Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Я хотел взглянуть на Daqo New Energy (NYSE:DQ), которую я недавно купил из-за цикличности цен на поликремний, которая привела к тому, что многие компании, такие как DQ, вышли из бизнеса, в то время как DQ оставалась сильной, хотя и сильно пострадала. значительно. Я считаю, что компания с ее сильным балансом и продолжающимся повышением эффективности хорошо выдержит спад и выйдет на первое место, как только цены снова повысятся, как это было в прошлом. Я начинаю обзор акций DQ с рекомендации покупать.
Коротко о финансах
По состоянию на третий квартал 2023 года у компании было 3,3 миллиарда долларов денежных средств и их эквивалентов при нулевом долге. Это фантастическая позиция во время такого масштабного падения цен на поликремний. Это обеспечивает гибкость в том, как компания хочет действовать при таких низких ценах. Кроме того, компания может вознаграждать своих акционеров, продолжая обратный выкуп акций. В последнем квартале руководство отметило, что, по их мнению, компания очень недооценена, и намерено полностью использовать доступный капитал, одобренный для обратного выкупа акций, из которых около $350 млн осталось использовать до конца года. К тому времени руководство также заявило, что они ликвидируют купленные акции, тем самым улучшив прибыль на акцию для своих акционеров. Мне эта стратегия нравится гораздо больше, чем выплата дивидендов из-за налогов. Учитывая коэффициент FW PE 3,5, я думаю, что компания довольно дешевая.
Выручка компании росла огромными темпами за последнее десятилетие, при этом в 21 финансовом году наблюдался значительный рост продаж, что можно объяснить главным образом тем, что средняя цена реализации выросла с примерно 7 долларов США за кг во втором квартале 2020 года до примерно 34 долларов США за кг к 4 кварталу 2021 года. . Низкий уровень в $7/кг можно объяснить паникой, вызванной пандемией. Помимо отличного соотношения цены и качества, компания имела возможность со временем наращивать мощности. В первом квартале 2018 года компания производила около 5000 тонн, а к третьему кварталу 21 года она выросла в четыре раза.
Итак, мы видим, что это не первый раз, когда ASP так сильно колеблется, и не последний раз.
Что касается прибыли, мы знаем, что она сильно пострадала в последнем квартале из-за низких цен на полиэфиры, однако, если мы посмотрим, как компания работала в периоды лучших циклов ценообразования, мы увидим компанию, которая очень эффективна и выгодно. Только в третьем квартале прошлого года валовая прибыль компании составляла около 80%, поэтому, если мы увидим, что цены в конечном итоге снова вырастут, я ожидаю аналогичных показателей или даже лучших, поскольку компании удалось снизить производственные затраты даже в таких условиях.
Продолжая рассматривать историческую эффективность и прибыльность, мы можем увидеть, где компания может оказаться снова, когда цены снова вырастут в ближайшем будущем. Мы видим, что компания была очень эффективной и прибыльной, имела хорошее конкурентное преимущество и прочный ров, а это означает, что компания сможет довольно хорошо пережить этот спад. Именно это конкурентное преимущество делает компанию устойчивой в такой среде, в то время как конкурентам будет трудно остаться в бизнесе из-за неэффективности затрат.
В целом, я вижу компанию, которая в прошлом действительно хорошо проводила время и очень зависит от цен на поли, чтобы ее результаты были хорошими или плохими. Учитывая, что компания довольно хорошо справляется с нисходящим трендом, я не сомневаюсь, что она выйдет на первое место, как только цены стабилизируются, спрос возрастет и слабая конкуренция уйдет с рынка. Сильный баланс компании некоторое время будет удерживать ее на плаву.
Комментарии к прогнозам
За последний год цена на поликремний резко упала и в настоящее время снизилась примерно на 77% с декабря прошлого года. Поэтому неудивительно, что рентабельность и доходы компании также резко упали. Валовая прибыль сократилась примерно до 14% по состоянию на третий квартал по сравнению с 80% год назад, когда цены на полиэфиры составляли 30 долларов. Цены уже некоторое время повышаются, и многие аналитики предсказывали, что обвал произойдет где-то в течение года, что и произошло. Китай является крупнейшим игроком в цепочке поставок солнечной энергии и будет продолжать доминировать в отрасли в течение многих лет. Причина – государственные субсидии на зеленую энергетику, особенно солнечную. Эти субсидии стимулируют спрос на солнечную энергию и ее производителей, особенно таких компаний, как DQ. Спрос на поликремний резко возрос, и цены за кг последовали его примеру. Видя, что войти в эту отрасль очень выгодно, многие компании в Китае так и сделали. Перенесемся на год вперед: спрос на солнечную энергию оказался не таким высоким, как прогнозировалось, что привело к переизбытку предложения. Избыток предложения значительно снизил цены на полиэфир за последние 10 месяцев или около того.
Цены на поликремний имеют тенденцию довольно сильно колебаться и демонстрируют цикличность каждые 4-8 лет, как показано на графике ниже.
