Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение
В августе прошлого года я делал кавер на Bausch + Lomb. После того, как я установил рекомендацию «Сильная покупка», цена акций выросла с 16 до 21 доллара за акцию. Сейчас акции находятся в нисходящем тренде.
Спекулянты заняли крупную короткую позицию, в результате чего цена акций значительно упала. Я думаю, они не согласны с крупным приобретением Xiidra у Novartis. Bausch + Lomb также приобретет небольшое бизнес-подразделение Johnson & Johnson. Я думаю, это хорошо, что Bausch + Lomb растет за счет приобретений. Но я думаю, что цена приобретения Xiidra слишком высока и финансируется за счет долга.
Я по-прежнему с оптимизмом смотрю на продукцию Bausch + Lomb. Они предлагают линзы и формулы как для массового потребителя, так и для тех, кто хочет получить наилучшее соответствие.
Я думаю, что цена покупки высока, главным образом из-за высоких процентных расходов. Есть несколько проблем, которые заставляют меня думать, что сейчас не лучшее время для покупки акций.
Сильный рост выручки в 3К23
Bausch + Lomb сообщила о сильном росте продаж на 6,2% в третьем квартале по сравнению с третьим кварталом 2022 года. Факторы роста очевидны в портфеле продуктов для лечения синдрома сухого глаза, поскольку примерно 96% населения США, страдающего от синдрома сухого глаза, в настоящее время не получают рецептурных препаратов. MIEBO и XIIDRA внесут значительный вклад в рост этого портфолио.
LUMIFY, витамины для глаз, ежедневные линзы SiHy и Artelac внесли значительный вклад в общий рост продаж в сегменте Vision Care. А с приобретением Xiidra у Novartis фармацевтический портфель станет основным источником дохода в следующем году.
Прогноз на 2023 финансовый год снова повышен. Годовой доход прогнозируется на уровне $4,1 млрд, а скорректированная EBITDA ожидается на уровне $735 млн в средней точке. Это представляет собой значительный рост продаж примерно на 10% в постоянной валюте. Xiidra принесет около $80–90 млн выручки и около $30 млн скорректированной EBITDA.
У Bausch + Lomb конкурентное преимущество
Что мне нравится в Bausch + Lomb, так это их ассортимент линз. Линзы Bausch + Lomb ориентированы на массового потребителя, а также на потребителей, которые предпочитают улучшенные линзы, которые обычно стоят дороже. Такое сочетание дает Bausch + Lomb стабильный поток доходов. Я ношу ежемесячные линзы Cooper Vision Biofinity и однодневные линзы Bausch + Lomb Biotrue. А еще я использую их универсальное решение Renu. Я считаю линзы Bausch + Lomb более удобными, но они стоят дороже. И все же небольшая оговорка: я не оптометрист, но хотел бы поделиться своим опытом.
О хорошей линзе судят по нескольким факторам: содержанию воды, кислородопроницаемости, толщине и т. д. У каждого потребителя есть свои предпочтения относительно того, какие линзы обеспечивают хороший комфорт. Но качественно для хорошего комфорта важны два свойства. Это содержание воды и проницаемость кислорода. Эти свойства можно сравнить с различными линзами, представленными на рынке. Содержание воды около 78% имитирует слезную пленку глаз, поэтому потребители не ощущают линзы. Другие потребители страдают от сухости глаз и нуждаются в другом содержании воды. Это личное предпочтение каждого.
Важной характеристикой, позволяющей отличить качественные линзы, является кислородопроницаемость. Высокая кислородопроницаемость не дает глазам быстро уставать.
Например, серия Soflense пользуется популярностью и приносит изрядную долю продаж. Эти линзы являются одними из самых дешевых на рынке. Ежемесячные линзы SofLense конкурируют с Biomedics 55 Evolution от Cooper Visions и Acuvue 2 от Johnson & Johnson. Серия SofLense имеет конкурентное преимущество: это самые дешевые линзы по сравнению с конкурентами.
Комфортные линзы, такие как дневные линзы Bausch + Lomb ULTRA One Day, содержат практически такое же количество воды, как человеческий глаз. Преимущество этих линз в том, что они очень удобны, линзы практически не ощущаются. Производителям линз сложно поддерживать высокое содержание воды и при этом сохранять высокую проницаемость для кислорода. Компания Bausch + Lomb преуспела в повышении кислородопроницаемости, благодаря чему потребители меньше страдают от утомления глаз.
На рынке линз в настоящее время доминируют компании Johnson & Johnson, Alcon и Cooper Vision. Однако у Bausch + Lomb есть ряд конкурентных преимуществ. Они обслуживают массовый рынок недорогими линзами, а также рынок, нуждающийся в высококачественных удобных линзах.
Рост за счет приобретений
Брент Сондерс, новый генеральный директор Bausch + Lomb, вступил в должность в марте этого года. Он стремится развивать компанию и недавно объявил о планах приобретения бизнес-подразделений Novartis и Johnson & Johnson.
Xiidra — бизнес-подразделение Novartis, занимающееся лечением сухости глаз, которое будет приобретено за 1,75 миллиарда долларов авансом. Сделка будет завершена в конце этого года и также включает в себя исследовательскую продукцию и технологию AcuStream. В 2022 году выручка Xiidra составила 487 миллионов долларов, поэтому цена приобретения примерно в 3,6 раза превышает годовой доход. Novartis купила Xiidra в 2019 году за $3,4 млрд, поэтому можно предположить, что Bausch + Lomb купила ее со скидкой.
