Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Inter & Co (NASDAQ:INTR) сообщила о хороших результатах в третьем квартале 2023 года, подчеркнув значительный рост чистой прибыли и восстановление убытков по сравнению с тем же кварталом прошлого года.
Кроме того, несмотря на все еще низкую рентабельность капитала (ROE), она улучшилась по сравнению с предыдущим кварталом и продемонстрировала существенный рост по сравнению с прошлым годом. Выдающимся достижением банка стала стабильность уровня просроченной задолженности, что указывает на потенциальный поворотный момент в текущем кредитном цикле.
Однако квартал имел и некоторые негативные аспекты, такие как снижение чистого процентного дохода и значительный рост расходов на персонал. Это, вероятно, объясняет, почему акции упали примерно на 6% после объявления результатов. Тем не менее, они все еще значительно выросли, существенно увеличившись более чем на 90% в течение года.
Тем не менее, прогноз банка остается оптимистичным в отношении более прибыльного третьего квартала в соответствии с его амбициозным планом 60-30-30 на 2027 год (нацеленный на 60 миллионов клиентов, коэффициент эффективности 30% и рентабельность капитала 30%). Этот план является основой моего бычьего тезиса, изложенного в моей предыдущей статье об Inter & Co.
Прибыль Интер и Ко за 3 квартал
Третий квартал Inter & Co показал положительные и отрицательные стороны. Хотя опубликованные компанией результаты совпадают с консенсусом аналитиков, я считаю, что в целом положительные факторы перевешивают отрицательные.
Основные положительные моменты:
- Значительное увеличение чистой прибыли: Интер зарегистрировал существенный рост чистой прибыли, увеличившись на 62,3% в квартальном сопоставлении, компенсируя убыток за тот же период предыдущего года.
- Повышение рентабельности капитала [ROE]: рентабельность собственного капитала значительно улучшилась, показав увеличение на 2,1 процентного пункта в квартальном исчислении и на 7,3 процентных пункта по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
- Стабильный уровень просрочек: Стабильность уровня просрочек на уровне 4,7% предполагает, что Интер, возможно, достиг поворотного момента в кредитном цикле.
- Устойчивый рост числа клиентов: Банк продемонстрировал устойчивый рост числа активных клиентов: на 6,7% в квартальном сопоставлении и на 32,8% в годовом исчислении.
- Улучшение коэффициента конверсии. Улучшение коэффициента конверсии банка привело к привлечению более 1 миллиона активных клиентов третий квартал подряд.
Основные отрицательные моменты:
- Снижение чистой процентной маржи [NIM]: Чистая процентная маржа снижалась поквартально из-за негативного влияния инфляции [IPCA] и увеличения количества пересмотров условий программы «Desenrola».
- Увеличение расходов на персонал. В банке произошло значительное увеличение расходов на персонал из-за выплат бонусов и соглашений о разделе прибыли, что отражает более высокую прибыльность.
- Агрессивные цели. План компании на 2027 год «60-30-30», включающий в себя 60 миллионов клиентов, 30-процентную эффективность и 30-процентную рентабельность капитала, несколько агрессивен.
- Экономические факторы: Негативное влияние инфляции и увеличение пересмотра условий чистой процентной маржи могут создать проблемы в поддержании прибыльности.
Основной показатель банка, чистая прибыль, стал основным моментом, поскольку Inter & Co сообщила о рекордном результате, достигнув 104 миллионов реалов, что означает рост на 64% по сравнению с предыдущим кварталом (кв/к). Чистая выручка также была высокой, составив 1,26 млрд реалов, что означает рост на 10% в квартальном исчислении и значительный рост на 48,8% в годовом исчислении.
Число клиентов Inter & Co достигло 29,4 миллиона, что представляет собой квартальный рост на 5,8% и годовой рост на 29,0%. Однако важно отметить, что банк испытывает постепенное замедление роста числа клиентов квартал за кварталом. Кроме того, число активных клиентов достигло 15,5 миллионов, что означает рост на 6,7% за квартал и впечатляющий рост на 32,8% за год. Уровень активации достиг 52,7%, показав увеличение на 0,5 процентных пункта в квартальном исчислении и на 1,5 процентных пункта в годовом исчислении. Это указывает на добавление более 1 миллиона активных аккаунтов в квартал.
