Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Дорогие читатели/последователи,
Последний раз я писал об Evotec (NASDAQ:EVO) еще в апреле этого года, после того как читатель попросил меня взглянуть на немецкую компанию Evotec, которая также имеет двойной листинг на NASDAQ под символом EVO. Вопрос был о занижении курса. Несмотря на рейтинг «ПОКУПАТЬ», я сам не был готов покупать или инвестировать в тот конкретный момент, о чем я ясно дал понять в самом третьем пункте той статьи, где я изложил свой основной тезис для компании. Вы можете найти эту конкретную статью здесь.
Итак, в этой статье я расскажу вам обновленную информацию об Evotec SE. С тех пор, как в апреле я дал понять, что в этом году я особо не подвергал свое портфолио здравоохранению или фармацевтике, я фактически не сильно изменил этот подход. Мое нынешнее участие в этом секторе значительно ниже, чем в 2021 году. Я не считаю этот сектор непривлекательным, но считаю другие сектора в целом более привлекательными, чем фармацевтика/здравоохранение.
Привлекательность Evotec основана как на текущих макроэкономических показателях, так и на том, что еще доступно, и, что наиболее важно, на ее оценке и потенциале роста. И несмотря на двузначное снижение со времени моей последней статьи и неоспоримый потенциал роста в «правильной» ситуации, по-прежнему остается вопрос контекстуальной привлекательности.
Давайте посмотрим здесь глубже.
Evotec SE — Потенциал открытия и разработки лекарств
Открытие и разработка лекарств — мой наименее инвестируемый подсегмент во всем секторе фармацевтики и здравоохранения. Причины этого сводятся к нестабильности процесса и связанных с ним финансов. Это место, где можно заработать много денег, и я знаю инвесторов, которые заработали состояние в этом секторе, но я знаю и многих, кто потерял значительные суммы капитала в этом секторе.
В отличие от инвестиций в лидирующие на рынке портфельные компании, такие как Bristol Myers (BMY), вы делаете ставку на способность компании действовать строго в рамках цикла открытия — от скрининга малых молекул, экстрактов или натуральных продуктов до выявления веществ с желаемыми терапевтическими свойствами. эффекты, а также с помощью таких процессов, как обратная фармакология и тому подобное, открывают новые возможности и кандидатов для клинических испытаний. Испытания являются одними из последних шагов в компании, занимающейся разработкой лекарств.
Для этого не нужна докторская степень. понимать, что это капиталоемкий процесс, и отсюда большая часть риска. Еще в 2010 году, то есть более 13 лет назад, стоимость открытия каждого нового молекулярного образования, или NCE, составляла в среднем 1,8 миллиарда долларов, но здесь наблюдался огромный разброс, некоторые из которых достигали 5,5 миллиарда долларов. Справедливости ради стоит сказать, что, учитывая нынешний объем исследований по этому вопросу, это очень спорная область. (Источник)
Так насколько же хорош Evotec в этом?
Это так себе. Средний.
Я не говорю это с какой-то злонамеренной позиции, это финансовые факты из среднего показателя в сегменте производителей лекарств.
Я говорю о том, что валовая прибыль компании в 27,44% является одной из худших в отрасли — только 19% имеют худшие показатели GM в секторе. Компания также имеет отрицательные валовую, чистую рентабельность и свободный денежный поток, а также отрицательные показатели RoE, ROA и ROIC. Все эти самые базовые финансовые показатели указывают нам на то, что компания, по крайней мере на данный момент, преуспевает не слишком хорошо.
EVO имеет соотношение денежных средств/долга 1,05x, что является приличным показателем, но соотношение долг/EBITDA находится на низком уровне. Специфика бизнес-модели компании на 2022А выглядит не так уж и хорошо.
В контексте этого можно сказать, что проблема для Evotec является относительно новой. 2022 год не был удачным, но проблем с получением хотя бы положительной чистой прибыли у компании уже давно нет.
У компании также по-прежнему достаточно денежных средств — у нее нет каких-либо фундаментальных проблем, даже если в последнем годовом отчете отмечается, что она уходит вглубь территории, отрицательной по ROIC по отношению к WACC.
