Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
По сравнению с инвестиционными фондами недвижимости (REIT) у корпораций развития бизнеса (BDC) год хороший. Многие высокодоходные инвестиции, от коммунальных предприятий до REIT, оказались неэффективными в условиях роста ставок. В 2023 году индекс Utilities Select Sector SPDR (XLU) снизился на -12,85%, ETF Vanguard Real Estate Index Fund (VNQ) упал на -8,44%, а VanEck Vectors BDC Income ETF (BIZD) вырос на 9,17%. FS KKR Capital Corp (NYSE:FSK) — второй по величине холдинг в BIZD с весом портфеля 12,95%, и это по-прежнему одна из самых недооцененных BDC, за которыми я слежу. ФСК добилась огромного успеха в третьем квартале: прибыль на акцию по GAAP составила $0,95, в то время как рынок ожидал $0,80. ФСК превратилась в машину по распределению доходов, и условия высоких ставок сослужили им хорошую службу. После прибыли за третий квартал я считаю, что ФСК является одной из наиболее привлекательных компаний BDC, поскольку они торгуются с низким коэффициентом рыночной капитализации к чистому инвестиционному доходу (NII), торгуются со скидкой к стоимости своих чистых активов (NII) и имеют дивидендную доходность, превышающую 13%.
В продолжение моей предыдущей статьи о FS KKR.
В октябре я написал статью о ФСК (можно прочитать здесь), так как доходность распределения превысила 13%. Я предоставил обновленную информацию о макроэкономической ситуации, рассмотрел, какую выгоду ФСК получила от более высоких ставок, и обсудил причины, по которым я увеличил свою позицию. Теперь, когда ФСК отчиталась о своей прибыли за третий квартал вместе со многими другими крупными BDC, включая Ares Capital (ARCC), я хотел продолжить новую статью и обсудить этот квартал и то, почему я считаю, что ФСК все еще сильно недооценена.
ФСК провела большой третий квартал, поскольку ситуация с ростом ставок поработала в их пользу
Третий квартал 2023 года стал для ФСК удачным кварталом: компания получила прибыль на акцию по GAAP в размере $0,95, увеличила чистый доход на $0,02 за квартал и увеличила балансовую стоимость на $0,20 за квартал. В пересчете на акцию ФСК получила чистый доход в размере 0,84 доллара США и имела балансовую стоимость 24,89 доллара США. Во втором квартале 2023 года скорректированный чистый реализованный и нереализованный убыток ФСК составил $0,27 на акцию, а в третьем квартале они получили скорректированную чистую реализованную и нереализованную прибыль в размере $0,14. В третьем квартале ФСК осуществила инвестиционные закупки на сумму 504 миллиона долларов, продажи и погашения — на 675 миллионов долларов, включая продажи своему совместному предприятию Credit Opportunities Partners на 289 миллионов долларов, в результате чего их скорректированная чистая инвестиционная активность составила 118 долларов. Общая справедливая стоимость инвестиций ФСК составила $14,7 млрд, из них 68% было инвестировано в приоритетные обеспеченные ценные бумаги. ФСК имеет средневзвешенную годовую доходность по нарастающим долговым инвестициям в размере 12,7%, в то время как средневзвешенная годовая доходность по всем долговым инвестициям составила 11,9%.
ФСК увеличила число своих портфельных компаний до 200 со средним показателем EBITDA в $118 млн и коэффициентом левереджа 6x. ФСК разместила 88,5% своих акций по плавающей ставке и 11,5% по фиксированной ставке. Это позволило ФСК увеличить чистый доход на акцию с $0,76 до $0,84 в годовом сопоставлении и получить положительную сторону чистой реализованной и нереализованной прибыли. Хотя многие инвестиции оказались под давлением из-за более высоких ставок, BDC преуспели, поскольку кредитование со стороны традиционных банков становится все более ограничительным. BDC обслуживают сегмент бизнес-среды, который банковская отрасль традиционно недооценивает, и поскольку ставки остаются высокими в течение длительного времени, это позволяет ФСК выпускать новые долговые инвестиции с более высокой доходностью. ФРС продолжает обсуждать повышение ставок в течение длительного времени, и хотя многие предсказывали, что снижение ставок уже произошло бы, ФРС осталась на прежнем курсе. Хотя многие до сих пор не верят ФРС, если ставки останутся на высоком уровне дольше, чем долг с плавающей ставкой, который имеет ФСК на балансе, это должно помочь ФСК превзойти показатели в течение следующих нескольких лет.
