Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвесторы American Financial Group (NYSE:AFG) пострадали от разочаровывающих результатов андеррайтинга в этом году, в результате чего акции упали на 22%. Акции показали разочаровывающие результаты с момента моей рекомендации покупать в прошлом году, потеряв около 10%, хотя в этом году компания выплатила регулярные и специальные дивиденды в размере $8,10. Результаты оказались не такими уж плохими, просто они не соответствовали обычно строгим стандартам АФГ. Тем не менее, я думаю, что рынок стал слишком негативно относиться к этому названию, и я был бы здесь покупателем.
В третьем квартале компания заработала 2,45 доллара, отстав от прогноза на 0,03 доллара. Это все еще выше, чем $2,24 в прошлом году. Доходы AFG растут, но не так сильно, как хотелось бы. Базовая чистая операционная прибыль в размере 208 миллионов долларов выросла со 192 миллионов долларов в прошлом году, хотя это было польщено более низкой налоговой ставкой, что составило около 4-5 миллионов долларов из увеличения результатов на 16 миллионов долларов. Тем не менее, учитывая этот результат, руководство объявило специальные дивиденды в размере $1,50 и увеличило обычные дивиденды с $0,63 до $0,71. Это произошло после выплаты 4 долларов в начале этого года. AFG также сократила количество своих акций примерно на 1% за счет обратного выкупа.
По отдельности эти результаты не кажутся катастрофическими для инвесторов. Тем не менее, за весь год AFG ожидает, что основная чистая операционная прибыль составит $10,15-$11,15. Это ниже 12 долларов, которые я ожидал, потому что совокупный коэффициент в этом году составит 90-92% выше ожидаемого мной уровня менее 90%, и который обычно обеспечивает AFG. Напоминаем, что комбинированный коэффициент 100% представляет собой безубыточность при андеррайтинге, когда претензии и затраты соответствуют премиям. Таким образом, AFG по-прежнему зарабатывает около 0,09 доллара на каждый доллар выписанных полисов. По сравнению с отраслью это по-прежнему достойный результат, но он приносит меньшую прибыль от страхования, чем ожидалось.
За квартал чистые страховые премии AFG выросли на 4% и составили $2,06 млрд. Чистые премии в сфере недвижимости и транспорта снизились на 6%, тогда как травматизм по профессиональным заболеваниям вырос на 7%. Компания по-прежнему довольно уверенно увеличивает свои премии, и руководство ожидает роста чистых подписанных премий на 6-8% по сравнению с предыдущими 5-8%. Позже я расскажу о том, как растущий страховой портфель также помогает увеличить инвестиционный доход АФГ.
Теперь, несмотря на рост премий, прибыль от андеррайтинга в размере $143 млн снизилась на 9% по сравнению с прошлым годом, поскольку совокупный коэффициент вырос на 1,1% до 92,2%. Двумя выдающимися моментами являются потери от катастроф, которые выросли на 50 б.п. до 3%, в то время как развитие предыдущего года было благоприятным на уровне 230 б.п. Такой рост потерь от катастроф был удивительным. Большинство страховых компаний отметили улучшение показателей потерь кошек в этом году, поскольку в прошлом году ураган «Иан» обрушился на западное побережье Флориды, причинив значительные потери, тогда как в этом году не было таких сильных штормов, хотя в прошлом году AFG понесла ограниченные потери от этого шторма.
Хотя в АФГ не произошло ни одного столь серьезного явления, в нем увеличилась частота штормов меньшего масштаба, которые в совокупности привели к большим потерям. Кроме того, урожайный год был ниже среднего, поэтому результаты сельского хозяйства были немного хуже. Потери кошек по своей природе нестабильны из года в год. Было разочаровывающе видеть, что они выросли до $56 миллионов с $51 миллиона в прошлом году, но я не считаю, что это достаточные причины для продажи акций.
Я также был рад видеть, что динамика предыдущего года составила благоприятные 2,3%. В конечном счете, что касается долгосрочной политики, может потребоваться время, чтобы узнать, насколько прибыльным было ваше отказ от написания, пока вы ждете, материализуются ли претензии. Таким образом, в течение года страховые компании оценивают свои результаты на основе смоделированных тенденций, которые пересматриваются по мере поступления новых данных. По сути, эта корректировка означает, что историческая политика была более прибыльной, чем первоначально предполагалось – что опубликованные результаты АФГ были слишком консервативными. Это позитивный момент, который соответствует традиции компании в области надежного андеррайтинга. Кроме того, после проведения ежегодного анализа не произошло никаких чистых изменений в запасах асбеста.
