Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Cathay General Bancorp (NASDAQ:CATY) действует как холдинговая компания Cathay Bank и предлагает различные коммерческие банковские продукты и услуги частным лицам, специалистам, а также малому и среднему бизнесу в США.
2023 год был неспокойным для этого банка: с начала года его падение составило 12%. Банковский кризис начала года еще не полностью разрешен, а дивидендная доходность намного выше, чем в среднем за последние 10 лет. На первый взгляд может показаться, что сейчас самое время вложить в него деньги, но, на мой взгляд, разумнее дождаться дальнейшего обвала.
Краткий итог третьего квартала 2023 года
Как и почти во всех банках, основная проблема Cathay заключается в том, чтобы поддерживать высокий уровень беспроцентных депозитов, чтобы сохранить чистую процентную маржу. В последнем квартале отток, похоже, остановился после нескольких месяцев спада, однако по сравнению с четвертым кварталом 2022 года (до банкротства SVB) состав депозитов резко изменился.
Беспроцентные депозиты до востребования выросли с 22,50% от общего объема депозитов до нынешних 18,50%. Напротив, ставка по дорогим срочным депозитам выросла с 37,90% до нынешних 46,90%. Их средняя стоимость в третьем квартале 2023 года составила 3,91%, поэтому неудивительно, что они оказывают довольно негативное влияние на чистую процентную маржу. В конце концов, по сравнению с прошлым годом они стоят для Cathay в среднем на 310 базисных пунктов дороже.
Срок погашения 74% из них наступит в течение следующих 6 месяцев, поэтому их придется рефинансировать, вероятно, по более высоким ставкам, если только ФРС не удивит всех и не решит снизить ставку по федеральным фондам в начале 2024 года. Решение о их рефинансировании кажется довольно вынужденным, поскольку в этот исторический период кажется невозможным привлечь капитал, не гарантируя адекватную доходность. Пока доходность государственных облигаций составляет около 5%, стимулом для клиентов не будет довольствоваться низкой доходностью своих депозитов.
Чистая процентная маржа достигла 3,38%, что на 45 базисных пунктов ниже, чем в прошлом году. Это значительное падение, но чистая процентная маржа по-прежнему остается выше, чем в среднем по аналогам. Банки с активами от $1 до $4,90 млрд показали среднюю чистую процентную маржу в 3,11%, что на 27 базисных пунктов ниже, чем у Cathay.
По ожиданиям руководства, чистая процентная маржа в следующем квартале составит 3,45%-3,50%, поэтому дно, вероятно, было достигнуто в этом квартале.
Наконец, давайте посмотрим на процентный риск.
В случае значительного повышения ставок Cathay обнаружит улучшение прибыльности, но ухудшение капитала. В случае снижения результат меняется на обратный. Изменения капитала зависят главным образом от тенденции нереализованных убытков; фактически, последние увеличиваются по мере роста ставок. В случае Cathay AOCI достигла $123,53 млн, что составляет около 5% капитала.
Дивиденды
Cathay — это банк, который стремится вознаграждать акционеров как посредством дивидендов, так и посредством обратного выкупа акций. Начиная с первого, текущая дивидендная доходность составляет 3,89%, что соответствует уровню последних месяцев, но выше среднего показателя за последние 10 лет (2,94%).
Коэффициент выплаты дивидендов составляет всего 27%, что означает, что дивиденды устойчивы в краткосрочной перспективе. Медиана по сектору составляет 36%, поэтому Cathay придерживается более консервативного подхода к выплате дивидендов. В любом случае, оглядываясь в прошлое, мы видим, что компания «Дивиденд» часто переживала трудные времена.
После кризиса субстандартного ипотечного кредитования следовали годы, когда не было дивидендов, а в другие годы не было роста.
