Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
Hims & Hers (NYSE:HIMS) — это быстрорастущая компания телемедицины, миссия которой — помочь миру чувствовать себя прекрасно посредством улучшения здоровья. Благодаря инновационной платформе H&H пациенты могут получить доступ к персонализированной, доступной и высококачественной медицинской помощи одним нажатием кнопки.
Недавно H&H отчиталась о прибылях за третий квартал, показав еще один квартальный рост (по выручке). Сказать, что исполнение было сильным, значит ничего не сказать: достаточно взглянуть на послужной список компании, превосходящей прогнозы доходов. Не было ни одного квартала, когда H&H разочаровала инвесторов.
Несмотря на отличные результаты, акции H&H по-прежнему упали более чем на 70% по сравнению с историческими максимумами и упали более чем на 40% только за последние шесть месяцев. Несмотря на то, что фундаментальные показатели продолжают улучшаться, в последнее время акции испытывают трудности: если H&H продолжит показывать блестящие результаты, то вскоре акции догонят свои фундаментальные показатели.
Тем не менее, я считаю, что H&H — одна из, если не самая недооцененная, акция растущей компании с малой капитализацией, которую вы можете купить сегодня.
Рост
Выручка в третьем квартале составила $227 млн, увеличившись на 57% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это превзошло оценку аналитиков на $6,4 млн, или 2,9%, и превысило средний прогноз руководства на $7,2 млн, или 3,3%.
В своей предыдущей статье я упоминал, что ожидается замедление роста, и именно это мы наблюдаем в последнем квартале: последовательное падение темпов роста примерно на 2600 базисных пунктов. Вероятно, это первый случай, когда рост упал ниже 60%. Но в будущем я ожидаю, что рост продолжит замедляться, поскольку масштаб компании начинает оказывать давление на рост.
Разбивая по сегментам, онлайн-канал обеспечил большую часть роста: онлайн-выручка в третьем квартале составила 220 миллионов долларов США, что на 57% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что обусловлено ростом числа подписчиков, средней стоимости заказов (AOV) и чистых заказов.
Онлайн-канал DTC — это основа бизнес-модели H&H, обеспечивающая высокий доход от подписки. Таким образом, приятно видеть, что рост в этом сегменте остается устойчивым. Но опять же, ожидайте постоянного замедления по мере масштабирования компании.
Тем не менее, база онлайн-подписчиков H&H продолжает расширяться с каждым кварталом, закончив третий квартал с 1,4 млн подписчиков, что на 56% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. В квартальном исчислении у H&H появилось 126 тыс. подписчиков.
Рост числа подписчиков произошел за счет увеличения маркетинговых расходов, о которых я расскажу подробнее позже.
Если посмотреть дальше, число подписчиков на один месяц выросло всего на 9% до 293 тысяч, а количество подписчиков на несколько месяцев выросло на ошеломляющие 75% до 1,1 миллиона.
Стоит отметить, что переход к многомесячным подпискам принесет чистую выгоду для H&H, поскольку более долгосрочные планы имеют более высокий AOV, чем одномесячные подписки, которые оплачиваются авансом, что снижает риск потери дохода из-за отмены. С точки зрения управления денежными потоками это отличная новость для H&H.
Как видите, AOV продолжает расширяться, увеличившись на 19% в годовом исчислении до 99 долларов за заказ. Неудивительно, что чистые заказы значительно замедлились, увеличившись всего на 33% в годовом сопоставлении до 2,2 млн.
Тем не менее, переход к многомесячным подпискам стал результатом снижения цен, которое H&H инициировала еще во втором квартале, чтобы сделать персонализированные и долгосрочные планы более привлекательными для подписчиков.
Из-за снижения цен ежемесячный онлайн-доход на одного среднего подписчика естественным образом снизился по сравнению с прошлым годом до 54 долларов в месяц. Тем не менее, это небольшое улучшение по сравнению со вторым кварталом, поскольку в H&H наблюдается увеличение количества пользователей, выбирающих премиальные SKU и переходящих на персонализированные планы, что «полностью компенсирует ценовые препятствия» в третьем квартале и вселяет в руководство уверенность в том, что изменения цен «будут расти в течение 12 лет». -месячный период».
Другими словами, ожидайте, что ежемесячный онлайн-доход на одного среднего подписчика со временем увеличится.
На мой взгляд, такое изменение ценовой стратегии является разумным шагом руководства, поскольку оно создает хорошую основу для будущего роста H&H.
В целом, это еще один удар по оценкам доходов. Это еще один рекордный квартал. Это еще один сильный отпечаток роста.
