Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Моими лучшими инвестициями на данный момент были те, в которые качественные акции внезапно упали из-за временных проблем. Что ж, я считаю, что CNH Industrial (NYSE:CNHI) предлагает нам такую возможность после того, как ее акции упали на целых 12% после прибыли в третьем квартале.
Краткое изложение предыдущего освещения
Весь год запасы сельскохозяйственной техники и сельскохозяйственной техники отставали от рынка из-за ряда индикаторов, показывающих пик текущего цикла.
Хотя я считаю, что это правда и, как мы вскоре увидим, это подтверждается тем, что только что опубликовала компания CNH Industrial, я также считаю, что нам не следует упускать из виду некоторые структурные попутные ветры, от которых отрасль со временем выиграет.
В частности, я хочу вспомнить три основные тенденции, на которые я указал, когда начал освещать эту тему: рост населения мира, нехватка пахотных земель, нехватка квалифицированной рабочей силы.
Это рисует картину растущей потребности в продуктах питания в сочетании с более производительными технологиями, которые увеличивают производительность и заменяют, частично или полностью, квалифицированную рабочую силу. Другими словами, потребность в точной сельскохозяйственной технике и автономных решениях будет расти в ближайшее десятилетие.
CNH Industrial, благодаря приобретению Raven, быстро расширяет свои собственные прецизионные технологические решения, как показано ниже.
CNH Industrial была выбрана мной в отрасли в 2022 году по простой причине. Оставляя в стороне выгоду от выделения Iveco (OTCPK:IVCGF), ее дорожного бизнеса, я подумал, что прошлогодняя ситуация была подходящей для тех компаний, которые обычно являются вторыми по величине лидерами в своей отрасли. Причина этого была довольно простой, и мы можем резюмировать ее следующим образом: из-за резкого роста спроса на технику лидер отрасли — в данном случае Deere (DE) — не смог выполнить все это в разумные сроки. Это приводит к тому, что клиенты, которые торопятся и нуждаются в новом оборудовании, обращаются ко второму доступному варианту. Поэтому я прогнозировал отток спроса из корзины Deere в CNH Industrial и AGCO (AGCO). Однако я думал, что CNH Industrial будет работать немного лучше, чем AGCO, потому что у нее была более высокая операционная эффективность. В то время как AGCO совсем недавно достигла двузначной рентабельности, CNH Industrial быстрее воспользовалась прошлогодней ситуацией и ускорила рост своей маржи. В частности, она воспользовалась своим большим проникновением в Северную Америку по сравнению с AGCO.
С наступлением 2023 года я начал ожидать более нормализации рынка и поэтому начал использовать слабость отрасли, чтобы ввести Deere в свой портфель. Это произошло потому, что, как только этот цикл установится и мы начнем готовиться к следующему, я хочу владеть лидером отрасли и его продукцией премиум-класса, которая приведет к более высоким ценам и прибыли. В августе я также купил еще несколько акций CNH Industrial из-за их интересной оценки.
Прибыль за 3 квартал
Давайте перейдем к сути этой статьи. Отчет за третий квартал пронесся по акциям, как бушующий торнадо. Нечасто мы видим падение на 12% за один день в хорошо зарекомендовавшей себя и прибыльной компании. Давайте посмотрим, что произошло.
Прежде всего, отчет начался с предупреждающего знака. Еще до того, как компания CNH Industrial представила свои основные финансовые показатели, она отметила, что компания работает «на фоне снижения спроса на определенные категории продуктов и в Южной Америке». Нехороший знак.
Второе беспокойство связано с пятым пунктом отчета, где компания объявила о «немедленной программе реструктуризации, за которой последует тщательный анализ структуры общих и административных затрат». Другими словами: компания обеспокоена тем, что ее прибыль не выдержит. Опять же, не внушающее доверия заявление.
Основные моменты заключаются в следующем:
- Консолидированная выручка составила $6 млрд (+2%), при этом чистый объем продаж от промышленной деятельности снизился на 1% до $5,3 млрд. Это промах на 220 миллионов долларов.
