Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Мы запускаем EverCommerce (NASDAQ:EVCM) с нейтральным рейтингом в результате 1) продолжающихся проблем в сегменте маркетинговых технологий, сталкивающихся со сдерживающим фактором спроса из-за прохладной среды для малого и среднего бизнеса 2) мрачного восстановления в его вертикали фитнеса, которая все еще сохраняется, остается значительно ниже по сравнению с предыдущим периодом. -Уровни COVID 3) модель приобретения, которая была движущей силой роста, не является устойчивой в нынешних условиях и 4) замедляющаяся динамика в платежном бизнесе. Мы позитивно оцениваем инициативы компании по управлению затратами, которые привели к росту рентабельности EBITDA, в то время как RIF на уровне 7% (около 160 сотрудников) также способствует устойчивому прогнозу рентабельности EBITDA. Однако мы по-прежнему скептически относимся к ситуации со спросом и ожидаем признаков стабильности перед лицом макроэкономических препятствий.
История компании
EverCommerce — ведущий поставщик вертикальных SaaS-приложений для компаний малого и среднего бизнеса в сфере домашних услуг, медицинских услуг, а также фитнеса и хорошего самочувствия. Он превратился в комплексный стек программного обеспечения для управления бизнесом, маркетинга, CRM и платежей во всех сегментах услуг. Он имеет диверсифицированную базу доходов: около 700 000 клиентов, из которых 90% клиентов вносят менее 2000 долларов США, а около 5% вносят более 5000 долларов США в выручку. В основном он генерирует доходы из США, которые обеспечивают более 90% доходов, а остальной мир вносит оставшуюся сумму. Компания в основном генерирует доход из трех источников.
1) Плата за подписку и лицензию: продажа лицензий на программное обеспечение и сопутствующие услуги поддержки, включая программные приложения, связанные с управлением бизнесом.
2) Комиссии за транзакции: Комиссии за транзакции, связанные с оказанием услуг по обработке платежей.
3) Маркетинговые технологические решения: включают в себя решения для цифровой рекламы, такие как создание контента, SEO и платная реклама, а также услуги по подключению потребителей для обеспечения фиксированной или переменной оплаты в зависимости от целевых потенциальных клиентов.
Исторические финансы
EverCommerce в основном росла за счет приобретений: с момента основания было совершено 52 приобретения, в том числе 14 приобретений с 2020 года. Ее бизнес-модель приобретений позволила им быстро увеличить выручку со среднегодовым темпом роста 48% в период 2018-2022 годов, а также позволила им увеличить свою EBITDA. маржа до 20%+.
Примечание. Прогнозируемый рост учитывает аналогичный рост приобретенных компаний.
В 2020 году рост замедлился из-за COVID-19, особенно в сферах фитнеса и велнеса, которые больше всего пострадали в результате остановок. Тем не менее, возобновление работы в условиях пост-COVID, вызванное восстановлением общей стоимости платежей (TPV), позволило им сообщить о значительном восстановлении в 2021 году. Компании удалось сохранить маржу на уровне более 20% в 2020 и 2021 годах, несмотря на снижение валовой прибыли, вызванное строгими затратами. контроль. Компания сообщила о здоровом органическом росте на 14% в 2022 году, в то время как инвестиции в разработку продуктов и расходы на персонал приводят к снижению рентабельности до менее 20%.
Неоднозначные результаты третьего квартала
EVCM отчиталась о третьем квартале неоднозначно: выручка выросла более чем на 10% в годовом сопоставлении до $175 млн, что немного ниже консенсус-прогноза и находится на нижней границе прогноза. Выручка сегмента абонентской платы и комиссий за транзакции замедлилась до 10% в годовом сопоставлении (с 31% роста в третьем квартале 2022 года и 13% в 2023 году) в результате снижения расходов на оборудование подрядчиков и мягкости в некоторых других транзакционных областях. Сегмент маркетинговых технологий по-прежнему испытывает трудности, несмотря на положительный рост на 1,5%, что отражает затяжные последствия слабости среды малого и среднего бизнеса, что приводит к препятствиям, обусловленным спросом. Компания предвидит, что в сегменте маркетинговых технологий сохранятся препятствия, вызванные спросом, которые будут продолжать сдерживать рост. Компания добилась прогресса в привлечении клиентов или использовании более одного решения для 173 тыс. клиентов, однако прогресс в перекрестных продажах оставался относительно стабильным по сравнению со вторым кварталом 2023 года (рост на 29% во втором квартале против роста на 28% в третьем квартале). Вертикаль фитнеса по-прежнему остается наиболее проблемной в этом сегменте, который еще не полностью оправился от потрясений, вызванных Covid-19.