Итак, сейчас мы находимся на участке графика с избыточным предложением и в конечном итоге выйдем из минимума в ближайшие полгода-год. Причина, по которой я думаю, что мы снова увидим рост цен, заключается в том, что спрос на солнечную энергию будет продолжать расти. Правительство не собирается прекращать субсидии, продолжая усилия по повышению экологичности. Как сказал генеральный директор в последней стенограмме:
«И то, что происходит здесь, в Китае, — это то, что цель председателя Си Цзиньпина и его мандат заключаются в том, чтобы Китай использовал значительные объемы возобновляемой энергии. Кроме того, Национальная энергетическая администрация очень активно разрешает и требует от местных сетей принимать как можно больше возобновляемой энергии. В то же время Китай наращивает значительные мощности по хранению энергии. Ожидается, что со временем накопление энергии может достичь максимума в [15%] от общего объема производства электроэнергии в Китае. Даже в краткосрочной перспективе Китай изучает технологии, в том числе не только аккумуляторные батареи, но и хранилища водорода, а также гидро- или водные виды хранения энергии. Итак, все это происходит внутри Китая».
Эта низкая цена приводит к устранению конкурентов DQ, поскольку себестоимость производства у конкурентов намного выше, чем у DQ. Даже в это неспокойное время компании удалось снизить общие производственные затраты примерно на 6% в квартал с $6,92/кг до $6,52/кг. Судя по всему, у компании есть действительно хорошее конкурентное преимущество перед новыми игроками в отрасли, поскольку она может сократить расходы даже в периоды спада. Что касается конкурентов, финансовый директор также высказал свое мнение по этому вопросу, что отражает то, что я сказал выше:
«Итак, я думаю, что остановка, включая [неразборчиво] остановку и простой некоторых мощностей, является вероятной ситуацией для неконкурентоспособных игроков в отрасли».
Продукция компании кажется высочайшего качества и самой эффективной, и я благодарю руководство за это. Я без проблем верю, что компания сможет пережить спад цен достаточно долго, пока цикличность и спрос снова не станут положительными. На высококачественный поликремний n-типа, производимый компанией, наблюдается резкий рост спроса и рост цен, что еще больше помогает выделить продукцию компании как превосходную.
Как я уже упоминал в разделе «Финансы», баланс компании очень хороший, с большим количеством ликвидности и отсутствием долгов, что, безусловно, поможет пережить этот спад в течение длительного времени, в то время как остальные новые конкуренты, которые только что вышли на рынок или имеет слишком большие затраты, справится в это время, выйдет из бизнеса и будет вынужден закрыться.
Оценка
Невозможно предсказать, какими будут цены в будущем. Что я могу сделать, так это провести консервативный оценочный анализ того, как продажи компании будут работать в будущем. Я считаю, что мой подход очень консервативен в нынешней ситуации, что позволяет иметь больший запас прочности. Ниже приведены мои предположения о доходах для базового, консервативного и оптимистического сценариев, а также их соответствующие среднегодовые темпы роста.
В этом случае компания собирается вернуться к своим показателям продаж за 22 финансовый год к 28 финансовому году, что, я считаю, очень консервативно.
Что касается рентабельности и прибыли на акцию, я решил быть очень консервативным и сравнил то, что компании удалось сделать в 22 финансовом году. Таким образом, создается впечатление, что цены никогда не восстановятся, а эффективность компании падает до очень низкого уровня. Ниже для сравнения приведены эти предположения относительно результатов деятельности в 22 финансовом году.
Для модели DCF я выбрал ставку дисконтирования 10% вместо WACC компании, которая составляет около 7%, потому что я хотел добавить еще один запас прочности и быть более консервативным. Я также выбрал терминальный темп роста на уровне 2,5%.
Помимо этих предположений, я решил добавить еще 40% запаса прочности, что, вероятно, является излишним, но таким образом я смогу хорошо выспаться ночью, зная, что не купил компанию, цена которой, возможно, была завышена. С учетом вышесказанного, внутренняя стоимость DQ составляет $40,71, что означает, что в настоящее время он торгуется с огромным дисконтом в 55% к своей справедливой стоимости, и это консервативный подход.
Риски
Поскольку компания китайская, реальную угрозу представляют риски дальнейшего падения цен из-за политики. Вы должны быть готовы владеть китайской компанией и терпеть все, что не касается основ компании, которые, на мой взгляд, очень разумны.
Цены на поликремний могут продолжать снижаться, что нанесет ущерб продажам и прибыльности компании в краткосрочной перспективе. Трудно рассчитать время для рынка, поэтому я думаю, что если вы верите в компанию и верите, что цены стабилизируются и вырастут в будущем, я восприму дальнейшее краткосрочное снижение цен как возможность накопить больше акций для возможного восстановления. .
Поскольку в отрасли так много игроков, эти игроки захотят отобрать кусок пирога у DQ, что нанесет ущерб ее продажам, однако, поскольку многие из них могут не выжить в условиях низких цен, с DQ в долгосрочной перспективе все будет в порядке. бегать.
Заключительные комментарии
Я бросал в компанию все консервативные кривые мячи, которые только мог придумать, и, тем не менее, компания вышла на первое место, в основном благодаря огромной куче денег, которые у нее есть в настоящее время. Цены на полиэфиры будут проходить через приливы и отливы, как это было в прошлом, поэтому я не сомневаюсь, что цены начнут восстанавливаться и вместе с ними улучшать показатели компании. Недавно я открыл небольшую позицию и буду накапливать ее в течение следующих нескольких месяцев в зависимости от того, что произойдет с климатом в отрасли.
Менеджмент знает, что компания сильно недооценена, и я думаю, что они объявят еще одну программу обратного выкупа акций, чтобы воспользоваться такой скидкой. Даже с учетом моих очень консервативных оценок, еще есть много возможностей для роста, и если или когда цена снова достигнет 40 долларов, я не буду продавать ее, поскольку считаю, что потенциал выше этого.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
