Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Месяц назад я поместил рейтинг Baytex (NYSE:BTE) «Сильная покупка», заявив, что акции дешевы и что компания сможет быстро сократить долю заемных средств после приобретения при текущих ценах на нефть. Поскольку компания уже превосходит ожидания в этом отношении, я собираюсь повысить целевую цену. Недавно компания по разведке и добыче сообщила о результатах за третий квартал, и давайте посмотрим на ее прогресс.
Профиль компании
Напомним, что BTE — канадский производитель энергии, специализирующийся на добыче легкой и тяжелой нефти в Канаде и США. В Канаде ей принадлежат площади в бассейнах тяжелой нефти Пис-Ривер, Пивин и Ллойдминстер, а также в бассейнах легкой нефти Викинг и Дюверне.
После приобретения компании Ranger в июне Игл Форд в США стал крупнейшим бассейном компании, на который приходится около 60% ее добычи.
Результаты третьего квартала
По квартальным результатам, объявленным 2 ноября, выручка BTE выросла на 94% до C$1,16 млрд, чему способствовало приобретение Ranger. Эта сумма превысила оценки аналитиков в 1,11 миллиарда канадских долларов.
Добыча выросла на 68% до 150 600 баррелей в сутки, из которых 85% приходилось на жидкие углеводороды. Добыча легкой нефти и конденсата выросла на 115% до 75 763 баррелей в сутки, а добыча тяжелой нефти выросла на 7% до 35 204 баррелей в сутки. Производство BGL подскочило на 109% до 18 004 баррелей в сутки, а добыча природного газа выросла на 66% до 129 780 млн куб. футов в сутки.
В этом квартале компания BTE ввела в эксплуатацию 13 эксплуатируемых скважин Eagle Ford. Скважины имели первоначальный 30-дневный дебит 1495 баррелей нефтяного эквивалента в сутки, из которых 78% составляли жидкости, а дебит скважин колебался от 769 баррелей нефтяного эквивалента в сутки до 2355 баррелей нефтяного эквивалента в сутки. Семь скважин с трех площадок имели первоначальный 30-дневный дебит 2000 баррелей нефтяного эквивалента в сутки, из которых 65% были жидкими. В целом за квартал компания купила 21,3 чистых скважин Eagle Ford.
В Канаде компания BTE ввела в эксплуатацию 35,5 скважин Viking за квартал и шесть скважин на месторождении Пембина Дюверне. Шесть скважин на месторождении Пембина Дюверне обеспечили средний дебит примерно 950 баррелей нефтяного эквивалента в сутки.
В этом квартале компания также ввела в эксплуатацию 25 скважин тяжелой нефти, в том числе 14 в Пивине, 8 в Ллойдминстере и 3 в Пис-Ривер. 14 скважин в Пивине имели первоначальный 30-дневный дебит 725 баррелей в сутки, что помогло увеличить добычу в бассейне на 69% до 13 821 баррелей в сутки.
Цена WTI за квартал составила $82,26 по сравнению с $73,78 год назад. Тяжелая нефть WCS стоила 93,02 канадских доллара против 78,85 канадских долларов, а разница с WTI улучшилась до -12,89 долларов США с -15,07 долларов США.
Скорректированный поток средств компании E&P увеличился на 113% до 581,6 млн канадских долларов. В расчете на акцию она выросла на 45% до 68 центов с 47 центов. Денежный поток от операционной деятельности вырос на 131% до 444,0 млн канадских долларов и на 58% в расчете на акцию до 52 центов. Свободный денежный поток подскочил почти на 65% до $158,4 млн и увеличился на 13% в расчете на акцию до 18 центов.
Компания завершила квартал с долгом в размере 2,7 млрд канадских долларов, что соответствует левереджу 1,1x, исходя из показателя EBITDA за третий квартал. В течение квартала компания выкупила 16,8 млн акций по средней цене 5,29 канадских долларов, сократив количество своих акций на 2%. Компания также выплатила канадские дивиденды в размере 2,25 цента.
Заглядывая в будущее, BTE сузила годовой диапазон добычи до 121 500–122 000 баррелей в сутки по сравнению с предыдущим прогнозом в 120 500–122 500 баррелей в сутки.
Ожидается, что компания потратит около 1,35 миллиарда канадских долларов на капитальные вложения в разведку и разработку по сравнению с предыдущим прогнозом в размере 1,005-1,045 миллиарда долларов. BTE также отметила, что ожидает, что операционные и транспортные расходы на баррель нефтяного эквивалента будут близки к верхнему пределу ее предыдущего прогноза. Ожидается, что за год компания получит около 650 миллионов долларов свободного денежного потока.
В четвертом квартале компания прогнозирует добычу на уровне 158 000–160 000 баррелей нефтяного эквивалента в сутки. Ожидается, что смесь будет составлять около 47% легкой нефти, 24% тяжелой нефти, 13% сжиженного нефтяного газа и 16% природного газа. В четвертом квартале компания планирует генерировать свободный денежный поток в размере около $400 млн.
