Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная акция
Я рекомендовал удерживать рейтинг Silicon Laboratories (NASDAQ:SLAB), когда писал об этом в последний раз, поскольку считаю, что избыток клиентских запасов и восстановление дефицита полупроводников привели к изменению структуры спроса на SLAB. Это привело к снижению как объема продаж, так и цен, что привело к разочаровывающим результатам второго квартала и ухудшению прогнозов по доходам в третьем квартале. Кроме того, я ожидаю, что валовая прибыль SLAB продолжит сокращаться, поскольку ослабленный спрос и ограниченный рост цен требуют сокращения операционного левереджа.
В этом посте я меняю свой предыдущий рейтинг удержания на рейтинг продажи. За третий квартал 2023 года SLAB сообщила о неутешительных результатах, поскольку выручка снизилась по всем направлениям. Что касается маржи, то она ухудшается и становится хуже по сравнению с предыдущим вторым кварталом. Ожидается, что в предстоящем четвертом квартале выручка и прибыль снизятся еще больше. Самой шокирующей новостью стало то, что руководство привело EPS к убытку. Все это было вызвано в основном перенасыщением полупроводников, а также чрезвычайно сложной макроэкономической ситуацией.
Обзор
SLAB сообщила о слабых результатах за третий квартал 2023 года, поскольку выручка во всех сегментах, а также на консолидированном уровне снизилась в двузначном диапазоне. Выручка за третий квартал составила $204 млн, что на 24% меньше, чем в предыдущем году. Средняя цена реализации за квартал последовательно снизилась, в первую очередь из-за структуры продуктов и клиентов. Впоследствии произошло уменьшение и объемов единиц продукции. В течение квартала выручка обоих бизнес-подразделений снизилась по сравнению с предыдущим годом. Промышленный и коммерческий сегмент [I&C] снизился на 17% по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года и составил 121 миллион долларов. В течение квартала в I&C наблюдался спад во всех трех группах продуктов, причем наибольший спад наблюдался в широкой промышленной категории. Выручка Home & Life в размере 83 миллионов долларов снизилась на 33% по сравнению с прошлым годом.
Что касается рентабельности, маржа SLAB существенно сократилась. В третьем квартале 2023 года операционная прибыль без учета GAAP составила 12%, а прибыль на акцию без учета GAAP — 0,62 доллара. По сравнению со вторым кварталом это большой шаг вниз. В предыдущем квартале операционная прибыль без учета GAAP составила 16%, что представляет собой сокращение маржи операционного дохода на 25%. Прибыль на акцию без учета GAAP в предыдущем квартале составила $1,04. По сравнению с прибылью на акцию в третьем квартале она представляет собой ошеломляющее снижение на 40%.
На фоне снижения выручки во всех сегментах, а также снижения рентабельности SLAB прогнозирует крайне негативный прогноз на четвертый квартал. SLAB прогнозирует, что валовая прибыль без учета GAAP в четвертом квартале составит примерно 53%. Для сравнения: валовая прибыль в третьем квартале составила 58,5%, а это означает, что SLAB ожидает снижения рентабельности на 5,5%. Влияние изменений фиксированных затрат на себестоимость проданных товаров, которые поглощаются значительно более низким уровнем выручки, является основной причиной более низкой валовой прибыли в этом квартале. В частности, SLAB ожидает, что прибыль на акцию в четвертом квартале будет отрицательной. Прогнозируется, что в четвертом квартале убыток на акцию без учета GAAP составит от 1,22 до 1,66 доллара. Это вызывает беспокойство у инвесторов, поскольку за последние несколько кварталов они сообщили о положительной прибыли на акцию.