В этом нет ничего нового. Это обычное дело.
Переходим к следующему кварталу.
Именно такое последовательное и надежное исполнение делает инвестиции в H&H такими выгодными. Несмотря на колебания цен на акции, команда H&H продолжает работать, продолжает работать и развивать компанию.
Рентабельность
Что касается рентабельности, валовая прибыль за третий квартал составила $187 млн, что соответствует валовой прибыли в 83%, что является рекордным показателем для компании.
Во многом это произошло из-за большей доли заказов, выполненных дочерними аптеками, которая по состоянию на третий квартал составила более 80%. По мере того, как H&H переходит на 100% внутреннее выполнение заказов, что запланировано на конец года, валовая прибыль должна немного увеличиться в течение следующих нескольких кварталов.
Цель H&H — предоставлять высококачественную медицинскую помощь по доступным ценам, а с учетом роста валовой прибыли руководство хотело передать экономию своим клиентам, что привело к снижению цен во втором квартале.
Однако, несмотря на снижение цен, валовая прибыль продолжает расти, что отражает силу бизнес-модели компании и ее ценностного предложения.
Если перейти к отчету о прибылях и убытках, то чистая прибыль за третий квартал составила (8) миллионов долларов США, что соответствует (3)% маржи. Как видите, маржа движется в правильном направлении, и рентабельность по GAAP вполне достижима. Фактически, мы могли видеть, что это происходит уже в четвертом квартале:
Финансовые показатели продолжают быть исключительными по всем показателям, и динамика остается стабильной. В результате этих тенденций мы ожидаем получить положительную чистую прибыль в первом квартале в первой половине 2024 года. Ускорение темпов может привести к достижению этого рубежа уже в четвертом квартале 2023 года.
(Финансовый директор Йеми Окупе — сообщение о прибылях H&H за третий квартал 2023 финансового года)
Тем не менее, одна из основных причин, почему компания пока не является прибыльной по GAAP, связана с повышенными маркетинговыми расходами, которые выросли на 48% в годовом сопоставлении до $116 млн. Это отражает стремление руководства максимизировать рост числа новых подписчиков.
В маркетинговые расходы включены затраты на привлечение клиентов (CAC), которые компания указала в своих отчетах за 10 квартал. Я пошел дальше и собрал приведенные ниже цифры, а также количество новых подписчиков, которые компании удалось зарегистрировать за определенный квартал.
Если мы возьмем столбец 1 и разделим его на столбец 2, мы получим среднюю сумму, которую H&H должна потратить, чтобы привлечь нового подписчика к платформе.
Как вы можете видеть, CAC на одного нового подписчика за последние несколько кварталов ухудшился, достигнув пика в $989 во втором квартале. К счастью, в третьем квартале показатель был ниже. Тем не менее, он все еще существенно выше среднего показателя (около 400–500 долларов США).
Более того, во время отчета о прибылях и убытках за второй квартал руководство отметило, что «маркетинговые инвестиции были более весомыми к концу» второго квартала, что должно «обеспечить значимое попутное привлечение клиентов» в третьем квартале.
Из-за таких больших маркетинговых расходов к концу второго квартала мы должны были увидеть существенное снижение CAC на нового подписчика до уровня 500 долларов США, но вместо этого он остается повышенным и составляет 783 доллара США.
Обратите внимание, как в третьем квартале прошлого года H&H добавила 168 тысяч новых участников с CAC на сумму 67 миллионов долларов. Но в третьем квартале этого года H&H добавила только 126 тысяч новых участников, несмотря на то, что потратила в CAC в 1,5 раза больше.
Для меня это желтый флаг, и я буду очень внимательно следить за этим показателем.
С другой стороны, такие медведи, как Спрус Пойнт, могут утверждать, что H&H завышает срок окупаемости и что этот показатель на самом деле становится все хуже и хуже.
Я объект. Срок окупаемости на самом деле становится лучше.
Согласно презентации компании для инвесторов,
Срок окупаемости определяется как время, в течение которого совокупная квартальная валовая онлайн-прибыль, полученная онлайн-клиентами Hims & Hers, превышает квартальные затраты на привлечение этих клиентов.
Обратите внимание, что здесь нет упоминания о «новых» клиентах.
Проще говоря, период окупаемости определяется как CAC, разделенный на валовую прибыль.
Как видите, срок окупаемости в течение последних нескольких кварталов снижался, а это означает, что H&H быстрее возвращает свои деньги. По состоянию на третий квартал срок окупаемости составил 0,53 года или чуть более 6 месяцев.
