Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Nabors Industries (NYSE:NBR), крупный поставщик услуг по наземному бурению в США и за рубежом, не продемонстрировал хороших показателей с начала года. Во многом это произошло не из-за конкретных результатов компании, а скорее из-за «макроэкономических» проблем.
Я писал об этом раньше, когда в конце мая рекомендовал Nabors для покупки по цене $86:
Вскоре после этого Нэборс начал расти и почти достиг 140 долларов, прежде чем развернуться и сейчас находится на уровне 88 долларов, практически снова в той же зоне покупки. Конечно, невозможно точно рассчитать время минимума и максимума, поэтому в итоге я купил NBR по средней цене 87 долларов и продал по средней цене 116 долларов, что все равно принесло 33% прибыли.
Когда Nabors опустился ниже 90 долларов, я снова начал накапливать акции, по существу, по тому же принципу, который изложил в своей предыдущей статье:
- Общее количество буровых установок в США имеет тенденцию к снижению, но на международном уровне количество буровых установок не падает; Nabors — глобальный игрок.
- Даже в США динамика отрасли приводит к предпочтению оборудования более высокого класса, где у Nabors есть преимущество.
- Третий квартал был не таким уж плохим, поэтому обратный путь от $140 до $88 снова больше связан с макроэкономическими представлениями, чем со спецификой Nabors. Нефть (CL1:COM) сильно подорожала на фоне геополитической премии на Ближнем Востоке, а затем перескочила в противоположном направлении, и теперь, судя по всему, дальнейшей эскалации мы не увидим.
Судя по текущим ожиданиям аналитиков относительно EBITDA в 2024 году, мы сейчас имеем коэффициент предприятия по отношению к EBITDA в 4 раза, что не так уж и дорого. Цели профессиональных аналитиков (резюмированные Seeking Alpha) также подразумевают приличный потенциал роста:
Я думаю, что мы вполне вероятно отскочим от текущих минимумов в течение следующих 3-6 месяцев, когда «чрезмерная коррекция» развернется. Я не рассматриваю NBR как долгосрочную покупку и удержание до тех пор, пока макроэкономическая ситуация не стабилизируется. Для этого нам нужна максимальная долгосрочная доходность, ФРС официально перейдет от ужесточения к смягчению и, возможно, даже пройдет выборы 2024 года, которые в противном случае могут повлечь за собой новые интервенции на рынке нефти. Однако, если вы не возражаете против более короткого торгового горизонта и активно следите за своими позициями, Nabors может стать достойным выбором.
Что происходит с количеством буровых установок?
Всем известно, что количество буровых установок в США снижается, и этот показатель чаще всего цитируется в СМИ:
Однако количество буровых установок в мире не падает:
Активность в Канаде также хороша, если принять во внимание более сильную сезонность:
Этот «двухскоростной» взгляд на мир также подтверждается отчетами о прибылях и убытках крупнейших нефтесервисных компаний SLB (SLB), Halliburton (HAL) и Baker Hughes (BKR). Все компании «Большой тройки» подчеркнули сохранение силы на оффшорных и международных рынках параллельно с краткосрочной слабостью в США.
Почему это так – это более длинная история, и я изложил свои мысли в нескольких моих статьях, посвященных макросам:
Новости нефтесервисных услуг: шельфовые и международные связи компенсируют слабость Северной Америки
3 вещи, которые следует учитывать перед покупкой нефтяных акций
Однако для целей Нэборса это просто факт, с которым нам нужно иметь дело. Хорошей новостью (с точки зрения NBR) является то, что Nabors не является отечественной буровой компанией; почти половина его присутствия приходится на международные (рабочие буровые):
Фактически, Nabors ожидает значительного роста в Саудовской Аравии, где у нее есть совместное предприятие с Saudi Aramco; это может добавить 50 буровых установок в течение следующих 10 лет (по сравнению с 77 действующими международными буровыми установками сейчас):
Это важно, потому что международная деятельность направлена на снижение затрат, сокращение объемов производства и является более устойчивой. По сравнению со сланцевой промышленностью США, эти разработки носят более длительный цикл и будут продолжаться даже при более низких ценах на нефть. Сланец – это производитель с высокими предельными издержками, склонный к циклическим колебаниям.
Итак, наземные услуги в Северной Америке завершены?
Похоже, именно так думает рынок, если вы следили за этими акциями в течение 2023 года. Мультипликаторы оценки все еще довольно низкие, особенно среди компаний по заканчиванию, которые предоставляют услуги по нагнетанию давления:
Среди этой группы я ранее делал (правильные) бычьи прогнозы в отношении ProPetro (PUMP) и Liberty Energy (LBRT), но в настоящее время я более оптимистичен в отношении канадских игроков Calfrac (OTCPK:CFWFF) и STEP Energy Services (STEP:CA).
Группа аналогов Нэбора по бурению немного менее дисконтирована, но все равно выглядит выгодной сделкой, если только вы не думаете, что бурение полностью рухнет:
Помимо Nabors, мне также нравятся Precision Drilling (PD:CA) и Ensign Energy Services (ESI:CA) за их присутствие в Канаде. Обе канадские компании, занимающиеся бурением и заканчиванием скважин, подчеркивают положительное влияние проектов LNG Canada, Coastal GasLink и TMX.
