизнеса и важность сезона отпусков.
Однако в долгосрочной перспективе руководство по-прежнему уверено в возвращении к органическому росту продаж на уровне 5–7%, а благодаря постоянному совершенствованию цепочки поставок операционная прибыль (а также денежный поток, см. мои предыдущие статьи о избыточной денежной марже Diageo) должна вырасти на аналогичный тариф.
Лично я считаю, что падение цены акций в некоторой степени оправдано, учитывая неправильное толкование местных событий в Мексике и Южной Америке и, как следствие, плохое управление запасами. В то же время я был разочарован тем, как руководство сообщало о последовательном улучшении в сегменте Северной Америки (зная сезонность).
При этом я владею Diageo из-за ее сильных брендов, хорошей прибыльности и солидных перспектив роста (несмотря на краткосрочные проблемы). Я считаю, что эта акция заслуживает премиальной оценки, хотя и скромной, учитывая относительно низкий долгосрочный среднегодовой рост (5% скорректированной прибыли и рост свободного денежного потока). Судя по прибыли на акцию за 2023 финансовый год (165 пенсов), акции в настоящее время торгуются (28,88 фунтов стерлингов или 142,5 долларов США за АДР) с соотношением цены к прибыли 17,5 — неплохо по сравнению со средней исторической оценкой. Точно так же доходность свободного денежного потока в размере 4,3% кажется мне приемлемой, но все же далекой от того, что я бы назвал глубокой ценностью. И в этом-то и заключается проблема: такие акции, как Diageo, редко, если вообще когда-либо, торгуются по минимальной цене. Даже в разгар пандемии — когда бизнес-модель Diageo, очевидно, существенно пострадала — акции по-прежнему переходили из рук в руки по довольно прочной цене (коэффициент P/E 19, основанный на прибыли на акцию за 2019 финансовый год).
Согласно анализу чувствительности дисконтированных денежных потоков, показанному на рисунке 6, акции DEO в настоящее время примерно справедливо оценены при стоимости собственного капитала 8,0% и постоянном темпе роста 3,8%. Конечно, такие высокие темпы постоянного роста требуют осторожности, особенно если учесть, что долгосрочные темпы роста Diageo составили всего около 5% в условиях относительно низкой инфляции. Однако, учитывая все еще довольно небольшую долю рынка и сильный портфель брендов с ценовой властью, я считаю, что такой рост достижим. Тем не менее, поскольку такая компания, как Diageo, также растет за счет приобретений, всегда важно следить за органическим ростом и балансом.
До недавнего времени я по-прежнему занимал довольно скромную долю в обыкновенных акциях Diageo, которые составляли около 0,85% от общей стоимости моего портфеля. По этой причине, а также поскольку в настоящее время я считаю, что акции справедливо оценены, я увеличил свою позицию до 1,0% после резкого падения. Я продолжаю следить за компанией и ожидаю получить дополнительную информацию от предстоящего мероприятия на рынках капитала 2023 года, которое состоится завтра, в среду, 15 ноября. В зависимости от дальнейшего развития событий и динамики цен на акции я могу себе представить увеличение своей позиции до максимума. 1,5% от стоимости моего портфеля.
Спасибо, что нашли время прочитать мою последнюю статью. Согласны вы или не согласны с моими выводами, я всегда рад вашему мнению и отзывам в комментариях ниже. И если есть что-то, что мне следует улучшить или расширить в будущих статьях, напишите мне. Как всегда, рассматривайте эту статью только как первый шаг в вашей собственной комплексной проверке.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