Поскольку AFG сейчас получает премии, но не выплачивает претензии до тех пор, пока они не возникнут, у нее большой инвестиционный портфель, как и у любого страховщика. Для АФГ это 14,8 миллиарда долларов. 68% его портфеля приходится на инструменты с фиксированным доходом, а 93% из них — на инвестиционный уровень. За исключением альтернативных инвестиций, чистый инвестиционный доход P&C вырос на 33%. Этот портфель продолжает получать выгоду от переноса сроков погашения по сегодняшним более высоким ставкам. Портфель имеет доходность в налоговом эквиваленте 4,63% с 4,21% в прошлом году. Портфель с фиксированной доходностью приносит 4,68% с 3,63% в календарном 2022 году, и эта доходность будет продолжать расти по мере реинвестирования по сегодняшним более высоким ставкам.
У АФГ также есть 2,4 миллиарда долларов альтернативных инвестиций, и в прошлом квартале они принесли всего 4,2%. Альтернативная доходность более волатильна, чем фиксированный доход, и, хотя доходность в 9+% ниже, чем в прошлом году, это не особенно плохой результат. Этот портфель в основном состоит из прямых инвестиций и позиций в многоквартирных жилых домах. Замедление роста арендной платы привело к снижению доходности этой недвижимости. Я написал множество статей, в которых обсуждал, почему я в целом оптимистично отношусь к многоквартирной недвижимости с течением времени, и считаю, что эта позиция в портфеле активов может создать ценность для акционеров AFG в среднесрочной перспективе.
Поскольку страховые премии растут, объем страховых резервов увеличился до $12,9 млрд с $12,0 млрд в начале года. По мере роста этого резерва у AFG появляется больше ресурсов для инвестирования. По сути, он заимствует у держателей полисов, но, поскольку он генерирует прибыль от андеррайтинга, он функционально заимствует с отрицательной доходностью, в то время как сейчас он инвестирует под ставку выше 5%, создавая очень большой спред, который поддерживает его прибыль. Его портфель с фиксированной доходностью имеет амортизированную стоимость в $10,6 млрд, что обеспечивает достаточно высококачественной ликвидности для погашения требований в случае их возникновения.
Материнская компания AFG (которая выплачивает дивиденды) имеет денежные средства в размере $364 млн, что на $512 млн меньше в этом году из-за специальных дивидендных выплат. Предстоящие специальные дивиденды будут стоить 126 миллионов долларов. В прошлом году у AFG был избыточный капитал в размере $1,1 млрд, но сейчас он составляет $660 млн благодаря этим выплатам наряду с ростом бизнеса. Поскольку ее избыточный капитал сокращается, я ожидаю увидеть меньшие специальные дивиденды в следующем году. Тем не менее, руководство ожидает дополнительных выкупов или специальных дивидендов в следующем году.
Если предположить, что AFG сможет вернуться к комбинированному коэффициенту 90%, поскольку потери кошек нормализуются, а страховые премии продолжат расти на 5-8%, AFG сможет заработать как минимум 12 долларов в следующем году, и после сохранения капитала для роста бизнеса она должна способны выплачивать акционерам 50-67% прибыли, или около $6-8. После регулярной выплаты дивидендов остается около 4 долларов на обратный выкуп и/или специальные дивиденды.
Сегодня доходность капитала AFG составляет 6-7%, а при росте премий, выражающемся в средних однозначных цифрах, со временем доходность капитала должна вырасти примерно на 5%. При прибыли менее чем в 10 раз это делает акции привлекательными, и если мы увидим постепенное улучшение андеррайтинга, я думаю, что акции могут восстановиться, особенно поскольку чистый инвестиционный доход продолжает расти. Я вижу, что акции приближаются к 140 долларам, или к общей доходности 5% и 12-кратной прибыли. AFG продолжает оставаться прибыльной и стабильно возвращает капитал акционерам; терпение будет вознаграждено.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
