Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В четверг, 2 ноября 2023 г., канадский гигант среднего бизнеса Pembina Pipeline Corporation (NYSE:PBA) объявил о результатах своей деятельности за третий квартал 2023 г. Основные цифры в целом представляют собой продолжение тенденции, которую мы наблюдаем в секторе среднего бизнеса, по крайней мере, в тех компаниях, которые отчитались до сих пор. Pembina Pipeline показала более низкую выручку, чем в квартале прошлого года, но в остальном ее финансовая стабильность здесь явно видна.
В частности, денежные потоки Pembina Pipeline значительно выросли по сравнению с кварталом предыдущего года. В конечном итоге это самая важная вещь для нас, как инвесторов, вкладывающих доходы, поскольку именно денежный поток определяет способность компании выплачивать дивиденды. Pembina Pipeline, безусловно, сейчас является привлекательной дивидендной акцией, поскольку доходность компании в 6,08% выше, чем у многих других акций на рынке. Однако с учетом вышесказанного доходность Pembina Pipeline ниже, чем у таких компаний, как Enbridge (ENB), MPLX (MPLX), Energy Transfer (ET) и многих других аналогов в секторе среднего бизнеса.
Со своей стороны, рынок в целом благосклонно отнесся к финансовым результатам Pembina Pipeline. Акции начали расти 2 ноября, еще до объявления, а затем подскочили за ночь и открылись в пятницу на более высоком уровне, чем закрытие в четверг. За последний месяц обыкновенные акции Pembina Pipeline выросли на 5,78%, значительно превысив индекс S&P 500 (SP500) за этот период:
Тот факт, что компания превзошла более широкий рыночный индекс за последний месяц, — это то же самое, что мы видели с Enbridge за тот же период, о чем мы говорили ранее сегодня. Тем не менее, за этот период Pembina значительно превзошла своего канадского аналога. Это может быть связано с тем, что Pembina Pipeline гораздо более консервативна и концентрирует свои усилия на развитии своего среднего бизнеса, а не на попытках экспансии в другие сектора экономики.
Давайте посмотрим на результаты прибыли Pembina Pipeline и определим, имеет ли смысл ее недавняя рыночная сила и сохраняется ли наш тезис.
Анализ результатов прибыли
Как, несомненно, хорошо знают постоянные читатели, я обычно делюсь основными моментами из отчета о прибылях компании, прежде чем углубляться в анализ ее результатов. Это связано с тем, что эти основные моменты служат основой для остальной части статьи, а также основой для итогового анализа. Итак, вот основные моменты из отчета о прибылях Pembina Pipeline за третий квартал 2023 года:
- Общий доход Pembina Pipeline в третьем квартале 2023 года составил 2,292 миллиарда канадских долларов. Это на 17,52% меньше, чем 2,779 миллиарда канадских долларов, которые компания получила в квартале предыдущего года.
- Компания сообщила об операционной прибыли в размере 529,0 млн канадских долларов за последний период. Это представляет собой снижение на 18,36% по сравнению с 648,0 млн канадских долларов, о которых компания сообщила в квартале прошлого года.
- В отчетном периоде Pembina Pipeline перекачивала в среднем 3,398 миллиона баррелей нефтяного эквивалента в день. Это представляет собой небольшое снижение по сравнению с 3,424 миллиона баррелей нефтяного эквивалента в день, которые компания перерабатывала в соответствующем квартале прошлого года.
- Компания продлила или подписала новые долгосрочные контракты на общую сумму 50 000 баррелей в день, которые будут обрабатываться трубопроводными и производственными активами компании. Это показывает, что спрос на его услуги растет, что в конечном итоге благоприятствует дальнейшему росту бизнеса.
- Pembina Pipeline сообщила о чистой прибыли в размере 346,0 млн канадских долларов в третьем квартале 2023 года. Это на 81,08% меньше, чем 1,829 млрд канадских долларов, о которых компания сообщила в третьем квартале 2022 года.
По большей части руководство компании, похоже, вполне удовлетворено результатами деятельности компании в третьем квартале 2023 года. В пресс-релизе о прибылях и убытках говорится:
Результаты третьего квартала отражают высокие результаты деятельности подразделений трубопроводов и сооружений, поскольку Pembina продолжает получать выгоду от растущих объемов и более высоких сборов за проезд по определенным системам. Примечательно, что сегмент традиционных трубопроводов поставлял рекордные квартальные объемы. Кроме того, маркетинговый бизнес Pembina внес еще один солидный вклад.
