Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В последнем издании моего «Пособия по экспорту природного газа для дивидендных инвесторов» я рассмотрел две компании, которые не совсем попали в список. В этом выпуске я выбрал Comstock Resources (NYSE:CRK) в качестве жизнеспособного производителя природного газа в Хейнсвилле и USA Compression Partners (NYSE:USAC) в качестве поставщика компрессоров для сектора средней добычи.
Поскольку я уже высказал свое мнение на высоком уровне о роли добывающих и средних компаний в экспорте природного газа, я сразу перейду к анализу. Если вы поздно приступаете к этой серии, я рекомендую начать с части 1.
1. Ресурсы Комстока
Я начну с того, что сразу признаю, что CRK — это игра на подъеме или спаде природного газа.
CRK — производитель природного газа, добывающий 1,4 миллиарда кубических футов в день на сланцевых месторождениях Хейнсвилл и Боссье в Луизиане и Восточном Техасе. Хотя расположение этого сланца идеально подходит для доставки молекул по короткому отрезку трубы к экспортному терминалу, это один из самых дорогих сланцев, которые можно добыть для добычи природного газа. Чтобы правильно сформулировать ожидания, инвесторам необходимо понять, какую роль Хейнсвилл играет в добыче природного газа в США.
С упрощенной точки зрения, нынешний спрос на природный газ удовлетворяется за счет сочетания сланцев Марцеллус и Пермского бассейна. Марцелла является одним из самых дешевых производителей чистого природного газа, а Пермь производит природный газ как побочный продукт добычи нефти. Обычно 25% объемов, добываемых в Перми, составляет природный газ, и это не является основной причиной для компаний инвестировать в новые скважины. Конечным эффектом является то, что рост добычи нефти в Перми стимулирует добычу природного газа, а не экономику природного газа, как показано ниже.
Росту Marcellus препятствуют регулирование и возможности вывоза еды на вынос. В Перми добывают нефть. Цены на природный газ не окажут существенного влияния на бизнес-планы и не побудят этих производителей бурить больше. Таким образом, Хейнсвилл увидит значительные инвестиции только тогда, когда рынки природного газа будут испытывать дефицит предложения. Это означает, что Хейнсвилл является пиковым бассейном.
Когда спрос снизится, производители сбавят обороты, поскольку Марцелл и Пермь обладают достаточными мощностями для удовлетворения спроса. Когда спрос превышает предложение, Хейнсвилл становится основным бассейном, восполняющим этот разрыв. Близость площадей CRK к объектам СПГ делает эту игру привлекательной. Хейнсвилл не только является бассейном с дополнительными мощностями, но и является ближайшим географически.
Поскольку большинство заголовков подчеркивают, что запасы природного газа достигли 5-летнего максимума, инвесторам легко не заметить лес среди деревьев. Размеры предлагаемых экспортных терминалов СПГ просто поразительны. Например, генеральный директор Comstock Джей Эллисон высказал интересную точку зрения на последствия пожара на заводе СПГ во Фрипорте.
Мы получили профицит на 13% выше обычного пятилетнего среднего показателя (запасы природного газа). Но если бы Фрипорт, если бы эти 2 Б не были заложены на хранение, их бы экспортировали.
Если вы посмотрите на то, где мы были бы сегодня в среднем за пять лет, у нас был бы дефицит около 8,8%. Итак, я все еще думаю, что отметки газа немного неправильно поняты, потому что я думаю, что мы поступаем правильно, но внезапно вы берете 2 B в день, которые можно экспортировать, и теперь они закачиваются в хранилища, это меняет ситуацию.
Это заявление действительно помогает понять, какой спрос создается одним заводом СПГ. Таким образом, учитывая прогнозируемую потребность в 8,5 миллиардов кубических футов в день к 2025 году, становится ясно, что сланцы Хейнсвилля будут в значительной степени задействованы.
