Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Цена акций B2Gold (NYSE:BTG) догоняла цену акций аналогичных компаний, потерянных после прибыли за второй квартал, и нам было любопытно посмотреть, как поведет себя компания, когда она опубликует результаты за третий квартал 8 ноября. последние данные, содержащиеся в документах компании, обновили наши графики и прослушали отчет о прибылях и убытках.
Рынок пожал плечами, судя по графику ниже, и продолжил занимать выжидательную позицию в отношении этой золотодобывающей компании среднего уровня, владеющей рудниками в Мали, на Филиппинах и в Намибии. Мы придерживаемся иной точки зрения и видим возможности в осторожном подходе рынка, хотя и не без рисков.
Операции
Рудник Фекола в Мали (снова) показал низкие результаты в третьем квартале, и мы считаем, что эти низкие результаты, скорее всего, стали причиной падения цен на акции B2Gold после публикации отчета о прибылях и убытках. Ежеквартальное производство было на 13 000 унций ниже бюджета из-за ливня, из-за которого богатая руда на дне карьера Фекола стала недоступной на некоторое время в течение квартала. Запасы руды были пополнены, и более низкое содержание этого материала привело к разочаровывающим данным за третий квартал на диаграмме ниже. И как будто этого было недостаточно, компания также объявила об отсрочке выдачи разрешений на разработку так называемых региональных источников руды Фекола, поскольку Мали переходит на новый кодекс добычи полезных ископаемых. Неопределенность вокруг нового режима разрешений, скорее всего, усилила беспокойство рынка в отношении этого флагманского актива.
Рудник Масбате на Филиппинах показал хорошие результаты в третьем квартале, частично восполнив застой, зафиксировав добычу золота примерно на 5000 унций выше запланированного. Совокупные затраты на содержание, похоже, стабилизировались на уровне около $1100 за унцию, что, по нашему мнению, весьма примечательно для низкосортной добычи с низкой добычей. B2Gold справилась с политическими рисками лучше, чем другие золотодобывающие компании в стране, и компания, похоже, готова удвоить свое присутствие на Филиппинах после создания новой специализированной геологоразведочной компании внутри страны.
Рудник Оджикото показал еще один успешный квартал благодаря продолжающемуся вкладу подземного рудника Вольфшаг. Эта подземная руда имеет содержание 5,5 г/т и представляет собой долгожданный прирост по сравнению с гораздо более низкими содержаниями, добываемыми открытым способом. Работы на карьере фактически сворачиваются и завершатся в 2025 году, после чего последуют семь лет переработки складированной низкосортной руды. Подземелье Вольфшаг будет эксплуатироваться до 2026 года или дольше, если усилия по разведке принесут свои плоды. В ближайшие пару лет эти переходы принесут дополнительные затраты, с одной стороны, частично компенсируемые низкими затратами на обработку запасов. Мы с нетерпением ждем предстоящих указаний, обеспечивающих некоторую прозрачность будущей структуры затрат на этот актив.
Консолидированное производство золота по рудникам показано на диаграмме ниже, включая добычу, обусловленную 24% долей B2Gold в Caliber Mining (OTCQX:CXBMF). Доминирующая важность рудника Фекола в этом портфеле очевидна, и поэтому понятны колебания рынка после квартала, который для малийского актива оказался ниже среднего. B2Gold, похоже, с оптимизмом смотрит на достижение прогноза по производству на год, что указывает на очень сильный заключительный квартал года.
Результаты финансовой деятельности
Высокая цена на золото обеспечила сильный результат в третьем квартале.
Однако рост затрат, особенно на Fekola, как обсуждалось выше, продолжает оказывать давление на рентабельность B2Gold (зеленые полосы на графике ниже).
А сокращение прибыли в сочетании с увеличением капитальных расходов (капитала на поддержание, а также на рост капитала) отрицательно сказалось на генерировании свободного денежного потока. В третьем квартале свободный денежный поток стал отрицательным, а устойчивый свободный денежный поток (после вычета капитала роста) лишь недавно остался в минусе. Столбики на диаграмме ниже иллюстрируют расходы на капитальные вложения, а линии показывают образование свободного денежного потока (с учетом или без учета роста капитала).
