Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Обзор TDW и шельфовой отрасли
Неделю назад я поделился своим мнением о Tidewater (NYSE:TDW) и объяснил, почему я оптимистично настроен в отношении оффшорной отрасли. Пришло время проанализировать результаты за 3К23, опубликованные в прошлый понедельник. Прежде чем продолжить, давайте подведем итоги моего взгляда на TDW и оффшорную индустрию.
У нас растущий спрос и ограниченное предложение. В совокупности они увеличивают дефицит морских судов, отражая тем самым дневные ставки. В течение последнего года ставки постоянно росли.
На сторону предложения влияют рекордно низкий портфель заказов и ограниченные мощности верфей. Портфель заказов на морские суда фиксируется на низком уровне — 2,5%. Этот показатель является самым низким среди всех типов судов. С другой стороны, за последние 15 лет мощности верфей сократились на 65%. Спрос обусловлен возрождением глубоководных исследований. Глубоководные проекты имеют солидную экономику: стоимость безубыточности 40 долларов США за баррель, внутренняя норма доходности 31% при 70 долларах США за баррель и самая низкая средняя интенсивность выбросов CO2 среди различных месторождений.
Чтобы сделать ставку на возрождение оффшора, у нас есть несколько вариантов. Однако не все равны. TDW — одна из лучших компаний в своем бизнесе. Компания имеет обширный и качественный автопарк, работающий по всему миру. TDW владеет 69 PSV площадью более 900 м2 или 17% мирового флота. Приобретя суда Solstad, компания укрепит свои лидирующие позиции в качестве ведущего оператора OSV в мире.
TDW приобрела 37 PSV у Solstad в третьем квартале за 594 миллиона долларов. Для финансирования сделки компания использует необеспеченные облигации Северных стран на сумму 250 миллионов долларов, новый срочный кредит старшего банка на сумму 325 миллионов долларов и свои резервы денежных средств на сумму 18,5 миллионов долларов. Компания Solstad располагает хорошо диверсифицированным флотом из 220 судов.
TDW рассчитывает улучшить свой коммерческий и административный профиль после приобретения судна Solstad. Руководство компании ожидает, что дополнительные ежегодные расходы на административные и административные расходы нового парка составят около 3,5 миллионов долларов США по сравнению с первоначальными предположениями в 5 миллионов долларов США. Предполагаемый синергический эффект административно-хозяйственных расходов снизится до 14,3 млн долларов США, в результате чего дополнительные затраты административно-хозяйственных расходов на одно судно составят 260 долларов США в день.
В своем отчете по TDW я заявил, что цена завышена, и рекомендовал дождаться падения. Последние две недели были тяжелыми для всех акций энергетических компаний, и TDW не пощадила. Даже впечатляющие результаты за 3К23 не спасли акции компании от значительного падения по всему сектору. Тем не менее, падение дает прекрасную возможность начать строить позицию. Это то, что я сделал.
Я не удивлюсь, если коррекция продолжится из-за ротации секторов. За последние две недели казначейские облигации США восстановились, а доходность снизилась. Индексы широкого рынка акций во главе с MAG7 восстановили октябрьские потери. Таким образом, участники рынка начали переключаться с акций энергетики и материалов на акции технологических компаний и казначейские облигации.
Результаты за 3К23
Компания Tidewater продолжала получать выгоду от растущих дневных ставок, вызванных растущим спросом на суда и ограниченным предложением судов. С момента начала восстановления это наиболее значительный абсолютный и относительный прирост дневной ставки в квартальном сопоставлении. В третьем квартале в каждом регионе и классе судов наблюдался умеренный или существенный рост дневной ставки.
В последнем квартале два ведущих дайвера увеличили дневные ставки компании. Первыми являются более старые контракты, которые прекращают свое действие и сокращаются по преобладающим рыночным ставкам. Вторым фактором является то, что улучшенные срочные контракты продолжают значительно расти. В течение 3К23 было подписано 27 срочных контрактов со средней ставкой около $28 600 в день.
Совокупная дневная ставка флота TDW выросла до 23 500 долларов США в день, или на 22% больше, чем в предыдущих кварталах. Растущие ставки мотивируют компанию изменить длительность контрактов. В 3К23 компания подписала новые контракты средней продолжительностью десять месяцев по сравнению со 2К23 — 6,5 месяцев. Это всегда компромисс между продолжительностью контракта и дневными ставками. Благодаря повышению ставок компании OSV могут воспользоваться преимуществом и подписать более долгосрочные контракты.
Доход, дневные ставки и использование
Давайте посмотрим, как изменились дневные ставки, загрузка, класс судна и региональные доходы. Для аргументации своего тезиса я буду использовать три диаграммы из последнего отчета компании: средняя норма судодневной работы, использование активного флота и доход от судов по классам судов.
Самый значительный рост наблюдается в регионе Америки. Композитная дневная ставка выросла с $20 269 во 2К23 до $23495 в 3К23, с ростом на 45% в годовом сопоставлении. Операции в Америке принесли выручку в размере $70,7 млн в третьем квартале 2023 года по сравнению с $50,4 млн во втором квартале. Основным драйвером в сегменте стал рост дневных ставок ПСВ. Коэффициент использования остается стабильным на протяжении последних трех кварталов на уровне 85-86%.