Бесплатный анализ денежных потоков
Прежде чем мы перейдем к тому, что МОЖЕТ быть, давайте проанализируем, где CRK находится сегодня в финансовом отношении. 2023 год был тяжелым для CRK из-за того, что в начале этого года цены на природный газ достигли дна около 2,00 доллара за тысячу кубических футов. В таблице ниже приведены операционные результаты за 2023 год.
| Понял Нат. Цена на газ | Чистая прибыль | Капитальные затраты | |
| 1 квартал 2023 г. | 3,06 доллара США/миллионный фут | 134,5 миллиона долларов | 372,6 миллиона долларов |
| 2 квартал 2023 г. | 2,25 доллара США/миллионный фут | -$45,7 млн. | 379,9 миллиона долларов |
| Q3 2023 | 2,41 доллара США/миллионный фут | 14,7 миллиона долларов | 351 миллион долларов |
нажмите, чтобы увеличить
Примечание. Все данные взяты из квартальных отчетов за 10 кварталов.
Из этих данных можно сделать два важных вывода.
1. Операционные цены безубыточности составляют примерно 2,40 доллара США за тысячу кубических футов, но они не учитывают капитальные затраты на продолжение бурения скважин.
2. Чистая прибыль учитывает амортизацию активов, которая в среднем составляет 140 миллионов долларов США в квартал. CRK прогнозирует, что, начиная с четвертого квартала, она начнет снижать производительность буровых установок, связанную с сокращением объемов бурения природного газа. В результате капвложения в четвертом квартале снизятся до $240–280 млн. Эти два факта создают самофинансируемую бизнес-модель с ценой выше 3,50 долларов США за тысячу кубических футов. Этого значения должно быть достаточно для финансирования дивидендов, которые в настоящее время составляют хорошие 4,6%.
Прямо сейчас CRK несет изрядную долю риска после того, как почти весь 2023 год он находился ниже цен безубыточности. При цене безубыточности выше $3,50/MCF это всегда будет возможно. Тем не менее, CRK понимает роль своего бассейна и планирует напрямую удовлетворить потребности в СПГ, планируя увеличить добычу на 500 миллионов кубических футов в день (35%) к 2025 году. Мои предположения относительно нормализованных цен на природный газ на 2025 год составляют 4,00 доллара США за тысячу кубических футов. как только несколько экспортных терминалов СПГ выйдут в коммерческую эксплуатацию.
В этих условиях моя финансовая модель показывает, что CRK генерирует 160 миллионов долларов дискреционного денежного потока ежегодно после выплаты дивидендов и капитальных затрат в 2025 году. Это также предполагает, что капитальные расходы вернутся к уровням третьего квартала в 350 миллионов долларов в квартал.
Поскольку срок погашения долга не наступит до 2027 года, у CRK будут широкие возможности для вознаграждения акционеров посредством дивидендов, обратного выкупа акций или улучшения баланса. Наличие многолетней взлетно-посадочной полосы с нулевым сроком погашения долга является еще одним положительным моментом для CRK.
Риски
Очевидно, что будущие перспективы CRK зависят от роста производства СПГ. Эксплуатационные расходы Хейнсвилля слишком высоки, чтобы поддерживать долгосрочную деятельность в нынешних ценовых условиях. Как показано ниже, природный газ чрезвычайно волатильен даже по сравнению с ценами на нефть марки WTI. Возможность работать ниже эксплуатационных расходов является законной реальностью.
Заворачивать
Несмотря на этот риск, я считаю, что есть веские основания полагать, что будущие цены на природный газ будут значительно выше рыночных условий 2023 года. Однако инвесторы должны признать, что еще одна теплая зима может дольше сохранять рыночную конъюнктуру спокойной. Более высокие капитальные затраты на CRK делают ее более рискованной инвестицией, чем сопоставимая компания в Марцелле.
Компромисс здесь заключается в том, что у CRK есть широкие возможности для роста и возможность быстрого увеличения производства. CRK прогнозирует, что на нынешних площадях добычи в сланцевых месторождениях Хейнсвилл и Боссье компания ведет добычу в течение 25 лет.
CRK остается привлекательной возможностью, учитывая факторы спроса на СПГ. Однако цена должна быть скорректирована с учетом рисков, чтобы быть соизмеримой с ее высокой безубыточной ценой. Покупка по цене ниже $10,25 за акцию представляет собой привлекательную возможность соотношения риска и прибыли в сочетании с доходностью почти 5%. По текущей цене я оцениваю CRK как «приостановить». CRK также будет в моем поле зрения как торговый кандидат, который будет колебаться в зависимости от цен на природный газ, а не как долгосрочная позиция.