Компания явно преувеличивает свои растущие объемы, но основные моменты показывают, что объемы компании фактически снизились по сравнению с прошлым годом. Это произошло полностью благодаря производственной стороне бизнеса, которая занимается переработкой природного газа, фракционированием природного газа и другими операциями, которые не связаны строго с доставкой углеводородных ресурсов из одного места в другое. Это подразделение сообщило о средних объемах добычи 803 000 баррелей нефтяного эквивалента в день в течение последнего квартала по сравнению с 893 000 баррелями нефтяного эквивалента в день в среднем за аналогичный период прошлого года. Это более чем компенсировало рост объемов трубопроводного бизнеса. В течение последнего квартала по трубопроводам компании транспортировалось в среднем 2,595 миллиона баррелей нефтяного эквивалента в день. Соответствующий уровень квартала прошлого года составил 2,531 миллиона баррелей нефтяного эквивалента в сутки. Таким образом, трубопроводный бизнес продолжает развиваться довольно хорошо, но слабость инфраструктуры с лихвой компенсирует постепенные улучшения.
К счастью, снижение объемов в подразделении «Средства» не привело к снижению денежного потока этого подразделения. Фактически, подразделение объектов недвижимости сообщило о скорректированном показателе EBITDA в размере 319 миллионов канадских долларов за квартал, что представляет собой увеличение на 28 миллионов канадских долларов по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Однако большая часть этого дохода пришлась на финансовые операции, а не на улучшение операционных показателей. Вот версия пресс-релиза о том, почему производительность этого устройства выросла:
Мне бы хотелось увидеть в этих результатах что-то вроде «увеличения прибыли», но этого не произошло. Скорее, все, что мы видим здесь, это то, что компания совершила несколько финансовых операций за последние двенадцать месяцев, которые позволили ей отнести большую часть прибыли, полученной от некоторых активов компании, к ее отчетным результатам. Таким образом, это практически гарантированно будет разовой транзакцией, и компания не сможет увеличить свои денежные потоки на аналогичную сумму в следующем году. К счастью, денежный поток компании также не должен снижаться в будущем, поскольку с этого момента она сможет продолжать зачислять дополнительный денежный поток в свой скорректированный показатель EBITDA.
К счастью, бизнес трубопроводов также продемонстрировал рост по сравнению с прошлым годом, и этот рост был обусловлен не только особенностями бухгалтерского учета. Компания сообщает, что скорректированная EBITDA подразделения Pipelines составила 591 миллион канадских долларов, что представляет собой увеличение на 56 миллионов канадских долларов по сравнению с кварталом прошлого года. Большая часть этого прибыла за счет увеличения объемов ресурсов, проходящих через трубопроводы компании, и именно здесь нам хотелось бы видеть рост для такого бизнеса, как этот.
К счастью, большая часть денежных потоков компании поступает от ее трубопроводного бизнеса. Как показано здесь, компания ожидает, что примерно от 55% до 60% ее скорректированной EBITDA будет поступать от подразделения трубопроводной транспортировки в течение всего 2023 года:
Таким образом, результаты деятельности трубопроводного подразделения, пожалуй, являются наиболее важными для конечных результатов компании и ее способности покрывать дивиденды. Тот факт, что этот бизнес преуспел в третьем квартале, является хорошим знаком того, что Pembina Pipeline сможет продолжать вознаграждать своих акционеров в течение этого года.
Мы также видим, что очень небольшая часть (от 10% до 20%) денежного потока компании подвержена волатильности цен на сырьевые товары. Это очень хорошо, особенно сейчас. Это связано с тем, что цены на сырье в последнее время были не очень хорошими. Как мы видим здесь, цена сырой нефти West Texas Intermediate снизилась на 7,6% за последний месяц:
Чем меньше сейчас будет говориться о ценах на природный газ, тем лучше. И это несмотря на то, что фундаментальные показатели обоих этих товаров указывают на рост цен, а не на их падение. В конце концов, как я уже отмечал в нескольких недавних статьях, существует вполне реальная вероятность возникновения дефицита сырой нефти к середине десятилетия и существенного глобального дефицита нефти к 2030 году.
К счастью, Pembina Pipeline на самом деле не нужно беспокоиться об этих колебаниях цен на сырьевые товары, поскольку большая часть ее денежных потоков поступает из источников, которые не подвержены влиянию цен на сырьевые товары. Мы, безусловно, увидим это в третьем квартале, поскольку денежные потоки компании выросли, несмотря на то, что цены на сырую нефть и природный газ были в среднем ниже, чем в квартале прошлого года.
