Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
В этой статье мы рассмотрим прибыль Imperial Oil Limited (NYSE:IMO) за третий квартал и определим, какое место они занимают в пантеоне компаний тяжелой нефти. IMO сообщило 27 октября, и инвесторы немедленно бросились к двери. С тех пор у него были дни взлетов и падений, и только вчера произошел большой сдвиг в сторону выхода из-за более низких результатов и маржи в годовом сопоставлении.
На этом фоне мы рассмотрим последний отчет. Недавняя торговля имела медвежий тренд: количество красных линий превышает количество зеленых линий 2:1. Акции все еще значительно выше поддержки на уровне $49,20 и, похоже, приближаются к 200-дневной SMA.
Аналитики умеренно конструктивно относятся к IMO с рейтингом «выше рынка» и целевым ценовым диапазоном от 57 до 79 долларов. Следует отметить, что медиана составляет 61 доллар, что означает, что большая часть из 18 чаек после того, как акции видят ограниченный потенциал роста.
В нашей последней статье в середине февраля 2023 года мы указали цену в 52 доллара, но время идет, и на этот раз мы можем прийти к другому выводу.
Диссертация для ИМО
IMO занимается битумным бизнесом, добывая огромные куски песчаной массы в Керле, закачивая пар и химикаты в дренажные колодцы SAGD в Колд-Лейк и модернизируя синкруд в Форт-Мак-Мюррей через СП, управляемое Suncor (SU). В целом IMO произвела 423 тыс. баррелей нефти в сутки из всех источников в третьем квартале 2023 года.
IMO также является крупнейшим нефтеперерабатывающим заводом Канады и имеет розничное подразделение, насчитывающее более 2400 удобных и заправочных станций под брендами Esso и Mobil по всей стране. У компании также есть химический бизнес по производству промежуточных продуктов на основе нефти — полиэтилена высокой плотности (ПЭВП), продукция которого ориентирована на производство прочных пластиковых смол. Наконец, компания выходит на рынок биодизельного топлива, переоборудовав некоторые существующие активы нефтеперерабатывающего завода в Стратконе для производства 20 КБ/день, начиная с 2025 года.
В последние кварталы компания извлекла выгоду из более высоких цен на продукцию и мер по сокращению затрат, которые позволили сократить операционные затраты на 20% в годовом исчислении. Одной из инициатив, которая потенциально может существенно контролировать расходы в компании Kearl, основном источнике дохода, является внедрение беспилотных грузовиков. Брэд Корсон, генеральный директор, комментирует:
Мы работаем над этим уже несколько лет, и, наконец, завершение всей конверсии грузовиков позволяет нам действительно сделать шаг вперед и все те компоненты-бенефициары, которые нас движут. Я имею в виду производительность грузовиков, эксплуатационные расходы на единицу продукции.
Компания также извлекает выгоду из большой базы запасов 2P, которая позволяет в течение многих лет стабильно производить добычу при текущих темпах добычи. Такая стабильность противоречит показателям многих сланцевых операторов, имеющих запасы буровых запасов, пригодных для бурения, всего лишь 6-8 лет.
Наконец, как и многие другие канадские компании, о которых мы рассказываем, IMO стремится сократить количество своих акций, что теоретически в какой-то момент повысит акционерную стоимость. За последний год флот IMO — то, что не принадлежит Exxon Mobil (XOM) на ~69% — сократился с 626 мм до 579 мм, или около 7,5%.
Третий квартал 2023 г. и прогноз CAD
IMO сообщила о чистой прибыли в размере 1,601 миллиарда долларов, что примерно на 400 миллионов долларов меньше, чем в третьем квартале 2022 года. Это отражает влияние исключения эффекта продажи XTO Canada в размере 200 миллионов долларов в предыдущем году. Снижение было вызвано в первую очередь снижением рентабельности переработки в сегменте переработки и переработки.
Соответственно, чистая прибыль в третьем квартале в размере $1,601 млрд выросла более чем на $900 млн по сравнению со вторым кварталом, что отражает более высокие результаты реализации и увеличение объемов, а также отсутствие значительной активности во втором квартале как в разведке, так и в переработке.