Я думаю, что цена приобретения немного завышена. Первый квартал этого года хорошо отражает показатели продаж Xiidra до приобретения. Меня беспокоит рост продаж Xiidra. Результаты первого квартала показывают, что выручка Xiidra упала на 17% по сравнению с прошлым годом. Однако Xiidra в настоящее время продается только в США. Novartis попыталась продать его в Европе, но отозвала заявку после того, как Европейское агентство по лекарственным средствам выразило серьезную обеспокоенность. Таким образом, потенциал роста все еще существует, при условии, что Xiidra сможет продаваться в Европе.
Компания Bausch + Lomb сохраняет оптимизм, поскольку ожидается, что в течение следующих 5 лет область применения DED в США будет расти двузначными темпами ежегодно. DED (болезнь сухого глаза) поражает ок. 38 миллионов человек только в США и примерно 739 миллионов во всем мире. Xiidra запатентована до 2033 года, поэтому риска появления дженериков пока нет.
Лихорадка поглощений еще не закончилась: Bausch + Lomb также приобретает бизнес-подразделение Blink Eye J&J за 106,5 млн долларов наличными. Сюда входили различные глазные капли и капли для увлажнения контактных линз, отпускаемые без рецепта.
Приобретение через долг
Bausch + Lomb объявила, что разместила $1,4 млрд (8,375%) в старшие облигации до 2028 года для финансирования обоих приобретений. Это увеличит процентные расходы на $117 млн ежегодно. Кроме того, Bausch + Lomb получит новые кредиты на срок B в размере 500 миллионов долларов США в рамках Механизма срочного кредитования. Процентная ставка по срочному кредиту в настоящее время составляет 8,59% в год. Это увеличит процентные расходы еще на 43 миллиона долларов. В общей сложности процентные расходы увеличатся на $160 млн.
Расходы по процентам составляют значительную часть свободного денежного потока, как показано в таблице ниже. Приобретения также приносят дополнительную прибыль. Но поскольку текущие денежные потоки не могут покрыть дополнительные процентные расходы, я считаю, что риск слишком велик.
Xiidra увеличивает стоимость Bausch + Lomb, когда операционная рентабельность приобретенных бизнес-подразделений превышает 8,375%. Однако мне не известны операционные прибыли Xiidra.
Долговая нагрузка Bausch + Lomb почти такая же, как у конкурента The Cooper Companies. Но процентные расходы The Cooper Companies намного ниже, чем у Bausch + Lomb. То же самое касается Alcon, долговая нагрузка которого примерно в два раза выше, чем у Bausch + Lomb.
Более того, мне интересно, не слишком ли высока цена приобретения. Цена приобретения составляет 3,6x годовых продаж, в то время как коэффициент PS у Bausch + Lomb составляет всего 1,5. Так будет ли Xiidra в 2 раза прибыльнее, чем консолидированная компания Bausch + Lomb? Это говорит о том, что цена приобретения все еще может быть высокой.
Более того, Xiidra в настоящее время продается только в США и, похоже, не сможет расширяться в Европе. Фактор роста исчез. Хотя в августе 2022 года я был настроен оптимистично, сейчас я стал более осторожным.
Короткая процентная ставка составляет 11%
Инвесторы (или спекулянты) не настроены оптимистично, потому что количество коротких акций велико (короткая процентная ставка в обращении = 11%). Они полагают, что цена акций продолжит падать, поскольку они не сократили свою короткую позицию.
Тем не менее, я не пессимистичен. Бауш+Ломб занимается продажей расходных материалов. Время потребления короткое (ежедневно или ежемесячно), что обеспечивает стабильные доходы. Это снижает риски резкого снижения доходов и, следовательно, противостоит рецессии.
Вполне возможно, что цена акций вырастет, когда короткие продавцы закроют свои позиции, покупая акции. Из-за этого его можно рассматривать как небольшой катализатор.
Самая привлекательная оценка акций
Bausch + Lomb, похоже, имеет наиболее привлекательную оценку акций по сравнению с Alcon и The Cooper Companies. Форвардный коэффициент P/E составляет 25,9, и в целом я считаю, что это дорогая оценка. Часто берется обратное соотношение P/E (доходность прибыли) и сравнивается с текущей доходностью государственных облигаций. Текущая доходность 10-летних государственных облигаций составляет 4,7%, а доходность по прибыли — 3,9%.
Доходность государственных облигаций должна иметь более высокую премию по сравнению с доходностью акций. Бенджамин Грэм идет еще дальше и рекомендует инвестировать в акции с премией не менее 200% по сравнению с облигациями тройки А. При текущей доходности облигаций тройки А на уровне 5,4% это будет означать, что коэффициент P/E должен составлять 6,3 или ниже. Однако у этого предположения есть ограничения; рост доходов исключен, среди прочего.
Из этого мы делаем вывод, что компания Bausch + Lomb имеет привлекательную стоимость в своем секторе. Но в целом акции оцениваются дорого. Время года говорит нам о том, что выгоднее инвестировать в казначейские облигации, чем в акции.
Заключение
Новый генеральный директор Bausch + Lomb хочет развивать компанию за счет приобретений. Компания совершила два приобретения за короткий период времени. Приобретения огромны по размеру и финансируются за счет долга. Процентные платежи настолько высоки, что их невозможно покрыть без доходов от Xiidra. Я думаю, что Bausch + Lomb идет на неоправданный риск.
Более 11% акций в обращении в настоящее время находятся в короткой позиции. Цена акций уже упала и теперь предлагает дешевую оценку по сравнению с аналогами в отрасли. Тем не менее, я думаю, что оценка акционерного капитала находится на высокой стороне. Инвесторам теперь выгоднее иметь безопасные государственные облигации. Тем не менее, Bausch + Lomb остается отличной компанией с безопасной и последовательной моделью дохода. Такие компании должны получить более высокую долю в моем портфеле, если цена акций правильная. Но на данный момент я вижу ряд проблем, которые приостановят рост акций.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