Общая стабильность перед лицом снижения цен на энергоносители – это то, что мы должны высоко оценить в Pembina Pipeline. В конце концов, именно денежные потоки определяют способность компании выплачивать дивиденды, а стабильные денежные потоки позволяют компании планировать достаточно большой процент своего денежного потока для выплаты акционерам. Похоже, что здесь именно так.
Финансовые соображения
Как я указывал в предыдущей статье о Pembina Pipeline,
Всегда важно взглянуть на то, как компания финансирует свою деятельность, прежде чем инвестировать в нее. Это связано с тем, что долг является более рискованным способом финансирования компании, чем акционерный капитал, поскольку долг должен быть погашен при наступлении срока погашения. Обычно это достигается путем выпуска новых долговых обязательств и использования полученных средств для погашения существующего долга. Поскольку долг имеет процентную ставку, основанную на рыночной ставке на момент выпуска, процентные расходы компании могут увеличиться после пролонгации в определенных рыночных условиях. Помимо риска процентной ставки, компания должна осуществлять регулярные выплаты по своему долгу, если она хочет оставаться платежеспособной. Таким образом, событие, которое приводит к снижению денежных потоков компании, может привести к финансовому кризису компании, если у нее слишком много долгов. Хотя компании среднего бизнеса, такие как Pembina Pipeline, обычно имеют удивительно стабильные денежные потоки, это все же риск, который мы не должны игнорировать.
На момент написания процентные ставки как в Соединенных Штатах, так и в Канаде очень близки к самым высоким уровням, наблюдавшимся в 21 веке. Это связано с тем, что центральные банки обеих стран активно работают над снижением высокого уровня инфляции, преобладавшего в постпандемический период. К сожалению, это означает, что любой долг, который Pembina Pipeline вынуждена пролонгировать, почти наверняка увеличит процентные расходы, которые компания должна выплатить для обслуживания долга.
К счастью, Pembina Pipeline не так сильно пострадала от роста процентных ставок, как некоторые ее конкуренты. Как мы видим здесь, процентные расходы компании увеличивались только на 10 миллионов канадских долларов в квартал с начала 2021 года:
Сравните это с аналогичной компанией Enbridge, чистые процентные расходы которой за тот же период увеличились на 270 миллионов канадских долларов. Конечно, Pembina Pipeline в последние несколько лет была гораздо более консервативной в отношении своих финансов, и это, похоже, приносит свои плоды.
Короче говоря, по крайней мере пока, мы не видим реального негативного влияния повышения ставок на финансовые показатели компании. Это хорошо, потому что деньги, которые компания должна выплатить в виде процентов, — это деньги, которые нельзя использовать для более продуктивных целей или вернуть акционерам в виде дивидендов.
В предыдущих статьях о Pembina Pipeline мы видели, что у компании не должно возникнуть особых трудностей с оплатой своего долга. Однако все эти анализы были выполнены с использованием показателей предыдущего квартала. Мы, естественно, хотим обновить наш анализ с учетом показателей текущего квартала, чтобы знать, насколько финансово устойчива компания на данный момент.
Обычный способ оценить способность компании среднего бизнеса нести свой долг — это посмотреть на коэффициент ее левереджа, который рассчитывается как отношение долга к скорректированной EBITDA. Эта цифра теоретически говорит нам, сколько лет понадобится компании, чтобы полностью погасить свой долг, если она потратит на эту задачу весь свой денежный поток до уплаты налогов.
По состоянию на 30 сентября 2023 г. коэффициент левериджа Pembina Pipeline составляет 3,4x, исходя из скорректированной EBITDA за последние 12 месяцев. Это очень привлекательная цифра, которая значительно ниже показателя 5,0x, который аналитики Уолл-стрит обычно считают приемлемым. Это также ниже показателя 4,0x, который сейчас используют многие из наиболее хорошо финансируемых компаний среднего бизнеса в этом секторе, поэтому уровень левереджа Pembina Pipeline, безусловно, не выглядит непривлекательным по сравнению с аналогами. В целом, нам не стоит сейчас беспокоиться о долге компании.
