Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Еще в мае я запустил Plains All American (NASDAQ:PAA) с рекомендацией «Покупать», заявив, что когда-то это были одни из самых дешевых акций в секторе среднего бизнеса и что они должны выиграть от увеличения добычи нефти в Пермском регионе. С тех пор доходность акций составила более 18%, тогда как доходность S&P за тот же период составила более 5%. В августе я подтвердил свою рекомендацию «Покупать», заявив, что у компании есть много возможностей для увеличения продаж. Поскольку компания недавно отчиталась о прибылях, давайте обратимся к ее названию.
Профиль компании
Напомним, что PAA — это оператор среднего бизнеса, специализирующийся на переработке жидкостей и работающий в двух сегментах: сырая нефть и ШФЛУ. Сегмент сырой нефти является более крупным из двух, на его долю приходится более 80% EBITDA и он включает в себя сборные, внутрибассейновые и магистральные трубопроводы, а также складские активы. Пермский бассейн является его крупнейшим бассейном, на долю которого приходится около 60% EBITDA сегмента.
Сегмент природного газа PAA состоит из активов, в основном расположенных в западной Канаде, и включает в себя 4 завода по переработке природного газа и 8 заводов по фракционированию, а также хранилище природного газа, трубопроводы, железнодорожные терминалы и железнодорожные вагоны. Около 60% EBITDA сегмента приходится на спреды по ГРП и маркетинг, а остальная часть — на комиссионные.
Результаты третьего квартала
За последний квартал PAA зафиксировала скорректированную EBITDA, причитающуюся PAA, в размере $662 млн, что на 6% больше, чем год назад.
Скорректированная EBITDA сегмента сырой нефти составила $553 млн, что на 3% больше, чем $536 млн год назад. Объемы переработки в сегменте сырой нефти выросли на 9% до 8 259 млн баррелей в сутки. В Перми объемы подскочили на 7% до 6114 млн баррелей в сутки. Компания объяснила улучшение результатов сегмента сырой нефти увеличением объемов тарифов, эскалацией тарифов, сроками выплат дефицита MVC и дополнительными приобретениями.
Тем временем скорректированная EBITDA сегмента ШФЛУ выросла на 15% с $86 млн до $99 млн. Компания объяснила этот рост увеличением рентабельности и объемов продаж ШФЛУ, отметив, что в прошлом году на компанию повлияли финансовые трудности.
Подразумеваемый распределяемый денежный поток (DCF), доступный держателям обыкновенных паев, составил $431 млн, увеличившись на 12%. В расчете на единицу продукции она составила 62 цента, что на 13% больше, чем 55 центов год назад.
PAA выплатила дивиденды в размере 26,75 центов за квартал. Коэффициент покрытия составлял 2,30x, а избыточный DCF составлял 244 миллиона долларов.
Свободный денежный поток составил -$386 млн против $726 млн год назад.
Компания завершила квартал с чистым долгом в $7,75 млрд. Его кредитное плечо составляло 3,4x.
В целом, PAA показала хорошие результаты, несмотря на то, что в Пермском периоде объемы были ниже, чем ожидалось, поскольку в других бассейнах объемы были высокими, а компания также извлекла выгоду из ежегодного повышения тарифов. На пермские объемы повлияли некоторые проблемы, связанные с погодой, которые повлияли на мощности по переработке газа, а также некоторые проблемы со сжатием газа на месторождениях. В конечном итоге они должны быть временными и не влиять на долгосрочную историю PAA, но будут влиять на нее до конца года.
Сегмент ШФЛУ более изменчив, и компания выиграла от более сильных региональных различий и более высоких спредов реализованных ГРП. Это скорее бизнес, связанный со спредами, и спреды очень волатильны.
Прогноз на 2023 год
Забегая вперед, PAA заявила, что теперь ожидает, что скорректированная EBITDA в 2023 году составит от 2,60 до 2,65 миллиарда долларов. Это выше предыдущего прогноза в 2,45-2,55 миллиарда долларов.
PAA теперь ожидает, что свободный денежный поток за год составит $1,45 млрд. Ожидается, что год закончится с кредитным плечом ниже 3,5x.
Компания порекомендует совету директоров увеличить размер распределения на 19% до $1,27 с $1,07.
PAA также объявила, что ее СП в Пермии приобрело систему сбора нефти в Южном бассейне Делавэра компании Rattler Midstream и систему сбора нефти Touchdown компании LM Energy за 205 миллионов долларов США в совокупности, или 135 миллионов долларов США нетто для PAA. Руководство заявило, что сделки, как ожидается, принесут прибыль без учета заемных средств в соответствии с пороговыми значениями доходности примерно на 300–500 базисных пунктов выше средневзвешенной стоимости капитала (WACC).
