Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Компания Brink’s (NYSE:BCO) только что сообщила о результатах за третий квартал, в которых я увидел, что компании удалось улучшить свою прибыль и значительно повысить темпы роста выручки по сравнению с историческими темпами роста, поэтому я хотел взглянуть на финансовые показатели компании, чтобы понять, стоит ли инвестировать мой капитал. Даже при консервативных оценках по GAAP компания торгуется с дисконтом, поэтому я начинаю свое освещение BCO с рейтинга «Покупать».
Коротко о компании
BCO — ведущий мировой поставщик решений для управления наличными и другими ценностями. Их часто можно увидеть в банках и других финансовых учреждениях, защищающих дорогостоящие продукты. Ювелиры нанимают их для защиты товаров. Чаще всего я видел, как сотрудники работают у банкоматов, кладут деньги или устраняют неполадки. У компании также есть цифровые платежные решения, поскольку все больше транзакций осуществляется безналично.
Финансы
По состоянию на третий квартал 2023 года у компании было около $900 млн денежных средств и их эквивалентов против $3,2 млрд долгосрочного долга. Уровень долга достаточно высок. Он почти так же высок, как и его рыночная капитализация, и это отпугивает многих инвесторов, которые склонны избегать компаний, которые используют чрезмерное кредитное плечо. Я бы сказал, что они упускают из виду некоторые качественные компании, пока уровень долга является управляемым. Итак, стоит ли беспокоиться по поводу долга? Ну да и нет. Да, это управляемо, если мы посмотрим, как аналитики думают о том, что такое управляемый долг, который представляет собой коэффициент покрытия процентов выше 2, а по состоянию на третий квартал 2023 года коэффициент покрытия процентов компании составлял чуть более 2. Это означает, что EBIT может покрыть ежегодные процентные расходы превышают вдвое. На мой взгляд, это слишком близко к комфорту, потому что любой плохой год может легко стереть это соотношение, поэтому я всегда стараюсь стремиться к увеличению хотя бы в 5 раз. Так что нет, на мой взгляд, это не идеально. Кроме того, долг компании в основном представляет собой долг с плавающей процентной ставкой, что означает, что любое дальнейшее повышение процентных ставок, которое, вероятно, будет очень плохим для компании. Особенно сейчас, когда процентные ставки будут оставаться высокими еще долгое время. Из-за этого мне придется назначить более высокий запас прочности.
Коэффициент текущей ликвидности компании на протяжении многих лет был приличным и находится прямо на нижнем уровне того, что я считаю эффективным коэффициентом, который составляет 1,5-2,0. Причина, по которой я считаю, что это хороший диапазон, заключается в том, что значение выше 2 я бы расценил как упущенную возможность для дальнейшего роста компании, поскольку похоже, что руководство копит капитал и не использует его эффективно. Все, что ниже 1, по своей сути более рискованно, поскольку похоже, что компания не в состоянии оплатить свои краткосрочные обязательства и, похоже, у нее могут быть проблемы с ликвидностью. Таким образом, компания, на мой взгляд, находится в хорошем положении и не имеет проблем с ликвидностью.
С точки зрения эффективности и прибыльности дела у компании, похоже, идут не слишком хорошо, однако, если мы посмотрим на конкурентов, которых я нашел в их отчете 10-К, мы увидим, что компания преуспевает в рентабельности собственного капитала, хотя находится в средний с точки зрения ROA и ROTC. Низкие значения ROA и ROTC, похоже, характерны для всей отрасли, поэтому я не буду их слишком сильно наказывать. ROE кажется намного лучше по сравнению с конкурентами, что говорит мне о том, что руководство эффективно распределяет акционерный капитал гораздо эффективнее, чем противники, и имеет потенциал для увеличения своей прибыли в будущем, создавая тем самым ценность для акционеров.
Что касается доходов, то за последнее десятилетие компания росла довольно плохо, однако за последние три квартала ситуация, похоже, изменилась. В первом квартале рост составил 10%, во втором квартале — 7%, а в третьем квартале — 8%, так что, похоже, что-то изменилось, о чем я расскажу в комментариях к разделу «Перспективы».
