Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Kemper (NYSE:KMPR) — многолинейная компания по страхованию P&C, автострахованию и страхованию жизни, базирующаяся в Чикаго, штат Иллинойс, для частных лиц, семей и предприятий по всей территории США. Компания по-прежнему уделяет большое внимание объемному подходу, ориентируясь на американцев с низким и средним уровнем дохода на недостаточно обслуживаемых, часто городских или латиноамериканских рынках.
Благодаря этим действиям выручка Kemper за третий квартал 2023 года составила $1,20 млрд, что на 13,38% меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а также чистая прибыль в $146,30 млн (снижение на 91,99%) и свободный денежный поток в размере $52,30 млн, рост на 37,37%. обусловлено увеличением инвестиционных денежных потоков, в основном из-за роста доходности казначейских облигаций.
Введение
Хотя, как уже упоминалось, Kemper оказывает широкий спектр страховых услуг, таких как страхование P&C, в основном компания уделяет двойное внимание страховым полисам массового рынка, связанным с продуктами автострахования и страхования жизни. Нынешние плохие финансовые результаты Kemper являются производными от этой динамики: другие крупные автостраховщики, такие как Allstate (ALL), также испытывают просадки.
Однако в более широком смысле скромные доходы Кемпера и недостаточно обслуживаемый рыночный подход позволяют увеличить TAM, снизить конкурентное давление и обеспечить возможности долгосрочного роста по мере взросления этих рынков и роста доходов.
Из-за этих стратегических факторов, сильной позиции активов Kemper и резкой недооценки (но все же фундаментального риска в игре) я оцениваю Kemper как «покупать».
Оценка и финансы
Результаты за последний год
В период TTM акции Kemper, упавшие на 28,61%, испытали худшее ценовое движение как по отношению к страховому индексу TradingView (вырос на 5,06%), так и по отношению к более широкому рынку, представленному S&P 500 (SPY), выросшему на 11,63% за тот же период. период.
Я считаю, что это отражает общее снижение финансовых показателей Kemper, невыполнение целевых показателей или реальное снижение доходов и прибыли в последние несколько кварталов, а также общую низкую эффективность компаний автострахования.
Несмотря на это, я считаю, что рынок недооценивает потенциал операционной и финансовой реверсии Кемпера, вызванной стабилизацией денежно-кредитной среды, при этом процентные ставки, похоже, достигают своего потолка, а инфляция замедляется.
Сопоставимые компании
Поскольку большинство прямых конкурентов Kemper — это более крупные и многосторонние страховые компании, имеет смысл сравнивать Kemper со страховыми компаниями аналогичного размера. Эта группа, выбранная на вкладке «Пэры» Seeking Alpha на странице акций Кемпера, включает в себя следующее: многолинейную страховую компанию из Лос-Анджелеса, Калифорния, Mercury General Corporation (MCY), компанию, специализирующуюся на жилом и коммерческом секторе, в Ла-Хойе, Калифорния. страховщик Palomar Holdings (PLMR), страховщик муниципальных облигаций, инфраструктуры и структурированного финансирования в Гамильтоне (Бермудские острова) Assured Guaranty (AGO) и специализированный андеррайтер страхования на Бермудских островах Argo Group (ARGO).
Как показано выше, как в прошлом квартале, так и в период TTM, компания Kemper отставала от конкурентов. Вероятно, это связано как с чрезмерным вниманием Kemper к автострахованию, так и с большей эластичностью спроса на ее продукцию, поскольку целевой рынок Kemper имеет более скромные доходы. Несмотря на это, оценивая Kemper с точки зрения стоимости, основанной на мультипликаторах, компания остается фундаментально недооцененной.
Например, компания поддерживает самый низкий P/S среди аналогов, что подчеркивает ориентированность Kemper на масштабы. Более того, компания удерживает второе место по балансовой стоимости одной акции, демонстрируя прочность баланса и безопасность для инвесторов.
Кроме того, инвесторы могут ожидать не только повышения цен из-за недооценки компании, но и хороших перспектив получения дохода с солидными дивидендами в размере 3,16%.
Оценка
Согласно моей модели дисконтированных денежных потоков, в базовом сценарии чистая приведенная стоимость Kemper должна составлять $46,31, то есть при текущей цене в $39,17 компания недооценена на 15%.