Поскольку срок окупаемости еще не истек, поддержание высоких маркетинговых расходов для максимизации роста числа подписчиков является правильным шагом.
Короче говоря, срок окупаемости выглядит великолепно. Однако CAC на нового подписчика должен улучшиться.
Несмотря на это, H&H продолжает увеличивать валовую прибыль, демонстрируя эффект масштаба и высокий потенциал прибыли. Компания также находится на пути к прибыльности по GAAP, что должно повысить уверенность инвесторов.
Поскольку компания становится все более прибыльной, я ожидаю, что H&H передаст экономию клиентам за счет снижения цен, что должно помочь компании занять еще большую долю рынка.
Здоровье
У H&H чистый баланс с 212 миллионами долларов денежных средств и краткосрочных инвестиций при практически нулевом долге. Как вы можете видеть, чистые денежные средства медленно росли в течение последних нескольких кварталов, и это приятно видеть.
Это связано с тем, что объем свободного денежного потока H&H растет. По состоянию на третий квартал свободный денежный поток составлял 22 миллиона долларов, что соответствует марже свободного денежного потока в 10%. Можно с уверенностью предположить, что H&H теперь самодостаточна.
Имея на руках больше денежных средств, руководство также объявило о двухлетней программе обратного выкупа акций на сумму 50 миллионов долларов, сославшись на то, что акции «значительно ниже той, которую мы считаем их внутренней стоимостью».
Что касается меня, то я немного смущен программой обратного выкупа, поскольку H&H по-прежнему является быстрорастущей компанией, которая только что достигла положительного денежного потока. Я предпочитаю, чтобы компания реинвестировала свою прибыль для будущего роста, но, учитывая недавнюю распродажу акций, выкуп акций компанией, в конце концов, может быть неплохой идеей.
Перспективы
Руководство еще раз повысило свои прогнозы.
Для четвертого квартала:
- Выручка составила $248 млн, увеличившись на 48%. Обратите внимание на замедление роста в третьем квартале на 57%.
- Скорректированная EBITDA составила $17 млн, что соответствует рентабельности в 7%. Это улучшение по сравнению с 12 миллионами долларов в третьем квартале.
За весь год:
- Выручка в верхнем сегменте составила $873 млн, что на 66% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Предыдущий прогноз составлял $850, что на 61% больше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, так что это было значительное повышение. Кроме того, это превысило оценки аналитиков на 26 миллионов долларов.
- Скорректированная EBITDA составила $46 млн, что составляет 5% рентабельности по сравнению с предыдущим прогнозом в $40 млн.
Повышенный прогноз явно означает две вещи: высокий спрос и операционный рычаг.
Что бы это ни было, история роста H&H остается неизменной.
Осталось так много неиспользованных категорий, таких как тестостерон, менопауза и экзема, и это лишь некоторые из них.
Руководство также недавно запустило MedMatch — сервис, который использует искусственный интеллект и машинное обучение для определения наиболее оптимального лечения для пациентов на основе обширного набора данных H&H. С помощью MedMatch H&H стремится сократить затраты времени и энергии на пробы и ошибки, получение второго мнения и поиск правильного лечения.
MedMatch в настоящее время находится на стадии бета-тестирования для клиентов, нуждающихся в поддержке психического здоровья. В случае успеха H&H сможет внедрить эту услугу среди других категорий и даже потенциально лицензировать программное обеспечение для учреждений здравоохранения.
В ближайшие несколько недель инвесторы также могут ожидать запуска предложения H&H по контролю веса, что откроет двери для компании, чтобы войти в категорию, стоимость которой оценивается в сотни миллиардов долларов.
Учитывая недавние выпуски новых продуктов компании, я не сомневаюсь, что H&H станет универсальным центром высококачественного, персонализированного и многокатегорного медицинского лечения.
Оценка
В своей предыдущей статье я заявил, что цена акций H&H была иррациональной из-за того, что акции распродавались сразу после прибыли за второй квартал, когда H&H сообщила о тройном превышении оценок аналитиков.
Я предполагаю, что акции распродавались, скорее всего, из-за объявленного руководством снижения цен, которое могло напугать некоторых инвесторов. Для них «снижение цен» может быть синонимом «снижения маржи» или «смягчения спроса».
Но результаты H&H за третий квартал говорят об обратном: валовая прибыль находится на рекордно высоком уровне, а рост выручки превышает прогнозы.
Когда эти опасения развеялись, акции H&H выросли после результатов третьего квартала.
По праву заслужил.
