Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Все финансовые показатели в этой статье указаны в канадских долларах, если не указано иное.
Введение
Пришло время поговорить о TC Energy Corporation (NYSE:TRP), одной из крупнейших компаний среднего бизнеса Северной Америки с доходностью 7,4%.
Моя последняя статья об этой компании была написана 6 апреля 2023 года, когда я рассказал о впечатляющем послужном списке компании по выплате дивидендов, понижении рейтинга и планах по более последовательному развитию бизнеса.
Это часть моего вывода тогда (курсив наш):
TC Energy — интересная компания и важная часть энергетической инфраструктуры Северной Америки. Он обслуживает основные бассейны, экспортные мощности и потребности в энергии, не связанной с ископаемым топливом, сохраняя при этом дивидендную доходность на уровне 6,8%. Дивиденды повышались 23 года подряд, обеспечивая надежный доход многочисленным инвесторам.
К сожалению, из-за существенных инвестиционных потребностей компании ей пришлось искать внешнее финансирование, что привело к значительному накоплению задолженности на ее балансе в последние годы. К сожалению, данная тенденция, по прогнозам, сохранится в обозримом будущем, и, как следствие, кредитный рейтинг компании был понижен.
Поскольку компания только что опубликовала свои доходы за 3К23, пришло время еще раз взглянуть на этого гиганта, поскольку мне начинает нравиться его доходность. Фактически, компания не стоила так дешево со времен Великого финансового кризиса.
Хотя большая часть этого связана с увеличением стоимости заимствований в ситуации более высоких потребностей в заимствованиях, соотношение риска и вознаграждения для доходных инвесторов стало довольно хорошим.
Итак, используя только что опубликованную прибыль, я воспользуюсь этой статьей, чтобы объяснить, почему TRP превратился в более привлекательную высокодоходную возможность в сфере среднего бизнеса.
Также обратите внимание, что TRP не выдает форму K-1. Это «нормальная» канадская C-Corp.
Итак, давайте перейдем к деталям!
Сильные результаты за 3К23 и дополнительный доход
Проанализировав за последние несколько месяцев более десятка компаний среднего бизнеса, я могу сделать три вывода.
- Большинство компаний среднего бизнеса в настоящее время имеют положительный свободный денежный поток, что позволяет им выплачивать дивиденды без необходимости занимать деньги.
- Несмотря на экономическую слабость, спрос на трубопроводы высок, а бизнес процветает.
- Компании с повышенным кредитным плечом страдают от воздействия высоких ставок на стоимость заимствований, что отрицательно сказывается на прибыли.
Что касается TRP, компания получает выгоду от очень высокого спроса.
В третьем квартале TC Energy продемонстрировала хорошие результаты, что привело к увеличению сопоставимой EBITDA на 7% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Эти результаты были в первую очередь обусловлены более высокими затратами на перекачку и увеличением доходов на основе ставок NGTL в канадском бизнесе трубопроводов с регулируемыми тарифами на природный газ, дополнительными активами, введенными в эксплуатацию в мексиканском бизнесе трубопроводов природного газа, увеличением объемов контрактов на дальние перевозки и увеличенные объемы.
В этом году компания ввела в эксплуатацию активы на сумму около 5 миллиардов долларов, включая значительную часть проекта West Path.
Компания также получила 5,3 миллиарда долларов денежных поступлений, в основном благодаря продаже миноритарной доли в Columbia Gas и Columbia Gulf, но подробнее об этом позже в этой статье.
Это позволяет компании достичь своей цели по продаже активов и ограничить годовые чистые капитальные затраты.
Компания также достигла важной вехи, досрочно завершив механическое завершение проекта Coastal GasLink.
Это ключевой шаг в выводе канадского природного газа на мировые рынки.
Учитывая это, компания планирует выделить свой бизнес по производству трубопроводов для жидкостей в отдельную компанию под названием South Bow. Этот шаг направлен на максимизацию коммерческого потенциала этого коридора, обслуживающего побережье Мексиканского залива и Средний Запад США.