Чистая прибыль от переработки и переработки составила $586 млн, что на $336 млн больше, чем во втором квартале, что отражает отсутствие запланированных мероприятий по капитальному ремонту на нефтеперерабатывающем заводе в Стратконе и более высокую рентабельность нефтеперерабатывающего завода. Наконец, химический бизнес принес чистую прибыль в размере $23 млн, что на $48 млн меньше, чем во втором квартале, что отражает снижение рентабельности, а также влияние реструктуризации установок газового крекинга, начавшейся в сентябре.
IMO завершила квартал с наличными средствами на сумму более 2,7 млрд долларов США и генерировала почти 2,4 млрд долларов денежных средств от операционной деятельности. Это улучшение почти на 1,5 миллиарда долларов по сравнению со вторым кварталом, что отражает более высокие доходы и благоприятное влияние на оборотный капитал. Без учета благоприятного воздействия на оборотный капитал в размере $413 млн, денежный поток от операционной деятельности за третий квартал составил $1,946 млрд, что примерно на $800 млн больше, чем во втором квартале. Долгосрочный долг составляет ~$3,0 млрд.
Капитальные затраты в третьем квартале составили $387 млн, что немного ниже, чем $392 млн в третьем квартале 2022 года, но остались на уровне ранее объявленного годового прогноза в $1,7 млрд.
Среди заметных инициатив компании, задокументированных в отчете за третий квартал, — рост добычи, который был обусловлен, в первую очередь, высокими показателями на Kearl и отсутствием капитального ремонта во втором квартале как на Kearl, так и на Sync сырой нефти. Это было частично компенсировано плановым техническим обслуживанием на Колд-Лейк и началом капитального ремонта установки гидроочистки компании Syncrude в конце сентября.
Добыча Kearl в третьем квартале составила в среднем 295 000 баррелей в день брутто, что на 78 000 баррелей в день больше, чем во втором квартале, и на 24 000 баррелей в день больше, чем в третьем квартале прошлого года. Компания Kearl может достичь годового прогноза в 265 000–275 000 баррелей в день. Удельные денежные операционные затраты в этом квартале составили чуть более 20 долларов США за баррель, что более чем на 7 долларов США за баррель снизилось по сравнению со вторым кварталом, главным образом, из-за отсутствия запланированного ремонта и более высоких объемов.
С начала года денежные операционные затраты на месторождении Kearl составляют чуть менее 24 долларов США за баррель, что примерно на 5,75 долларов США за баррель ниже, чем за тот же период прошлого года.
В третьем квартале IMO также завершила программу автономного зала, в рамках которой все 81 из ее тяжелых самосвалов Caterpillar 797 теперь полностью переведены на автономную работу.
IMO также запустила шестую и последнюю установку утилизации тепла дымовых газов котла в Керле. Эта технология рекуперирует отходящее тепло из выхлопных газов котла для предварительного нагрева технологической воды, что приводит к меньшему использованию пара и снижению выбросов парниковых газов. Эта технология является одной из ключевых инициатив, лежащих в основе достижения цели по сокращению интенсивности выбросов парниковых газов на 30% к 2030 году. Ожидается, что шесть энергоблоков будут устранить в общей сложности 220 000 тонн CO2 в год, а также добиться значительной экономии затрат примерно на 40 миллионов долларов в год.
В Колд-Лейк добыча во втором квартале составила в среднем 128 000 баррелей в день, что на 4 000 баррелей в день ниже, чем во втором квартале, и на 22 000 баррелей в день ниже, чем в третьем квартале прошлого года. Снижение производства в третьем квартале было в первую очередь результатом изменения графика парового цикла и запланированного ремонта по плану NB, который был завершен в прошлом месяце.
Работы по техническому обслуживанию, похоже, завершены, и ожидается, что Колд-Лейк будет иметь тенденцию к росту и обеспечит годовую добычу в диапазоне от 135 000 до 140 000 баррелей в день.
