Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В конце сентября мы решили начать освещение компании Royalty Pharma plc (NASDAQ:RPRX), и сегодня компания опубликовала квартальные показатели. Твердые фундаментальные показатели и неутешительная оценка поддержали нашу рекомендацию покупать. Подробно, здесь, в лаборатории, мы проанализировали другие роялти-компании в разных секторах и пришли к выводу, что существует как минимум 30%-ная премия по P/E к эталонному сектору. В то же время акции Royalty Pharma торгуются с большим дисконтом, и после результатов третьего квартала это расхождение еще больше увеличилось, учитывая повышение прогнозов. Учитывая лучшие перспективы, акции Royalty Pharma сейчас торгуются с коэффициентом P/E ниже 7x, в то время как фармацевтический сектор имеет двузначный показатель по прогнозу на год вперед.
Результаты третьего квартала
Начиная со слов генерального директора, Royalty Pharma «показала еще один квартал впечатляющих финансовых показателей, а также существенной активности по сделкам». Ключевым показателем для оценки эффективности деятельности компании является динамика скорректированных денежных поступлений. За отчетный период и по отчетным данным он вырос на 7% до $637 миллионов, и это произошло благодаря хорошим результатам Trelegy и франшизы CF. Кроме того, приобретение Spinraza частично компенсирует встречные ветры Imbruvica и LoE (потерю эксклюзивности) с истечением срока действия роялти. Если перейти к анализу прибылей и убытков, то скорректированная EBITDA, рассчитанная как скорректированные денежные поступления за вычетом профессиональных и операционных расходов, достигла 582 миллионов долларов. Этот показатель увеличился на 6% по сравнению с третьим кварталом 2022 года из-за более высоких выплат на профессиональные расходы. Общая сумма выплаченных процентов осталась неизменной и составила 170 миллионов долларов; однако за первые девять месяцев компания собрала 63 миллиона долларов, включая процентную ставку по эквивалентам денежных средств компании.
Источник: презентация результатов Royal Pharma за третий квартал.
Если посмотреть на чистые денежные средства от операционной деятельности, компания достигла $574 млн в третьем квартале, подтвердив рост на 6%, и смогла повысить свой прогноз на 2023 год. Компания Royalty Pharma теперь прогнозирует скорректированную денежную выручку в 2023 году в диапазоне $2,95–3 млрд по сравнению с предыдущими оценками в $2,9–2,975 млрд. Этот новый прогноз представляет собой базовый рост от 9% до 11% (это второй раз, когда компания повышает свой прогноз в этом году).
Потенциал роста благодаря недавним транзакциям
В прошлый раз мы сообщили о следующих ключевых выводах:
Компания объявила о соглашении с Ascendis о финансировании синтетических роялти в размере 150 миллионов долларов США и о синтетическом роялти в размере 300 миллионов долларов США от чистых продаж препарата Адстиладрин компании Ferring в США.
Наша команда это очень высоко оценила; однако мы также отметили, что Royalty Pharma активно вкладывает больше капитала в качественные активы, чтобы увеличить продолжительность роялти в своем портфеле. Это имеет двойную цель: рост в будущем, ожидаемые скорректированные денежные поступления и диверсификацию рисков.
В октябре компания объявила об укреплении партнёрства с PTC Therapeutics. Этот препарат не является новым для нашей команды, учитывая, что это самый продаваемый продукт в портфеле продуктов «Рош» (пресс-релиз). Рисдиплам под названием Эврисди был одобрен FDA в 2020 году и используется для лечения спинальной мышечной атрофии у взрослых и детей в возрасте двух месяцев и старше. Компания увеличила долю владения с 43% до 81%, что соответствует роялти в размере 13% с 6,5%. Недавние результаты Roche за третий квартал показывают, что выручка Evrysdi в 2022 году составила 1,12 миллиарда швейцарских франков (1,25 миллиарда долларов).
Что касается Royal Pharma, мы моделируем следующее:
- Вклад Evrysdi в скорректированные денежные поступления оценивается примерно в 200 миллионов долларов США, исходя из консенсусных оценок продаж. Это может стать одним из четырех крупнейших доходов от портфеля к 2025 году;
- У Royal Pharma есть возможность финансирования сделки наличными;
- Устойчивые продажи компании Roche по результатам третьего квартала (рис. 1);
- Срок действия роялти истекает в 2036 году.
Источник: презентация результатов «Рош» за третий квартал.
Мы считаем, что благодаря этой уникальной бизнес-модели инвесторы и аналитики продавцов неправильно оценивают компанию Royalty Pharma. Помимо прочных фундаментальных показателей, компания раскрыла:
- Продолжающийся обратный выкуп (в третьем квартале компания выкупила акций на сумму 144 миллиона долларов)
- Высший прогноз на год;
- Лучшее СОЧЕТАНИЕ одобренных препаратов и методов лечения на поздних стадиях разработки.
- Более высокая стоимость сделки благодаря доходам от IPO и лучшему доступу к финансированию.
Заключение и оценка
По вышеуказанной причине нам следует повысить нашу целевую цену. Наша рекомендация «покупать» была получена на основе скорректированного роста денежных поступлений на 8% при $2,95 млрд (сейчас это нижний целевой показатель). Учитывая тот факт, что компания не раскрыла последние новости о Vertex и подтвердила, что показатели Фазы 3 могут быть положительными, мы решили подтвердить нашу целевую цену в $42 за акцию, используя коэффициент EV/EBITDA 12x и P/E 12x. (на уровне сверстников). Напомним, что применение среднего мультипликатора аналогов оправдывает текущую оценку RP. Это связано с тем, что RP имеет более высокую маржу, более высокую доходность свободного денежного потока, меньший операционный риск и меньший риск по IRA. Риски снижения нашего избыточного веса включены в наш договор страхования в специальном параграфе.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