Я очень рад этой сделке, поскольку она приведет к созданию двух уникальных компаний, каждая из которых будет ориентирована на операции по добавлению стоимости с разными профилями рисков и возможностями роста.
Компания полагает, что такое разделение может добавить как минимум 100 базисных пунктов к годовому росту EBITDA.
Ожидается, что во второй половине следующего года разделение будет завершено, что приведет к росту годовых дивидендов на 3-5% для акционеров TC Energy и на 2-3% для акционеров South Bow.
Поскольку South Bow сосредоточится на инфраструктуре, его доходность будет выше.
Кроме того, учитывая высокий спрос на ископаемое топливо и растущую важность операций WCSB в Канаде, я должен еще раз подчеркнуть, насколько я воодушевлен тем, что выделение идет хорошими темпами.
Дивиденды и финансовая стабильность TC Energy
Благодаря успешному третьему кварталу TC Energy теперь ожидает, что ее сопоставимая EBITDA в 2023 году будет находиться на верхнем уровне прогноза от 5% до 7% по сравнению с 2022 годом.
Ожидается, что сопоставимая прибыль на обыкновенную акцию в целом останется на уровне 2022 года, что связано с такими факторами, как более высокие процентные расходы.
При этом компания демонстрирует стабильный рост EBITDA.
Это способствовало уверенному росту дивидендов.
Компания стремится продолжать развивать свой бизнес в соответствии с темпами роста дивидендов от 3% до 5%, обеспечивая устойчивость своих дивидендов на протяжении всех экономических циклов.
- Компания увеличивала дивиденды каждый год, начиная с 2000 года, при этом среднегодовой темп роста дивидендов составил 7%.
- Рост EBITDA ускорился с начала сланцевой революции и оставался сильным во время рецессий, таких как спад производства/сырья в 2015 году, пандемия и текущие экономические трудности.
TC Energy в настоящее время выплачивает ежеквартальные дивиденды в размере 0,93 доллара на акцию, что соответствует доходности 7,4%.
Эти дивиденды защищены коэффициентом выплаты прибыли ниже 90% (не по GAAP), что ниже среднего показателя для компаний среднего бизнеса.
При этом, несмотря на стабильный рост дивидендов и EBITDA, цена акций TRP находится в беспорядке.
- За последние десять лет акции TRP, зарегистрированные в Торонто, принесли доходность около 70%, включая дивиденды. Без учета дивидендов эта цифра снижается до 5%.
- Акции TRP, котирующиеся на бирже в Нью-Йорке (включая колебания валютных курсов), с конца 2013 года принесли прибыль на 29%.
- Ни одна из этих цифр не впечатляет.
Одна из больших проблем – финансовая стабильность. Как я отметил во вступлении, кредитный рейтинг компании был понижен.
Однако, как вы, возможно, видели на слайде выше, баланс компании вовсе не беден. Он также работает над дальнейшим улучшением финансового состояния.
Компания имеет четкое намерение сократить долю заемных средств и работает над достижением целевого показателя соотношения долга к EBITDA на уровне 4,75x к концу 2024 года.
Ожидается, что компания достигнет этого, сохраняя при этом большой инвестиционный портфель (каламбур).
Как я кратко упомянул, с начала года TC Energy ввела в эксплуатацию проекты на сумму около 5 миллиардов долларов, включая проекты по созданию мощностей в сфере трубопроводов для природного газа и жидкостей, а также программу Брюса Пауэра Unit 6 MCR.
Ожидается, что общие капитальные затраты на 2023 год составят от 12,0 до 12,5 миллиардов долларов.
В 2024 году TC Energy планирует ввести в эксплуатацию проекты стоимостью около 7 миллиардов долларов, включая Coastal GasLink, GTN Express и южный участок трубопровода Вилларас в Мексике.
Заглядывая в будущее до 2025 года, компания планирует ввести в эксплуатацию активы на сумму 9 миллиардов долларов.