Тщательно отслеживаемый показатель для цифровых банков, средний доход на одного активного клиента (ARPAC), завершил третий квартал на уровне 47,7 реалов, что отражает рост на 3,9% в годовом исчислении.
Стоимость привлечения клиентов (CAC) осталась низкой, зафиксировав значительное снижение на -4,4% в годовом сопоставлении и еще более существенное снижение на 8,5% в годовом сопоставлении, составив 25,9 реалов. Эту положительную тенденцию в CAC можно объяснить новой моделью сочетания каналов и данных.
Если обратиться к кредитному портфелю, не ожидая дебиторской задолженности, то банк достиг 27 миллиардов реалов, что означает рост на 7,6% в квартальном сопоставлении и +28,7% в годовом исчислении. Хотя портфель продолжал демонстрировать хороший рост, он также замедлился. Примечательно, что банк возобновил рост портфеля кредитных карт, увеличившись в годовом исчислении на 12,6% и существенно увеличившись на 34,9% в годовом исчислении. Этому росту способствовало перераспределение лимитов от клиентов с более высоким уровнем риска к клиентам с более низким уровнем риска и улучшение процесса выдачи кредитов.
Помимо кредитных карт, портфель FGTS и продукты Home Equity также продемонстрировали уверенный рост в квартальных и годовых сравнениях, что подчеркивает ориентацию банка на более прибыльные продукты.
Чистый процентный доход ((NII)) составил R$819 млн, что отражает рост на 2,1% в квартальном сопоставлении и впечатляющий рост на 48,9% в годовом сопоставлении. Банк продолжал получать выгоду от привлекательной чистой процентной маржи (NIM) в размере 7,8%, несмотря на небольшое снижение на -0,3 процентных пункта в квартальном сопоставлении и общее увеличение на +1,5 процентных пункта в годовом сопоставлении. В этом квартале на чистую процентную маржу повлияли более низкие уровни инфляции и более высокий объем пересмотра условий кредитных карт.
Стоимость финансирования достигла 66,5% от CDI, показав увеличение на 3,2 процентных пункта в квартальном сопоставлении и на +3,0 процентных пункта в годовом сопоставлении. Увеличение произошло, в первую очередь, за счет стратегии «Интера» «Conta com pontos» (Счет с баллами), которая предусматривала перевод значительной части депозитов до востребования (снижение на 42% г/г) на срочные депозиты (рост на 18% г/г). Доходы от срочных депозитов конвертируются в баллы и зачисляются на счета клиентов через «Интер-луп», направленный на сокращение обязательных резервов в ЦБ и высвобождение ликвидности для увеличения кредитных льгот.
По линии «услуги и комиссионные» чистая выручка составила 316 миллионов реалов, что указывает на рост на 18,3% в годовом сопоставлении и существенный рост на 45,4% в годовом сопоставлении. Это было в основном связано с межбанковскими доходами (15,5% г/г и 32,8% г/г) и комиссионными (22,5% г/г и 16,4% г/г), что отражает увеличение объема финансовых транзакций (TPV) и страхования. Доходы от управления также стали положительным моментом в этом квартале, показав рост на 56,9% в годовом сопоставлении и значительный рост на 258,1% в годовом сопоставлении.
Углубляясь в проблему просрочек, возможно, наступил поворотный момент для Inter & Co. Резервы по сомнительным долгам (PDD) достигли 408 миллионов реалов, что отражает увеличение на 2,3% в квартальном сопоставлении и существенное увеличение на 55,0% в годовом сопоставлении, что отражает сложный сценарий с высокой просрочкой. и рост портфеля.
Уровень просрочек свыше 90 дней (NPL 90+) составил 4,7%, что стало первой точкой стабильности в квартальном сопоставлении после нескольких кварталов роста (рост на 0,9 процентных пункта в годовом сопоставлении). Эта стабильность в этом квартале отражает улучшение динамики просрочек среди клиентов по кредитным картам, поскольку новые карты превзошли старые. Просроченные кредиты 90+, без учета досрочного погашения дебиторской задолженности, остались стабильными в квартальном сопоставлении на уровне 4,9% и увеличились на 0,9 процентных пункта в годовом сопоставлении. Коэффициент покрытия составил 132%, показав рост на 2 процентных пункта в квартальном сопоставлении, но снижение на 9 процентных пунктов в годовом сопоставлении, что соответствует недавнему среднему историческому показателю.
