Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции Group 1 Automotive, Inc. (NYSE:GPI) исторически оказались отличной инвестицией. С момента превращения в публичную компанию в 1997 году общая доходность акций GPI составила 2530% по сравнению с общей доходностью 667%, полученной индексом S&P 500.
Помимо хороших долгосрочных показателей производительности, GPI также преуспела в последние периоды времени. GPI обеспечила общую доходность в 400% за последние 10 лет по сравнению с общей доходностью в 73%, полученной индексом S&P 500.
Несмотря на такой сильный послужной список, GPI торгуется с оценкой всего лишь в 6x скользящей прибыли. Я считаю, что GPI продолжит опережать S&P 500.
Обзор бизнеса
GPI — ведущий международный автомобильный ритейлер. Компания продает новые и подержанные легковые и грузовые автомобили, организует финансирование транспортных средств, продает контракты на обслуживание и страхование, предоставляет услуги по техническому обслуживанию и ремонту, а также продает запчасти для автомобилей.
GPI имеет 201 дилерский центр по всему миру, в том числе 146 в США и 55 в Великобритании.
Хотя продажи новых автомобилей составляют 52% выручки, драйверами прибыли компании являются ее запчасти и услуги, а также финансовый и страховой бизнес, на долю которых приходится 45% и 27% валовой прибыли соответственно.
GPI диверсифицирована по брендам, включая Toyota, BMW, Audi, GM, Ford и другие. Компания ориентирована на бизнес по производству автомобилей класса люкс, при этом на долю люксовых брендов приходится 43% общего дохода.
Соглашения о франчайзинге создают защитный ров
Несмотря на то, что бизнес по продаже автомобилей и сервисному обслуживанию в некоторой степени конкурентен, укоренившиеся игроки получают выгоду от соглашений о франшизе, которые обеспечивают определенную защиту от конкуренции и затрудняют вход в этот бизнес новым игрокам.
Чтобы понять, почему автодилеры пользуются защищенным рвом, важно понять, как развивался бизнес. К середине 1920-х годов автомобильная промышленность объединилась всего лишь с несколькими крупными производителями, в то время как владение франшизами дилерских центров было гораздо более фрагментировано мелкими игроками. В ответ в штатах были приняты законы, защищающие дилеров от производителей автомобилей. Эти законы включают определенные положения, которые предоставляют дилерским центрам территориальную исключительность в определенных областях. Более того, законы также ограничивают выход на рынок новых игроков.
Результатом этого стало то, что индустрия автосалонов смогла получить высокую историческую прибыль, несмотря на трудности, которые пережили такие производители, как Ford (F) и General Motors (GM).
Уоррен Баффет также выразил свою уверенность в привлекательности автомобильного розничного бизнеса, когда в 2015 году он приобрел компанию Van Tuyl, которая на тот момент была пятым автомобильным ритейлером в США.
Билл Гейтс долгое время был акционером AutoNation (AN) и продолжает владеть 23,5% компании. Эдди Ламперту также принадлежит ~12% акций AN.
Сильные исторические финансовые показатели
Как показано в таблице и диаграмме ниже, GPI достигла очень высоких долгосрочных и краткосрочных темпов роста таких ключевых показателей, как выручка, EBITDA, чистая прибыль и прибыль на акцию.
Пожалуй, самым впечатляющим показателем является среднегодовой темп роста прибыли на акцию за 10 лет, равный 26,7%.
Этот уровень финансовых показателей выглядит еще более впечатляющим, если принять во внимание тот факт, что индустрия розничной торговли автомобилями по своей природе является высокозрелой.
Сильные финансовые результаты за последние годы
25 октября 2023 г. GPI опубликовала результаты за третий квартал 2023 г. GPI сообщила о рекордной квартальной прибыли на акцию без учета GAAP в размере $12,07, что превзошло оценку на $0,59. Выручка достигла рекордного уровня в $4,7 млрд, что превзошло прогнозы на $180 млн и представляет собой рост на 13% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
В ответ на хорошие результаты индекс GPI резко вырос и поднялся примерно на 14% с момента публикации отчета о прибылях и убытках.
