Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Мы уже прошли более половины сезона отчетности за третий квартал для VanEck Gold Miners ETF (GDX), и результаты в целом неоднозначны. (PAAS), IAMGOLD Corporation (IAG), Coeur Mining, Inc. (CDE) и Wesdome Gold Mines Ltd. (OTCQX:WDOFF), что было компенсировано резким отчетом Alamos Gold Inc. .(AGI) с осмысленным ударом по наведению.
К счастью, Kinross Gold Corporation (NYSE:KGC) была одной из немногих добывающих компаний, превзошедших ожидания, чему способствовал огромный квартал от ее двух крупнейших активов, совокупный объем которых превышает 340 000 унций, и еще один солидный квартал от ее новой шахты Ла Койпа с ~66 000 унций. унций добывается при лучшей в отрасли себестоимости реализации в $629/унцию, особенно среди активов не первого уровня. В этом обновлении мы рассмотрим последние результаты третьего квартала, последние события и вопрос о том, стоит ли покупать акции после роста в третьем квартале.
Все цифры указаны в долларах США, если не указано иное.
Третий квартал Производство и продажи
Kinross Gold опубликовала на этой неделе результаты за третий квартал, сообщив, что квартальное производство составило ~585 400 унций золотого эквивалента [GEO], что на 11% больше, чем в прошлом году. Хорошие результаты были обусловлены исключительными кварталами в Тасиасте, Паракату и Ла-Койпе, рекордным кварталом в Тасиасте (~171 100 унций), еще одним огромным кварталом в Паракату (~172 500 унций) и гораздо лучшим кварталом в Ла-Койпе. в годовом выражении по сравнению с этапом наращивания мощности в прошлом году и после тяжелого второго квартала 2022 года с проблемами при вводе в эксплуатацию. Между тем, хотя в Форт-Ноксе и Болд-Маунтин объем производства снизился по сравнению с прошлым годом (меньше тонн было размещено на установке кучного выщелачивания в Форт-Ноксе, более низкий объем производства из-за сроков восстановления на Болд-Маунтин), в Раунд-Маунтин также наблюдался рост производства и гораздо более светлое будущее с работой по обеспечению более высокой прибыли на этапе S.
Как показано на диаграммах выше, это восстановление производства, безусловно, является шагом в правильном направлении после тяжелого 2022 года (пожар на заводе в Тасиасте, задержка с вводом в эксплуатацию в Ла-Койпе, продажа активов в России и Гане), а компания Кинросс добыла около 1,61 млн унций с начала года, что позволяет компании достичь прогноза в ~2,1 млн унций (+/- 5%), даже с учетом более мягкого четвертого квартала в Паракату. Не менее важно и то, что инвесторам будет приятно узнать, что крупные проекты расширения завершены (Tasiast 24k, La Coipa), пропускная способность завода в Тасиасте продолжит расти в четвертом квартале (~ 19 600 тонн в день в третьем-23 квартале) и в следующем квартале достигнет паспортной мощности. В этом году прогресс в других проектах идет хорошо: Ман Чо на Аляске соответствует бюджету и графику, ведутся предварительные вскрышные работы, а производство в рамках этого высококачественного спутникового проекта должно начаться во втором полугодии 2024 года. И для компании, которая в большинстве лет не выполняла прогнозы, более высокие показатели в 2023 году (потенциал ~ 2,15 миллиона ГЕО против ориентира ~ 2,1 миллиона) также являются долгожданным изменением тенденции.
Наконец, что касается недавних событий, Кинросс одобрил Фазу S на Раунд-Маунтин в Неваде, проект, который позволит Раунд-Маунтин увеличить добычу примерно на 750 000 унций и в среднем на 215 000 унций в год с 2024 по 2028 год по сравнению с предыдущим прогнозом. Это приведет к прекращению добычи открытым способом в 2026 году. Важно отметить, что IRR при новом проекте для этапа S весьма привлекательна и составляет ~45% (1850 долларов США за унцию золота) и 58% IRR при 1950 долларов США за унцию золота. Первоначальные капиталовложения в проект весьма скромны и составляют около 170 миллионов долларов США (большая часть которых приходится на вскрышные работы, а остальная часть — на расширение Северной площадки выщелачивания и хвостохранилища), и, если предположить отсутствие потенциала роста цен на золото, Фаза 3 имеет ~ Чистая приведенная стоимость $230 млн. Однако не менее важно и то, что Фаза 3 позволит создать мост между Фазой W2 (в настоящее время добываемой) и потенциальным подземным сценарием, который изучается на Фазе X и Голд-Хилле.
