Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Наш текущий инвестиционный тезис:
- KFY — весьма привлекательный бизнес, прежде всего благодаря широкому набору услуг. Профиль доходов компании весьма диверсифицирован и в разумной степени дает бизнесу конкурентное преимущество. Текущая торговля является прекрасной иллюстрацией этого. Несмотря на явное наличие медвежьего рынка, темпы роста остаются выше 0%, а рентабельность соответствует среднему историческому уровню.
- Мы считаем, что нынешняя управленческая команда сильна, и их готовность активно продвигаться в области роста, хотя и не обязательно быть экспертами (цифровыми технологиями), заслуживает похвалы, а финансовые результаты очевидны. Мы ожидаем, что в преддверии конца десятилетия это станет еще более важной частью бизнеса, что будет способствовать более плавному профилю доходов.
- Независимо от этого, инвесторы получают лидирующий на рынке кадровый бизнес с высокими финансовыми показателями. Эта компания торгуется с большим дисконтом к ключевым индикаторам и имеет доходность NTM FCF 9,4%.
Описание Компании
Korn Ferry (NYSE:KFY) — глобальная организационная консалтинговая фирма со штаб-квартирой в Лос-Анджелесе, Калифорния. Основанная в 1969 году, компания специализируется на решениях для управления талантами, включая поиск руководителей, развитие лидерских качеств и организационный консалтинг. Присутствуя более чем в 100 странах, Korn Ferry обслуживает клиентов из различных отраслей, помогая им выявлять, привлекать, развивать и удерживать лучшие таланты.
Цена акции
Динамика цен на акции KFY была приличной, с широкой траекторией роста наряду с периодами волатильности. Это обусловлено высокими финансовыми показателями, а также волатильностью, связанной с изменением финансовых показателей, поскольку инвесторы стремятся прогнозировать финансовые показатели компании на будущее.
Финансовый анализ
Выше представлены финансовые результаты KFY.
Выручка и коммерческие факторы
Выручка KFY за последнее десятилетие выросла на 12% в среднем на 12%, при этом стабильно высокие темпы роста из года в год. В постпандемический период наблюдалось явное ускорение, которое сейчас быстро замедлилось. Рост EBITDA в среднем соответствовал выручке, хотя и колебался в зависимости от спроса.
Бизнес модель
Korn Ferry известна своими услугами по подбору руководителей. Это включает в себя выявление и набор руководителей высшего звена, включая генеральных директоров, финансовых директоров и других специалистов высшего звена, для организаций-клиентов. Учитывая внимание высшего руководства, бизнес сталкивается с уменьшением конкуренции и более высоким вознаграждением, что позволяет предоставлять более адаптированные и специализированные услуги. Это одна из основных причин того, что сегмент Executive Search в среднем имеет более высокую прибыль по сравнению с более широкой индустрией привлечения талантов.
При этом фирма действительно помогает клиентам в подборе талантов на различных уровнях в их организациях, а не только руководителей. В этом случае основное внимание уделяется высококвалифицированным должностям, таким как управленческие, технические и специализированные.
Кроме того, KFY предлагает программы и услуги по развитию лидерства, чтобы помочь организациям превратить имеющиеся таланты в будущих лидеров. Это включает в себя коучинг, оценку и обучение лидерству. Кроме того, он предоставляет оценки и оценки, чтобы помочь клиентам понять возможности, сильные стороны и области их талантов, требующие улучшения. Это позволило бизнесу развить свой потенциал получения дохода за счет использования своего бренда, способствуя получению более повторяющихся и менее волатильных доходов.
KFY внедрил технологии, предлагая цифровые инструменты и платформы для оценки талантов, анализа данных и управления талантами (сегмент называется «цифровым». Это область расширения бизнеса с агрессивной инновационной стратегией, которая привела к руководство не использует технологию для того, чтобы «поставить галочку», а вместо этого фактически внедряет инновации, чтобы перевести свою бизнес-модель на настоящую подписку /доход от лицензирования.
Ниже представлена разбивка выручки компании по ключевым сегментам. Как показывает первоначальная круговая диаграмма, доходы широко диверсифицированы, хотя следует отметить, что некоторые сегменты тесно связаны с деятельностью по подбору персонала и поэтому вводят в заблуждение. Кроме того, KFY сильно зависит от рынка США, который экономически показал себя самым сильным на Западе, и поэтому нас это не беспокоит. Мы также позитивно оцениваем регионы роста его присутствия, такие как Азиатско-Тихоокеанский регион и Латинская Америка. Наконец, KFY хорошо диверсифицирован по отраслям, что снова снижает любые опасения по поводу цикличности конкретного сегмента.
Несмотря на диверсификацию, стоит подчеркнуть, что это очень цикличный бизнес. Не вдаваясь в подробности, во время экономического подъема активность по набору персонала будет возрастать, особенно на высокооплачиваемые рабочие места. Точно так же во время спада расходы будут сокращаться, поскольку предприятия сокращают штаты и пытаются минимизировать затраты. KFY пытается диверсифицироваться, но это остается ключевым риском для компании.