Что касается рентабельности компании (GAAP), она была относительно стабильной на протяжении многих лет, что, на мой взгляд, не идеально, особенно когда рост выручки очень незначительный. Мне бы хотелось увидеть от руководства больше усилий по повышению эффективности и прибыльности компании за счет инициатив по сокращению затрат, которые бы увеличили ее доходы, но похоже, что ничего не сработало и не было сделано, и это разочаровывает. За девять месяцев, закончившихся в сентябре 23 года, валовая прибыль компании немного снизилась, операционная прибыль осталась относительно прежней, а чистая прибыль оказалась на 150 базисных пунктов ниже по сравнению с концом 22 финансового года. Остался еще один квартал, и ситуация может измениться, однако это выглядит маловероятным.
В целом, анализ исторических показателей мало что говорит о том, как могла бы работать компания, особенно если посмотреть на то, насколько хорошо компания выросла с точки зрения продаж за последние три квартала, что было намного лучше, чем ее результаты в предыдущем квартале. прошлое. Тем не менее, мне придется отнестись к этим показателям с долей скептицизма, поскольку компания действительно наблюдала такой рост в прошлом году, но в следующем году он никуда не пошел, о чем свидетельствует график ниже.
Комментарии к Outlook
Я был приятно удивлен улучшением экономического роста в прошлом году. Компания представила свой трехлетний стратегический план по улучшению роста прибыли и рентабельности к 2024 году, и похоже, что дела идут неплохо. В плане руководство сообщило, что компания сосредоточится на цифровых платежных решениях, поскольку именно за ними будущее. Многие транзакции по-прежнему осуществляются посредством наличных денег, однако цифровые платежи становятся все более заметными, особенно в развитых странах, поэтому мне нравится тот факт, что компания берет на себя такие инициативы и не отстает от конкурентов. Улучшение маржи подтверждается стенограммой за последний квартал, где маржа увеличилась на 230 б.п. по сравнению с прошлым годом, в то время как генерация денежных средств продолжала ускоряться и выросла на 200% по сравнению с прошлым годом, что удивительно. Это именно то, что я хотел видеть от такой компании, как BCO, у которой нет особых перспектив с точки зрения роста выручки, а другой способ вознаградить акционеров — сделать компанию намного более прибыльной и эффективной.
Стратегический план также включал цель роста выручки на уровне около 7% в будущем, что, похоже, было достигнуто за последние три квартала, как я упоминал выше. Означает ли это, что в будущем это станет новой нормой? Только дальнейшие отчеты о прибылях покажут нам, как стратегия будет работать в конечном итоге, но я верю в компанию. Тем не менее, я подхожу к своему анализу оценки с консервативной точки зрения, чтобы получить дополнительный запас прочности.
Куча денег, на которой сидит компания, может стать отличным способом дополнить неорганический рост компании. Последнее приобретение компания совершила еще в октябре 22 года, когда компания приобрела NoteMachine примерно за 179 миллионов долларов. Итак, прошло уже больше года, а компания хранит молчание на фронте слияний и поглощений. Я не удивлюсь, если компания объявит что-нибудь в следующем году, поскольку весь 23-й год прошел относительно спокойно.
Как я упоминал ранее, существует больше способов наградить акционеров, чем просто показать, что компания может увеличить свою выручку. Другой способ сделать это — выкуп акций. Мне нравятся такого рода инициативы только в том случае, если компания не может вернуть этот капитал в компанию и если цена акций считается дешевой или справедливо оцененной, что я рассмотрю в следующем разделе. Недавно компания объявила об очередной программе обратного выкупа акций на сумму $500 млн. Генеральный директор Марк Юбэнкс заявил:
«Учитывая наши сильные результаты в последнее время и перспективы на будущее, Совет директоров Brink санкционировал программу обратного выкупа акций на сумму 500 миллионов долларов, что вдвое превышает размер наших последних двух программ. Размер программы соответствует ожидаемому увеличению генерирования свободных денежных потоков по мере ускорения прогресса в достижении наших стратегических целей. Разрешение позволяет нам продолжать возвращать капитал акционерам в качестве значимой части нашей системы распределения капитала, призванной максимизировать создание акционерной стоимости».