Между тем, на флагманском руднике компании Тасиаст в Мавритании компания Kinross отметила, что ее солнечная электростанция мощностью 34 МВт начнет поставлять электроэнергию к концу года (выгода для AISC составит 15 долларов за унцию после полного ввода в эксплуатацию), а также значительное сокращение потребления топлива. рассматривает возможность подземного строительства рудника. Как показано ниже, добыча существенно снизится в период с 2025 по 2027 год, несмотря на более высокую пропускную способность по мере снижения содержания, и ожидается, что срок службы рудника закончится в 2035 году, если подземный сценарий не будет одобрен (в настоящее время рассматривается ~ 1,0). потенциал в миллион унций при 2,5 граммах на тонну золота в ранних исследованиях подземных месторождений) или в других возможностях вблизи рудников.
Следовательно, хотя производство в 2023 году более 600 000 унций при аналогичном объеме добычи в 2024 году на Тасиасте впечатляет, текущие возможности роста (Мань Чох, Фаза S на Раунд Маунтин) в основном просто компенсируют спад на Тасиасте в эти три года с более низким содержанием содержаний по сравнению с что позволит Kinross сохранить добычу на уровне 2,5+ миллиона унций до конца десятилетия согласно предыдущему прогнозу.
В целом, потенциал подземной возможности на Тасиасте, который также исследуется на Феколе, безусловно, является положительным моментом, но какие-либо утверждения еще только начинаются.
Затраты и прибыль
Переходя к затратам и рентабельности, Kinross сообщила, что совокупные затраты на поддержание жизнедеятельности [AISC] составили $1296/унцию в третьем квартале, что немного ниже расчетного среднего показателя по отрасли (~$1360/унцию) и лишь незначительно увеличилось по сравнению с периодом прошлого года. Тем не менее, рентабельность Kinross выросла, несмотря на более высокие затраты, благодаря поддержке цены на золото (1929 долларов США за унцию против 1732 долларов США за унцию), при этом маржа AISC выросла до 633 долларов США за унцию против 450 долларов США за унцию в третьем квартале 2022 года. Эти результаты впечатляет, и этому способствовала низкая себестоимость производства на La Coipa, а также улучшение затрат на Tasiast с себестоимостью реализации с начала года до $668/унцию ($763/унцию за тот же период прошлого года). Кроме того, в Паракату также наблюдалось снижение затрат на фоне гораздо более высокого производства (~ 460 100 унций по цене 859 долларов США за унцию с начала года по сравнению с ~ 396 500 унций по цене 974 доллара США за унцию за тот же период 2022 года). Учитывая цену AISC ~$1300/унцию с начала года, Kinross сможет обеспечить поставки чуть ниже прогноза в ~$1320/унцию.
Наконец, если посмотреть на выручку, денежный поток и свободный денежный поток, у Кинросса был впечатляющий квартал: выручка выросла более чем на 27% и составила ~1,1 миллиарда долларов, операционный денежный поток увеличился до ~407 миллионов долларов, а свободный денежный поток составил ~123 миллиона долларов, несмотря на более высокие капитальные затраты за период. Это увеличило свободный денежный поток за последние двенадцать месяцев до более чем 550 миллионов долларов США, а сильный свободный денежный поток помог Kinross улучшить свой баланс до всего ~ 1,9 миллиарда долларов чистого долга, несмотря на значительный выкуп акций в прошлом году (~ 79 миллионов долларов США), оставив Соотношение чистого долга Кинросса к EBITDA составляет примерно 1,1x, что является значительным улучшением по сравнению с прошлым годом.
Давайте взглянем на оценку КГК ниже и посмотрим, учтены ли хорошие результаты и улучшение баланса в цене акций после их превосходства над аналогами.
