Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Ferrari (NYSE:RACE) объявила результаты третьего квартала, которые в очередной раз превзошли ожидания. Выручка выросла на колоссальные 23,5% до 1,55 млрд евро, а EBITDA выросла на 37% до 596 млн евро, что обусловлено продолжающимся высоким спросом на персонализацию и позитивным ассортиментом продукции.
Поскольку итальянский производитель предметов роскоши продолжает достигать один рекорд за другим, я подтверждаю рекомендацию «Покупать» с целевой ценой в $348 за акцию, но призываю инвесторов проявлять осторожность в преддверии четвертого квартала.
Фон
В марте я опубликовал обширную статью, в которой утверждалось, что Ferrari находится «в собственной лиге». В статье я продемонстрировал дифференциацию компании в автомобильной промышленности и показал, как предполагают такие производители автомобилей высокого класса, как Tesla (TSLA), Mercedes (OTCPK:MBGAF), Porsche (OTCPK:DRPRF), Stellantis (STLA) и BMW (OTCPK). :BMWYY), даже отдаленно не близки с точки зрения ценовой власти, предсказуемости и желательности.
Я писал отчеты о прибылях в мае и августе, подтверждая в обоих случаях рекомендацию «Покупать». Вкратце, я резюмировал тезис о покупке следующим образом:
Мой инвестиционный тезис в Ferrari основан на огромной ценовой власти, которой она обладает благодаря своему престижному бренду, поскольку бесконечный спрос на ее автомобили устойчив и совершенно не чувствителен к экономической ситуации.
Теперь давайте углубимся в результаты компании за третий квартал, посмотрим, насколько мои прогнозы оправдались по сравнению с консенсусом, и поймем, почему я считаю, что инвесторам следует быть осторожными в преддверии четвертого квартала.
Q3-23 Основные моменты
Ferrari сообщила о консолидированной выручке в размере 1,55 млрд евро, что на 23,5% больше, чем в предыдущем году, а поставки увеличились на 8,5% до 3392 автомобилей, что в первую очередь отражает более высокие цены, благоприятный ассортимент продукции и возросший спрос на персонализацию.
Учитывая историческую сезонность, Ferrari готова обеспечить рост почти на 18% за весь год, что соответствует моим ожиданиям и значительно превышает первоначальный прогноз компании.
Рост выручки был широким по всем сегментам, кроме двигателей, который включает в себя контракт с Maserati, срок действия которого истекает в 2023 году и в настоящее время переживает второй тур. Важно отметить, что в 2024 году это будет небольшим препятствием, поскольку компания перекрывает последние кварталы, в которые включены продажи, полученные по контракту.
Объем продаж автомобилей и запасных частей вырос на 26% (29% в постоянной валюте) до 1,33 млрд евро благодаря увеличению поставок, цен, ассортимента и индивидуализации. Спонсорство, коммерческое финансирование и бренд выросли на 14% (13% в постоянной валюте) до 145 млн евро, что в основном связано с улучшением рейтинга Формулы 1 в прошлом году, новым спонсорством и вкладом в виде образа жизни. Наконец, прочие доходы, которые в основном связаны с деятельностью в области финансовых услуг, управлением ипподромом Муджелло и другой деятельностью, связанной со спортом, увеличились на 40% (46% в постоянной валюте) до 41 млн евро.
Что касается рентабельности, рентабельность значительно улучшилась: EBIT и EBITDA выросли на 41,6% и 37% соответственно. Операционная рентабельность увеличилась на 350 б.п., а рентабельность EBITDA увеличилась на 380 б.п.
В целом, в результатах Ferrari за третий квартал нет ничего, что могло бы не понравиться. Все модели компании, представленные на рынке, больше не доступны, а книги заказов распроданы до конца 2025 года, и это до запуска долгожданного полностью электрического автомобиля.
Важные замечания по итогам звонка
Тема сообщения о доходах была очень похожа на ту, к которой мы привыкли. Руководство с полным энтузиазмом восприняло «неожиданные» результаты, заявив, что спрос и эффективность снова оказались лучше, чем ожидалось.
Начнем с руководства. Как мы видим, обновленный прогноз теперь отражает пересмотр чистой выручки на 800 млн евро в сторону увеличения по сравнению с первоначальным целевым показателем, а также повышение EBIT на 340 млн евро и увеличение EBITDA на 480 млн евро. Для контекста мы говорим об обновлениях на 16%, 28% и 27%.
Представьте себе инвестора, который на основании первоначальных прогнозов обнаружил, что стоимость Ferrari переоценена, просто чтобы узнать, что то, что он смоделировал на 2025 год, было уже достигнуто в 2023 году. Вот насколько консервативны цели, которые ставит компания, и я не хочу повторяться, говоря об этом. цели на 2026 год, представленные в последний день рынков капитала, которые, скорее всего, будут достигнуты уже в 2024 году. Учитывайте этот консерватизм в нашем следующем разделе.