Азиатско-Тихоокеанский флот принес более высокую выручку в 3К23, чем во 2К23, — 39 млн долларов и 22,6 млн долларов соответственно. Ставки AHTS для всех размеров значительно выросли. Например, AHTS>16K вырос с $18 690 во 2К23 до $26649 в 3К23. Еще одной причиной улучшения результатов стал коэффициент использования. Он увеличился с 72,4% во 2К23 до 91,3% в 3К23. TDW имеет 18 судов, отправленных в Азиатско-Тихоокеанский регион.
Европейский/Средиземноморский флот также продемонстрировал значительный рост выручки: с 39 225 долларов США во 2 квартале 2023 года до 77 775 долларов США в 3 квартале 2023 года. Основной вклад в рост внес PSV>900, что привело к удвоению выручки по сравнению с предыдущим кварталом. Компания управляет 51 судном в Европе и Средиземном море. Коэффициент использования увеличился с 85,7% во 2К23 до 88,8% в 3К23.
Операции в Западной Африке показали хорошие результаты, несмотря на снижение уровня загрузки (77,8% во 2К23 против 73,9% в 3К23). Существенный вклад в рост выручки внесло PSV>900 с ростом дневных ставок и доходов. Сводная дневная ставка для региона изменилась с $14 469 во 2К23 до $15772 в 3К23. Выручка увеличилась с $66,2 млн до $73,6 млн за квартал.
Отстающими в флоте являются операции на Ближнем Востоке, несмотря на рост глубоководных исследований в регионе. Композитные дневные ставки в квартальном сопоставлении увеличились с $10 449 до $10 554. Загрузка выросла до 79,8% в 3К23 с 76% во 2К23. Ближневосточное подразделение заработало $34,6 млн в 3К23 по сравнению с $31,8 млн во 2К23.
Давайте посмотрим на общую картину. Ставки составного флота TDW за день увеличились с $13 600 до $17 865. Выручка за тот же период выросла с $190 млн до $295 млн. Коэффициент использования активного парка колебался от 79,3% до 83,7%.
Операционная прибыль и маржа судна
Давайте переместимся вниз по отчету о прибылях и убытках TDW и проанализируем изменения доходов.
Наиболее эффективным сегментом по выручке за 2К23 является Европа/Средиземноморье. Тем не менее, операции в Америке и Азиатско-Тихоокеанском регионе демонстрируют наиболее устойчивый рост, основанный на операционной прибыли. Причина такого расхождения связана с общими эксплуатационными расходами.
Эксплуатационные расходы судов европейского/средиземноморского сегмента европейского подразделения увеличились в квартальном сопоставлении с $21 млн до $42 млн. Общие затраты американского подразделения, квартал к кварталу, изменились с $29,5 млн до $43,2 млн, а Азиатско-Тихоокеанского региона — с $11,9 млн до $18,8 млн. Если углубляться в детали, то основным фактором увеличения общих эксплуатационных расходов судов являются расходы на экипаж, которые выросли вдвое по сравнению с предыдущим кварталом. Несмотря на высокие затраты, европейский сегмент остается третьим по прибыльности для компании, исходя из рентабельности эксплуатации судов в 46,7%. Лидером является дивизион Западной Африки с 55,1%, вторым является дивизион Азиатско-Тихоокеанского региона с 51,7%. Операции на Ближнем Востоке не преподнесли сюрпризов, а затраты и доходы не сильно изменились по сравнению с предыдущим кварталом, в результате чего операционная рентабельность судов в 3К23 составила 22,0%.
Если посмотреть на чистую прибыль TDW, компания достигла впечатляющих показателей. Чистая прибыль, отнесенная на TDW, за 1К23 составила $10,7 млн, а за 3К23 — $26,1 млн, или увеличение чистой прибыли на 143%. Дневные ставки выросли за тот же период с $14 624 до $17 865, или рост дневных ставок на 21%. Эти цифры подтверждают способность руководства TDW создавать ценность для своих акционеров.
Вывод инвестора
Я ожидаю, что спрос на нефтяные вышки будет продолжать расти, что приведет к увеличению спроса на OSV. Глобальная политическая и экономическая фрагментация изменит ситуацию в нефтяной отрасли. Ближний Восток сохранит свою основную роль в качестве ведущего производителя нефти. Однако нефтяной бизнес будет искать жизнеспособные альтернативы.
Я считаю, что несколько регионов получат значительную выгоду: Южная Америка и особенно Гайана и шельф Суринама; Западная Африка с Намибией, новичком из квартала; Возрождение глубоководных исследований Северного моря. Большая часть доходов TDW поступает из этих регионов.
У TDW еще один успешный квартал с растущим флотом и доходом в регионе присутствия. Наиболее эффективными подразделениями по рентабельности эксплуатации судов являются Западная Африка, Азиатско-Тихоокеанский регион и Европа. Однако я считаю, что регионы Западной Африки, Северного моря и Бразилии имеют большой потенциал для роста в следующем году. Они обеспечивают 74,6% (за 3К23) выручки компании.
Я ожидаю, что ротация секторов продолжится, а акции TDW могут упасть и дальше. Я восприму дальнейшее снижение как возможность привлечь больше внимания к TDW. В своей предыдущей статье я дал оценку покупке. Учитывая более высокую цену акций, я даю сильную рекомендацию покупать.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