Возможность дальнейшей консолидации отрасли для стимулирования роста
Одним из главных факторов высоких финансовых показателей GPI в прошлом была стратегия консолидации. Как показано на диаграмме ниже, компания активно приобретала более мелкие дилерские центры. С 2019 года GPI потратила около $4,97 млрд на новые приобретения. Если представить эту сумму в контексте, то сегодня рыночная капитализация GPI составляет всего ~3,7 миллиарда долларов, а стоимость предприятия — ~7,1 миллиарда долларов. Таким образом, недавние приобретения стали важной частью бизнес-стратегии GPI.
GPI заявила, что приобретения остаются основной частью ее стратегии. Компания обсуждала преимущества приобретений в своем последнем отчете 10-K:
Мы оцениваем все бренды и регионы, чтобы расширить наше портфолио, стремясь приобрести дилерские центры на растущих или экономически стабильных рынках или на тех, которые экономически способствуют развитию наших существующих рынков. Приобретения, совершенные на наших существующих рынках, позволяют нам извлечь выгоду из эффекта масштаба и обеспечить возможности экономии затрат в ключевых областях расходов, таких как поиск подержанных автомобилей, реклама, закупки, обработка данных и использование персонала. В дополнение к возможностям экономии средств, масштаб позволяет нам осуществлять инвестиции в электромобили, объекты, соответствие нормативным требованиям, недвижимость и технологии, необходимые для процветания в современной розничной автомобильной отрасли.
За последние несколько лет GPI показала, насколько значительной может быть эффективность за счет масштаба. Как показано на графике ниже, GPI снизила долю SG&A в валовой прибыли с 72,9% в 3 квартале 2019 года до 63,4% в 3 квартале 2023 года. Это представляет собой улучшение на 950 базисных пунктов.
Несмотря на значительную консолидацию в последние годы, отрасль по-прежнему созрела для дальнейшей консолидации. По оценкам, по состоянию на 2022 год на долю 10 крупнейших дилерских центров придется всего 8,9% от общего числа дилерских центров в США, а на долю 150 крупнейших дилерских центров придется 23,3% от общего числа дилерских центров в США.
По оценкам, в настоящее время GPI составляет всего около 1,2% от общего дохода отрасли. Таким образом, я считаю, что у GPI есть прекрасная возможность стимулировать дальнейший рост за счет дальнейших приобретений.
Переход на электромобили приведет к увеличению спроса на запчасти и обслуживание.
Переход на электромобили представляет собой потенциальный положительный катализатор сверхурочной работы GPI, поскольку электромобили, по-видимому, требуют более высоких затрат на ремонт и техническое обслуживание по сравнению с традиционными транспортными средствами. Хотя GPI не продает автомобили Tesla (TSLA), GPI сертифицирована для обеспечения ремонта и обслуживания автомобилей Tesla в определенных местах.
Помимо увеличения доходов от обслуживания и запчастей, электромобили также приносят пользу дилерским центрам, поскольку независимым сервисным центрам не хватает капитала, обучения и доступа к программному обеспечению, необходимых для выполнения сложного ремонта.
Распределение капитала, благоприятное для акционеров
Как показано на графике ниже, GPI стабильно увеличивает дивиденды в течение последних 13 лет. В настоящее время доходность акций составляет ~0,66%.
Кроме того, GPI активно выкупала акции. Общее количество акций в обращении сократилось примерно на 43% за последние 10 лет.
В настоящее время у GPI осталось 184,9 миллиона долларов США в рамках утвержденной Советом директоров программы обратного выкупа акций.
