Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Краткое содержание
Grupo Aeroportuario del Pacífico (NYSE:PAC), похоже, больше всего пострадает от одностороннего изменения условий концессии мексиканским правительством. Это главным образом связано с переходом от средневзвешенной стоимости капитала (WACC) к внедрению стоимости собственного капитала (KE) в генеральном плане развития (MDP) следующего года, что может снизить рентабельность инвестиций (ROI) группы аэропортов с 14%. до 10%. Кроме того, концессионная плата увеличится с 5% до 9%, что должно быть отражено в тарифах в ПМР 2025 года.
По моим оценкам, PAC может получить 5%-ное повышение аэропортовых тарифов (TUA) в MDP на 2025 год, что приведет к рентабельности EBITDA в 73% и новой целевой цене в 137 долларов США при коэффициенте 8,5x стоимость предприятия/EBITDA.
Предыстория односторонних изменений
4 октября 2023 года три мексиканские группы аэропортов: Grupo Aeroportuario del Pacífico, Grupo Aeroportuario del Sureste (ASR) и Aeroportuario del Centro Norte (OMAB) объявили, что государственные регулирующие органы в одностороннем порядке изменили условия концессии. Никакой другой информации на тот момент предоставлено не было, и акции быстро распродавались на 30%.
На следующей неделе были представлены подробности изменений, и, хотя они не так плохи, как предполагалось, они должны оказать существенное влияние на операционные результаты. В этой заметке «PAC: нет простого выхода» я попытался количественно оценить несколько сценариев. И изменения условий после концессии. Я обновил инвестиционное обоснование OMA в книге OMA: Safe To BUY.
WACC против Ке
Новая формула расчета максимального тарифа, который может взимать PAC, будет определена к концу 2024 года и введена в действие в 2025 году сроком на 5 лет. Основным изменением в расчете дисконтированного денежного потока (DCF) является используемая ставка дисконтирования, которая теперь наказывает PAC, учитывая его более эффективную структуру капитала. Компания сократила собственный капитал за счет сокращения капитала (дивидендов) и увеличения долга, что в совокупности привело к снижению ее WACC. Эта более низкая ставка дисконтирования означает, что капитальные вложения MDP в новую инфраструктуру аэропорта получат более высокую чистую приведенную стоимость и приведут к снижению необходимого дохода, т. е. к более низкому тарифу на одного пассажира. Во время недавнего отчета о прибылях и убытках компания упомянула, что считает новую формулу негативной.
Снижение рентабельности по EBITDA
Ожидается, что прибыль PAC на мексиканской концессии снизится с 74% в 2023 году до 72% в 2024 году. Однако ожидается, что она частично восстановится в 2025 году из-за нового повышения тарифов. Ожидается, что пассажиропоток (PAX) останется высоким на уровне 6-7% в течение этого периода, в то время как коммерческий доход, по прогнозам, вырастет на 3% на человека. Основным негативным воздействием на оценки YE24 является более высокая плата за концессию, в то время как в YE25 более высоких тарифов может быть недостаточно для компенсации операционных расходов из-за новой тарифной формулы MDP.
Денежный поток и дивиденды
Основываясь на моем анализе, я ожидаю, что PAC начнет генерировать положительный свободный денежный поток в следующем цикле MDP благодаря капвложениям и новой формуле регулятора, которая сокращает рентабельность инвестиций. Я предполагаю, что компания продолжит выплачивать большую часть свободного денежного потока в виде дивидендов, а также может рассмотреть возможность изучения возможностей слияний и поглощений за пределами Мексики. Однако этот прогноз может измениться, если новые тарифы и результаты MDP в Grupo Aeroportuario del Sureste (ASR) окажутся более благоприятными, чем ожидалось.
Консенсусные оценки
Текущие консенсус-оценки еще не учли изменения, внесенные в условия концессии и результаты 3К23, но все же превосходят мои первоначальные ожидания. Однако существует вероятность дальнейшего понижения рейтингов по мере пересмотра аналитиками своих моделей. Согласованная целевая цена для YE24 составляет 184 доллара США, что предполагает соотношение EV/EBITDA на уровне 10,5x, что, по моей оценке, является незаслуженной премией.
Оценка
После пересмотра оценок PAC, учета новых условий концессии и снижения справедливого целевого коэффициента EV/EBITDA с 10x до 8,5x мой анализ привел к целевой цене на конец 2024 года в размере 137 долларов США. Однако этот результат не указывает на значительный потенциал роста, и поэтому я рекомендую рекомендацию «Держать». Важно отметить, что результаты ASR MDP, который ожидается в следующем месяце, сыграют решающую роль в определении оценки компании.
Заключение
Я оценил PAC и считаю, что на данный момент лучше придержать акции. Недавние изменения условий концессии могут оказать негативное влияние на долгосрочную рентабельность инвестиций и оценку компании. Однако, похоже, что акции уже учли большую часть этого влияния. Существует вероятность того, что акции могут улучшить свой рейтинг в следующем месяце, если результат ASR MDP будет положительным.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