BDC считаются доходными инвестициями, а ФСК приносит акционерам значительный распределенный доход. ФСК объявила о распределении в четвертом квартале $0,70 на акцию, состоящем из базового распределения в размере $0,64 на акцию и дополнительного распределения в размере $0,06 на акцию. ФСК также выплатит ранее объявленную специальную выплату в размере $0,05, в результате чего их квартальная распределенная прибыль составит $0,75 на акцию. Эта сумма будет выплачена в начале января зарегистрированным акционерам 13 декабря. Правление также утвердило еще одно специальное распределение на общую сумму 0,10 доллара США на первую половину 2024 года. Оно будет выплачено двумя частями: первая выплата в размере 0,05 доллара США в феврале, а вторая выплата 0,05 доллара США будет выплачена в мае. ФСК продолжает работать на операционном уровне и вознаграждает акционеров посредством растущей выплаты, одновременно увеличивая доходы за счет дополнительных и специальных выплат.
ФСК по-прежнему выглядит как потенциальная возможность, поскольку она недооценена по сравнению с аналогами
Я инвестирую в несколько BDC и обновляю несколько показателей ежеквартально. Из 11 BDC, за которыми я слежу, 8 сообщили о своих доходах за третий квартал. Я смотрю на их рыночную капитализацию по отношению к коэффициенту NII, дисконт или премию к NAV, а также дивидендную доходность. Ниже приведены BDC, которым я следую, и общая сетка, отсортированная по сгенерированному NII.
- FS KKR Capital Corp (ФСК)
- Проспект Кэпитал Корпорейшн (PSEC)
- Бэрингс БДК (BBDC)
- Мейн-стрит Кэпитал (ГЛАВНАЯ)
- Blue Owl Capital Corporation (OBDC)
- Финансово-инвестиционная корпорация MidCap (MFIC)
- Goldman Sachs BDC (GSBD)
- Корпорация специального кредитования Oaktree (OCSL)
- Голуб Капитал БДК (GBDC)
- Арес Капитал (ARCC)
- Гладстон Инвестмент (GAIN)
Первое, на что я смотрю, — это рыночная капитализация кратного NII, которую г-н Маркет разместил на каждом из этих BDC. Я хочу заплатить как можно лучшую цену за NII BDC, и хотя я готов заплатить небольшую премию за отличную компанию, я бы предпочел получить отличную компанию по выгодной цене. Средняя рыночная капитализация относительно коэффициента NII в этой группе аналогов составляет 8,47x, а акции ФСК торгуются на уровне 6,33x. ФСК по-прежнему недооценена, исходя из ее рыночной капитализации по отношению к NII. ФСК также получила второй по величине чистый доход в группе сопоставимых компаний, составив $877 млн за последние двенадцать месяцев (TTM).
Чтобы подтвердить свой тезис о том, является ли компания недооцененной или торгуется с премией, я смотрю на цену ее акций в сравнении с ее чистой стоимостью. Недавно я добавил акции ARCC, когда они упали, потому что они торговались с премией менее 1% к NAV, а что касается ARCC, всякий раз, когда они торгуются с небольшим спредом, я стараюсь увеличить свою позицию. Сегодня средний BDC, за которым я слежу, торгуется со скидкой -4,29%. ФСК имеет большую скидку по сравнению с аналогами, поскольку она торгуется с дисконтом -22,18% к своей чистой стоимости активов. Это интригует, потому что я могу заплатить второй наименьший коэффициент за чистый доход ФСК и получить их чистые активы с двузначной скидкой.
Хотя показатели оценки очень интересны, я шокирован тем, что у ФСК самая большая доходность даже без учета дополнительных и специальных распределений. Средняя доходность группы аналогов составляет 10,36%, а ФСК имеет доходность 13,22%. Трудно не обращать на это внимания, потому что, когда я добавляю дополнительный доход, который генерирует ФСК, доходность подскакивает выше 15%.
Заключение
Я думаю, что BDC продолжат преуспевать до конца 2023 года и на протяжении всего 2024 года. ФРС не уступила, и хотя мы можем увидеть разворот в первой половине 2024 года, я думаю, что мы увидим повышение ставок в течение длительного времени. ФСК работает на операционном уровне и осуществляет значительные стратегические инвестиции, которые должны продолжать генерировать устойчивый чистый доход в будущем. Я думаю, что в секторе BDC есть несколько интересных инвестиций, но ФСК продолжает выглядеть недооцененной. ФСК является 3-й по величине BDC по рыночной капитализации, но при этом генерирует 2-е место по величине ЧПД. При текущей оценке вы можете заплатить в 6,33 раза больше NII, получить NAV со скидкой -22,18% и зафиксировать доходность в 13,22% до специального или дополнительного распределения. Есть хороший шанс, что я увеличу свою позицию в FSK на этой неделе в рамках серии по сбору дивидендов (можно прочитать здесь) на сайте Seeking Alpha.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