Оценка
GPI торгуется с коэффициентом 6x прибыли за 2023 финансовый год и 6,7x консенсусной прибыли за 2024 финансовый год. Для сравнения, индекс S&P 500 торгуется с прогнозной прибылью 18x в 2024 году. Таким образом, GPI торгуется по значительно более низкой цене. Более того, GPI исторически увеличивал прибыль на акцию на уровне 26,7% в среднем за 10 лет, в то время как S&P увеличил прибыль примерно на 8%.
Помимо торговли с очень привлекательным форвардным соотношением P/E, я считаю, что консенсус-оценка роста прибыли на акцию слишком консервативна. В настоящее время, согласно консенсус-оценкам, GPI будет увеличивать прибыль на однозначные цифры в течение следующих нескольких лет, а прибыль на акцию, как ожидается, умеренно снизится.
Я считаю эти оценки слишком консервативными, учитывая высокие исторические показатели GPI и возможности роста.
По сравнению с аналогами компания GPI торгуется в нижней части диапазона аналогов, основываясь на таких ключевых показателях, как форвардный коэффициент P/E и форвардный коэффициент EV/EBITDA.
GPI в настоящее время торгуется со значительным дисконтом к своей средней исторической оценке как по коэффициенту P/E, так и по EV/EBITDA. Таким образом, я считаю, что GPI очень привлекателен при его текущей оценке по сравнению с историческими нормами.
Риски, которые следует учитывать
Я считаю, что основной краткосрочный риск для моего оптимистичного прогноза заключается в том, что макроэкономические условия ухудшаются и США приближаются к серьезной рецессии. GPI ведет очень цикличный бизнес, поскольку спрос на новые автомобили имеет тенденцию падать в периоды экономической слабости. Кроме того, потребители могут с большей неохотой тратить деньги на обслуживание и запчасти, если только ремонт не является абсолютно критическим. Хотя экономический спад будет краткосрочным негативным фактором для GPI, поскольку доходы, вероятно, упадут, я считаю, что он представляет собой долгосрочную возможность. Небольшие дилерские центры могут быть ослаблены экономическим спадом, который предоставит GPI привлекательные возможности для консолидации.
Еще один риск для GPI заключается в том, что Toyota борется с конкурентами. Toyota является крупнейшим брендом GPI, на ее долю приходится около 19% новых автомобилей, продаваемых каждый квартал. Таким образом, если Toyota уступит долю другим автопроизводителям, GPI может в некоторой степени проиграть. Однако я считаю, что этот риск смягчается тем фактом, что GPI хорошо диверсифицирована и получит выгоду от роста продаж других брендов, таких как GM, Ford или Honda.
Заключение
Исторически GPI приносил инвесторам очень высокую прибыль. Хотя GPI конкурирует в довольно конкурентной отрасли, она обладает некоторыми конкурентными преимуществами благодаря государственному регулированию, которое ограничивает конкуренцию в определенных географических регионах.
GPI является одним из крупнейших авторитейлеров в мире и может использовать свой масштаб для повышения эффективности по сравнению с более мелкими игроками. За последние несколько лет GPI приобрела ряд небольших дилерских центров и добилась успеха в повышении эффективности. Несмотря на значительную консолидацию в последние годы, индустрия автодилеров остается сильно фрагментированной. Таким образом, в ближайшие годы у GPI появятся дополнительные возможности консолидации, которые потенциально могут обеспечить существенный рост.
GPI торгуется со значительным дисконтом к индексу S&P 500, несмотря на сильные исторические финансовые показатели и темпы роста компании. Я считаю, что рынок слишком сосредоточен на циклическом характере бизнеса GPI (и на возможности краткосрочного снижения прибыли в случае рецессии) и не учитывает значительный потенциал роста благодаря дальнейшей консолидации отрасли. Помимо того, что GPI торгуется на привлекательном уровне по сравнению с S&P 500, он также привлекателен относительно своего собственного исторического диапазона оценки.
По этим причинам я инициирую GPI с сильной рекомендацией покупать. Я бы рассмотрел возможность изменения своего мнения, если с этого момента акции существенно вырастут.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