Доля IMO в добыче Syncrude за квартал в среднем составила 75 000 баррелей в день, что на 9 000 баррелей в день больше по сравнению со вторым кварталом и на 13 000 баррелей в день по сравнению с третьим кварталом 2022 года. Рост добычи в третьем квартале был обусловлен, главным образом, сроки ежегодных плановых ремонтов установок коксования. В 2022 году капитальный ремонт установки коксования Syncrude начался в третьем квартале, а в 2023 году работы в основном завершились во втором квартале. В конце сентября начались работы по запланированному Syncrude капитальному ремонту установки гидроочистки, который, как ожидается, будет завершен к середине ноября.
В третьем квартале IMO перерабатывала в среднем 416 000 баррелей в день, что на 28 000 баррелей в день больше, чем во втором квартале, и на 10 000 баррелей в день меньше, чем в третьем квартале 2022 года, что отражает загрузку 96%. Загрузка НПЗ с начала года находится на уровне 94%.
Продажи нефтепродуктов в этом квартале составили 478 000 баррелей в день, что на 3 000 баррелей в день больше, чем во втором квартале, и снизилось на 6 000 баррелей в день по сравнению с третьим кварталом 2022 года. исторические уровни и струи примерно на 110% от исторических уровней. На дизельное топливо спрос в этом квартале составлял от 80% до 85% от нормального.
Спреды по крэку и маржа дизельного топлива выросли по сравнению с предыдущим кварталом и остались на верхнем уровне пятилетнего диапазона. К концу квартала трещины на автомобильном бензине смягчились, а летний сезон вождения завершился с трещинами, которые теперь находятся в нижней части пятилетнего диапазона.
В третьем квартале 2023 года IMO выплатила дивиденды на сумму 292 миллиона долларов. IMO также завершила свою последнюю ускоренную программу NCIB 19 октября, вернув акционерам в общей сложности 2,3 миллиарда долларов за последние четыре месяца. Компания также намерена объявить существенную заявку эмитента, вернув акционерам дополнительные 1,5 миллиарда долларов в четвертом квартале 2023 года. Наконец, сегодня утром IMO объявила о выплате дивидендов за четвертый квартал в размере 0,50 доллара на акцию, что соответствует дивидендам за третий квартал.
Несколько возможных катализаторов для IMO
Внимание ИМО к контролю затрат может начать приносить плоды в ближайшие кварталы. Примечательно, что разница между вторым и третьим кварталом была обусловлена улучшением ситуации и увеличением объемов продаж. Внедрение автономных перевозок в Керле также должно способствовать повышению рентабельности здесь. Проект утилизации отходящего тепла в Керле также должен способствовать повышению рентабельности по мере его реализации.
В долгосрочной перспективе инициатива по производству биодизеля и экологически чистого авиационного топлива также должна внести значительный вклад в прибыль.
Наконец, как мы уже неоднократно упоминали ранее, здесь наблюдается многомиллионная загрузка линии и ежедневная потребность в доставке Transmountain line-TMX.
Риски
Как отмечается в сообщении, волатильность WTI и дисконт WCS представляют собой наибольшие краткосрочные риски для компании.
Что касается нефтепереработки, то сильное распространение крекинга для дистиллятов должно быть выгодным, но это может быть компенсировано более низким распространением крекинга для бензина в ближайшие пару кварталов.
Ваш вывод
IMO торгуется с привлекательным коэффициентом EV/EBITDA 3,75X и $70 тыс. за баррель нефти. Это конкурирует с другими компаниями, участвующими в этом пространстве. Нынешняя мягкость цен на нефть создала возможность, которая быстро изменится, когда на нефтяные рынки поступит более сильный сигнал на покупку. Это может произойти в любой момент, поскольку мировые запасы остаются ограниченными, как отмечает в этом X-посте канадский нефтяной прорицатель Эрик Наттолл:
Я думаю, что IMO имеет место в портфелях инвесторов, которые имеют умеренную толерантность к риску. Ключевые риски, как уже отмечалось, связаны с ценами на нефть, и инвесторы должны быть готовы жить с колебаниями стоимости в результате. Результатом, конечно же, является увеличение доходов акционеров по мере того, как мы углубляемся в сырьевой цикл.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
