Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Мне нравится инвестировать в игнорируемые отрасли. Если их ненавидят, это еще лучше. Добыча угля является синонимом такого бизнеса. Вчера я поделился своим мнением об одной из крупнейших компаний по добыче энергетического угля в США, Alliance Resource Partners (ARLP). Пришло время проанализировать компанию Alpha Metallurgical Resources (NYSE:AMR), на долю которой приходится 21% общего объема добычи металлургического угля в США.
У AMR 296 миллионов долларов наличными и 10,5 миллионов долларов общего долга. Для справки, у ARCH $213 млн денежных средств и $143 млн общего долга. С другой стороны, у компании отличные показатели: ROE 52,2% и ROTC 36,6%. AMR не распределяет дивиденды с привлекательной доходностью. Однако компания систематически скупает свои акции. Доходность обратного выкупа AMR составляет впечатляющие 19,2%. AMR дешевле, чем Arch Resources (ARCH) и Warrior Met Coal (HCC), используя EV/EBITDA и EV/Sales. Покупая акции AMR, мы делаем ставку на растущий спрос на сталь во всем мире.
Сталь и уголь
Вацлав Смил говорит, что основополагающими столпами нашей цивилизации являются цемент, сталь, пластик и аммиак. Все они обязательны для поддержания нашего мира таким, какой он есть. Общей чертой всех четверых является энергия. Для получения конечного продукта им требуются большие количества. Возобновляемые источники энергии пока не готовы заменить роль угля, нефти и газа в производственном процессе.
Металлургический уголь — это топливо, используемое для питания доменных печей на сталелитейных заводах. Энергетический уголь может быть вскоре заменен атомной энергетикой, но металлургия останется основным источником энергии в производстве стали на протяжении десятилетий. Я ожидаю, что угольщики сохранят свою привлекательность как бизнес в ближайшие годы. Основной движущей силой этого является растущий спрос на сталь. На диаграмме ниже показан мировой спрос на сталь и производство стали в Индии. Слайд взят из последней презентации компании.
Прогнозируется, что производство нерафинированной стали в Индии будет расти в среднем на 4,4%. Индия является одним из крупных покупателей угля AMR, на долю которого приходится 33% общего объема продаж AMR за последние пять лет.
В США крупнейшими добывающими компаниями по добыче угля являются Alpha Metallurgical Resources, Arch Resources и Warrior Met Coal. Peabody (BTU), Alliance Resource Partners и CONSOL Energy производят в основном энергетический уголь для электростанций.
УПП бизнес
AMR имеет представительства в Вирджинии и Западной Вирджинии. В Вирджинии компания владеет и управляет пятью шахтами и двумя обогатительными фабриками. В Западной Вирджинии активами компании являются шестнадцать действующих рудников и пять обогатительных фабрик. AMR владеет 65% акций Dominion Terminal Associates в Ньюпорте.
Ниже представлена краткая информация о деятельности компании.
Компания владеет крупными запасами угля в 323 миллиона тонн и обширной ресурсной базой в 521 миллион тонн. В 2022 году AMR добыла 16,1 млн тонн угля. С учетом этих цифр компания имеет запасы как минимум на 20 лет (без учета ресурсной базы).
AMR имеет 21 действующую шахту, на которых ежегодно добывается 16,1 миллиона тонн каменного угля. Флагманскими активами являются шахты на юго-востоке Западной Вирджинии, поставляющие 4,9 миллиона тонн угля, или 30% годовой добычи компании. На эти активы приходится 44% ресурсной базы компании и 24,9% ее запасов.
AMR экспортирует уголь в 26 стран мира. Экспорт составляет 70% продаж компании.
AMR производит хорошо сбалансированную смесь добываемых углей. 63% — это уголь с высоким содержанием летучих веществ A и высоким содержанием летучих веществ B, тогда как 21% — это уголь со средним содержанием летучих веществ и 16% — с низким содержанием летучих веществ.
Фундаментальный анализ
Это третий анализ шахтеров за неделю. Чем больше времени я провожу, изучая добычу угля, тем больше меня впечатляют финансовые показатели этих компаний. Низкий или отсутствующий чистый долг, двузначная доходность свободного денежного потока, дивиденды с высокой доходностью и регулярный обратный выкуп акций. Давайте посмотрим, как работает AMR.
Ликвидность и платежеспособность
У AMR 296 миллионов долларов наличными и 10,5 миллионов долларов общего долга. Для справки, у ARCH $213 млн денежных средств и $143 млн общего долга. У HCC $695 млн денежных средств и $176 млн долга. Отношение денежных средств к общему долгу AMR является самым высоким среди аналогов.
Профиль долга компании значительно улучшился за последние пять лет.
В настоящее время общий долг/капитал компании составляет 0,7%, а общий объем обязательств/общих активов составляет 33,8%. Несмотря на снижение цен на уголь, все угольщики значительно улучшили свои балансы, а AMR является одной из лучших в своем классе. (EBITDA-CAPEX)/Процентные расходы составляют 109,5, что дает компании значительный буфер ликвидности.
Рентабельность и эффективность
Прибыль AMR сократилась в течение двенадцати месяцев из-за снижения цен на уголь. Валовая прибыль (LTM) составляет 32,9% по сравнению с валовой прибылью 2022 года, равной 44,5%. Для сравнения, валовая прибыль ARCH составляет 27,28%, а HCC — 43,42%. Среди аналогов AMR генерирует самую высокую маржу свободного денежного потока (с кредитным плечом) — 12,69%, ARCH — 8,26% и HCC — 4,29%. Проще говоря, AMR более эффективно конвертирует свои продажи в доходы акционеров (свободный денежный поток).
Давайте посмотрим, как изменились доходность и маржа AMR за последние пять лет.