Результаты 9М23, которые являются последними, которые мы имеем, содержат некоторые подробности. Компания продемонстрировала рост выручки на 14% за 9М23 г/г, а рост EBITDA – на 13%. Evotec утверждает, что темпы разработки проекта продолжаются, и текущий план действий находится в правильном направлении, а прогресс, достигнутый с 2009 года, является доказательством для бизнеса. (Источник: Evotec 9M23)
И компании, конечно, не грозит реальная фундаментальная опасность, подразумевающая здесь банкротство или подобные процессы. Это то, что я считаю очень маловероятным в настоящее время.
Третий квартал 2023 года стал первым кварталом в истории, когда квартальная выручка превысила 200 миллионов евро. Это важная веха. Компания опережает свой план благодаря партнерству с Sandoz-tech. Доля собственного капитала превышает 50% по сравнению с коэффициентом собственного капитала в 31% на конец 2022 года. Текущие прогнозы на 2024П хорошие, и вот прогнозы на 2023П, а также на 2022 год для сравнения.
Evotec остается компанией, которая работает с ведущими игроками фармацевтической отрасли на всем рынке. Мы говорим о более чем миллиарде зарегистрированных доходов, причем более половины этой суммы уже получено авансом, а потенциал роста составит 15 миллиардов евро, при этом средняя ставка роялти по сделкам составит 8-10%. Это основано на более чем 140 возможностях продуктов со следующими партнерами.
Опять же, утверждение о том, что Evotec — «плохая» или «рискованная» компания, на самом деле не имеет смысла. Компания может быть более рискованной, чем другие инвестиции, учитывая то, что доступно сегодня, но когда дело доходит до бизнеса по исследованию лекарств, это, вероятно, один из лучших вариантов, в который я был бы открыт для инвестирования в правильном положении. Именно поэтому я считал и считаю компанию «ПОКУПАТЬ» здесь.
Evotec — компания, пользующаяся высоким спросом, о чем свидетельствует количество партнерских отношений и объем продаж, портфель заказов которой уже утроился и продолжает расти по сравнению с 2021 годом. Evotec, без сомнения, многое делает правильно. Ее исследования и разработки выполняются на 18% быстрее (Источник: Evotec IR), чем в среднем по рынку.
Несколько проблем: отсутствие дивидендов иногда является для меня препятствием, но что касается Evotec, учитывая ее бизнес-модель и то, как работает ее денежный поток, я могу понять, что компания не платит его. Вместо этого потенциал роста здесь по-прежнему основан исключительно на приросте капитала.
Если вы хотя бы бегло взглянете на доходы компании, вы увидите довольно сложную картину, из которой сразу становится понятно, что оценить эту компанию с помощью «стандартных» процессов оценки будет очень непросто.
Я наблюдал за Evotec в стороне от новых партнерских отношений после того, как ей удалось продлить свое текущее партнерство с BMY, которое было продлено в марте еще на 8 лет. Это, очевидно, огромный вотум доверия этой компании.
Однако одна сделка и один вотум доверия не обязательно дадут мне достаточно оснований покупать компанию здесь. Evotec не застрахован от увеличения затрат на производство, инфляции, трудовых затрат и других повышений затрат. Нам еще предстоит увидеть в полной мере, как это материализуется в бизнес-модели этой компании и чего мы можем ожидать от Evotec в будущем. (Источник: Evotec 9M23)
Оценки компании не обязательно положительны, хотя текущие оценки показывают, что компания станет отрицательной по GAAP в течение 2024 года, если не в течение 2023 года, что из-за текущих проектов и заказов достигнет пика в 2025 году, когда мы имеем расчетную прибыль по GAAP в размере $1,14 за акцию (Источник: S&P Global).
Другие аналитики указывают на снижение рентабельности и производительности как на причину воздержаться от инвестиций в эту страну — и это обоснованная точка зрения. Тем не менее, я хочу отметить, что каждая оценка здесь указывает на то, что компания окажется в упадке, возможно, до конца этого года, но затем увидит более высокий потенциал роста.
Если это окажется хотя бы отдаленно правдой, то эта компания также увидит значительный потенциал роста с точки зрения оценки.
Давайте вернемся к этому решающему моменту — оценке.
Evotec — Потенциал роста по-прежнему будет высоким, если нормализация будет в планах
В своей последней статье я назвал Evotec «специальной покупкой» хорошего качества. Однако любой стандартный подход к оценке здесь не работает. Компания торгуется с текущим нормализованным коэффициентом P/E, равным минус 52x, с нулевой дивидендной доходностью, отсутствием реального кредитного рейтинга, рыночной капитализацией в $3,4 млрд и другими проблемами. Вместо этого нам нужно взглянуть на границы как исторически, так и в будущем, и, как я сказал в своей предыдущей статье, здесь вам придется сделать некоторый шаг веры.
