Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Представляем обзор компании Tenaris (NYSE:TS), ведущего производителя труб и сопутствующих услуг. Мы находим благоприятные фундаментальные показатели, сильный баланс и огромную генерацию денежных средств в сочетании с низкой оценкой привлекательной. Мы предоставим краткий обзор фирмы и ее деятельности, проанализируем фундаментальные показатели рынка и другие ключевые факторы стоимости, а также оценим капитал Tenaris. У нас есть рекомендация «Покупать» акции Tenaris.
Краткий обзор Тенарис
Tenaris — мировой поставщик труб и сопутствующих услуг для энергетической отрасли и некоторых других промышленных применений. Компания проектирует и проектирует обсадные трубы, насосно-компрессорные трубы и механические трубы. Производственная система Tenaris включает в себя производство стали, прокатку и формование труб, термообработку, нарезание резьбы и чистовую обработку. Компания имеет сеть исследований и разработок, направленную на расширение портфолио и улучшение процессов. Компания имеет сильную долю рынка, особенно на трубопроводах, на море и в Южной Америке. В Tenaris работает более 25 тысяч человек, и компания присутствует на всех континентах. Семья-основательница Рокка владеет ок. 60% акций, а г-н Паоло Рокка является председателем правления и генеральным директором. Текущая рыночная капитализация Tenaris составляет ок. 20 миллиардов долларов.
Поддерживающие основы
Tenaris намерена извлечь выгоду из весьма благоприятных фундаментальных показателей рынка в США и за рубежом. Ранее в этом году рынок США находился под давлением из-за усиления финансовой дисциплины со стороны американских нефтегазовых операторов (и, как следствие, снижения количества буровых установок) и увеличения импорта OCTG. Несмотря на временное ценовое давление, фундаментальные показатели остаются устойчивыми, поскольку спрос остается стабильным, а предложение значительно сократилось за последнее десятилетие. Основные заводы структурно закрыты, и их практически невозможно вновь открыть, поэтому местных поставок недостаточно, а рынок OCTG в США зависит от импорта. Международный рынок с начала года был сильным, превзойдя ожидания, а ключевые рынки Tenaris, такие как Латинская Америка, были очень активными. Мы конструктивно оцениваем прогноз капвложений в разведку и добычу (также подтвержденный прогнозами МЭА до 2030 года) на фоне высоких цен на нефть и газ и ожидаем, что Tenaris получит значительную выгоду.
Навигация по зеленому переходу
Вопреки мнению некоторых участников рынка, у Tenaris есть будущее за пределами нефти и газа, а именно в области улавливания углерода и водородных технологий. Для достижения целей энергетического перехода необходимо значительно увеличить улавливание углерода, а для транспортировки необходимы трубы и трубопроводы. Высокое давление и коррозионная активность CO2 требуют использования высокоэффективных сплавов. Выбирайте текущие технологии из существующих портфелей продуктов, которые можно использовать для этих целей, что принесет пользу компаниям OCTG.
Результаты третьего квартала
Tenaris сообщила об устойчивых результатах за третий квартал, превзошедших консенсус-ожидания аналитиков и прогнозы компании. EBITDA составила $1 млрд (маржа 31%), а свободный денежный поток составил $1,1 млрд, на что также положительно повлияло высвобождение оборотного капитала. С начала года свободный денежный поток составляет $3,1 млрд, а чистая денежная позиция компании составляет $3,3 млрд. Было одобрено возвращение капитала на сумму более 1,4 миллиарда долларов, из которых 1,2 миллиарда долларов были выкуплены акциями, или около 6% акций в обращении. 300 миллионов долларов уже освоено. Компания имеет конструктивный взгляд на рынок, ожидая восстановления активности в США и увеличения морского бурения. Мы считаем, что эти результаты подтверждают наше мнение о Tenaris.
Оценка и инвестиционные рекомендации
Мы оцениваем компании OCTG, используя коэффициенты EV/EBITDA и доходность свободных денежных потоков. Наши предположения консервативны, и наши оценки в основном соответствуют консенсусу продавцов. Мы прогнозируем объем продаж в 2024 финансовом году на уровне $13,3 млрд, а EBITDA — на уровне $3,6 млрд (при марже EBITDA 27%), что отражает консервативный конец нашего конструктивного фундаментального прогноза. EBITDA может превысить $4 млрд, если рынок США резко восстановится, что не предусмотрено консенсусом и станет значительным положительным сюрпризом. Мы прогнозируем свободный денежный поток в размере $2,5 млрд и ожидаем, что свободный денежный поток останется сильным в среднесрочной перспективе, т.е. превысит $2 млрд в год, что приведет к увеличению доходности капитала при сохранении устойчивого баланса. Мы ожидаем увеличения стабильных нормальных дивидендов (вероятно, выше 55 центов на акцию) и значительных специальных дивидендов до 2025 финансового года. Мы ожидаем, что в период с текущего финансового года по 2025 финансовый год выплаты акционерам составят в общей сложности от 5,5 до 6 миллиардов долларов, что составит почти 30% рыночной капитализации. Мы считаем, что увеличение дивидендов является основным катализатором для акций.
Мы оцениваем Tenaris на уровне 7x форвардного EV/EBITDA, что ниже среднего показателя EV/EBITDA для 5-летних компаний, равного 9x. Мы получаем стоимость предприятия в размере 25,2 миллиарда долларов, а после внесения корректировок по EV мы получаем стоимость собственного капитала в 28,5 миллиарда долларов, что означает цену акций в 48 долларов за акцию или потенциал роста на 43%. Альтернативно, мы оцениваем Tenaris, используя доходность по свободному денежному потоку. Используя нормализованный свободный денежный поток в размере 2,1 миллиарда долларов США, мы применяем целевую доходность свободного денежного потока в размере 9% (полученную из ставки дисконтирования 10% и темпа роста 1%) и получаем целевую EV в размере 23,3 миллиарда долларов США или стоимость собственного капитала в размере 26,6 миллиарда долларов США, что подразумевает 33 % роста. Мы можем применять различные методологии оценки и проводить ряд анализов чувствительности, но мы считаем очевидным, что даже при неоптимистичных допущениях акции Tenaris недооценены более чем на 30%. В сочетании с распределением акционеров на уровне более 30% от текущей рыночной капитализации, по нашим оценкам, Tenaris предлагает 20%+ IRR в среднесрочной перспективе и является одной из самых привлекательных компаний в сфере энергетических услуг.
Риски
Риски ухудшения ситуации включают, помимо прочего, ухудшение макроэкономических условий, более низкие, чем ожидалось, цены на нефть и газ, более низкие, чем ожидалось, капитальные затраты на нефть и газ, усиление конкуренции со стороны вновь открывающихся заводов, т.е. возвращение мощностей, увеличение международных мощностей, особенно в Азии, более строгие требования к гидроразрыву пласта. регулирование, антимонопольное регулирование в США, технологический риск, риск энергетического перехода, риск управления, юридический риск (например, коррупционные дела) и т. д.
Заключение
Учитывая благоприятный фон, потенциал роста стоимости и высокую доходность капитала для акционеров, мы рекомендуем покупать акции Tenaris.
Примечание редактора: в этой статье обсуждаются одна или несколько ценных бумаг, которые не торгуются на крупнейших биржах США. Помните о рисках, связанных с этими акциями.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