После проблемного 2020 года рентабельность компании восстановилась. В 2022 году его рентабельность капитала составила ошеломляющие 146%, а ROTC — 81,61%. С тех пор цены на уголь восстановились, но рентабельность AMR остается впечатляющей: ROTC (LTM) составляет 52,33%, а ROE (LTM) — 36,64%. ARCH обеспечила ROE 63,4% и ROTC 27,9%, ROE HCC 29,06% и ROTC 18,59%.
Результаты за 3К23 разочаровали, но не удивили. Выручка упала до $739 млн с $853 млн в квартальном сопоставлении. Себестоимость реализации за тонну выросла со $106,35 во 2К23 до $109,95 в 3К23. Кроме того, цена реализации снизилась с $171 до $116 кв/кв. Учитывая эти цифры, EBITDA компании упала до $154 млн в 3К23 с $258 млн во 2К23. Как и в случае с ARLP, прибыль AMR также пострадала от роста затрат на рабочую силу.
Дивиденды и обратные выкупы
AMR — не самый щедрый дистрибьютор дивидендов. У руководства компании другой подход к вознаграждению акционеров компании. В 2022 году компания запустила программу обратного выкупа акций с утвержденным бюджетом в 1,5 миллиарда долларов. 940 миллионов долларов уже использованы, а 560 миллионов долларов остаются доступными. На изображении ниже показаны данные о дивидендах и выкупе акций AMR.
Дивидендная доходность LTM составляет 3,31%, доходность обратного выкупа — 19,23%. Для справки: дивидендная доходность HCC составляет 2,51%, доходность обратного выкупа — 0%, дивидендная доходность ARCH — 14,36%, доходность обратного выкупа — 8,02%.
Цена против стоимости
Чтобы оценить стоимость AMR, я сравню ее текущие коэффициенты EV/Sales и EV/EBITDA с историческими значениями.
Акции AMR торгуются по коэффициенту 2,5 EV/EBITDA и 0,7 EV/продажи. Среднее значение EV/EBITDA компании составляет 4,19, а EV/Sales – 0,59. Однако мультипликаторы компании значительно ниже предыдущих пиков 2021/2022 года.
Если посмотреть на процентиль, AMR соответствует EV/Продажи находятся на уровне 75-го процентиля за 10-летнюю историю. Однако, если посмотреть на акции США и акции США, AMR дешев, находясь в 20-м процентиле. Учитывая EV/EBITDA, компания еще более доступна по сравнению со всеми тремя наборами данных.
Цена/прибыль (NTM)) рисует аналогичную картину. AMR является самым дешевым по сравнению с ARCH и HCC, используя EV/EBITDA и EV/Sales. Мультипликаторы AMR составляют 2,43 и 0,74. Показатели ARCH и HCC составляют 3,15 и 0,79, 2,81 и 1,14 соответственно.
Ценовое действие
В июне цена AMR пробила твердое сопротивление на уровне $185. С момента прорыва цена достигла $262. Цена AMR в последние недели восстанавливалась в соответствии с общими рыночными условиями.
Индикатор SQN показывает бычий волатильный режим. Это не лучший режим для занятия видных позиций, потому что рынки находятся на вершине в бычьем и волатильном режиме. Сказанное выше не означает, что бычий тренд закончился. Это напоминает нам о необходимости быть более осторожными при принятии позиций. Цена по-прежнему отодвинута от 100-недельной простой скользящей средней (SMA). Я ожидаю, что падение пойдет ниже, прежде чем оно закончится. Учитывая поведение цены AMR, текущие уровни цен подходят для дробного входа. Допустим, на компанию выделяется четверть бюджета.
Риски
Большой процент экспорта AMR отправляется в Индию. Рентабельность компании во многом зависит от экономики Индии. Всемирный банк прогнозирует, что рост индийской экономики останется устойчивым в ближайшие месяцы. Прогнозы реального ВВП составляют 6,3% на 23/24 финансового года и 6,4% на 24/25 финансового года. Однако, согласно прогнозам Всемирного банка, ожидается, что Китай замедлит темпы роста. Последние данные по реальному ВВП США также были обнадеживающими.
На прошлой неделе на широком рынке произошел сильный разворот из-за снижения доходности облигаций. Вчера акции энергетических компаний пережили массовую распродажу. Я считаю, что причиной этого стала ротация технологических и дискреционных акций. Однако энергетический сектор остается сильно недооцененным по сравнению с индексом S&P500. Я считаю такие обстоятельства прекрасной возможностью увеличить размер акций энергетических компаний или открыть новые позиции.
Вывод для инвесторов
Alpha Metallurgical — это надежное предложение для инвесторов, делающих ставку на растущую мировую экономику. Рост экономики означает рост спроса на сталь, а рост спроса на сталь означает рост потребления металлургического угля. AMR имеет идеальные возможности для того, чтобы заработать на такой динамике. Баланс компании аккуратен и чист: долг составляет 10,5 миллионов долларов, а денежные средства составляют 296 миллионов долларов. Несмотря на разочаровывающий третий квартал 2023 года, AMR остается высокорентабельным предприятием. Менеджеры компании склонны делиться прибылью акционеров AMR посредством обратного выкупа. Выкупы дают 19,2%. Кроме того, AMR выплачивает дивиденды с доходностью 3,31%.
Акции компании дешевле, чем средние мультипликаторы акций энергетических компаний США и широкого рынка США. Более того, показатели EV/Sales и EV/EBITDA находятся на своих пиковых значениях в 2021/2022 году. Цена акций AMR все еще далеко от 100-недельной SMA. За последние несколько недель цена вошла в коррекцию, что дает возможность открыть позицию. После приведенных аргументов мой вердикт – рейтинг «покупать».
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
