Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
City Holding Company (NASDAQ:CHCO) находится в положении «Держать», несмотря на хорошие результаты. Компания, по-видимому, справедливо оценена, но ее акции торгуются с премией по сравнению с банками-аналогами.
Существуют некоторые второстепенные проблемы, связанные с сегментацией и краткосрочной слабостью кредитного портфеля, а также, возможно, с чрезмерной уверенностью руководства в сегодняшней макроэкономической ситуации.
Я был бы рад держать CHCO в своем портфолио. Тем не менее, открытие позиции сегодня, вероятно, означает покупку вблизи пика процентных ставок в краткосрочной перспективе, что имеет последствия и неопределенность для дальнейшего роста чистой процентной маржи.
Обзор компании
City Holding Company со штаб-квартирой в Чарльстоне, Западная Вирджиния, представляет собой финансовую холдинговую компанию, занимающуюся преимущественно общественным банковским обслуживанием. Основанная в 1957 году, компания специализируется на предоставлении широкого спектра потребительских, ипотечных и бизнес-банковских услуг, включая депозитные и кредитные продукты. CHCO действует через свою дочернюю компанию City National Bank, предлагая локализованные банковские услуги.
Согласно последнему ежеквартальному отчету CHCO, она управляет 99 банковскими офисами в четырех штатах, причем наиболее значительное ее присутствие приходится на Западную Вирджинию.
Расположение филиалов выглядит следующим образом:
- Западная Вирджиния: 58 банковских офисов.
- Кентукки: 24 банковских офиса.
- Вирджиния: 13 банковских офисов.
- Огайо: 4 банковских офиса.
Будучи региональным общественным банком, его основное конкурентное преимущество заключается в местных отношениях со своими клиентами. Эта лояльность усиливается благодаря долгой истории деятельности. Другие заметные преимущества включают в себя недорогие основные депозиты важнейших розничных и коммерческих клиентов, а также консервативную культуру андеррайтинга, которая может стать необходимой в условиях нашего «высокого и долгосрочного» процентных ставок.
Коллегиальный анализ
CHCO определяет своих основных конкурентов как более крупные национальные банки, такие как Wells Fargo & Company (WFC), региональные банки и банки общественных услуг в своих географических зонах обслуживания, а также финтех-компании.
Согласно веб-сайту компании, она определяет группу своих конкурентов следующим образом:
| Название компании | Бегущая строка |
| Корпорация 1-го источника | СЕРДЦЕ |
| Финансовая корпорация «Эрроу» | СТРЕЛКА |
| Общественный траст Bancorp Inc. | CTBI |
| Финансовая корпорация ФБ | ФБК |
| Финансовые учреждения, Inc. | Племя |
| Первый Банкорп | ФБНК |
| Первая корпорация Бьюзи | АВТОБУС |
| Первая финансовая корпорация Содружества | свободный денежный поток |
| First Community Bankshares, Inc. | ФКБК |
| Первая финансовая корпорация | ТХФФ |
| Компания First Mid Bancshares, Inc. | ФМБХ |
| Немецко-Американский Банкорп, Инк. | ГАБК |
| Пиплз Банкорп Инк. | ПЕБО |
| С&Т Банкорп, Инк. | СТБА |
| Сэнди Спринг Банкорп, Инк. | САСР |
| Складские дворы Bancorp, Inc. | СИБТ |
нажмите, чтобы увеличить
По сравнению со своими аналогами, CHCO заняла для себя заметную нишу, обеспечив себе долю рынка почти в 5% в 2022 году. С доходом, достигшим 246 078 000 долларов США, она выделялась среди своих конкурентов, захватив 4,98% от общего рынка.
