Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В этой статье я расскажу, почему я присваиваю FICO первоначальный рейтинг удержания (NYSE:FICO), несмотря на премиальную оценку.
Сильные основы
Несмотря на высокую оценку, я считаю, что сильные фундаментальные показатели FICO со временем компенсируют это. С 2015 года доход увеличился на 7% в год. На это влияют 3 фактора; Первые продажи программного обеспечения, последний раз в 2021 году, принесли почти 10% выручки. Это тормозило рост доходов. Во-вторых, замедление доходов от кредитов в 2022 и 2023 годах из-за макроэкономической ситуации, вызывающей замедление объемов выдачи кредитов, особенно в сфере ипотечных кредитов. В-третьих, медленный рост устаревшего программного обеспечения оказывает огромное влияние на бизнес. В 2015 году программное обеспечение принесло 75% выручки. Сегодня оценки составляют чуть более 50%. Это большинство, уделяющее внимание программному обеспечению, скрыло более высокие темпы роста бизнеса, которые очевидны сегодня.
Я ожидаю, что доходы будут расти более быстрыми темпами, чем это было исторически, хотя это и не точно, я ожидаю, что рост будет выражаться двузначными процентами от низких до средних. Я верю в это по двум причинам: в сфере очкового бизнеса, скорее всего, продолжится рост доли подростков среднего возраста в долгосрочной перспективе. Во-вторых, я ожидаю, что общий доход от программного обеспечения ускорится, поскольку недавние темпы роста бизнеса платформенного программного обеспечения на 40%+ продолжаются и составляют все большую долю в общем объеме. Этот высокий рост будет компенсирован замедлением роста неплатформенного бизнеса. Благодаря сочетанию этих двух факторов я ожидаю, что общий бизнес по разработке программного обеспечения будет расти примерно на 15% в год. Ниже я расскажу об обоих этих драйверах роста.
Результаты
Выручка Scores росла на 15,7% ежегодно с 2013 года. Такие темпы роста обусловлены существенным ускорением с 2018 года, когда компания приняла новую философию ценообразования. FICO начала осуществлять специальное повышение цен, чтобы сократить разрыв между ценностью, которую, по их мнению, они предоставляли, и ценой, которую они взимали. С 2018 года рост выручки ускорился благодаря ежегодному повышению цен.
В течение 2022 и 2023 годов рост доходов замедлился, поскольку рост процентных ставок привел к замедлению макроэкономической ситуации. Это особенно повлияло на объемы выдачи ипотечных кредитов и, в свою очередь, на сторону бизнеса B2C. В течение этого времени компания продолжала повышать цены, в первую очередь повышение цен на ипотечные баллы более чем на 100% за счет новой многоуровневой структуры ценообразования. Рост цен начинает проявляться по мере стабилизации объемов. Когда объемы восстановятся, я ожидаю дальнейшего увеличения доходов. Я ожидаю, что доходы от рейтингов будут продолжать расти со скоростью подросткового возраста по мере нормализации макроэкономической среды. Этот рост будет обусловлен увеличением объемов и цен, хотя ценообразование будет основным фактором.
Как долго они смогут продолжать повышать цену?
Я ожидаю, что рост цен будет продолжительным, потому что все еще существует большой разрыв между ценой, которую взимает FICO, и ценностью, которую дает рейтинг. FICO не начинала повышать цены до 2018 года. До этого цены не повышались в течение 25 лет, поскольку у компании были контракты с фиксированными ценами с партнерами по сбыту, что ограничивало их возможности ценообразования.
Есть две причины, по которым цены могут продолжать расти. Во-первых, это низкие цены, которые сегодня устанавливает FICO. На конференции генеральный директор Уильям Лансинг сказал;
мы оцениваем наши баллы от базисных пунктов до однозначных долларов. И обычно они используются при принятии решений, стоимость которых оценивается в сотни, тысячи, десятки тысяч или сотни тысяч долларов.
Хотя цена, которую они взимают, намного выше, чем в последние годы, FICO по-прежнему собирает лишь небольшую часть от общей суммы комиссий, взимаемых, когда человек занимает деньги.
Вторая причина заключается в критическом характере оценки FICO. Оценка FICO
«Вероятно, это единственный лучший предсказатель склонности к погашению долга, который существует. Если бы вам пришлось полагаться только на что-то одно, это был бы рейтинг FICO», — Уильям Лансинг, генеральный директор.
Из-за критического характера рейтинга FICO я думаю, что вполне оправдано, чтобы рейтинг FICO собирал большую долю от общей суммы комиссий, чем в настоящее время.
Я ожидаю, что FICO продолжит иметь возможность ежегодно повышать цены в обозримом будущем, поскольку они продолжат сокращать ценовой разрыв и увеличивать долю в общем наборе комиссий, чтобы отразить ценность, которую они предоставляют кредиторам.
Программное ускорение
ARR программного обеспечения составила 10,5% ежегодно с момента его реклассификации в 2020 году. Этот более медленный рост обусловлен продажей активов и чрезмерным весом, который неплатформенный бизнес имеет в этом сегменте.