В третьем квартале SLAB работала в сложных рыночных условиях. В основном это было вызвано глобальной нехваткой микросхем в 2020–2023 годах, которая заставила конечных клиентов лихорадочно скупать полупроводниковую продукцию. Когда продажи полупроводников снизились и ажиотаж скупки прекратился, это привело к низкому спросу и большим запасам. Это по-прежнему сложная комбинация, которая характеризует текущую рыночную среду, а также будущее. В дальнейшем я ожидаю, что спрос на конечные потребители SLAB останется слабым из-за нынешнего перенасыщения полупроводников. Помимо низкого спроса и высокого уровня запасов, от которых страдает рынок, высокая инфляция и процентные ставки также не помогают. Эти факторы подавляют розничные расходы, что только усиливает давление на и без того пострадавший рынок полупроводников. Чтобы лучше управлять своими операционными расходами, SLAB решила немедленно осуществить структурное сокращение численности персонала и других расходов, принимая во внимание продолжительность и серьезность текущего спада. Отсюда я вижу, что SLAB отчаянно пытается восстановить прибыльность, поскольку ее выручка и рентабельность снижаются, а прибыль на акцию в предстоящем квартале переходит в отрицательную зону.
Оценка
Я считаю, что в ближайшие два финансовых года SLAB столкнется с падением роста. Это соответствует прогнозам руководства, поскольку они ориентировались на диапазон выручки в размере от 70 до 100 миллионов долларов в четвертом квартале, а выручка в четвертом квартале, как ожидается, снизится. Кроме того, SLAB ожидает, что выручка обоих бизнес-подразделений снизится в следующем квартале. В целом, прогноз доходов SLAB очень мрачный и пессимистичный. Что касается рентабельности, то в третьем квартале маржа SLAB значительно снизилась. Ожидается, что в четвертом квартале эта маржа сократится еще больше. Самым важным моментом в отчете о прибылях и убытках является то, что SLAB ожидает, что ее прибыль на акцию в четвертом квартале будет отрицательной. Учитывая это, я ожидаю, что маржа SLAB сократится значительно ниже уровня 2021 года.
Акции SLAB в настоящее время торгуются по форвардному EV/EBITDA примерно в 28 раз. Его аналоги торгуются в среднем с коэффициентом 14,5x. Учитывая, что чистая рентабельность SLAB в размере 6,3% значительно ниже, чем медианный показатель ее аналогов (21%), а также более низкие ожидаемые темпы роста за год (отрицательные 22%) по сравнению со средним показателем сопоставимых компаний в 9%, я ожидаю, что ее кратность сократится в сторону медианного показателя аналогов. На самом деле, я считаю, что акции SLAB должны торговаться ниже медианного уровня конкурентов из-за более слабых финансовых показателей. Применяя скидку 20% к коэффициенту 14,5x, моя целевая цена составляет ~ 60 долларов, что представляет собой потенциал снижения на 36%. Учитывая чрезвычайно слабые и пессимистичные результаты, о которых сообщает SLAB, а также их более слабые результаты по сравнению с аналогами, в этом посте я меняю свой предыдущий рейтинг удержания на рейтинг продажи.
Риск и последние мысли
Одним из рисков повышения моего рейтинга продажи является неожиданное улучшение ситуации на ныне слабом рынке полупроводников. Если бы нынешний переизбыток полупроводников уменьшился, это привело бы к увеличению спроса на полупроводниковую продукцию. В свою очередь, это приведет к увеличению доходов и улучшению перспектив роста. Улучшение ситуации на рынке полупроводников также позволит SLAB смягчить проблемы сокращения рентабельности.
В заключение, перспективы SLAB мрачны, и компания находится на пути к снижению. Результаты третьего квартала были удручающими, поскольку выручка снизилась, а рентабельность была низкой. Эти плохие результаты были результатом перенасыщения полупроводников, которое также усугублялось высокой инфляцией и процентными ставками. Ожидается, что в четвертом квартале выручка и рентабельность продолжат снижаться, а прибыль на акцию, как ожидается, будет отрицательной. По сравнению с аналогами показатели SLAB не на должном уровне, и, учитывая его потенциал убытков, выражаемый двузначными числами, я переоцениваю SLAB как продажу.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