Обсуждая прогнозы по объемам добычи пермских месторождений в ходе отчета о прибылях и убытках за третий квартал, генеральный директор Уилли Чан сказал:
«Это был немного странный год: летом у нас были некоторые проблемы с погодой, которые действительно повлияли как на второй, так и на третий квартал. Наш первоначальный прогноз на год предусматривал рост на 500 000 баррелей в день от выхода к выходу. Во время нашего последнего звонка мы сообщили, что думаем, что цена будет немного ниже этой. По нашему мнению, сейчас оно, вероятно, находится в диапазоне от 350 000 до 400 000 за год. Но я хотел бы поделиться с вами тем, что если вы посмотрите на наши октябрьские объемы и сборы, это может ответить на ваш вопрос: на самом деле в октябре у нас на 175 000 баррелей в день больше, чем в третьем квартале. Так что это действительно вселяет в нас уверенность в четвертом квартале. Никогда нельзя точно предсказать будущее, но мы наблюдаем рост объемов в начале четвертого квартала, а затем, конечно же, многие недавние объявления, особенно одна из крупных транзакций в одной из очень крупных супер-мажорных компаний, действительно оказывают поддержку. и согласовывает наше мнение о том, что Пермский регион будет существовать еще очень-очень долго по мере нашего продвижения вперед».
Более низкие, чем ожидалось, объемы пермской добычи будут продолжать оказывать влияние на PAA до конца года, но более высокие тарифы и два дополнительных приобретения (которые должны продолжить EBITDA на сумму 10-15 миллионов долларов) с лихвой компенсируют это, что побудит компанию привлечь средства. прогноз по EBITDA на $50–100 млн. Кроме того, пермские объемы в октябре были намного выше, чем в третьем квартале, что указывает на временный характер влияния объемов. Тем временем спреды по фракциям ШФЛУ остаются волатильными, но компания хорошо застрахована на четвертый квартал, а также захеджировала две трети ожидаемых объемов на 2024 год.
Оценка
Акции PAA в настоящее время торгуются в 8 раз выше консенсус-прогноза EBITDA 2023 года, составляющего $2,63 млрд, и в 7,8 раза выше консенсус-прогноза EBITDA 2024 года, составляющего $2,64 млрд.
Ее EBITDA ’23 основного сегмента сырой нефти примерно в 9,1 раза превышает примерно 2,125 миллиарда долларов.
На основе свободного денежного потока акции имеют доходность свободного денежного потока 10,4% при прогнозе свободного денежного потока на 2023 год в размере 1,15 миллиарда долларов США. По какой-то причине компания учитывает продажу активов, когда обсуждает свободный денежный поток, но я не учитываю это в расчетах. Доходность акций составляет около 6,8% при текущем распределении и 8,2% при предполагаемом распределении.
PAA торгуется по одной из самых низких оценок среди своих аналогов в сфере среднего бизнеса. Коэффициент 9x, который многие из его аналогов приравнивают к акции по цене 22 доллара, а коэффициент 8,5x будет соответствовать акции по цене 20 долларов. Учитывая сильный баланс компании и ее связь с ростом Пермского месторождения, я думаю, что акции должны торговаться в большей степени на уровне своих аналогов.
Заключение
Несмотря на хорошие результаты, на самом деле для PAA это был нелегкий год. Рост объемов пермского производства в масштабах всей отрасли не оправдался так сильно, как прогнозировалось в начале года, что должно было стать одним из его основных драйверов. Тем не менее, компания все же смогла показать некоторые хорошие результаты и улучшить свои перспективы, чему способствовало повышение тарифов и хорошие результаты из других бассейнов.
Я думаю, что это должно служить хорошим предзнаменованием на следующий год, поскольку, в конце концов, Пермский бассейн по-прежнему является лучшим развивающимся бассейном в США, а PAA уникально создана для того, чтобы извлекать выгоду из роста объемов в бассейне, учитывая его недостаточно используемые трубопроводы в регионе. . Между тем, компания только что значительно увеличила объемы дистрибуции в следующем году и должна иметь возможность продолжать делать это и в последующие годы. Поскольку акции по-прежнему торгуются с дисконтом к аналогам, я собираюсь поднять целевую цену с 17 до 20 долларов.
Самым большим риском снижения будет резкое снижение цен на нефть, которое может привести к снижению добычи нефти и объемов, проходящих через трубопроводы PAA. Еще одним риском, который может препятствовать добыче нефти в регионе, являются сохраняющиеся ограничения по добыче природного газа в Перми. Трубопроводы строятся и вводятся в эксплуатацию, но добыча природного газа продолжает расти, и это остается проблемой в бассейне.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