Вот в этом и заключается моя проблема при инвестировании в подобный бизнес. Если мы увидим возврат к уровням оценки, которые компания имела в хорошие годы, это будет означать рентабельность инвестиций в размере 100-200%. Очевидно, это превосходный доход. Но время и вероятность этого становятся очень рискованными, когда нам не хватает того, что у нас обычно есть — надежных финансовых и прогнозируемых ключевых показателей эффективности.
Композиции различаются в зависимости от того, на что вы смотрите. Некоторые относят EVT к сектору медико-биологических наук и технологий, что ставит его в один ряд с такими компаниями, как Lonza Group (OTCPK:LZAGY), Samsung Biologics, Eurofins Scientific (OTCPK:ERFSF), Syneos Health (SYNH) и другими. Но его также можно сравнить с производителями непатентованных лекарств, в число которых входят такие компании, как Merck KGaA (OTCPK:MKGAF), Zoetis (ZTS), Takeda (TAK), Haleon (HLN) и другие. Мой выбор в этом секторе, в который я на самом деле инвестирую, — это компания Merck KGaA, о которой я недавно писал обзор. Это не «мелкая рыбка», и я считаю, что здесь размер означает безопасность.
Я буду откровенен, говоря, что Evotec привлекателен. Он также должен быть привлекательным в контексте того, что еще доступно — и я бы сказал, что на этом рынке существует так много альтернатив, которые не просто хороши, но и имеют трехзначный потенциал, как и Evotec.
Тем не менее, я считаю, что Merck на данный момент является лучшей инвестицией со следующим консервативным потенциалом роста.
Когда я могу купить фармацевтические/фармацевтические компании с рейтингом А и крылом открытия с доходностью при этой оценке и потенциалом роста или пойти по «рискованному» пути, я выбираю Merck KGaA. Вы можете быть человеком, склонным к риску и более склонным к такого рода взлетам и падениям — тогда Evotec — хороший выбор, потому что потенциал роста здесь огромен.
Но это моя текущая диссертация по Evotec.
Тезис
- Evotec — привлекательная компания в области разработки медицинских препаратов и лекарств. У него привлекательный портфель, достойные фундаментальные показатели и темпы роста, с которыми не могут сравниться многие компании ни в этом секторе, ни на рынке: рост с менее чем 100 миллионов евро до потенциально более 1,3 миллиарда евро в следующем финансовом году с точки зрения доходов, обновленных для Ноябрь 2023 г.
- Однако подобные игры рискованны, а моя толерантность к риску в настоящее время ограничена. Я считаю, что лучше всего ошибиться в сторону безопасности и выбрать историю и качество в этих секторах с предсказуемостью. На данный момент это не Evotec.
- Компания представляет собой теоретически привлекательную спекулятивную компанию «ПОКУПАТЬ» с целевой ценой в 25 евро за акцию для местных жителей — но это максимум, на что я в настоящее время готов пойти. Для тикера Nasdaq по состоянию на ноябрь 2023 года это около 13,4 доллара за акцию.
Помните, я все о:
1. Покупка недооцененных компаний со скидкой, даже если эта недооценка незначительна, а не ошеломляюще велика, что позволяет им со временем нормализоваться и тем временем получать прирост капитала и дивиденды.
2. Если компания выходит далеко за рамки нормализации и впадает в переоценку, я получаю прибыль и ротирую свою позицию в другие недооцененные акции, повторяя пункт 1.
3. Если компания не переоценена, а колеблется в пределах справедливой стоимости или снова снижается до недооценки, я покупаю больше, если позволяет время.
4. Я реинвестирую доходы от дивидендов, сбережений от работы или других денежных потоков, как указано в пункте 1.
Вот мои критерии и то, как компания их выполняет (курсивом).
- Эта компания в целом качественная.
- Эта компания принципиально безопасна, консервативна и хорошо управляется.
- Эта компания выплачивает хорошо покрытые дивиденды.
- Эта компания в настоящее время дешевая.
- У этой компании есть реалистичный потенциал роста, основанный на росте прибыли или многократном расширении/регрессе.
Три из пяти — это недостаточно для консервативных инвестиций, но вполне достаточно для «специальной покупки».
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