Наконец, главным негативным моментом квартала, на мой взгляд, стали административные расходы, которые достигли 708 миллионов реалов, превысив инфляцию с ростом на 9,3% в годовом сопоставлении и еще более высоким ростом на 8,4% в годовом сопоставлении. Это увеличение произошло в первую очередь за счет статьи расходов на персонал, которая продемонстрировала существенный рост на 13,1% в годовом сопоставлении и впечатляющий рост на 19,5% в годовом сопоставлении, обусловленный вознаграждениями, связанными с бонусами и соглашениями о разделе прибыли. Несмотря на рост затрат, коэффициент эффективности (затраты/выручка) улучшился до 52,4%, продемонстрировав улучшение в квартальном исчислении на -1,0 процентных пункта и значительное улучшение на -22,6 процентных пункта в годовом сопоставлении.
Что дальше
В любом случае, следующие несколько кварталов должны быть более устойчивыми для Inter & Co, поскольку руководство уделяет больше внимания прибыльности. Хотя план Inter & Co 60-30-30, который планируется достичь в течение пяти лет, может показаться амбициозным, особенно в отношении достижения 30% рентабельности капитала (ROE), стоит отметить, что эта цель кажется отдаленной, учитывая, что крупнейший в Бразилии частный банк Itaú Unibanco (ITUB) и крупнейший государственный банк Banco do Brasil (OTCPK:BDORY) имеют рентабельность собственного капитала в размере 21% и осуществляют свою деятельность на протяжении более продолжительной истории. Однако руководство Inter & Co отметило, что банк опережает план примерно на полтора года.
Примечательно, что в третьем квартале наиболее быстрорастущими продуктами Inter & Co стали кредиты под гарантию ФГТС, рост которых составил 23% ежегодно, и кредитные карты с годовым темпом роста 13%. Эти продукты имеют высокую рентабельность собственного капитала, что важно для рентабельности. Кредитные карты, в частности, остались стабильными и являются транзакционными, что помогает поддерживать лояльность клиентов.
Кроме того, как отметил финансовый директор Inter & Co Сантьяго Стел во время сообщения о финансовых результатах, прибыль, о которой сообщалось в третьем квартале, развеивает сомнения рынка в способности Inter монетизировать свою модель «суперприложений», которая постоянно вызывает беспокойство среди инвесторов.
В дополнение к этим позитивным событиям, рост кредитования Inter & Co в третьем квартале, расширивший кредитный портфель на 8% в течение более осторожного рыночного периода, повышает вероятность того, что этот рост потенциально может быть еще более устойчивым в четвертом квартале, особенно при более оптимистичном прогнозе. перспективы рынка из-за снижения процентных ставок в Бразилии.
Нижняя линия
Я по-прежнему привержен оптимистическому тезису Inter & Co, обусловленному быстрым ростом бразильского цифрового банка и постоянным стремлением к повышению прибыльности. Это, в сочетании с более дисконтированной оценкой компании по сравнению с ее основным внутренним конкурентом Nu Holdings (NU), акции которой торгуются с премией в 7,1 раза от цены к балансовой стоимости по сравнению со скудными 1,3x у Inter & Co, укрепляет мою убежденность.
Третий квартал в целом принес положительные результаты, отмеченные рекордной чистой прибылью и явным свидетельством того, что банк успешно монетизировал свою расширяющуюся клиентскую базу. Кроме того, заметным достижением стала стабилизация просроченных кредитов 90+ (без учета ожидаемой дебиторской задолженности), что является позитивным событием. Однако следует признать некоторые незначительные проблемы, такие как сокращение чистой процентной маржи из-за преобладающих инфляционных условий и рост расходов на персонал, которые должны улучшиться в ближайшие кварталы.
В соответствии с заявлениями руководства, агрессивный план 60-30-30 будет реализован раньше целевого показателя на 2027 год. Для достижения этой цели Inter & Co должна уделить приоритетное внимание рентабельности в предстоящих кварталах, чтобы ускорить оптимизацию рентабельности собственного капитала, которая в настоящее время составляет скромные 6%.
В любом случае, учитывая более привлекательную позицию по сравнению с другими отечественными цифровыми банками, я повторяю, что Inter & Co остается отличным выбором для долгосрочного роста.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
