Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Дорогие читатели/последователи,
Здесь я собираюсь предоставить вам обновленную информацию о Braskem (NYSE:BAK). На данный момент я освещал компанию в течение нескольких лет — в основном позитивно оценивая успешный RoR, но решил «ДЕРЖАТЬ» и продал свою позицию после участия Novonor и Petrobras в недавней сделке. Хотя компания, конечно, не оправдала моих первоначальных долгосрочных ожиданий, это хороший пример защиты вашей прибыли, вашего капитала и доходов путем продажи и ротации в нужное время.
Всегда ли такая стратегия работает?
Нет, не всегда — мне было бы трудно утверждать, что это работает даже в «большинстве» случаев, но я скажу, что это помешало мне владеть переоцененным бизнесом, и мне в большинстве случаев удавалось избежать большие потери при этом.
Итак, в этой статье я собираюсь рассказать вам об отрицательном RoR, который мы наблюдаем для компании, и о том, что это означает для данной диссертации. Взглянем.
Означает ли это, что нам следует «ПОКУПАТЬ»? сейчас?
Давайте взглянем.
Браскем — Продажа была определенно правильным выбором
Моя бычья позиция по Браскему сохранялась довольно долго, и при продаже у меня был положительный RoR. В своей последней статье я уже ясно дал понять, что продал 50% своего холдинга по цене, которая, оглядываясь назад, оказалась очень высокой (Источник: Статья Браскема).
Историческая привлекательность этой компании заключалась в сочетании очень превосходящей в секторе доходности, подкрепленной очень прочными, хотя и волатильными активами компании. Однако привлекательность этих активов увидели и другие игроки, последним из которых стала Национальная нефтяная компания Абу-Даби. Хотя это, конечно, не первый игрок, который пытается установить цену на активы Браскема – даже не первый за последние 5-6 лет – остается вопросом, сможет ли эта сделка получить какой-либо успех. И судя по тому, как изменилась цена акций с тех пор, как я продал остальную часть своей доли в компании, я не сожалею об этой стратегии.
Из-за прав на присоединение, принадлежащих Petrobras (PBR), любой игрок, желающий либо установить цену, либо полностью осуществить слияние и поглощение Braskem, столкнется с трудностями. Права на присоединение дают Petrobras право участвовать в любой продаже Braskem, и эта деталь остановила как минимум одну сделку на этом пути. Учитывая полученное предложение о продаже по цене 37 миллиардов реалов, что представляло (в какой-то момент уже нет), обоснование для этого движения было веским — и я не сомневаюсь, что стоимость компании могла бы быть раскрыта.
Но любой, кто совершает сделки в Бразилии или в Южной Америке в целом, должен осознавать настоящую регулятивную трясину, которая является одной из причин, по которой сделки в этом регионе с участием внешних сторон часто не доводятся до конца. Хорошим примером этого является Счетный суд Бразилии, откладывающий любую потенциальную продажу Braskem из-за причастности окружающей среды к экологической катастрофе в Алагоасе, а это означает, что любая сделка, вероятно, должна будет предусматривать это.
Честно говоря, я бы не назвал нестабильную историю слияний и поглощений компании проблемой — в данном случае проблемой являются обязательства Масейо.
Со времени моей последней статьи несколько месяцев назад некоторые движущиеся части сделки изменились. Прежде всего, Apollo Global отсутствует, и именно к этому управляющему активами присоединилась ADNOC, чтобы получить 100% акций Braskem. Таким образом, эта сделка расторгнута — как утверждают бразильское правительство, так и Petrobras, желающие выйти из сделки Apollo (Источник). Еще одна вещь, которая, очевидно, была основной причиной глобального ухода Apollo, — это право вето, которым обладает Petrobras. (Источник)
Вместо этого теперь мы имеем ситуацию, когда ADNOC намеревается купить бывшую долю Odebrecht, ныне Novonor, и создать СП с Petrobras, которая, в свою очередь, останется почти мажоритарным партнером с долей по 50% каждая. Это, конечно, один из способов. Бразильская государственная компания в настоящее время владеет 36,1% акций Braskem, при этом 47% капитала имеет право голоса. Бывшей Odebrecht принадлежит 50,1% обыкновенных акций и 38,3% общего капитала компании.