2. Партнеры по сжатию воздуха в США
USAC — одна из тех скрытых компаний, от которых зависят все компании среднего бизнеса. В то время как компании среднего уровня владеют трубой, по которой движутся эти молекулы, движущей силой являются компрессоры, поставляемые USAC. Без компрессоров перерабатывающий бизнес превратится в пустую трубу.
USAC ведет свой бизнес по долгосрочным контрактам «бери или плати» и ни разу не сокращала объемы продаж с момента IPO в 2013 году. USAC располагает парком мощностью 3,36 миллиона лошадиных сил с коэффициентом использования 93,6%. Компрессоры, поставляемые крупным операторам среднего бизнеса, имеют мощность от 1 000 до 5 000 л.с. и заключаются по договору аренды, срок действия которого обычно составляет 2–5 лет.
До сих пор в этой серии мы фокусировались на компаниях, активно занимающихся объемами СПГ. Это, безусловно, создаст дополнительный спрос на сжатие, поскольку на этих предприятиях строится трубопроводная инфраструктура и начинается процесс сжижения. Однако USAC также имеет дополнительное преимущество, поскольку участвует во всех внутренних газовых операциях и, таким образом, будет расти вместе с общим движением за электрификацию.
1. По мере роста населения США потребление природного газа для отопления, нефтехимии и переработки будет соответственно расти.
2. Производство электроэнергии продолжает завершать переход от угольных электростанций к электростанциям, работающим на природном газе.
3. Поскольку доля электромобилей на рынке продолжает расти, спрос на электроэнергию будет расти. Что, в свою очередь, потребует потребления большего количества природного газа для производства электроэнергии.
Все три вышеуказанных пункта требуют большего сжатия и вселяют в меня оптимизм в отношении того, что спрос на услуги USAC будет оставаться высоким. Это мнение разделяет генеральный директор Эрик Лонг.
Наши активы должны управляться. Люди не могут бурить, добывать природный газ, нефть и т. д. без сжатия.
Вы начинаете видеть некоторые объекты СПГ, которые появятся на экране [ph] в ближайшие 18, 24, 36 месяцев. Именно в тот момент, когда доступного оборудования не так много, а стоимость оборудования растет. Вот почему мы смотрим на это. Мы всегда были историей стабильности и роста. Сейчас для нас настало время сосредоточиться на стабильности.
Нехватка оборудования станет ключевым фактором роста рентабельности в ближайшем будущем. USAC должна играть решающую роль в установлении рыночных цен на свое оборудование. Вложив миллионы или, возможно, миллиарды долларов в трубопроводы и связанную с ними инфраструктуру, владельцы трубопроводов будут вынуждены принять условия USAC, если они хотят, чтобы их система была введена в эксплуатацию. USAC может использовать это, чтобы не только повысить ставки, но и привлечь лучших клиентов. Эрик Лонг также обсуждал это во время телеконференции в третьем квартале.
Мы считаем, что продолжающаяся нехватка оборудования даст нам возможность как повысить уровень нашей клиентской базы для более крупных клиентов, которые понимают и ценят образцовый уровень услуг по сжатию воздуха, предоставляемых USA Compression, так и возможность получить дополнительную экономическую прибыль и поддерживать наш большой парк оборудования. коэффициенты использования. Мы прогнозируем дальнейшее улучшение нашего баланса и финансового состояния в соответствии с нашими последними результатами.
Бесплатный анализ денежных потоков
За последнее десятилетие USAC добился очень стабильного уровня использования, составляющего около 90%, что, в свою очередь, привело к очень стабильным доходам. Что еще более важно, существует почти нулевая корреляция между прибыльностью USAC и изменениями цен на сырьевые товары. Это еще одно свидетельство контрактов среднего бизнеса по принципу «бери или плати».
Это позволило USAC поддерживать непрерывное годовое распределение на уровне $2,10 на акцию с 2016 года. Это распределение имеет коэффициент покрытия 1,30x, что обеспечивает достаточную маржу для поддержания текущих темпов, но минимальные возможности для роста распределения.
