Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Мы должны отдать должное там, где это необходимо. В своей предыдущей статье я выражал обеспокоенность по поводу безудержной инфляции в Турции и способности Turkcell (NYSE:TKC) управлять своим бизнесом в этой среде. До сих пор компания проводила мастер-класс по управлению бизнесом в условиях продолжающейся инфляции, при этом акции компании с момента моей статьи выросли на 12% (рис. 1).
Поскольку Turkcell недавно сообщила о результатах третьего финансового квартала, давайте рассмотрим этот квартал и макроэкономическую ситуацию, чтобы посмотреть, стоит ли мне изменить свое мнение о компании.
Краткий обзор компании
Turkcell Iletisim Hizmetleri AS («Turkcell») — один из крупнейших операторов связи в Турции, занимающий лидирующие позиции в сфере мобильных услуг с 37,6 миллионами абонентов и покрытием более 99% территории страны. Turkcell также является претендентом на предоставление услуг фиксированной широкополосной связи с 3,0 миллионами абонентов (рис. 2).
Рост наконец-то опережал инфляцию…
В моей последней статье меня больше всего беспокоило то, что, хотя Turkcell продемонстрировала значительный рост доходов и прибыли, темпы роста компании фактически отставали от астрономических темпов инфляции в Турции.
Например, в третьем квартале 2022 года (последний набор финансовых показателей перед моей статьей) компания Turkcell продемонстрировала рост выручки на 57% в годовом исчислении, но официальный уровень инфляции в Турции за это время находился в пределах 60-80%, поэтому с поправкой на инфляцию, финансовые отчеты Turkcell фактически отставал (рис. 3).
Тем не менее, согласно последним финансовым результатам третьего квартала, Turkcell фактически продемонстрировал рост выручки на 77% в годовом сопоставлении, рост EBITDA на 89% и рост чистой прибыли на 129% (рис. 4). Это хорошо сопоставимо с официальными темпами инфляции, составлявшими 40-60% за последние несколько месяцев.
Фактически, если мы посмотрим на операционные данные компании за квартал, средний доход на одного пользователя (ARPU) Turkcell наконец достиг пика инфляции ИПЦ в первом квартале 23 года и с тех пор остается выше инфляции (рис. 5).
Важно отметить, что, несмотря на высокие темпы роста ARPU, динамика числа абонентов осталась положительной: у Turkcell появилось 1,7 миллиона постоплатных абонентов в годовом сопоставлении и 392 тыс. абонентов в квартальном сопоставлении. Отток мобильных пользователей также оставался стабильным на уровне 2,0%. Это говорит о том, что турецкие потребители довольно привередливы, и их не отпугивают высокие темпы роста их счетов за мобильные телефоны.
Возможно, этот результат не должен стать сюрпризом, поскольку население Турции одно из самых молодых в Европе с высоким уровнем проникновения социальных сетей и использования мобильных данных (рис. 6).
Фактически, согласно данным ExplodingTopics/DataReportal, люди в Турции проводят в среднем 4 часа 16 минут, приклеившись к своим смартфонам каждый день, что является самым высоким показателем в Европе и единственной европейской страной, превышающей средний мировой показатель (рис. 7).
…ведущие к увеличению прибыли
Поскольку рост доходов превысил инфляцию, это привело к увеличению рентабельности Turkcell. В последнем квартале EBITDA Turkcell выросла на 89% в годовом сопоставлении, а рентабельность EBITDA увеличилась на 2,6% в годовом сопоставлении до 43,5% (Рисунок 8).
Увеличение маржи привело к увеличению чистой прибыли на 129% в годовом сопоставлении с 2,4 млрд лир до 5,5 млрд долларов США (рис. 9).
Балансовый отчет также улучшился
Обращаясь к балансу Turkcell, в моей последней статье я был обеспокоен тем, что из-за быстрого обесценивания турецкой лиры долги Turkcell, выраженные в иностранной валюте, выросли до 52 миллиардов лир в третьем квартале 22 года.
Поскольку в 2023 году лира продолжала ослабевать, долги Turkcell сейчас оцениваются в 83,5 млрд лир. Однако на фоне резкого роста EBITDA компании (благодаря успешному повышению цен) соотношение чистого долга к EBITDA компании Turkcell фактически улучшилось в годовом сопоставлении с 1,0x до 0,8x (Рисунок 10).
В целом, результаты деятельности Turkcell в 2023 году намного превзошли мои ожидания, поэтому я хочу поблагодарить управленческую команду за успешное управление компанией в период растущей инфляции.
Оценка кажется дешевой
Оценка Turkcell выглядит невысокой: ее скользящий коэффициент P/E составляет всего 6,7x по сравнению с 16,5x для сектора связи (Рисунок 11). Однако оценка Turkcell, скорее всего, занижена из-за макрорисков, присущих турецкой экономике.
В отличие от многих телекоммуникационных компаний развитых стран, таких как Verizon (VZ) и AT&T (T), Turkcell не выплачивает дивиденды.
Макрориски остаются за Turkcell
Хотя Turkcell успешно управлял доходами и прибылью в прошлом году, в целом это происходило в условиях стабильной мировой экономики, где темпы роста ВВП Турции колебались в пределах 3-4% (Рисунок 12).
Неясно, будет ли ценовая власть Turkcell такой же сильной, если турецкая экономика впадет в рецессию, возможно, вызванную потенциальной рецессией в более широком регионе ЕС.
Более того, хотя в 2023 году инфляция в Турции замедлилась, в последние месяцы она снова выросла. Если инфляция в Турции в годовом сопоставлении вернется к диапазону 80–100%, который мы наблюдали в 2022 году, то Turkcell может снова столкнуться с трудностями в повышении цен достаточно быстро, чтобы идти в ногу с инфляцией (рисунок 13).
Заключение
Turkcell проделала потрясающую работу по управлению своим бизнесом в условиях высокой и устойчивой инфляции. Недавно компания опубликовала финансовые результаты за третий квартал 2023 года, согласно которым рост выручки превысил инфляцию, что привело к увеличению маржи и росту прибыли.
Хотя макроэкономические риски сохраняются, я должен признать, что привязанность турецких потребителей к своим мобильным устройствам оказалась гораздо более устойчивой, чем я ожидал, и они легко пережили рост цен на 80% и более в годовом исчислении, который осуществила Turkcell, без увеличения оттока.
Я повышаю уровень спекулятивной покупки акций Turkcell, подходящей для тех инвесторов, которые могут смириться с возросшей волатильностью акций развивающихся рынков. Если Турции удастся сдержать уровень инфляции, опытная команда менеджеров Turkcell сможет управлять компанией и обеспечивать высокие финансовые показатели.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