В целом я оптимистично смотрю на перспективы компании. Кажется, что трехлетний стратегический план реализуется успешно и в конечном итоге увенчается успехом, о чем свидетельствует улучшение роста выручки и рентабельности.
Оценка
Я подхожу к своему оценочному анализу с обычным консервативным мышлением, поскольку это даст мне гораздо больше запаса прочности, чем восхваление потенциала компании, даже если этот потенциал реален.
Что касается роста выручки, я руководствовался оценками аналитиков на следующие два года, поскольку это кажется весьма вероятным, учитывая, что год, который компания уже провела в течение последних трех кварталов. После этого я решил быть консервативным, и общий рост доходов составил около 2,65% в течение следующего десятилетия. Я не выбрал средний среднегодовой темп роста в 7%, которого ожидает руководство, потому что мне хотелось бы иметь более высокий запас прочности. Я также привел еще два аргумента для ряда возможных результатов. Ниже приведены эти оценки.
Что касается рентабельности и прибыли на акцию, компания предпочитает сообщать скорректированные показатели вместо GAAP. Таким образом, их прибыль на акцию и прибыль выглядят намного лучше, чем они есть на самом деле. Я решил использовать маржу по GAAP, чтобы обеспечить себе еще больший запас прочности. Ниже приведены мои предположения относительно маржи и прибыли на акцию. Данные сверки без учета GAAP можно найти здесь, под заголовком «Результаты компании Brink’s и ее дочерних компаний без учета GAAP, сверенные с GAAP (неаудированные) – продолжение», но с цифрами так много экспериментов, что я решил использовать цифры по GAAP для модель.
Для моей модели DCF я выбрал WACC компании на уровне 6,5% в качестве ставки дисконтирования и ставку конечного роста на уровне 2,5%. Вдобавок к этим оценкам я решил добавить еще 15% запаса прочности для ощущения хорошего сна по ночам, зная, что я купил компанию по отличной цене. При этом консервативная внутренняя стоимость BCO составляет $99,31 за акцию, что означает, что компания торгуется с довольно большим дисконтом к ее справедливой стоимости.
Риски
Конкуренция, хотя и не слишком жесткая, может лишить BCO некоторый потенциал, особенно если руководство пропустит неудачные приобретения, которые не будут хорошо сочетаться с компанией.
Говоря о приобретениях, компания может взять на себя больше долгов с плавающей ставкой, что окажет большое влияние на прибыльность компании, поскольку делает компанию открытой для риска процентных ставок. Будущее высоких процентных ставок очевидно, поскольку ФРС собирается удерживать их на высоком уровне дольше. Честно говоря, я не удивлюсь, если процентные ставки останутся высокими или, по крайней мере, выше, чем до пандемии. Пандемия привела к чрезвычайно низким процентным ставкам, что не было нормой в прошлом, поэтому я ожидаю, что в условиях сильной экономики ставки стабилизируются на уровне 2–3%, как показано на графике ниже.
Компания может не реализовать весь свой потенциал, потому что она не широко освещена на Улице, так как выглядит не очень заманчиво, а скорее выглядит скучно, а это не то, чего ищут инвесторы, однако, если компания сможет проявить себя, инвесторы должны стекаться.
Заключительные комментарии
Таким образом, похоже, что даже в соответствии с правилами GAAP компания торгуется с дисконтом к своей справедливой стоимости, а это означает, что риск убытка для меня сведен к минимуму из-за консервативных оценок, которые я использовал для своей модели. Соотношение риск/прибыль кажется очень заманчивым, особенно если компания сможет достичь своей цели в будущем, компания должна показывать хорошие результаты. Кроме того, похоже, что программа обратного выкупа акций на сумму $500 млн является хорошей инициативой, поскольку цена акций торгуется с таким дисконтом к их справедливой стоимости. Руководство это тоже признает.
Я верю, что компания будет хорошо работать в течение следующих 5 лет и обязательно вознаградит своих акционеров. Со временем всегда будут возникать какие-то препятствия, однако, если длинный тезис не изменится из-за шума, я бы воспринял эти препятствия как хорошие отправные точки для накопления. Я подумываю об открытии небольшой позиции в ближайшие пару недель, как только перенесу некоторый капитал.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