Если мы оценим рост дивидендов за последние 10 лет, среднегодовой темп роста будет огромным — 42,28%, но если мы оценим последние 3 года, то он составит всего 3,13%. Другими словами, когда монетарная политика была сверхэкспансивной, руководство непропорционально увеличивало дивиденды, но при первых трудностях произошло изменение направления. Во время пандемии дивиденды оставались стабильными и в последнее время лишь незначительно выросли.
В свете этих соображений я считаю, что рост дивидендов Cathay будет ограничен в ближайшие годы, поскольку макроэкономическая ситуация в настоящее время неблагоприятна.
В конце концов, даже уличные оценки обозначают ореол пессимизма до 2025 года. Более того, ожидается, что прибыль на акцию ухудшится и в этом, и в следующем году, а в конце 2025 года произойдет небольшое восстановление. Какими бы негативными они ни были, эти оценки могут быть слишком оптимистичны, поскольку не учитывают потенциальную рецессию в ближайшие годы. Инверсия кривой доходности почти всегда была предсказывающим признаком замедления экономики в предстоящие месяцы, и я ожидаю, что так будет и на этот раз.
Наконец, полезно рассмотреть альтернативную стоимость инвестиций в Cathay. Поступая таким образом, мы имеем право на дивидендную доходность чуть менее 4%, устойчивость которой окажется под угрозой в случае экономического спада. В течение следующих нескольких лет прибыль на акцию будет пересмотрена в сторону понижения, поэтому дивиденды, скорее всего, останутся на прежнем уровне, если коэффициент выплат не будет увеличен.
Таким образом, исходя из этих предположений, возможно, имеет смысл покупать государственные облигации США, поскольку их доходность составляет около 5%. Они не только имеют более высокую доходность, чем дивидендная доходность Cathay, но также безрисковы. Покупка облигаций с высокой дюрацией также дает возможность получить значительный прирост капитала, как только ФРС прекратит свою ограничительную денежно-кредитную политику. На данном этапе я считаю, что облигации более интересны, чем дивидендные компании, особенно если последние процикличны.
Потенциальный прирост капитала и обратный выкуп
Как уже предполагалось, Cathay, как правило, вознаграждает своих акционеров посредством обратных выкупов акций; Фактически, около 10% его находящихся в обращении акций были изъяты с рынка с 2017 года, что является большой цифрой для банка.
В любом случае, в последние кварталы обратные выкупы прекратились, поскольку руководство не считает текущий момент целесообразным использовать ликвидность таким образом. Обратный выкуп оказывает негативное влияние на капитал, и в нынешнее неопределенное время не стоит брать на себя риски, которых можно было бы избежать.
Наконец, с точки зрения прироста капитала Cathay кажется недооцененной, исходя из ее капитала.
Цена/TBV на акцию составляет 1,12x, что ниже среднего значения 1,66x за последние 17 лет. Умножив первую цифру на текущую стоимость TBV на акцию, равную 31,11 доллара США, получим справедливую стоимость 51,64 доллара США за акцию. Таким образом, Cathay недооценена, но, на мой взгляд, недостаточно, чтобы рисковать и покупать ее в нынешних экономических условиях.
В целом Cathay постепенно восстанавливает позиции, потерянные в последние кварталы из-за чрезмерного недоверия к банковскому сектору, но он все еще далек от того, чтобы быть таким сильным, как в четвертом квартале 2022 года. будет рефинансировано в течение следующих 6 месяцев. Чистая процентная маржа, похоже, достигла дна, но только в следующем квартале мы узнаем наверняка.
Наконец, ключевые опережающие индикаторы сигнализируют о том, что 2024 год может оказаться не очень удачным, и Cathay в эти периоды показала довольно плохие результаты. Дивидендная доходность составляет почти 4%, что, на мой взгляд, слишком мало, если учесть, что доходность казначейских облигаций по-прежнему близка к 5%. Кстати, последние, как правило, показывают хорошие результаты, особенно во время рецессий, поскольку ФРС вынуждена снижать процентные ставки, чтобы стимулировать экономику.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