Моя модель, рассчитанная на 5 лет без учета постоянного роста, предполагает ставку дисконтирования 9%, объединяющую высокий (по сравнению с другими страховщиками) риск акций Kemper и здоровый баланс компании. Кроме того, оставаясь консервативным, я предполагаю, что будущий годовой темп роста выручки составит 7%, что ниже, чем средний темп роста выручки за последние 5 лет, составляющий 16,65%, который сильно искажался деятельностью Кемпера по слияниям и поглощениям в эпоху более спокойной денежно-кредитной политики.
Модель относительной оценки Alpha Spread, основанная на мультипликаторах, более чем подтверждает мой тезис о недооценке, оценивая базовую относительную стоимость в 55,82 доллара, что означает недооценку на 30%.
Таким образом, если взять среднее значение моей чистой приведенной стоимости и относительной стоимости Alpha Spread, справедливая стоимость Kemper должна составить 51,07 доллара, или занижение оценки примерно на 22,5%.
Хотя стратегия Кемпера по восстановлению прибыли сильна, ее самой сильной стороной является отличное положение в балансе.
Как показано ниже, Kemper поддерживает отличные коэффициенты достаточности капитала, основанные на риске, которые в страховой отрасли измеряют риск, связанный со снижением стоимости дочерних страховых компаний и других внебалансовых активов. Более того, компания, несмотря на рост отношения долга к капиталу, сохраняет относительно консервативный уровень долга при высокой общей ликвидности по всем направлениям. Это обеспечивает выдающуюся стратегию неорганического роста Kemper по расширению страховой базы за счет приобретений и тому подобного.
В дополнение к общим балансовым возможностям Kemper поддерживает высококачественный диверсифицированный портфель с заложенной стабильностью и возможностями получения дохода, поддерживая годовую балансовую доходность 4,6% и получая более высокую доходность в режиме реального времени. Таким образом, Kemper продемонстрировал значительный рост чистого инвестиционного дохода: с $98 млн в третьем квартале 2022 года до $107 млн в третьем квартале 2023 года. Кроме того, Кемпер эффективно распределяет риски: от государственных облигаций к корпоративным облигациям и муниципальным облигациям, большинство из которых имеют высокие кредитные рейтинги, смешанные с меньшим количеством облигаций более низкого уровня для повышения доходности.
Консенсус Уолл-стрит
Аналитики в целом разделяют мой положительный взгляд на Kemper, оценивая среднюю целевую цену на год в $60,25, то есть рост цен на 53,66%.
Даже при самой низкой прогнозируемой целевой цене в $47,00 аналитики ожидают, что рост цен составит 19,87%, при этом чистая прибыль увеличится за счет дивидендов компании.
Я считаю, что Уолл-стрит понимает, что рынок недооценил Кемпера и слишком остро отреагировал на временные препятствия, связанные со ставками и инфляцией.
Риски и вызовы
Постоянное повышение ставок или инфляция могут снизить спрос на политику
Основным фактором плохого ценового движения и финансовых результатов Kemper в прошлом году стало снижение спроса на новые полисы и услуги по андеррайтингу полисов с более высокой маржой. Таким образом, в условиях устойчивой инфляции или рецессии, в которых потребительские расходы сокращаются, или в обоих случаях, Kemper может испытывать продолжающееся снижение как маржи, так и масштаба до тех пор, пока макроэкономическая ситуация не достигнет минимума или возврата вспять.
Повышенная интенсивность конкуренции может снизить прибыль
Поскольку отрасль продолжает сталкиваться с препятствиями в своих портфелях и основных точках спроса, многие крупные страховщики, скорее всего, будут использовать свои резервы капитала для расширения страховых продуктов и целевых рынков, а не полагаться на органический рост рынка. Таким образом, Kemper может столкнуться с конкуренцией со стороны более финансируемых конкурентов, что может привести к такому уровню ценовой или продуктовой конкуренции, который либо увеличит затраты, либо снизит прибыльность Kemper.
Заключение
Заглядывая в будущее, я считаю, что долгосрочные операционные возможности Kemper в сочетании с его нынешними возможностями в управлении портфелем и сниженной ценой открывают инвесторам возможность покупки.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