Это изменение значительно упрощает транзакцию, поскольку остается только ADNOC, и Petrobras на самом деле предпочитала этот источник СП. Поскольку Petrobras не передает контрольный пакет акций, это проще продать с точки зрения отказа от передачи стратегических национальных активов иностранной державе, чем ADNOC, как государственная компания из Абу-Даби, безусловно, и является.
Частично недавнее снижение цен на акции, безусловно, связано с продолжающейся неопределенностью в отношении сделки и выходом Apollo из сделки, как мы можем видеть по графику снижения с сентября этого года.
Как я отмечал в своей последней статье о Браскеме, мы уже находимся в начале цикла сокращения производства энергии, химикатов и нефти, но это не отменяет того, что Браскем смог собрать и подготовить во время восстановления. Благодаря регулярному показателю EBITDA, превышающему 135 миллионов долларов США, увеличению коэффициента использования активов, увеличению объема продаж и другим хорошим KPI, солидному профилю погашения долга в 13 лет и сильной позиции ликвидности, у Braskem есть много преимуществ.
Результаты, заключающиеся в снижении объемов продаж химикатов и смол и уменьшении спредов, являются скорее макроэкономической функцией, чем чем-либо еще. Несмотря на эти уровни, использование и продажи оставались на впечатляющем уровне.
Компания также использует свои значительные денежные средства и ликвидность для расширения своих мощностей, увеличив чистую мощность на 60 000 тонн зеленого этилена в год. Это необходимо рассматривать в контексте, имея в виду, насколько хорошо и насколько на самом деле улучшились показатели использования ресурсов менее чем за 15 лет.
Если можно сказать что-то положительное об одном из наиболее серьезных экологических и геологических событий в недавней истории Бразилии, так это то, что Браскем действительно продвинулся вперед в плане своих предложений по возмещению ущерба и компенсации. Компания подала 99% всех активных предложений, процент принятия составил 99,4%, 90% оплачено. Я бы сказал, что это дает очень хорошее представление о будущей стоимости риска. Программа переселения выполняется на 99% до июня этого года. Тем не менее, резервы на сумму 6,5 млрд реалов все еще остаются.
Показатели производства и продаж за 3К23, которые у нас есть на самом деле, отражают продолжающийся спад мирового спроса на химикаты. Замедление промышленного производства продолжается. Компания также отметила некоторое снижение объемов производства в Мексике и Бразилии из-за внешних факторов (Источник: Braskem, 3К23).
К сожалению, уровень загрузки в ключевых сегментах снизился и сейчас ниже уровня 70% по сравнению с 79% в 3К22. Это компания, адаптирующая свои нефтехимические установки крекинга к мировому спросу, а также к некоторым внеплановым отключениям электроэнергии из-за отключения электроэнергии в определенных регионах, а также к некоторой операционной нестабильности. Всякий раз, когда вы инвестируете в подобные географические регионы, вам необходимо знать об этих рисках — вещи, которые действительно могут произойти.
К счастью, количество «зеленого этилена» растет благодаря наращиванию производства и расширению, причем спрос не такой плохой, как в других частях бизнеса. В сегментах США и ЕС наблюдались схожие тенденции: фактический рост загрузки на заводах компании по производству полипропилена в 3К23, хотя одной из причин увеличения также было снижение загрузки в последнем квартале из-за технического обслуживания.
Показатели продаж несколько изменились, по крайней мере, в отношении смолы, из-за хорошей сезонности и на основных рынках, таких как Бразилия. Тенденции были хорошими во многих секторах потребительских товаров, гражданского строительства, санитарии и других.
Я не ожидаю дальнейшего улучшения показателей использования, за исключением сегментов, в которых здесь наблюдается спад. Спреды останутся прежними — компания мало что может сделать, чтобы повлиять на макроэкономику. Но Браскему не нужно влиять на макроэкономику — ему просто нужно оседлать волну спроса на нефтехимическую продукцию и циклы, чтобы сохранить относительно привлекательную тенденцию.
Волатильность по-прежнему остается главной проблемой Браскема. На мой взгляд, Braskem интересен как инвестиция только в том случае, если вы сможете приобрести акции по очень привлекательной цене в нужную часть цикла, чтобы воспользоваться преимуществами подъема и доходности. Это не та компания, которую я хотел бы удерживать в течение 10–25 лет — как я ясно дал понять в своей последней статье, сначала продав акции компании примерно во время этой статьи, а остальные — до того, как она рухнет дальше, когда станет ясно, что обоснованность сделки ухудшалась.