Оценка
Учитывая ~1,23 миллиарда акций и цену акций в 5,50 долларов США, Kinross торгуется с рыночной капитализацией ~6,77 миллиардов долларов и стоимостью предприятия ~8,67 миллиардов долларов. Это заставляет Kinross снова торговаться ближе к своим конкурентам, таким как AngloGold Ashanti plc (AU) и Endeavour Mining plc (OTCQX:EDVMF), после недавнего опережения. Между тем, с точки зрения оценки, Kinross по-прежнему оценивается на разумном уровне, несмотря на то, что ее акции удвоились, что позволило ей некоторое время торговаться по одному из самых низких коэффициентов прошлым летом, прежде чем акции наконец достигли дна.
Об этом свидетельствует то, что акции Kinross торгуются на уровне чуть более 5x оценок денежных потоков на 2024 финансовый год на основе стоимости предприятия и немного ниже 1,0x P/NAV. Тем не менее, такое опережение значительно снизило ее относительную стоимость по сравнению с аналогами: теперь компания торгуется с таким же коэффициентом денежного потока, как у Barrick, и фактически с более высоким коэффициентом P/NAV, несмотря на то, что Barrick Gold Corporation (GOLD) более диверсифицирована и имеет более крупный масштаб. и более высокие темпы роста в перспективе до 2030 года по сравнению с более ровным профилем для Кинросса (Great Bear компенсирует снижение добычи на Тасиасте и Раунд-Маунтин, если на этих активах не будет одобрено подземное расширение).
Как показывают приведенные ниже графики, компания Kinross перешла от нижней границы своего 10-летнего диапазона по EV/EBITDA к уровню выше средней точки, в то время как Barrick теперь оказался на нижней границе диапазона и в зоне, где она обычно находили поддержку.
Использование того, что я считаю справедливым кратным 1,0x P/NAV и ~7,0x денежного потока, для учета улучшенного трубопровода и юрисдикционного профиля Kinross, а также веса 65/35 (P/NAV против P/CF и с использованием оценок на 2024 финансовый год) ), я вижу справедливую стоимость Kinross Gold в размере 6,40 доллара США. Исходя из расчетной справедливой стоимости акций КГК в 6,40 доллара США, я вижу потенциал роста акций КГК на 16% по сравнению с текущими уровнями, что может быть привлекательным для некоторых инвесторов. Однако этого недостаточно, чтобы заинтересовать меня цикличным бизнесом, которому не хватает роста, и это особенно верно, когда есть некоторые производители с крупной капитализацией с потенциалом роста справедливой стоимости более 60%, а также некоторые производители с малой капитализацией с более чем 100%. % потенциала роста относительно справедливой стоимости.
Таким образом, хотя KGC была привлекательной ставкой ниже $4,00, я не вижу достаточного запаса прочности на текущих уровнях. Поэтому, если бы этот рост акций продолжился, я бы рассматривал любое повышение выше 6,15 доллара США до февраля как возможность зафиксировать некоторую прибыль.
Краткое содержание
Kinross Gold подготовила еще один солидный отчет в третьем квартале, и с начала года на двух ее крупнейших рудниках совокупный объем добычи составил впечатляющие ~920 000 унций, в то время как La Coipa продолжает снижать общие затраты на поддержание производства в масштабах всей компании. Между тем, компания проделала солидную работу, завершив свои проекты роста, несмотря на незначительные неудачи конкурентов на таких проектах, как Обуаси и Пуэбло-Вьехо, и это одна из немногих производителей, которая превысит плановую среднюю точку (~ 2,1 миллиона унций). .
Тем не менее, время для покупки KGC было тогда, когда ее ненавидели и она упала более чем на 60% по сравнению с максимумами 2020 года прошлым летом, и я думаю, что гораздо труднее аргументировать погоню за акциями по цене 5,50 доллара США, когда это один из привилегированных добывающих секторов. широкий, и настроения на самом деле были довольно радужными. Подводя итог, я по-прежнему вижу гораздо более привлекательные ставки в других секторах сектора и буду рассматривать любые подъемы выше 6,15 доллара США до февраля как возможность зафиксировать некоторую прибыль.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
