Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Мы инициируем Clarivate (NYSE:CLVT) с нейтральным рейтингом, поскольку по-прежнему обеспокоены высоким уровнем левериджа и привилегированных акций компании, а также недостаточными денежными потоками, которые вынудят ее рефинансировать. Рост компании в основном осуществлялся за счет нескольких крупных сделок, включая Proquest, CPA и DRG, однако органический рост во многом отставал от темпов роста рынка. В то время как новая команда менеджеров переориентируется на стимулирование органического роста, мы по-прежнему настроены скептически из-за ограниченного потенциала увеличения рентабельности и сложных макроэкономических условий на фоне смягчения перспектив в области интеллектуальной собственности, а также потенциального замедления развития наук о жизни в результате замедления темпов выдачи разрешений. .
История компании
Clarivate — ведущий игрок в области информации и аналитики, специализирующийся на научных кругах и правительстве, научных исследованиях и интеллектуальной собственности, а также на конечных рынках медико-биологических наук. Компания обслуживает около 50 000+ клиентов в более чем 180 странах мира. Около половины своих доходов он получает от академических кругов и правительства, в то время как интеллектуальная собственность обеспечивает около трети доходов, а остальная часть приходится на науки о жизни. Кроме того, компания имеет географически диверсифицированную базу доходов: около 55% доходов приходится на Америку, тогда как на регионы EMEA и APAC приходится около 26% и 19% соответственно.
Исторические финансы
CLVT рос в основном за счет приобретений, при этом среднегодовой темп роста выручки составил 29,3% в период 2018-2022 гг. Компания имеет успешный опыт приобретений, которые привели к увеличению прибыли в результате целенаправленных приобретений, а также значительной синергии затрат, которая позволила марже EBITDA подскочить более чем на 12 процентных пунктов за этот период. Однако прил. Среднегодовой темп роста прибыли на акцию составил всего 10%, в основном из-за более высокого кредитного плеча для финансирования роста приобретений.
Кроме того, органический рост на конечных рынках отстает от рыночного после пандемии, что указывает на сохраняющиеся проблемы с органическим ростом компании. В период 2020-22 финансового года органический темп роста CLVT составил всего около 3% по сравнению с темпом роста рынка примерно 6%, что демонстрирует значительное отставание по сравнению с рынком.
Руководство отметило, что функции исследований и аналитики в научных кругах и правительстве, разведка по патентам и товарным знакам в сфере интеллектуальной собственности, а также решения по коммерциализации в области медико-биологических наук и здравоохранения в основном оказались неэффективными категориями.
Результаты третьего квартала
CLVT сообщила об ожидаемых результатах третьего квартала: выручка выросла на 1,8% благодаря органическому росту на 1,7% и благоприятным валютным курсам, что немного превышает консенсус-прогноз. Сегмент академических и правительственных организаций сообщил о росте на 3,4%, обусловленном продолжающейся динамикой в категории агрегирования контента, которая была ключевым фактором роста для этого сегмента. Сегмент медико-биологических наук и здравоохранения сообщил о росте на 1,7%, обусловленном увеличением количества разрешений FDA в течение года по сравнению с прошлым годом. В 2022 году общее количество одобренных лекарств составило 37, а общее количество лекарств, одобренных до октября с начала года, составило 46, что способствовало положительному органическому росту.
Сегмент IP снизился на 0,9%, что по-прежнему сдерживается макроэкономическим давлением, а также продолжающейся забастовкой американских актеров. Прил. Маржа EBITDA выросла на 80 б.п. в годовом сопоставлении до 43,5% на фоне операционной эффективности, обеспечивающей более высокую конверсию прибыли и синергию переносимых затрат от приобретения ProQuest, частично компенсированную продажей подразделения MarkMonitor. Компания сообщила, что прибыль на акцию без учета GAAP составила $0,21, что превышает консенсус-оценку в $0,18.
Компания подтвердила свой прогноз на весь год, ожидая, что выручка составит $2,63 млрд с учетом Adj. EBITDA составила $1,12 млрд, прибыль на акцию — $0,80. Это подразумевает неизменную прибыль на акцию в размере 0,21 доллара в четвертом квартале 2023 года по сравнению с 0,22 доллара в прошлом году, несмотря на небольшое улучшение в третьем квартале, отражающее слабое завершение. ВПТЗ США отложило заключение крупного контракта, и теперь ожидается, что он будет заключен в первом квартале 2024 года, что по-прежнему остается отсрочкой. Оценки постоянно снижались из-за слабых операционных показателей и замедления органического роста, связанного с IP-сегментом.