KFY использовала слияния и поглощения для расширения своего текущего присутствия на рынке, а также для получения доступа к новым сегментам/отраслям. Совсем недавно компания приобрела Salo и ICS, что еще больше расширило ее текущий портфель. Это стратегия, которую мы предпочитаем видеть, учитывая зрелость отрасли, позволяющую поддерживать доходы с течением времени.
Индустрия талантов
Индустрия талантов высококонкурентна из-за низких входных барьеров и характера человеческого капитала. Такие компании, как KFY, смогли выделиться благодаря развитию бренда, репутации и сетевому эффекту, обладая хорошими талантами и клиентами, которые регулярно набирают новых сотрудников.
Мы считаем, что следующие отраслевые тенденции могут способствовать улучшению роста:
- Растущий спрос на развитие лидерских качеств. Благодаря технологическому развитию и другим связанным с ним факторам наблюдается явный рост сложности ведения бизнеса. Теоретически это будет способствовать увеличению спроса на программы развития лидерства.
- Рост. Индустрия талантов по своей сути является опционом «колл» на глобальный рост. С ростом экономики и глобальными инвестициями в развитие человечества спрос на таланты будет только возрастать. KFY имеет хорошие позиции, учитывая ее действительно глобальную бизнес-модель, а слияния и поглощения предоставляют возможность при желании увеличить свое присутствие на определенных рынках.
- Нехватка талантов. В некоторых отраслях и регионах, особенно в сфере STEM на Западе, существует нехватка талантов, что делает потребность в специализированных услугах по подбору персонала более острой. Это выгодно во многих отношениях. Во-первых, спрос на специалистов останется высоким и с меньшей волатильностью. Во-вторых, предприятия будут в большей степени полагаться на управление и привлечение талантов, что снова будет способствовать увеличению спроса на различные услуги.
- Данные и технологии. Технологии повышают ценность во многих отраслях, способствуя повышению рентабельности и ускорению темпов роста. Индустрия талантов созрела для эксплуатации, подобно тому, как это уже происходит с KFY. Мы ожидаем продолжения инвестиций в IP и цифровые возможности, что будет способствовать достижению превосходного финансового профиля. Положительным моментом в KFY является то, что, похоже, руководство определило это как инвестиционный императив и демонстрирует сильные первые признаки.
Поля
Маржа KFY в целом оставалась неизменной, с постепенным движением вверх, которое обычно возвращалось к среднему значению. Такая последовательность объясняется диверсифицированным профилем доходов бизнеса, что позволяет снизить волатильность, связанную с циклической стороной деятельности компании (набор персонала). Мы считаем, что есть возможности для улучшения роста в цифровом сегменте, хотя сильный рост в других сегментах компенсирует это (что не обязательно плохо).
Квартальные результаты
Рост доходов KFY замедлился в последние кварталы, хотя и остается положительным. За последние четыре квартала компания продемонстрировала рост выручки на +13,8%, +0,0%, +1,3% и +0,5%. Очевидно, что за последние три квартала замедление ускорилось, и маловероятно, улучшится ли ситуация. Руководство остается осторожным, как и мы, учитывая ограниченное улучшение макроэкономических показателей. Наше более широкое мнение заключается в том, что экономическое улучшение в 2024 году должно способствовать росту экономики. Несмотря на то, что рост оставался положительным, это произошло за счет снижения рентабельности: EBITDA-M упала в долгосрочном периоде до 13%, а в последнем квартале — до 10,7%.
Ключевые выводы по итогам последнего квартала KFY:
- Консалтинг (24% выручки) — рост выручки составил 1%, что обусловлено высокими показателями во многих подкатегориях, хотя и сильно сдерживается развитием лидерства. Вероятно, это отражает сокращение корпоративных расходов в условиях инфляции.
- Цифровые технологии (13%) — рост выручки составил 5%, при этом доходы от подписки и лицензирования (34% из 13%) развиваются очень хорошо. Этому сегменту уделяется большое внимание руководства, и это отражается на его траектории.
- Executive Search (29%) — этот сегмент сильно пострадал от более широкой макроэкономической ситуации, когда каждый регион упал. Это сегмент, который оказывает существенное давление на компанию, способствуя более широкому стабильному доходу.
- Профессиональный поиск и временные услуги (20%) — рост обусловлен приобретениями и более высоким уровнем временных услуг, с положительным изменением средней ставки выставления счетов.
- Аутсорсинг процесса подбора персонала (14%) — доходы от комиссионных снизились, в первую очередь из-за сокращения объема найма в рамках Executive Search.
В целом, это был неутешительный квартал для компании, в первую очередь из-за большого веса в сторону Executive Search. Положительным моментом, несомненно, является диверсификация за счет этого сегмента, который потенциально может создать менее волатильный и восходящий профиль доходов.