Другими важными моментами являются подтверждение запуска полностью электрического автомобиля в четвертом квартале 2025 года, а также способность компании снизить свою зависимость от какого-либо одного спонсора, поскольку доля участия крупнейшего спонсора снизилась с 60% до 13%.
Неблагоприятный расклад на четвертый квартал
Итак, на этом этапе вы можете спросить себя, почему название этой статьи звучит более осторожно, чем мои предыдущие. Давайте сейчас ответим на этот вопрос.
Как мы видим, акции Ferrari сейчас торгуются на рекордных максимумах после роста почти на 57% с начала года.
Несмотря на достижение рекордных максимумов, коэффициент P/E по-прежнему ниже максимальной отметки 2022 года, а если учесть, что до 2023 года остался всего один квартал, коэффициент FWD, показанный на графике, несколько вводит в заблуждение. Глядя на консенсус-прогноз EPS на 2024 год, Ferrari фактически торгуется с коэффициентом 40,3x, что на самом деле почти на 7% ниже исторических средних показателей.
Проще говоря, я считаю, что Ferrari все еще немного недооценена, и оценка не является причиной неблагоприятной ситуации.
В преддверии четвертого квартала я призываю инвесторов сохранять осторожность по двум важным моментам. Во-первых, руководство собирается предоставить прогноз на 2024 год, и с довольно высокой степенью уверенности он окажется ниже консенсус-оценок. Обычно акции негативно реагируют на такие прогнозы, даже если на данный момент долгосрочные инвесторы и аналитики в значительной степени игнорируют прогнозы компании.
Распродажа в свете разочаровывающих прогнозов еще более вероятна, если принять во внимание растущую популярность производителя автомобилей класса люкс, который за последние два года значительно опередил рынок, почти удвоив выплаты дивидендов.
Во-вторых, в четвертом квартале должно произойти значительное снижение маржи. Как пояснил финансовый директор во время разговора:
Если вы посмотрите на четвертый квартал, то отличие от предыдущего квартала — это объемы, более низкое распределение [признания выручки — YR] на четвертый квартал. Так задумано с начала года. Во-вторых, у нас есть специфика с точки зрения общей сезонности расходов, в частности расходов на НИОКР для прибылей и убытков.
Кроме того, если вы выйдете на уровень маржи EBIT, то вам следует принять во внимание, что D&A [износ и амортизация — YR] в четвертом квартале вырастут. И связано это с 2 элементами, один – начало производства пары новых моделей. И второй — это некоторые проекты, которые мы собираемся амортизировать.
— Антонио Пиккон, финансовый директор, отчет о прибылях и убытках за 3-23 квартал.
Текущие прогнозы на весь год отражают падение рентабельности EBIT до минимальной двадцатки, что ниже, чем 21,8% в 4-22 квартале и 22,6% в 4-21 квартале. Хотя я не думаю, что мы достигнем такого низкого уровня, учитывая то, что мы до сих пор обсуждали об актуальности рекомендаций, падение маржи на данный момент является несомненным. И снова, после огромного роста, даже ожидаемые плохие новости могут вызвать распродажу.
В заключение я не говорю: продавайте свои акции, и Ferrari остается одним из моих крупнейших холдингов. Я говорю, что инвесторы должны принять во внимание неблагоприятную ситуацию.
Заключение
Я по-прежнему считаю итальянского автопроизводителя практически непобедимым, и, как мы обсуждали ранее, нам следует знать, что лучше не впадать в пессимизм, основываясь на необъяснимо консервативных целевых ориентирах руководства. Однако, после последнего ралли и достижения кульминации нового исторического максимума, я призываю инвесторов сохранять осторожность в преддверии ожидаемого падения маржи в четвертом квартале, а также остерегаться высокой вероятности еще одного слишком консервативного прогноза. на 2024 год.
Акции, о которых мало кто знает, становятся все более популярными благодаря беспрецедентной устойчивости Ferrari, двум годам падения рыночной доходности и почти удвоению дивидендных выплат. Таким образом, вероятность более высокой волатильности растет.
Принимая все это во внимание, я по-прежнему считаю, что Ferrari привлекательна для долгосрочных инвесторов. Став генеральным директором, Бенедетто Винья более чем выполнил все, что говорил и продемонстрировал, что он явно способен руководить одним из самых престижных предприятий в мире и достигать одного успеха за другим.
Поэтому я подтверждаю рекомендацию «Покупать» с целевой ценой в $348 за акцию.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