Мы считаем, что компания, скорее всего, продемонстрирует органический рост примерно на 1,5% в 2024 году, поскольку ценовая выгода снижается из-за силы академического и государственного сегмента в категории агрегирования контента, а также временных преимуществ заказа USPTO, частично компенсируемых спадом в сегменте медико-биологических наук из-за потенциального снижение количества разрешений в 2024 году по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Мы также ожидаем, что рентабельность EBITDA стабилизируется на уровне 42%, поскольку компания осознала все выгоды от синергии затрат, возникшей в результате приобретения, и предполагаемой прибыли на акцию в размере $0,85, что на 6% выше г/г из-за немного более низких процентных расходов в результате частичного досрочного погашения срочного кредита. ожидается в четвертом квартале 2023 года.
Растянутый баланс
Непогашенная задолженность компании составляет около $4,9 млрд, а общая сумма денежных средств в кассе составляет ~$400 млн, что предполагает значительно более высокий коэффициент чистого левериджа — 4,7x. Кроме того, у компании есть 5,25% привилегированных акций на сумму $1,4 млрд. Исторически соотношение капитальных вложений к выручке компании составляло 6–9%, при этом прогнозируемые капитальные затраты на 2023 год составят ~9% от выручки.
У компании нет краткосрочных сроков погашения долга на сумму $3,2 млрд (включая $2,5 млрд срочного кредита и $0,7 млрд в старших облигациях), запланированных на 2026 год. Хотя компания готовится досрочно погасить срочный кредит на $300 млн, ей все равно придется непогашенная задолженность составит $2,9 млрд к концу 2026 года. Если предположить, что органический рост составит 1,5%, а рентабельность EBITDA стабильна на уровне 42%, компания вряд ли сможет добиться увеличения генерации денежных средств для планового погашения долга к 2026 году, даже с учетом имеющихся денежных средств. баланс. Даже при самых агрессивных предположениях компания вряд ли сможет генерировать достаточно денежных средств, что потребует рефинансирования, вероятно, на невыгодных условиях.
Оценка
Clarivate торгуется с коэффициентом EV/EBITDA 9,4х, который находится в нижнем квартиле по сравнению с аналогами и с дисконтом к среднему показателю аналогов в 13,2х. Компания также торгуется со значительным дисконтом по сравнению со своим долгосрочным средним показателем, где рост в основном был обеспечен за счет преобразующих приобретений. Мы считаем, что растянутый баланс не обеспечивает достаточной гибкости для каких-либо значимых приобретений для стимулирования роста, поскольку компания снова фокусируется на обеспечении органического роста под руководством нового руководства в сложных макроэкономических условиях, которые исторически отставали от темпов роста рынка. Мы считаем, что скидка оправдана в результате значительного левереджа и избытка долга, а также ожиданий продолжения капвложений и инвестиций, которые будут стимулировать рост. Мы остаемся в стороне, инициируем на нейтральном уровне и ожидаем какого-либо ощутимого прогресса в органическом росте.
Риски для рейтинга
Риски для рейтинга включают
1) Его неспособность обеспечить более высокий органический рост, который исторически отставал от темпов роста рынка.
2) Более медленный процесс одобрения со стороны FDA США, что может привести к дальнейшей слабости в сегменте медико-биологических наук и здравоохранения.
3) Его модель приобретения может быть подвержена рискам исполнения, которые могут оказать существенное влияние на его деятельность.
4) Риски роста включают расходы на НИОКР со стороны научных кругов, правительства и здравоохранения, относительно менее чувствительные к макроэкономическим факторам, которые могут иметь сильные попутные ветры, инициативы по снижению затрат, способствующие увеличению маржи и выкупу акций.
Заключение
CLVT участвовала в ряде сделок по трансформации, чтобы ускорить рост доходов и повысить прибыль, однако она постоянно отставала от темпов роста рынка. Перед новым руководящим составом будет поставлена задача интегрировать приобретения и стимулировать органический рост и генерирование денежных средств в сложных условиях. Хотя на бумаге оценка выглядит привлекательной, баланс с высоким уровнем заемных средств и ограниченная видимость органического роста удерживают нас в стороне. Начните с нейтрального положения.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