В четвертом квартале BTE хеджировала 40% добычи, в основном с помощью двусторонних коллов с минимальной ценой в 60 долларов и максимальной ценой в 100 долларов, а также с офером на 5000 баррелей в сутки по цене 60 долларов. 40% добычи в первом полугодии 2024 года также хеджируется с помощью двусторонних колларов с минимальной ценой в 60 долларов и потолком в 100 долларов, а 25% добычи во второй половине 2024 года с помощью двусторонних колларов с минимальной ценой в 60 долларов и потолок в 98 долларов.
BTE сообщила об хороших результатах за третий квартал и опубликовала сильный прогноз на четвертый квартал. Производство было стабильным и приносило сильный денежный поток. Компания планирует получить 558 миллионов канадских долларов свободных денежных средств во втором полугодии (158 миллионов долларов в третьем квартале и 400 миллионов долларов в четвертом квартале), что соответствует годовой выручке в размере 1,1 миллиарда канадских долларов, или около 811 миллионов долларов США. Это соответствует доходу от свободного денежного потока более 22%. Это должно позволить компании погасить долг и выкупить акции в хороших темпах.
Теперь цены на нефть должны оставаться на текущем уровне, чтобы BTE могла добиться этого. Изменение цены WTI на 5 долларов окажет влияние примерно на 218 канадских долларов на скорректированные потоки средств за год. BTE предполагает цену WTI в 83 доллара, а WTI в настоящее время торгуется чуть ниже 79 долларов. Таким образом, колебания цен на нефть остаются самым большим риском для компании.
Изменения в дифференциале тяжелой нефти WCS и изменения обменного курса канадского доллара также представляют собой риски. WCS — более тяжелая нефть, ее труднее перерабатывать, поэтому она продается со скидкой. Разрыв может увеличиваться и уменьшаться в зависимости от ряда факторов, включая цены на природный газ (высокие цены на природный газ могут сделать переработку тяжелой нефти более дорогой), закрытие заводов по переработке тяжелой нефти, экспорт из таких мест, как Мексика, и пропускную способность трубопроводов. Phillips 66 (PSX), нефтеперерабатывающую компанию с крупнейшим импортом в Канаду, ранее в этом месяце спросили, в чем, по ее мнению, будет заключаться разница в WCS. В отчете о прибылях и убытках за третий квартал говорится, что в настоящее время они составляют около 25 долларов, но компания полагает, что следующей весной/летом цена, скорее всего, снизится примерно до 15 долларов.
Двигаться вперед
Ключом к дальнейшему развитию BTE является создание свободного денежного потока, который затем будет использоваться для равномерного погашения долга и выкупа акций. Судя по всему году Ranger, похоже, что он может произвести до 1,6 млрд канадских долларов свободных денежных средств при цене нефти в 85 долларов. Если ему удастся этого добиться, у акций будет огромный потенциал роста.
Тем не менее, я собираюсь быть немного более консервативным и предположить, что свободный денежный поток приближается к 1,1 миллиарду канадских долларов, поскольку прогнозировать цены на нефть на год непросто, поэтому это должно оставить много консерватизма. Однако в целом я по-прежнему оптимистичен в отношении нефти, несмотря на то, что бушуют две войны, стратегический резерв США исчерпан, Китай пытается восстановить свою экономику после карантина, а ОПЕК+ восстанавливает свое влияние. Я также ожидаю, что в следующем году разница между WCS и WTI сузится, что должно пойти на пользу компании.
Оценка
BTE торгуется с коэффициентом EBITDA в 2,9 раза, исходя из оценок аналитиков на 2024 год в $1,84 млрд. Учитывая консенсус-прогноз на 2025 год в $1,77 млрд, акции торгуются с коэффициентом 3,0x. Конечно, цены на нефть и природный газ могут существенно изменить реальные результаты.
BTE оценивается в нижнем ценовом сегменте по сравнению с другими независимыми компаниями по разведке и добыче.
Если компания сможет сократить долг на 500 миллионов канадских долларов в течение следующих 12 месяцев и уменьшит количество своих акций на 100 миллионов, и вы поставите оттуда значение EV/EBITDA ниже 4,5x для консенсуса 2025 года (что ближе к аналогам в США) , вы можете получить акцию за 8,50 доллара. В настоящее время компания надеется превзойти мои предыдущие ожидания относительно денежного потока (при условии, что цены на энергоносители сохранятся), поэтому я поднимаю целевую цену с 8 долларов до 8,50 долларов.
Заключение
Если цены на нефть сохранятся на уровне около 80 долларов или выше в течение следующего года, BTE должна стать огромной выгодой, поскольку она сможет использовать свой богатый денежный поток при этих ценах для сокращения долга и выкупа своих недооцененных акций. Компания хорошо наращивает производство, и добавление площадей Рейнджера в Eagle Ford, похоже, приносит хорошие результаты.
В настоящее время мне нравится направление движения BTE даже больше, чем раньше, и я продолжаю оценивать акции как «Сильную покупку». Благодаря свободному денежному потоку компания добивается прогресса быстрее, чем я ожидал, и приобретение Ranger на раннем этапе выглядит как действительно хорошее приобретение. Таким образом, я повышаю свою цель с 8 долларов до 8,50 долларов.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