- Прил. EBIT промышленной деятельности снизился на 2% в годовом сопоставлении до $657 млн, при этом рентабельность снизилась на 10 б.п. до 12,3%.
- Чистая прибыль выросла на 2% до $570 млн.
- Разводненная прибыль на акцию на $0,42 выросла на $0,01 г/г, что немного меньше прогнозов аналитиков всего на $0,01.
- Свободный денежный поток показывает положительный рост до $202 млн.
Что касается увеличения денежного потока, нас не следует обманывать. К концу цикла количество незавершенной продукции уменьшается по мере ее доставки клиентам, и компания видит сокращение дебиторской задолженности, что означает, что клиенты должны компании меньше денег, поскольку они заплатили за свои автомобили. В третьем квартале 2022 года изменение дебиторской задолженности составило -$316 млн, сейчас — -$222 млн. Это приводит к увеличению денежных средств от операций на 100 миллионов долларов. В то же время это уравновешивается увеличением кредиторской задолженности, поскольку поставщикам скоро придется платить. Реальная разница возникает в результате изменения других чистых операционных активов, которое представляет собой разницу между операционными активами компании и ее операционными обязательствами. В этом квартале по этой статье сообщается о 256 миллионах долларов против -53 миллионов долларов в третьем квартале 2022 года. Из увеличения свободного денежного потока на 329 миллионов долларов за счет этого было получено 309 долларов.
Теперь давайте вернемся к верхней строке и посмотрим на чистые продажи промышленной деятельности. Северная Америка по-прежнему держится на плаву и увеличила свой вес в общей структуре (41% в последнем квартале). По сути, это неплохая новость, поскольку именно на этом континенте CNH Industrial получает самую высокую прибыль. Однако большее беспокойство вызывает ситуация в Южной Америке, где государственные расходы замедлились (особенно в Бразилии), что ударило по одному из крупнейших рынков CNH Industrial.
Как многие знают, у CNH Industrial есть два основных направления: сельское хозяйство и строительство. Первый в 4 раза больше второго, и у него также более высокая маржа. Однако CNH Industrial взяла на себя обязательство развивать свой строительный бизнес и сделать его прибыльной отраслью. Как мы видим, строительство действительно выросло быстрее, чем сельское хозяйство по различным видам продукции, при этом североамериканский регион все еще демонстрирует свою силу.
Что действительно обеспокоило инвесторов, так это то, что CNH Industrial обновила свой финансовый прогноз, понизив его следующим образом:
Как мы видим, теперь ожидается, что чистые продажи будут расти умеренными темпами — от 3% до 6%, тогда как всего несколько месяцев назад руководство компании прогнозировало рост чистых продаж на уровне от 8% до 11%.
Именно поэтому Скотт Вайн, генеральный директор компании, объявил, что CNH Industrial начинает немедленную программу реструктуризации, «чтобы добиться 5-процентного сокращения затрат на оплату труда, которая будет существенно завершена к концу года».
Фактически, Оддоне Инсиса, финансовый директор CNH Industrial, был вынужден сообщить, что «поскольку спрос замедлился, мы произвели примерно на 20% меньше тракторов малой мощности […], в то время как производство наших тракторов высокой мощности выросло на 13%». Малое сельское хозяйство замедляется первым, потому что небольшие тракторы легче производить и доставлять. Изготовление крупного сельскохозяйственного оборудования занимает больше времени. Но, в конечном итоге, крупное сельское хозяйство ощутит на себе влияние ухудшения экономических условий. Таким образом, компании приходится готовиться к последствиям.
Однако, хотя эти новости и неприятны, мы должны также учитывать, насколько они были в определенном смысле оправданы и ожидаемы. Цикл должен подойти к завершению и необходимо подготовить новый цикл. Обычно цикл за циклом CNH Industrial становится сильнее и крупнее. Таким образом, это может быть подходящее время, чтобы открыть позицию и воспользоваться слабыми данными, поступающими каждый день.