Баланс и движение денежных средств
Баланс KFY довольно спокоен, а маржа хорошо переводится в свободный денежный поток, что позволяет бизнесу минимизировать использование долга. Эти избыточные денежные средства были реинвестированы в KFY, а также распределены среди акционеров. Дивиденды выросли незначительно, но избыточные денежные средства пошли на обратный выкуп. Менеджмент действительно предпочитает поддерживать здоровый баланс денежных средств, который по своей природе является защитным (и допускает возможность слияний и поглощений), но больший масштаб должен означать более высокие распределения.
Если посмотреть на доходность KFY с альтернативной точки зрения, рентабельность собственного капитала KFY в целом улучшилась за исторический период, что подразумевает увеличение реинвестирования в пользу акционеров. Была некоторая волатильность, но она всегда была в восходящем направлении.
Перспективы
Выше представлено консенсусное мнение Уолл-стрит на ближайшие 5 лет.
Аналитики прогнозируют замедление темпов роста компании: среднегодовой темп роста составит 3% в 27 финансовом году. Ожидается, что в связи с этим рентабельность будет постепенно улучшаться, хотя не ожидается, что она превысит достигнутый уровень в 23 финансовом году.
Мы считаем эти предположения обоснованными. Учитывая сильную цикличность КФЮ, прогнозировать будущее всегда сложно. Однако, учитывая сильный подъем, вызванный «аномальными» обстоятельствами, мы ожидаем периода нормализации, когда рост стабилизируется. Вопрос в том, окажет ли цифровое влияние существенного улучшения в ближайшем будущем, что, как мы подозреваем, возможно, но требует более длительного периода времени, чтобы компенсировать тенденции Executive Search.
Что касается рентабельности, мы настроены менее явно позитивно. Компания столкнулась с цикличностью доходов, что напрямую влияет на изменение прибыли. Учитывая замедление роста, мы ожидаем, что улучшение рентабельности будет минимальным.
Анализ отрасли
Выше представлено сравнение роста и прибыльности KFY со средними показателями по отрасли, согласно определению Seeking Alpha (26 компаний).
KFY показывает скромные результаты по сравнению со своими аналогами, не выделяясь. Рост выручки и прибыльности компании немного превысил средний показатель как за 3-летний, так и за 5-летний период, хотя ее прогнозные оценки неутешительны. Этот опережающий результат является отражением роста сегмента талантов по сравнению с более широким сегментом HR/занятости.
С точки зрения рентабельности KFY также показывает хорошие результаты. Ее рентабельность в целом соответствует показателю по отрасли в целом: чистая процентная маржа выше, а EBITDA-M/FCF-M ниже. Мы считаем это хорошим результатом, учитывая присутствие компании в сегменте талантов, который обычно имеет более низкую рентабельность. Это связано с его консалтинговой направленностью.
Оценка
KFY в настоящее время торгуется на уровне 7x LTM EBITDA и 7x NTM EBITDA. Это скидка на исторический средний показатель.
Дисконт к историческому среднему показателю компании кажется разумным с консервативной точки зрения, в первую очередь из-за повышенных рисков, связанных с темпами роста ниже среднего. При этом компания имеет больший масштаб, стабильность рентабельности, соответствующую ее историческому среднему уровню, и коммерческое развитие. Мы могли бы легко принять аргумент, предлагающий паритет или даже небольшую премию. Эта скидка, по-видимому, отражает настроения инвесторов в отношении отрасли в целом в настоящее время.
Кроме того, компания торгуется с существенной скидкой по отношению к группе аналогов: с дисконтом 64% по LTM EBITDA и 34% по NTM P/E. Мы считаем, что это трудно оправдать, в первую очередь из-за сопоставимых финансовых показателей и более широкого качества консалтинговой/цифровой отрасли. Поскольку группа аналогов включает в себя доступ к технологиям и другим возможностям более высокого роста (хотя она менее циклически связана), мы по-прежнему согласны с тем, что скидка является разумной.
Основываясь на обоих соображениях, мы считаем, что у KFY есть значительный потенциал роста при текущей цене. Важно отметить, что доходность свободного денежного потока компании и более широкое развитие бизнеса были положительными, в то время как ее оценка снизилась, что представляет собой большую ценность для акционеров.
Последние мысли
KFY — сильное предложение в индустрии талантов. Компания добилась хорошего роста и привлекательной прибыли благодаря сильному бренду, предоставлению качественных услуг и расширению своих решений. Хотя в этой отрасли трудно создать широкий ров, ее ориентация на сегмент высокого класса и расширение решений для углубления связей с клиентами обеспечили ей преференциальное положение в отрасли.
Благодаря сильной управленческой команде и достойным результатам по сравнению с конкурентами мы считаем этот бизнес привлекательным инвестиционным предложением. В основе этого лежит растущая доходность свободного денежного потока и широкая разница с его текущей оценкой.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