4 октября TC Energy завершила продажу 40-процентной миноритарной доли в своих системах Columbia Gas и Columbia Gulf, получив денежную выручку в размере 5,3 миллиарда долларов. Эти средства будут направлены на снижение долга к показателю EBITDA на конец 2023 года более чем на 0,4 пункта.
Вдобавок к этому, а также с учетом угрозы повышения ставок, компания может похвастаться долгосрочным долговым портфелем, в котором значительная часть, около 89%, состоит из долгов с фиксированной процентной ставкой.
Этот долг с фиксированной ставкой имеет средний срок погашения 18 лет и средневзвешенную ставку купона до налогообложения чуть более 5%.
Эта финансовая структура обеспечивает значительную степень изоляции от воздействия колебаний процентных ставок.
TRP имеет рейтинг BBB+, что на одну ступень ниже A-диапазона.
Оценка акций ГТО
TC Energy стоит очень дешево.
Хотя я бы сказал, что это дешево по какой-то причине (повышенный долг), я не думаю, что акции TRP должны быть такими дешевыми.
Используя данные диаграммы ниже:
- TRP торгуется со смешанным коэффициентом P/E 11,6x.
- Это дешевле, чем на любом крупном дне. Во время COVID компания торговалась с прибылью на акцию в 12,1 раза. В 2015 году оценка упала примерно до 17-кратной прибыли на акцию. Во время Великого финансового кризиса оценка упала до 13x EPS.
- Нормализованный коэффициент P/E по состоянию на 2022 год составляет 18,0x.
- В этом году рост прибыли на акцию ожидается на уровне минус 1%, что соответствует комментариям компании.
- Ожидается, что прибыль на акцию вырастет на 2% в 2025 году после снижения на 5% в 2024 году.
- Эти цифры невелики, и они не включают в себя выделение компании во 2П24.
- TRP по-прежнему имеет привлекательную стоимость, поскольку я бы сказал, что он может вырасти до 60 долларов (в Торонто), не будучи переоцененным. Возврат к 18-кратной оценке предполагает движение к 70 долларам.
Следовательно, я бы сказал, что TRP занижен примерно на 20–25%.
Если добавить к этому высокую доходность и планы руководства по снижению долга и увеличению акционерной стоимости, мне очень нравится соотношение риска и вознаграждения.
В зависимости от того, как может выглядеть выделение из трубопровода (я буду держать вас в курсе), я могу купить его как более высокодоходный компонент своего портфеля.
Еда на вынос
TC Energy Corporation представляет интригующую возможность для инвесторов, характеризующуюся значительной дивидендной доходностью в 7,4% и историей увеличения дивидендов в течение 23 лет подряд.
Однако страна сталкивается с проблемами, в частности, с накоплением долга из-за существенных инвестиционных потребностей, что привело к недавнему понижению кредитного рейтинга.
Несмотря на это, хорошие результаты компании в 3К23, отмеченные ростом сопоставимой EBITDA на 7% в годовом сопоставлении, а также стратегическим планом выделения подразделения трубопроводов для жидкостей под названием South Bow, сигнализируют о позитивных перспективах. Ожидается, что такое разделение приведет к увеличению годового роста EBITDA и приведет к росту дивидендов для акционеров TRP на 3-5%.
Усилия TRP по обеспечению финансовой стабильности и стремление к сокращению доли заемных средств заслуживают внимания: целевое соотношение долга к EBITDA составит 4,75x к концу 2024 года. Более того, ее долговой портфель, преимущественно с фиксированной ставкой, обеспечивает изоляцию от колебаний процентных ставок.
С точки зрения оценки, TRP выглядит недооцененной, предлагая потенциал для роста, особенно с учетом планируемого выделения. Сочетание привлекательной доходности, планов по сокращению долга и недооценки делает TRP многообещающей возможностью для инвесторов.
Единственная причина, по которой я не даю этим акциям рекомендацию «Сильная покупка», заключается в том, что у некоторых сопоставимых компаний более низкий уровень долга. Поскольку я ожидаю, что инфляция останется высокой в течение длительного времени, восстановление цены акций TRP может занять некоторое время.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
