Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
STERIS (NYSE:STE) предлагает комплексные решения по стерилизации и дезинфекции широкому кругу медицинских работников. Компания может похвастаться долгой историей среднего и высокого роста выручки и двузначным ростом прибыли на акцию. Примерно 80% их доходов носят периодический характер. Я считаю Steris растущей компанией, в первую очередь благодаря общим объемам процедур. В моей модели оценки я оцениваю справедливую стоимость их акций в 180 долларов. Учитывая текущую переоцененную цену акций, я начинаю освещение с рекомендацией «Держать».
Обзор бизнеса
В последние годы, за исключением года пандемии, Steris последовательно добивалась среднего и высокого однозначного роста органической выручки и двузначного роста прибыли на акцию. Их продукты и услуги удовлетворяют широкий спектр медицинских потребностей, включая процедуры, устройства, фармацевтические препараты и стоматологическую помощь.
На сегмент продукции для здравоохранения Steris приходится 62% выручки группы и 60% ее операционной прибыли. В этом сегменте основное внимание уделяется стерильным отделениям обработки и процедурным центрам, включая операционные и эндоскопические кабинеты. Steris предлагает широкий спектр продуктов и услуг, таких как чистящие химикаты, продукты для обеспечения стерильности и автоматизированные системы обработки эндоскопов. Они также предоставляют сопутствующие услуги, такие как установка, обслуживание и ремонт.
Кроме того, Стерис является ведущим игроком в области прикладных технологий стерилизации (AST), выступая в качестве стороннего поставщика контрактной стерилизации для производителей медицинского оборудования и фармацевтических препаратов. Эти производители полагаются на услуги стерилизации перед отправкой своей продукции конечным потребителям или дистрибьюторам. Хотя некоторые более крупные компании могут построить свои собственные стерилизационные центры, многие предпочитают аутсорсинг сторонним поставщикам. Такой подход позволяет им принять бизнес-модель с меньшими затратами активов, которую предпочитают инвесторы. Для средних и мелких производителей стерилизация на аутсорсинге часто является наиболее жизнеспособным вариантом из-за ограничений капитала и мощностей. Подразделение AST приносит 18% выручки группы и 36% операционной прибыли, что делает его высокодоходным предприятием для Steris.
Помимо AST, Steris активно работает в медико-биологической отрасли, предлагая фармацевтическим производственным предприятиям основные продукты, такие как химические чистящие средства, барьерные продукты, стерилизаторы и моечные дезинфекторы. Эти продукты имеют основополагающее значение для процессов фармацевтического производства. Сегмент медико-биологических наук обеспечивает 10% выручки группы и 18% прибыли группы, что отражает высокую рентабельность AST.
С другой стороны, стоматологический сегмент Steris, приобретенный в результате приобретения Cantel Dental в 2021 году, является самым маленьким бизнес-сегментом. Steris работает как относительно небольшой игрок в стоматологической сфере, поставляя стоматологические инструменты, средства для инфекционного контроля, седативные препараты, средства индивидуальной защиты и продукцию для контроля качества воды. Этот сегмент приносит 7% прибыли группы и не считается основным направлением деятельности Steris.
Исторический финансовый анализ
Как показано в таблице ниже, Steris поддерживает разумную валовую прибыль и коэффициенты конвертации денежных средств. Их капитальные затраты относительно выше, чем у других компаний здравоохранения, из-за их тяжелого стерилизационного сегмента. В 23 финансовом году их операционная рентабельность снизилась до 5,4%, главным образом из-за расходов на обесценение гудвила в размере 490 миллионов долларов США. Steris приобрела Cantel Dental в 2021 году на общую стоимость акционерного капитала в 3,6 миллиарда долларов, а в 23 финансовом году они списали 490 миллионов долларов. Оглядываясь назад, можно сказать, что это приобретение кажется неразумным, что позволяет предположить, что они, возможно, переплатили за сделку.
Несмотря на обесценение приобретения, Steris поддерживает устойчивые финансовые показатели с устойчивым органическим ростом выручки и прибыльности. Их долговая нагрузка превышает 3x, что относительно высоко по сравнению с другими компаниями здравоохранения. Однако Steris извлекает выгоду из стабильности, обеспечиваемой тем фактом, что 80% ее доходов поступает из постоянных источников, включая расходные материалы и долгосрочные контракты на стерилизацию. Этот повторяющийся поток доходов снижает потенциальные риски, связанные с уровнем долгового рычага.
Ключевые драйверы роста
Applied Sterilization Technologies предоставляет контрактные услуги по стерилизации и тестированию производителям медицинского оборудования и фармацевтических препаратов. Их основными конкурентами являются внутренние стерилизационные установки этих производителей. В последние годы среди компаний, производящих медицинское оборудование, а также фармацевтических/биофармацевтических компаний наблюдается заметная тенденция к снижению своей капиталоемкости путем передачи большей части своих производственных услуг третьим сторонам. Эти компании все больше внимания уделяют исследованиям и разработкам и внедряют бизнес-модели с меньшим использованием активов.
По данным Research and Markets, ожидается, что к 2026 году мировой рынок услуг по стерилизации достигнет 5,5 млрд долларов США по сравнению с оценочными 4,1 млрд долларов США в 2021 году, при этом совокупный годовой темп роста составит 6,0% в течение прогнозируемого периода. Значительный рост рынка объясняется мандатами, введенными правительством и регулирующими органами в сфере здравоохранения.