Дивидендный анализ
Одна из главных причин, по которой инвесторы покупают акции компаний среднего бизнеса, таких как Pembina Pipeline, заключается в том, что они обычно имеют гораздо более высокую доходность, чем компании в других секторах. Pembina Pipeline, безусловно, не является исключением из этого правила, поскольку доходность компании в 6,08% представляет собой одну из немногих доходностей по обыкновенным акциям, которая на данный момент превышает доходность казначейских ценных бумаг или фондов денежного рынка. Хотя, как упоминалось во введении, это, безусловно, далеко не так привлекательно, как некоторые доходности, которые мы видим в других компаниях среднего бизнеса. Это может сделать Pembina Pipeline второстепенным выбором для инвесторов, но финансовая мощь компании помогает объяснить, почему ее акции торгуются с более низкой доходностью, чем акции других компаний, которые рынок считает менее желательными.
Одна вещь, которую мы, как инвесторы, ориентированные на прибыль, можем очень высоко оценить, заключается в том, что Pembina Pipeline имеет долгую историю повышения своих дивидендов с течением времени:
Следует признать, что некоторые читатели могут заметить, что приведенная выше диаграмма показывает, что дивиденды варьируются в довольно значительной степени от квартала к кварталу и даже от месяца к месяцу. Однако это отклонение связано с тем, что Pembina Pipeline объявляет и выплачивает дивиденды в канадских долларах. Однако дивиденды, которые получает каждый, кто покупает акции на Нью-Йоркской фондовой бирже, выражаются в долларах США. Таким образом, обменный курс на день выплаты дивидендов определяет сумму денег, которую фактически получает инвестор. Вот почему дивиденды могут различаться, даже несмотря на то, что компания постоянно увеличивает сумму, которую она выплачивает инвесторам в своей национальной валюте.
Тот факт, что компания регулярно повышает дивиденды, очень хорошо работает для тех инвесторов, которые зависят от своих портфелей, чтобы обеспечить доход, необходимый им для оплаты счетов и финансирования своего образа жизни. В конце концов, инфляция постоянно сокращает количество товаров и услуг, которые можно приобрести на дивиденды, поэтому дивиденды должны продолжать расти только для того, чтобы сохранить свою покупательную способность.
Как всегда, крайне важно обеспечить, чтобы Pembina Pipeline действительно могла позволить себе выплачивать дивиденды. В конце концов, мы не хотим стать жертвами сокращения дивидендов, которое уменьшит наши доходы и почти наверняка приведет к падению цены акций.
Обычный способ оценить способность компании поддерживать дивиденды — это посмотреть на ее свободный денежный поток. За двенадцатимесячный период, закончившийся 30 сентября 2023 года, Pembina Pipeline сообщила о свободном денежном потоке с использованием заемных средств в размере 1,0995 миллиарда канадских долларов. К сожалению, этого было недостаточно, чтобы покрыть 1,6940 миллиарда канадских долларов, которые компания выплатила в виде дивидендов за тот же период. На первый взгляд это, вероятно, вызывает беспокойство, поскольку показывает, что Pembina Pipeline не генерирует достаточно внутренних денежных средств для оплаты всех своих счетов, покрытия капитальных расходов и выплаты текущих дивидендов акционерам.
Тем не менее, мы можем рассматривать Pembina Pipeline как коммунальное предприятие из-за общей стабильности денежных потоков. Как я указывал в различных предыдущих статьях, коммунальные предприятия обычно финансируют свои капитальные затраты за счет выпуска долговых и акционерных займов, одновременно выплачивая дивиденды из операционного денежного потока. За последний двенадцатимесячный период, закончившийся 30 сентября 2023 года, Pembina Pipeline сообщила о операционном денежном потоке в размере 2,7020 миллиарда канадских долларов. Этого было более чем достаточно, чтобы покрыть 1,6940 миллиарда канадских долларов, выплаченных в виде дивидендов, и дать компании значительную сумму денег, которую можно было бы использовать для других целей. Таким образом, дивиденды Pembina Pipeline на текущем уровне кажутся достаточно безопасными.
Заключение
В заключение следует отметить, что последний отчет о прибылях Pembina Pipeline Corporation за третий квартал оказался весьма солидным, несмотря на снижение выручки по сравнению с прошлым годом. Однако самое важное — это денежный поток, и он вырос по сравнению с кварталом прошлого года. Мы также видим, что Pembina Pipeline продолжает сохранять невероятно сильный баланс и привлекательную дивидендную доходность. Однако, к сожалению, доходность компании не так хороша, как у некоторых ее конкурентов. Это почти наверняка связано с ее в целом более сильным финансовым профилем, поскольку рынок считает, что ее риск ниже, чем у Enbridge с гораздо большей задолженностью.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