Давайте обновим мою оценку здесь.
Оценка Браскема: мы снижаемся, а прибыль становится отрицательной.
Как вы можете видеть выше, я надеюсь, что это иллюстрирует мою осторожность с этой компанией. Хотя $7,25 за акцию не является плохой ценой для этой компании и, исходя из моего предыдущего PT, ее можно рассматривать как «ПОКУПАТЬ», я не придерживаюсь этой позиции, учитывая ожидаемый тренд снижения прибыли, приводящий к отрицательной скорректированной прибыли на акцию и нулевым дивидендам. для финансового 2023 года.
Здесь я меняю свою PT на 7,1 доллара за акцию.
Причина? Все просто — текущие фундаментальные показатели и перспективы недооцененного рынка. Отрицательная доходность на акцию на уровне 11,93%, отрицательное P/E с учетом текущих оценок прибыли и текущего набора оценок (вероятных, с учетом валютного курса, спроса и макроэкономики), которые, вероятно, останутся отрицательными и в 2024 году. Я не единственный аналитик, прогнозирующий это: по прогнозам S&P Global, негатив продолжится и в 2024 году, а не вернется в позитив до 2025 года (Источник: Braskem Forecasts, S&P Global).
Текущее среднее значение ожиданий, переведенное в валюте на тикер BAK, составляет около $6,36 от минимума около $4 до максимума около $14 за акцию. Только 2 аналитика в настоящее время находятся на позиции «ПОКУПАТЬ», причем большинство либо «ДЕРЖАТЬ», либо «ПРОДАТЬ». Основываясь на тенденциях и прогнозах компании, я бы не стал поднимать цену выше 7,1 доллара за акцию, что составляет около 1,8x для BV и около 0,2x для форвардных продаж. Более того, учитывая то, что еще доступно на рынке, я бы здесь не согласился.
Моя диссертация по состоянию на ноябрь 2023 года такова.
Тезис
- Braskem — привлекательная компания с фундаментальной точки зрения, и у нее действительно есть потенциал принести вам огромную прибыль, если ее купить у корыта и держать на подъеме. Недавний 2021 год — отличный тому пример.
- Исходя из этого, это спекулятивная «ПОКУПКА», когда дешево. Но в данном случае я хочу купить его по цене 7,1 доллара за акцию на период спада, учитывая текущую неопределенность сделки, с которой мы сталкиваемся. Эта цена представляет собой самую высокую цену, которую я готов заплатить здесь.
- Из-за осложнений, связанных со слияниями и поглощениями, в сочетании с текущими тенденциями в нефтехимии, я ожидаю, что в 2023 году компания фактически немного уйдет в отрицательную сторону. Здесь есть лучшие альтернативы, чем Braskem.
- Я даю компании PT в размере $7,1 за акцию и сохраняю «ДЕРЖАТЬ». Я не верю, что Petrobras легко согласится на продажу Braskem, и если это произойдет (что здесь кажется вероятным), конечный результат для акционеров и потенциал роста неясны.
Помните, я все о:
1. Покупка недооцененных компаний со скидкой, даже если эта недооценка незначительна, а не ошеломляюще велика, что позволяет им со временем нормализоваться и тем временем получать прирост капитала и дивиденды.
2. Если компания выходит далеко за рамки нормализации и впадает в переоценку, я получаю прибыль и ротирую свою позицию в другие недооцененные акции, повторяя пункт 1.
3. Если компания не переоценена, а колеблется в пределах справедливой стоимости или снова снижается до недооценки, я покупаю больше, если позволяет время.
4. Я реинвестирую доходы от дивидендов, сбережений от работы или других денежных потоков, как указано в пункте 1.
Вот мои критерии и то, как компания их выполняет (курсив).
- Эта компания в целом качественная.
- Эта компания принципиально безопасна, консервативна и хорошо управляется.
- Эта компания выплачивает хорошо покрытые дивиденды.
- Эта компания в настоящее время дешевая.
- У этой компании есть реалистичный потенциал роста, основанный на росте прибыли или многократном расширении/регрессе.
Я по-прежнему считаю компанию консервативной и «ДЕРЖАТЬ», поскольку она не является ни дешевой, ни имеет хороший потенциал роста в среднесрочной перспективе. Дивиденды также в настоящее время очень небезопасны, и перспективы потенциальной сделки неопределенны.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