Будучи крупным игроком, Стерис неизменно опережает общий рост рынка. Этот рост можно объяснить завоеванием Steris доли рынка у более мелких игроков, а также растущим предпочтением производителей медицинского оборудования и фармацевтических/биотехнологических услуг сторонним поставщикам услуг.
В секторе здравоохранения компания Steris в первую очередь обслуживает крупных клиентов, таких как больницы, хирургические центры и центры эндоскопии. Рост компании тесно связан с общими объемами медицинских процедур, и ее руководство стремится к органическому росту выручки примерно на 5%. Этот сектор представляет собой повторяющийся бизнес: 35% доходов поступает от сервисных компонентов, 35% — от расходных материалов и 30% — от капитального оборудования.
Ежеквартальный обзор и прогноз
Во втором квартале 2024 финансового года компания Steris сообщила о росте органической выручки на 8,3% и увеличении скорректированной прибыли на акцию на 2%, сохранив при этом прогноз на весь год. Однако в этом квартале возникли проблемы, особенно в их бизнесе AST, органический спад которого составил 1%. Компания столкнулась с трудностями из-за снижения спроса со стороны клиентов, занимающихся биопереработкой, вследствие жестких капиталовложений и мер по сокращению затрат, преобладающих в биотехнологической отрасли на фоне высоких процентных ставок. Многим биотехнологическим компаниям пришлось заморозить набор сотрудников, отложить проекты и сократить расходы.
Стоит отметить, что бизнес АСТ имеет значительно более высокую операционную рентабельность. Следовательно, слабый рост выручки оказывает дополнительное давление на доходы Стерис. Руководство Steris ожидало уверенного роста своего бизнеса AST во второй половине года, несмотря на слабые результаты в первом полугодии, вызванные сокращением запасов среди компаний, производящих медицинское оборудование.
Стерис сохранила свои прогнозы на весь год: ожидается, что рост выручки составит 9-10%, а органический рост выручки в постоянной валюте — 6-7%. Компания ожидает, что скорректированная прибыль на акцию составит от $8,60 до $8,80, а свободный денежный поток достигнет $685 млн.
Таким образом, инвесторам следует внимательно следить за бизнесом прикладных технологий стерилизации, особенно в отношении сокращения запасов в отрасли, чтобы оценить, ожидается ли улучшение ситуации во второй половине 24 финансового года.
Ключевые риски
20% риска капитального оборудования. Несмотря на то, что бизнес Steris в основном повторяется, они по-прежнему имеют 20% риска капитала на конечных рынках здравоохранения. Их портфель основного оборудования включает в себя такие предметы, как стерилизаторы, хирургические столы, автоматизированные репроцессоры эндоскопов и решения для подключения. Продажи этого капитального оборудования могут носить циклический характер и тесно связаны с капитальными затратами больниц и лабораторий. Во время экономического спада больницы и отделения неотложной помощи могут сократить свои капитальные затраты, что потенциально создаст проблемы для роста компании Steris.
Приобретения: Стерис имеет опыт проведения крупных приобретений относительно их размера. Они приобрели Synergy Health в 2015 году, и этот шаг был признан успешным. Однако их сделка с Cantel Dental в 2021 году, как обсуждалось ранее, рассматривается как неудачное приобретение. За последние семь финансовых лет Стерис потратила 1,7 миллиарда долларов на приобретения, создав при этом 2,5 миллиарда долларов свободного денежного потока за тот же период.
В июне 2023 года Steris объявила о приобретении активов хирургического инструментария у Becton, Dickinson and Company (BDX) за 540 миллионов долларов. Стоит отметить, что плохо реализованные приобретения могут потенциально подорвать бизнес Стерис в будущем.
Оценка
Ключевые предположения на 24 финансовый год соответствуют диапазону, указанному в прогнозах на весь год. Чтобы оценить нормализованный темп роста, я использовал средний органический рост выручки за последние шесть лет, который в моей модели составляет 8%. Я ожидаю, что бизнес «Прикладные технологии стерилизации» будет опережать общие темпы роста группы. Даже если общий объем процедур увеличится со средними однозначными темпами, я считаю, что Стерис сможет добиться среднего и высокого роста доходов, выражаемого однозначными цифрами, за счет завоевания доли рынка у более мелких игроков. Таким образом, в этом контексте разумным выглядит органический рост выручки на уровне 8%.
Кроме того, я предположил, что рост доходов от приобретений составит 0,3%. Бизнес «Прикладные технологии стерилизации», который растет более быстрыми темпами и имеет более высокую операционную рентабельность, может способствовать общему увеличению рентабельности за счет изменения структуры. Кроме того, благодаря органическому росту выручки на 8%, Steris имеет потенциал извлечь выгоду из увеличения рентабельности за счет операционного рычага.
Модель включает ставку дисконтирования 10%, ставку терминального роста 4% и ставку налога 21,5%. После дисконтирования всех свободных денежных потоков, по моим оценкам, справедливая стоимость акций Стерис составит 180 долларов.
Заключение
Я ценю часто повторяющуюся бизнес-модель Стерис, которая соответствует общему объему процедур. Примечательны впечатляющие средние и высокие темпы роста выручки и двузначный рост прибыли на акцию. Несмотря на проблемы, с которыми сталкивается их бизнес в области прикладных технологий стерилизации, и текущую завышенную стоимость акций, я начинаю покрытие с рекомендацией «Держать» и справедливой ценой в 180 долларов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