Делистинг Миланской биржи
CNH Industrial также сообщила, что ее исключение из листинга на Миланской фондовой бирже было одобрено и вступит в силу со 2 января 2024 года. В результате акции CNH Industrial будут торговаться только в Нью-Йорке. Это означает, что обыкновенные акции CNH будут продолжать котироваться на Миланской бирже до 29 декабря 2023 года.
Единый листинг должен фактически повысить ликвидность акций и упростить финансовую отчетность. Более того, в июне CNH Industrial была добавлена в индекс Russell 1000, что является еще одним положительным фактом для акций.
Вместе с объявлением об исключении из листинга CNH Industrial также утвердила новую программу обратного выкупа акций, в рамках которой компания выкупит свои обыкновенные акции на сумму до 1 миллиарда долларов в период с 8 ноября 2023 года по 1 марта 2024 года. Эта программа должна помочь справиться с волатильностью, возникающей из-за делистинг. Программа будет включать выкуп акций на сумму до 400 млн евро, который будет осуществлен в Милане к концу года, а оставшиеся средства будут использованы для реализации программы на NYSE.
Одна только эта программа стоит около 7,4% текущей рыночной капитализации CNH Industrial, и это доказывает, насколько значимой она должна быть.
Кроме того, такая масштабная программа показывает, насколько руководство CNH Industrial уверено, что акции компании сейчас торгуются ниже внутренней стоимости, как сказал г-н Вайн во время последнего отчета о финансовых результатах.
Сейчас, даже несмотря на то, что компания об этом не говорила, я склонен думать, что, как только компания будет котироваться только на NYSE, она вскоре после этого изменит свою дивидендную политику, перейдя от годовых дивидендов к квартальным, в соответствии со стандартами Северной Америки. Это может сделать акции еще более привлекательными для инвесторов.
Оценка
Глядя на показатели оценки CNH Industrial по SA, мы сразу замечаем, что на эту акцию не заложено больших ожиданий. Ее текущая оценка — B, с прогнозом PE 5,8 с оценкой A+, прогнозом EV/EBIT 12,6. получил оценку B и передний P/FCF 6,1 с оценкой A-. В каждом случае мы говорим о дисконте к среднему показателю по сектору в размере 62% с учетом коэффициента PE, дисконте в 15% с учетом коэффициента EV/EBIT и дисконте в 51% с точки зрения коэффициента P/FCF.
Если я использую некоторые цифры в своей модели дисконтированных денежных потоков, даже несмотря на то, что я значительно дисконтирую будущие денежные потоки, я все равно получаю, что акции сильно недооценены. Ожидая, что средний рост выручки составит около 3% в течение следующих 10 лет, а маржа EBITDA составит 15,50%, если я дисконтирую будущие ожидаемые денежные потоки CNH Industrial на 10% в течение первых пяти лет и на 12% в течение следующих пяти лет, я получу текущая стоимость совокупных денежных потоков составляет 67 миллиардов долларов, а рыночная капитализация акций в настоящее время составляет 13,5 миллиардов долларов.
Можно быть максимально консервативным и снизить эту оценку вдвое, но это все равно покажет, что мы рассматриваем хорошую возможность с большим потенциалом роста.
Скидка здесь. Однако что может заставить нас помочь решить, инвестировать или нет в CNH Industrial? Прежде всего, нужно быть оптимистичным в отношении отрасли. Во-вторых, нужно быть уверенным в том, в каком направлении движется компания и как ее руководство ведет компанию к ее целям.
Лично я считаю, что компания переживает временные потрясения, что вполне нормально в периоды ее циклов. Тем не менее, я думаю, что квартал за кварталом компания работала хорошо, используя экстремальные рыночные условия. И я также думаю, что компания может быть близка к цене, при которой двойное увеличение становится все более вероятным. Вот почему я оцениваю акции как сильную покупку.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