Как упоминалось ранее, я ожидаю, что общий доход от программного обеспечения ускорится, поскольку темпы роста бизнеса по платформенному программному обеспечению составляют более 40%, что увеличивает его долю. Я считаю, что этот переход уже начался, о чем свидетельствует ускорение темпов роста на графике выше. Несмотря на то, что многие компании, занимающиеся разработкой программного обеспечения, в течение 2022 и 2023 годов демонстрировали замедление роста, программное обеспечение для платформ продолжало расти чрезвычайно хорошо благодаря своему критически важному характеру, высокой рентабельности инвестиций и стратегической необходимости. Это привело к сокращению циклов продаж, хотя другие компании-разработчики программного обеспечения сообщали об обратном. В какой-то момент макроэкономическая среда для расходов на ИТ, несомненно, улучшится. Такая макроэкономическая нормализация поможет поддержать чрезмерный рост платформенного бизнеса, а также обеспечить дальнейший длительный путь роста.
Насколько устойчив рост платформы?
Я ожидаю, что бизнес по производству программного обеспечения для платформ станет крупнейшим драйвером роста бизнеса в будущем. В настоящее время FICO нацелена на 200-300 крупнейших финансовых учреждений мира, из которых они проникли лишь на 15%.
Уильям Лансинг сказал
Со временем бизнес по разработке программного обеспечения может стать намного больше, чем бизнес по производству очков. ТАМ огромен»
В настоящее время FICO имеет 15% проникновение на целевой рынок. Я ожидаю, что этот показатель продолжит расти по трем причинам; Во-первых, это стратегическая необходимость внедрения этого программного обеспечения банками по мере перехода к цифровизации своего бизнеса. Во-вторых, программное обеспечение FICO имеет высокую рентабельность инвестиций: большинство клиентов банков достигают более 100% рентабельности инвестиций в течение первого года. Это демонстрирует мощь программного обеспечения. В-третьих, это недорогое решение: с программным обеспечением FICO вы можете начать с одного варианта использования, прежде чем расширять его. FICO в основном конкурирует с решениями, разработанными внутри компании. В этом случае банку будет стоить гораздо больше денег на создание собственного решения, чем на принятие решений FICO для одного варианта использования, его тестирование и расширение. Эта возможность с низкой стоимостью делает внедрение FICO вариантом с меньшим риском по сравнению с затратами значительных ресурсов на попытку его воспроизвести.
Хотя FICO не предоставило конкретных подробностей о размере ТАМ, я уверен, что он во много раз превышает объем бизнеса, который они имеют сегодня. В настоящее время отдел продаж компании нацелен на 200-300 крупнейших финансовых учреждений по всему миру. При проникновении всего 15% это дает потенциал роста в 5 раз. Кроме того, компания работает с партнерами-дистрибьюторами, которые ориентируются на более мелкие финансовые учреждения и предприятия в других отраслях. Третья возможность, которая у них есть, — это расширить варианты использования в рамках существующей клиентской базы. Судя по чистому коэффициенту удержания в размере 142% в третьем квартале 2023 года, они уже демонстрируют свою способность делать это. Учитывая эти возможности, я ожидаю, что FICO сможет продолжать расти быстрыми темпами в течение многих лет.
Риски
Оценка
Самый большой риск для FICO на данный момент — это оценка. Хотя FICO выглядит оптически дорого, торговля с коэффициентом P/E 56x, Уильям Лансинг изложил аргументы в пользу оценки FICO на конференции Morgan Stanley 8 марта 2023 года по сумме оценок частей.
Уильям Лансинг считает, что состояние Скорса составляет 17 миллиардов долларов. В марте 2023 года показатель EBIT букмекерской компании составил 642 миллиона долларов. Это коэффициент в 26,5 раз для бизнеса, операционная рентабельность которого составляет 88%, и который продолжает расти средними темпами. Я не считаю это необоснованным.
Рыночная капитализация всего бизнеса FICO в настоящее время составляет 21 миллиард долларов, что означает, что бизнес по разработке программного обеспечения оценивается в 4 миллиарда долларов. Подразделение программного обеспечения имеет показатель TTM EBIT в размере $200 млн, что означает, что рынок оценивает эту часть в 20 раз. Я считаю, что для бизнеса с огромными перспективами и высокой прибыльностью, которая будет расти, это справедливая оценка.
Хотя здесь используется только EBIT, я считаю, что оценка находится на правильном уровне.
Заключение
В заключение я считаю, что сильные фундаментальные результаты, которые FICO продемонстрировал и продолжит демонстрировать в будущем, помогут ускорить рост доходов. Этот ускоренный рост выручки поможет еще больше повысить рентабельность, в результате чего рост прибыли на акцию превысит показатель S&P 500. Хотя оценка представляет собой риск, я объяснил с помощью суммы частей, что оценка не так необоснованна, как кажется на первый взгляд. бумага.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