В ближайшие кварталы в Феколе продолжатся капитальные расходы (при условии, что будет завершено получение разрешений на региональные источники руды), а расходы на проект Бэк-Ривер в Нунавуте увеличатся в 2024 году, поэтому мы не ожидаем большого потока свободных денежных средств в 2024 году. B2Gold будет использовать свой сильный баланс для финансирования этих инициатив роста. На конец третьего квартала этот баланс имел незначительный долг; однако в отчете о прибылях и убытках упоминалось первое получение 50 миллионов долларов по возобновляемому кредиту после квартала. В результате на долговом кредите компании остается 650 миллионов долларов — достаточная огневая мощь, чтобы довести капитальные проекты B2Gold до конца, за исключением непредвиденных событий.
Проект Бэк-Ривер
B2Gold делает большие ставки на свой недавно приобретенный проект Back River в Нунавуте. Логистика строительства шахты и транспортировки материалов на строительную площадку подробно и подробно обсуждалась во время телефонной конференции. Это рискованная ставка, и неспособность TMAC Resources перевести рудник Хоуп Бэй на устойчивое производство все еще свежа в памяти инвесторов. На данный момент только Agnico Eagle (AEM) удалось построить и эксплуатировать золотые прииски в суровых и отдаленных районах Нунавута, и это тоже потребовало длительного обучения.
Преимущество команды B2Gold состоит в опыте работы в аналогичных условиях на рудниках, построенных в арктической России ее компанией-предшественницей. Тем не менее, строительство рудника «Гусь» в рамках проекта «Бэк-Ривер» остается непростой задачей. И когда во введении мы упомянули о том, что рынок застрял в выжидательной позиции, мы в первую очередь имели в виду капитальный проект в проекте Бэк-Ривер. Операционная деятельность и денежный поток по-прежнему важны, но оценка компании в обозримом будущем будет зависеть от успеха или неудачи в Нунавуте.
Теория оценки и инвестиций
Рассмотрим фиолетовую линию на диаграмме ниже, иллюстрирующую стоимость чистых активов на акцию. Переход с первого квартала на второй в этом году вызван добавлением проекта Бэк-Ривер, что, согласно этой диаграмме, является весьма значительным приобретением.
С другой стороны, рынок, похоже, сосредоточился на рисках, связанных с Back River, и цена акций в течение последних 12 месяцев отставала от аналогов.
И именно здесь мы видим долгосрочные возможности, хотя, как уже упоминалось, не без рисков. Раньше B2Gold постоянно торговался с коэффициентом NAV 1,3 или выше; но этот коэффициент сократился до менее 0,9, как показано на графике ниже. Рынок явно обеспокоен ростом рисков в портфеле B2Gold: риски разработки, связанные со строительством рудника Бэк-Ривер, а также риски, связанные с разрешениями на Феколу, и политические риски на Филиппинах. Если этими рисками удастся управлять, и если рудник Бэк-Ривер удастся ввести в эксплуатацию к началу 2025 года, как запланировано, тогда мультипликаторы должны снова расшириться. Возврат к исторической нижней границе 1,3 уже предполагает потенциал роста на 50% по сравнению с текущей ценой акций; и есть дополнительный потенциал роста, если принять во внимание выгоды от увеличения добычи в рамках проекта Бэк-Ривер. На наш взгляд, это возможность с высоким риском и высокой прибылью.
B2Gold отлично справлялся с рисками, которые в настоящее время растут в прошлом. Это команда менеджеров, которая успешно построила несколько шахт, имеет опыт работы в арктических условиях и имеет убедительный опыт борьбы со страновыми рисками. Инвесторы, желающие доверять способности B2Gold управлять такого рода рисками, должны рассматривать текущую ситуацию как возможность для покупки; а инвесторам с низкой толерантностью к риску, вероятно, следует поискать что-то другое.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