При сравнении USAC с некоторыми из лучших компаний среднего бизнеса наиболее очевидным отличием является отсутствие самофинансируемой бизнес-модели. Ниже я нарисовал график использования денежных средств USAC за первые девять месяцев 2023 года.
Хотя выручка выросла с $492 млн за тот же период в 2022 году до $590 млн в 2023 году, капитальные затраты выросли почти вдвое — с $88 млн до $159 млн. Инфляция также привела к увеличению эксплуатационных расходов на 43 миллиона долларов за тот же период. Конечный результат требует использования револьвера компаний на сумму 167 миллионов долларов, чтобы поддержать этот уровень расходов и распределения.
Хотя это решаемая проблема, она отличается от компаний среднего бизнеса, таких как Enterprise Products (EPD), которым не приходится полагаться на внешние рынки для финансирования операций. USAC еще не достигла масштаба, необходимого для этого перехода, но со временем сможет это сделать, поскольку сократит свой долг.
Текущий профиль долга структурирован с нулевым сроком погашения до апреля 2026 года. До следующего погашения осталось почти 30 месяцев, и у USAC есть достаточно времени, чтобы добиться постепенного прогресса по своему долгу, чтобы сократить расходы, увеличить покрытие распределения и помочь финансировать покупку новых долгов. компрессорные агрегаты.
Риски
Самый большой риск для USAC – это управление долгом при финансировании покупки дополнительных компрессоров. Очевидно, что для стимулирования роста партнерства потребуются новые компрессоры, но этими расходами необходимо разумно управлять, чтобы уровень долга не стал чрезмерным.
К счастью, USAC имеет около 6% неиспользованных мощностей, которые доступны для развертывания, чтобы помочь снизить краткосрочные потребности в капитале.
В настоящее время мы ожидаем получить дополнительные 62 500 лошадиных сил новых агрегатов большой мощности в четвертом квартале, а также дополнительный и постоянный перевод существующих простаивающих агрегатов в активный статус. В первой половине 2024 года мы ожидаем получить 37 500 лошадиных сил, что составляет оставшуюся часть нашего заказа на конец 2022 года.
Кроме того, в течение 2024 года мы ожидаем перевода из простоя в активный статус около 100 000 лошадиных сил существующих автопарков при капитальных затратах, которые значительно ниже расходов на новое оборудование для органического роста.
Мы считаем, что лучший способ максимизировать ценность для заинтересованных сторон на текущем рынке — это направить капитал в 2024 году, прежде всего на перевод жизненно важных подразделений в активный статус и ограничение приобретения новых подразделений по сжатию органического роста.
Способность руководства эффективно модернизировать существующее оборудование до работоспособного состояния существенно повлияет на финансовое состояние партнерства в течение следующих трех-четырех лет.
Заворачивать
USAC поддерживает жизненно важную инфраструктуру, которая, по прогнозам, будет продолжать расти. Этот рост обусловлен как внутренним, так и международным спросом на природный газ. В то время как USAC поддерживает устойчивое распределение в размере 8,1%, рост цен на акции за последние два месяца снизил доходность с того уровня, который когда-то превышал 10%, что соответствовало общему пакету акций среднего бизнеса. Таким образом, я считаю оценку USAC менее убедительной, поскольку такой уровень доходности можно найти в других местах, где больше возможностей для роста дистрибуции. Я рекомендую USAC удерживать акции при текущей цене $25,93 за акцию. Я бы порекомендовал USAC покупать, если цены вернутся к ценам августа и сентября этого года.
Краткое содержание
И CRK, и USAC представляют собой инвестиции с малой капитализацией, которые будут напрямую участвовать в рынках СПГ по мере их развития. Однако обеим компаниям необходимо увидеть снижение цен на акции, чтобы улучшить свою доходность с поправкой на риск. У обеих компаний есть слабые стороны, которые удерживают их рейтинг на уровне «держать».
Часть 5 — заключительная серия этого сериала. Мне понравилось это углубленное погружение в различные аспекты рынков природного газа. Я многому научился на этом пути и надеюсь, что вы тоже. Спасибо за все комментарии и подписки. Удачных инвестиций.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
