Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Я понимаю, что жизнь может быть занятой. И когда это произойдет, ваши финансы могут оказаться не на первом месте. Но прилежный инвестор должен внимательно следить за своими инвестициями. Это не означает, что нам нужно каждый день следить за эффективностью нашего портфеля. Но это означает, что мы должны продолжать следить за фундаментальным состоянием компаний, в которые мы покупаем, чтобы гарантировать, что их владение по-прежнему имеет смысл. Одной из компаний, к которой определенно стоит вернуться, является Watsco (NYSE:WSO) (NYSE:WSO.B), предприятие, специализирующееся на HVAC и холодильном оборудовании, а также на других сопутствующих предложениях.
С тех пор, как я последний раз писал о компании в июне этого года, выручка, прибыль и денежные потоки продемонстрировали хорошие признаки улучшения. Большая часть этого улучшения произошла в третьем квартале. Учитывая то, что происходит с экономикой и рынками, на которых она работает, годовой рост, демонстрируемый компанией, немного удивляет. В краткосрочной перспективе это, безусловно, сулит акционерам хорошие новости. Но это не обязательно меняет мое отношение к компании.
Еще в июне из-за того, насколько хорошо акции работали по сравнению с более широким рынком, а также из-за того, что компания испытывала некоторую слабость чистой прибыли, я в конечном итоге понизил ее рейтинг с «покупать» до «держать». С тех пор акции упали примерно на 2% по сравнению со спадом на 0,6%, который наблюдался у S&P 500. Несмотря на улучшение показателей прибыли и падение цены акций, я все еще не верю, что сейчас лучшее время для вторжения. Но если последующие кварталы действительно покажут хорошие результаты и если акции продолжат отставать от более широкого рынка, компания может иметь смысл для стоимостных инвесторов в не столь отдаленном будущем.
Недавнее выступление набирает обороты
Третий квартал 2023 финансового года для Watsco оказался довольно интересным. Выручка на тот момент составила $2,13 млрд. Это представляет собой увеличение на 4,5% по сравнению с $2,04 млрд, полученными годом ранее. Компании, безусловно, способствовало этому росту добавление новых действующих предприятий. На этот раз в 2022 году у фирмы было 675 работающих точек. По состоянию на конец третьего квартала это число выросло до 691. Более 100% этого роста пришлось на приобретенные магазины, поскольку количество закрытых магазинов превысило количество открытых. Но это не было полной причиной высоких продаж. Компания также сообщила об увеличении выручки того же магазина на 3,6%, или 73,9 миллиона долларов. Продажи оборудования для отопления, вентиляции и кондиционирования воздуха, без учета приобретений, оказались особенно высокими благодаря более высокому спросу на продукцию для жилищного строительства. Международные рынки показали особенно хорошие результаты: спрос вырос на 15% в годовом исчислении. А доходы от коммерческого оборудования HVAC подскочили на 14%.
Увеличение продаж принесло компании и более высокую прибыль. Чистая прибыль выросла на 8,5% с $157,6 млн до $171 млн. Хотя увеличение выручки, безусловно, помогло, компания также выиграла от некоторого улучшения рентабельности. В частности, коммерческие, общие и административные расходы снизились с 15,8% выручки до 15%. Руководство объяснило такое улучшение показателей повышением операционной эффективности. Но помимо этого они не особо вдавались в детали. Другие показатели рентабельности следовали очень похожей траектории. Например, операционный денежный поток вырос с $285,8 млн до $352,4 млн. Если мы скорректируем изменения в оборотном капитале, мы получим более скромный рост со 198 миллионов долларов до 211,5 миллионов долларов. И, наконец, EBITDA компании выросла с $237,5 млн до $256,3 млн.
Инвесторам, которые больше привыкли к компаниям, достигающим быстрого расширения, эти улучшения могут показаться не такими уж впечатляющими. Но если вы посмотрите на результаты деятельности компании за первые девять месяцев 2023 года в целом по сравнению с тем же периодом прошлого года, вы, возможно, лучше поймете ситуацию. Как вы можете видеть на графике выше, даже несмотря на хорошие результаты в третьем квартале этого года, выручка снизилась по сравнению с прошлым годом, снизившись с $5,69 млрд до $5,68 млрд. На этой неделе Несс полностью стал результатом снижения продаж в тех же магазинах на сумму 36,6 миллиона долларов. По мнению руководства, те же области, которые были сильными сторонами компании в третьем квартале, были для нее слабыми на протяжении большей части года с начала года.
Эта слабость выручки также привела к слабости прибыли. Чистая прибыль упала с $463,5 млн до $453,8 млн. Операционный денежный поток оказался хуже, снизившись с $358,9 млн до $263,2 млн, в то время как скорректированный показатель упал с $593,5 млн до $579,8 млн. И, наконец, EBITDA фирмы удалось снизить с $701 млн до $694,6 млн. Честно говоря, на данный момент слабость не особенно шокирует. Я говорю это потому, что от 10% до 15% дохода, который компания получает в любой год, поступает от строительства новых жилых объектов. В то же время может быть удивительно увидеть силу, продемонстрированную в третьем квартале. Но, как я писал в предыдущих статьях, подобных этой и этой, рынок жилищного строительства начал восстанавливаться, хотя процентные ставки находятся на самой высокой точке за последние 20 лет. Так что, вероятно, это реакция на это.