Например, STEP Energy говорит:
STEP будет использовать сдерживание активности в четвертом квартале 2023 года, чтобы завершить более интенсивное техническое обслуживание оборудования и подготовить его к чрезвычайно интенсивному использованию, ожидаемому в первом квартале 2024 года… Ожидается, что активность в 2024 году увеличится, при этом несколько клиентов сигнализируют, что их бюджеты капитальных затрат на 2024 год будут выше. чем к 2023 году. Дисциплина на мировых нефтяных рынках и ожидаемое завершение проекта трубопровода Trans Mountain и проектов газопровода Coastal Gas Link/LNG Canada создают для Канады возможность существенно увеличить добычу в 2024 году.
А как насчет сланцевой добычи в США? Одна из загадок сейчас заключается в том, что количество буровых установок падает, но добыча в США держится и, возможно, даже побила рекорды, хотя HFI Research предупреждает, что добыча в США может быть завышена из-за ошибок в методологии ОВОС.
Частично ответом может стать бурение сланцевыми компаниями более длинных боковых скважин. Если вы владеете акциями сланцевой компании и следите за их призывами, вы неоднократно слышали, как руководство говорило о том, как долго продолжают работать их скважины. Это повышает эффективность с точки зрения оператора, поскольку вы можете получить больше производительности на той же буровой установке:
Казалось бы, это плохие новости для Nabors, но это еще не все, поскольку эта тенденция также приводит к необходимости в оборудовании с более высокими техническими характеристиками, где NBR имеет преимущество. Как объяснило руководство во время отчета о финансовых результатах, это может помочь Nabors отвоевать долю рынка у конкурентов:
Вы действительно видели, как некоторые большие парни говорили об увеличении поперечной длины до пяти миль, и подобные вещи идут на пользу Нэборсу, потому что мы заранее вложили средства в этот шаг.
Мы построили установку M 1000, которая пару лет назад стала преемником X-Ray, имеет нагрузку на крюк в миллион фунтов и идеально рассчитана на такие большие поперечные длины. Мы также представили на рынке новый верхний привод, обладающий приличным крутящим моментом, способным справиться с поворотом на пять миль. Итак, компания приготовилась запечатлеть этот момент.
Добавьте к этому недавние комментарии Гарольда Хэмма о том, что сланцевая промышленность идет в ногу с «Поколением 3», и становится ясно, что еще слишком рано списывать со счетов наземные услуги. Скорее, я считаю более вероятным, что растущие технологические проблемы сланцевой добычи приведут к разделению поставщиков на поставщиков с высокими и низкими характеристиками, а те, у кого есть оборудование премиум-класса, будь то бурение или гидроразрыв, будут более востребованы. Таким образом, даже если пирог услуг наземных услуг в США (OIH) навсегда сократится, это не означает, что бизнес Nabors тоже сократится.
Основные моменты прибыли за третий квартал
Выручка и EBITDA в третьем квартале несколько снизились, но все же выросли по сравнению с прошлым годом:
Я не думаю, что это был плохой квартал, даже если свободный денежный поток только достиг уровня безубыточности. Руководство пояснило:
Свободный денежный поток за третий квартал, находящийся чуть ниже уровня безубыточности, упал ниже нашей цели, в основном из-за более высоких капитальных затрат в размере 33 миллионов долларов США, что отразило ускорение сроков инвестиций в Саудовскую Аравию и США.
Это похоже на проблемы со сроками, которые изменятся в 2024 году. Я не увидел ничего особенно негативного со стороны Нэборса, и это подтверждает мое мнение о том, что распродажа, вероятно, больше связана с макроэкономической ситуацией вокруг цен на нефть.
Оценка и цели
Прямо сейчас большинство профессиональных аналитиков, освещающих акции, прогнозируют EBITDA в 2024 году около $1 млрд:
| Аналитик | 2024 EBITDA |
| Эверкор | $934 млн |
| Контрольный показатель | $918 млн |
| АТБ Капитал Маркетс | $931 млн |
| Тюдор Пикеринг | $952 млн |
нажмите, чтобы увеличить
Источник: Рефинитив
Даже соотношение стоимости предприятия к EBITDA в 4–5 раз может легко привести вас к цене акций в 150–200 долларов, учитывая высокий уровень левереджа.
Риски, которые следует учитывать
NBR здесь не пользуется большим спросом, поэтому, если вы читаете эту статью, вы, вероятно, уже знаете об общем риске, который цены на нефть представляют для акций этого сектора. Так что не надо на этом зацикливаться.
Говоря конкретнее о Нэборсе, долг высок, но я пока не вижу признаков особого беспокойства. Наибольшие сроки погашения приходятся на 2027 год, а спред по ним составляет около 430 б.п.; в сентябре они выросли с 300 б.п., но меня это пока не беспокоит.
Короткий интерес недавно достиг пика, но все еще высок:
Говорят, что короткие продавцы — это умные деньги, но, согласно этой статье, в прошлом месяце самой короткой продажей акций S&P 500 была Exxon (XOM), так что я тоже в этом больше не уверен.
Нижняя граница
Цены на нефть могут упасть с 90 до 70 долларов, но бизнес Nabors еще не окончен. Во-первых, компания наполовину международная, и цикл капвложений там идет полным ходом. Во-вторых, даже в развивающемся сланцевом мире США текущие тенденции могут в конечном итоге сделать Nabors победителем благодаря ее технологическому преимуществу.
Я думаю, что тот факт, что акции возвращаются к майским минимумам, больше связан с макроэкономическими настроениями и представляет еще одну возможность для покупок. Я бы не назвал это долгосрочной покупкой и удержанием, потому что качели, вероятно, будут продолжаться до тех пор, пока мы не достигнем более прочной макростабильности, но я держу пари, что следующее большое движение будет выше.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