Сегодня акции торгуются всего в 1,6 раза выше своей выручки, что является огромным дисконтом к пиковому значению в 30,6 раза и даже к среднему значению в 5,2 раза. Самая низкая точка составила 1,3x, поэтому акции все еще торгуются в нижней части своего диапазона.
Это абсурдно дешево для компании, которая:
- растет на 50%+
- имеет валовую прибыль 80%+
- имеет программный доход
- становится прибыльным
- не имеет долга
Ро, ее ближайший и крупнейший конкурент, хотя и частный, оценивается в 7 миллиардов долларов. На момент написания этой статьи рыночная капитализация H&H составляла около $1,5 млрд.
Наверняка здесь есть какой-то разрыв.
Моя модель DCF предполагает, что H&H должна оцениваться намного выше, чем ее текущая цена в 7 долларов за акцию. Вот мои ключевые предположения:
- Выручка: Как всегда, я следую оценкам аналитиков в течение первых трех лет, а затем постепенно снижаю ее до 12% роста в 2032 году. К 2025 году я ожидаю, что выручка составит $1,3 млрд, что немного превышает долгосрочный прогноз руководства 1,2 миллиарда долларов +.
- Валовая прибыль: руководство прогнозировало, что валовая прибыль будет находиться на уровне середины 70-х годов, поэтому я прогнозирую, что валовая прибыль снизится с 82% в этом году до всего лишь 75% к 2027 году.
- Маржа свободного денежного потока: Наконец, руководство прогнозирует долгосрочную рентабельность по скорректированной EBITDA на уровне 20–30%. Я возьму нижний предел и буду использовать его для прогнозирования долгосрочного профиля свободного денежного потока H&H.
Тем не менее, я ожидаю, что к 2032 году выручка H&H составит около 3,6 млрд долларов США, а маржа свободного денежного потока составит 20,5%.
Основываясь на ставке дисконтирования в 12% и постоянном темпе роста всего в 2,5%, я получаю оценку справедливой стоимости акций HIMS в $22,56 за акцию, что вдвое превышает среднюю целевую цену аналитиков в $11,15.
Учреждения накапливают акции, а также акции, распроданные за последние несколько месяцев, что должно повысить уверенность инвесторов.
Добавьте программу обратного выкупа акций на сумму 50 миллионов долларов. Добавьте сюда торговлю акциями по самому низкому мультипликатору за всю историю. Добавьте возможную рентабельность чистой прибыли по GAAP в четвертом квартале.
По этим причинам я думаю, что риск получения вознаграждения по акциям H&H выглядит чрезвычайно привлекательным для инвесторов.
Риски
Соревнование
Я считаю Ro и Amazon (AMZN) основными конкурентными угрозами для H&H.
Во-первых, Ro предлагает предложение, очень похожее на H&H, но я думаю, что у H&H превосходный брендинг.
На мой взгляд, большую угрозу представляет Amazon, у которого есть One Medical, Amazon Pharmacy и Amazon Clinic. Пока я пишу эту статью, One Medical только что представила «льгот на медицинское обслуживание для участников Prime всего за 9 долларов в месяц»:
Участники программы Prime получают высококачественное и удобное обслуживание от One Medical, включая круглосуточную виртуальную помощь по требованию по всей стране, а также удобные в планировании визиты в офис в любом из сотен отделений One Medical по всей территории США — и все это при экономии 100 долларов США на годовом обслуживании. членский взнос.
(Амазонка)
Мы знаем, что Amazon — король дистрибуции, логистики и выполнения заказов, поэтому неудивительно, если некоторые подписчики перейдут на Amazon.
Маркетинговые расходы
Как обсуждалось ранее, CAC на нового подписчика остается выше исторических средних значений — этот показатель должен снова снизиться. Если он остается повышенным, это может быть признаком насыщения или конкурентного давления. С другой стороны, срок окупаемости остается стабильным.
Тезис
Я начал следить за H&H с тех пор, как компания стала публичной в результате слияния SPAC, и все, что я вижу, это то, что компания — раз за разом — выполняет свою миссию — помогать миру чувствовать себя прекрасно посредством улучшения здоровья.
Мы видим это по ее финансовым результатам. Мы видим это по запуску инновационных продуктов. Мы видим это по его стабильному превосходству.
Бьет и поднимает. Опять и опять. Квартал за кварталом.
И тем не менее, акции испытывают трудности.
Но это просто означает, что у инвесторов появилось еще больше времени и возможностей для укрепления своих позиций в этом формирующемся гиганте телемедицины.
На сегодняшний день H&H, вероятно, является самой недооцененной акцией растущей компании с малой капитализацией на сегодняшний день.
Воспользуйтесь этой возможностью.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