Что касается будущего, я предполагаю, что последний квартал этого года будет сильнее, чем последний квартал прошлого года. Но даже если предположить, что финансовые показатели будут соответствовать показателям компании за первые девять месяцев этого года по сравнению с теми же девятью месяцами прошлого года, мы ожидаем, что чистая прибыль за 2023 год составит $588,6 млн. Скорректированный операционный денежный поток составит $751 млн, а EBITDA — $854,9 млн.
Используя эти цифры, я смог оценить компанию, как показано на диаграмме выше. Как видите, в форвардном плане акции выглядят немного дороже, чем если бы мы использовали данные за прошлый год. Но здесь разрыв не столь значителен. Я также сравнил компанию с пятью аналогичными фирмами. Их можно увидеть в таблице ниже. По соотношению цена/прибыль две из пяти компаний были дешевле, чем Watsco. Это число увеличивается до трех из пяти в зависимости от цены на операционный денежный поток. И когда дело дошло до подхода EV к EBITDA, я обнаружил, что три компании были дешевле, чем он, а еще одна была связана с ним.
| Компания | Цена / Прибыль | Цена / Операционный денежный поток | EV/EBITDA |
| Ватско | 23.1 | 18.1 | 16.3 |
| Комфортные системы США (FIX) | 23.4 | 11.2 | 15.0 |
| SPX Technologies (SPXC) | 72.8 | 143.3 | 30.1 |
| Группа ЭМКОР (EME) | 18.4 | 13.7 | 10.7 |
| CSW Industrials (CSWI) | 27.3 | 17.2 | 16.3 |
| Карлайлские компании (CSL) | 18.7 | 11.2 | 11.8 |
нажмите, чтобы увеличить
Хотя понимание относительного ценообразования важно, я также хотел посмотреть, существует ли какая-либо связь между компаниями, когда дело касается качества. Руководство Watsco считает компанию крупнейшим продавцом систем отопления, вентиляции и кондиционирования в стране. Фактически, компания утверждает, что, если судить по выручке, она более чем в два раза больше, чем у следующего по величине игрока. Но размер не всегда соответствует качеству.
| Компания | Рентабельность по чистой прибыли | Маржа операционного денежного потока | ИКРА | ДЛИННЫЙ |
| Ватско | 8.1% | 6.6% | 27.8% | 14.6% |
| Комфортные системы США | 5.8% | 12.0% | 26.6% | 9.2% |
| СПХ Технологии | 1.8% | 3.3% | 7.9% | 1.3% |
| Группа ЭМКОР | 4.5% | 6.1% | 26.6% | 8.8% |
| CSW Промышленные предприятия | 13.4% | 21.9% | 18.8% | 10.2% |
| Карлайл Компании | 12.8% | 21.0% | 25.1% | 10.8% |
нажмите, чтобы увеличить
Например, в приведенной выше таблице вы можете увидеть четыре ключевых показателя прибыльности не только для Watsco, но и для аналогичных фирм, с которыми я ее сравнивал. Чистая прибыль Watsco оказалась выше, чем у трех из пяти компаний, с которыми я ее сравнивал. Однако это число снижается до двух из пяти при использовании маржи операционного денежного потока. Пять из шести компаний имеют очень схожую рентабельность капитала. И по этому показателю наша перспектива вышла в лидеры. То же самое можно сказать и о подходе, основанном на рентабельности активов. На мой взгляд, это говорит о том, что, по крайней мере, относительно активов и чистых активов, Watsco продемонстрировала себя как перспективная компания более высокого качества, чем ее конкуренты. Но эта картина выглядит по-другому, помещая ее посередине, когда дело доходит до рентабельности.
Еда на вынос
Учитывая все обстоятельства, я по-прежнему верю, что Watsco — интересная компания с привлекательным потенциалом в долгосрочной перспективе. По некоторым параметрам она превосходит другие аналогичные компании. Но я бы не сказал, что его превосходство достаточно велико, чтобы оправдать такие высокие коэффициенты, когда он торгуется на уровнях, которые ставят его в середину пакета с точки зрения оценки. Оценка компании в абсолютном выражении также несколько завышена даже для такого качественного оператора, у которого есть денежные средства сверх долга, составляющего $56,8 млн. Учитывая все эти соображения и несмотря на то, что компания продолжает расти за счет приобретений, а именно своей последней покупки за нераскрытую сумму, которая принесет 180 миллионов долларов дополнительного дохода в год, я думаю, что есть лучшие варианты. места для распределения денег в это время.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