Строгий контроль затрат и кредитный баланс
EVCM сообщила о валовой прибыли в размере 64,8%, что на 130 б.п. выше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что обусловлено ростом ее высокодоходных платежных решений и абонентской платы, а также инициативами перекрестных продаж в годовом исчислении. Коммерческие и административные расходы увеличились примерно на 350 б.п. в годовом исчислении благодаря активному управлению затратами на фоне снижения расходов на продажу и маркетинг и стимулов, а также жесткого контроля расходов на административные и административные расходы, а также несколько более низких расходов, связанных с продуктами. В конечном итоге это привело к тому, что они опубликовали сообщение Adj. EBITDA составила $42 млн по сравнению с ожиданиями аналитиков в $36 млн, а рентабельность выросла на 480 б.п. в годовом сопоставлении до 23,9%. Маржа свободного денежного потока с использованием заемных средств увеличилась на 650 б.п. в годовом сопоставлении до 12,2%, главным образом, благодаря сильному притоку денежных средств от операционной деятельности, в то время как маржа свободного денежного потока без кредитного плеча продолжает оставаться высокой на уровне 18%.
Балансовое положение остается стабильным: остаток денежных средств компании составляет $66 млн, неиспользованная кредитная линия в размере $190 млн и общая непогашенная задолженность составляет $539 млн. Это указывает на чистый коэффициент левериджа ~4,5x, что еще раз указывает на ограниченную гибкость для проведения дальнейших трансформационных приобретений для стимулирования роста на фоне ослабления фундаментальных перспектив.
Мрачные перспективы
EVCM прогнозирует, что выручка в четвертом квартале в середине квартала составит $172 млн, что на 6% выше г/г, что оказалось ниже консенсус-ожиданий в $182 млн, что дополнительно указывает на замедление спроса и отставание в сегменте маркетинговых технологий и фитнеса. Компания объявила о ставке RIF на уровне 7% на фоне ухудшения спроса, что, как ожидается, обеспечит подушку рентабельности. Рост выручки в 2023 году был в основном обусловлен инициативами по ценообразованию, которые могут оказаться сложными в будущем, и мы ожидаем более скромную выгоду в результате отрицательного дублирования, поскольку компания столкнулась с двойной проблемой удержания клиентов и роста цен. Нам нравится постепенное приобретение KickServ (Источник: презентация компании), которое добавит около 1000 платящих клиентов и будет продолжать способствовать увеличению доходов. Однако модель поглощений компании, которая обеспечивала уверенный постепенный рост, не очень устойчива, учитывая текущую ситуацию и замедление темпов приобретений (только 1 приобретение за последние 18 месяцев по сравнению с 6-7 приобретениями в год), что еще раз указывает на замедление тенденций роста. .
Оценка
Рейтинг оценки компании Seeking Alpha Quant присваивает рейтинг «C» в первую очередь из-за ограниченного запаса прочности по сравнению со средним показателем по сектору. По прямому коэффициенту P/E компания торгуется на уровне 22,4x, что в целом соответствует медианному показателю по сектору в 21,8x. Однако с учетом PEG компания выглядит привлекательно, однако, учитывая слабую макроэкономическую ситуацию и осторожный прогноз в отношении ее основного бизнеса в сфере платежных решений, а также сохраняющиеся проблемы в сфере маркетинговых технологий и фитнес-вертикали, оценки, вероятно, будут пересмотрены в сторону понижения. Кроме того, на основе цены к денежному потоку компания торгуется с коэффициентом 23,1x, что немного выше, чем 19,5x.
Несмотря на вялую реакцию, когда акции упали почти на одну пятую от их номинальной стоимости, мы считаем, что риски снижения курса сохраняются, что может привести к снижению мультипликаторов. Мы начинаем с нейтрального рейтинга и ожидаем улучшения в платежном бизнесе и признаков стабильности в бизнесе маркетинговых технологий.
Риски для рейтинга
Риски для рейтинга включают
1) Могут усилиться макроэкономические препятствия, что может существенно повлиять на клиентов малого и среднего бизнеса, которые относительно менее капитализированы, и может привести к дальнейшему замедлению расходов на технологии.
2) Рост EVCM обусловлен в первую очередь приобретениями, и его неспособность обеспечить эффективные приобретения, а также проблемы с исполнением могут повлиять на рост и профиль рентабельности.
3) Риски роста включают улучшение макроэкономической ситуации, более высокий, чем ожидалось, рост бизнеса платежных решений, восстановление фитнес-вертикали и продолжающуюся активность акционеров, такую как выкуп акций (который недавно был увеличен до $50 млн до 2024 года).
Последние мысли
EVCM преуспела, сообщив о значительном увеличении прибыли с начала года, а также за последний квартал на фоне строгого контроля над расходами. Тем не менее, препятствия для спроса сохраняются в сегменте маркетинговых технологий (около 20% от общего объема), который очень чувствителен к экономике, а также к сохраняющимся проблемам в сегменте фитнеса, вызванным COVID-19. Платежный сегмент остается в центре внимания, что также оценивается руководством как ключевой драйвер роста, однако также указывает на тенденции к замедлению. Несмотря на резкое падение котировок, мы считаем, что существуют выраженные риски снижения, и начнем с нейтрального уровня.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