Выручка CHCO примерно на 15,24% ниже средней выручки и рыночной доли перечисленных компаний.
| Название компании | Бегущая строка | Год | Доход | |
| Корпорация 1-го источника | СЕРДЦЕ | 2022 | $ 354,731,000.00 | |
| Финансовая корпорация «Эрроу» | СТРЕЛКА | 2022 | $ 149,241,000.00 | |
| Общественный траст Bancorp Inc. | CTBI | 2022 | $ 227,018,000.00 | |
| Финансовая корпорация ФБ | ФБК | 2022 | $ 526,902,000.00 | |
нажмите, чтобы увеличить |
Племя | 2022 | $ 212,350,000.00 | |
| Первый Банкорп | ФБНК | 2022 | $ 392,839,000.00 | |
| Первая корпорация Бьюзи | АВТОБУС | 2022 | $ 450,241,000.00 | |
| Первая финансовая корпорация Содружества | свободный денежный поток | 2022 | $ 410,929,000.00 | |
| First Community Bankshares, Inc. | ФКБК | 2022 | $ 140,581,000.00 | |
| Первая финансовая корпорация | ТХФФ | 2022 | $ 211,758,000.00 | |
| Компания First Mid Bancshares, Inc. | ФМБХ | 2022 | $ 254,659,000.00 | |
нажмите, чтобы увеличить |
ГАБК | 2022 | $ 259,717,000.00 | |
| Пиплз Банкорп Инк. | ПЕБО | 2022 | $ 320,928,000.00 | |
нажмите, чтобы увеличить |
СТБА | 2022 | $ 374,042,000.00 | |
нажмите, чтобы увеличить |
САСР | 2022 | $ 497,507,000.00 | |
нажмите, чтобы увеличить |
СИБТ | 2022 | $ 311,901,000.00 | |
| Городская холдинговая компания | CHCO | 2022 | $ 246,078,000.00 |
нажмите, чтобы увеличить
Однако с точки зрения роста доли рынка дела у компании обстоят лучше. Пятилетний рост выручки CHCO на акцию составляет 35,84%, или на 5,19 процентных пункта выше среднего показателя конкурентов.
Аналогичным образом, пятилетний рост операционного денежного потока на акцию CHCO составляет 13,24%, что выше среднего показателя, если принять во внимание отрицательные значения и диапазон темпов роста среди аналогов. Его рост умеренный, но стабильный.
Рост дивидендов CHCO за 5 лет на акцию также является умеренным. Есть гораздо лучшие варианты, в частности 1st Source Corporation (SRCE), которую я анализировал ранее в этом месяце. SRCE приближается к 36 годам последовательного роста дивидендов.
Я считаю, что рост дивидендов на акцию является одним из лучших финансовых показателей для оценки привлекательности дивидендных акций.
С точки зрения производительности CHCO выделяется. CHCO превосходит своих конкурентов с более высокой рентабельностью средних активов (ROAA) в 1,95%, что отражает более высокую прибыльность ее активов и коэффициентом эффективности 46,36%, демонстрируя, что ее деятельность более рентабельна по сравнению с ее доходом, чем медианное и среднее значение.
Этот коллегиальный анализ показывает, что CHCO демонстрирует прочное финансовое состояние с долей рынка около 5% и превосходными показателями производительности. Это означает, что у него эффективные операции и прибыльность, превосходящая нормализованные показатели его аналогов.
Результаты финансовой деятельности
CHCO сообщила в основном о положительных результатах за последний квартал. Тем не менее, у меня все еще есть некоторые сомнения относительно состояния ее кредитного портфеля, который начал проявлять некоторую слабость.
CHCO сообщила о квартальной чистой прибыли в размере $29,9 млн, или $1,98 на разводненную акцию. Чистый процентный доход незначительно увеличился до $55,5 млн. Рост кредитов на 2,2% и более высокая доходность по кредитам помогли компенсировать влияние более высоких затрат на депозиты.
Непроцентные доходы незначительно снизились до $17,4 млн, в основном за счет реализованных убытков по ценным бумагам в размере $0,7 млн. Непроцентные расходы увеличились на 11,2% до $35 млн за счет роста зарплат, расходов по банковским картам и других расходов. Компания остается хорошо капитализированной с ощутимой долей собственного капитала в 7,6%.
Эти квартальные показатели соответствуют более широким тенденциям за последние три года, взятым из 10K.
Примечательно, что общий объем кредитов увеличился с $3,64 млрд на конец 2020 года до $3,65 млрд на конец 2022 года, то есть небольшое увеличение на 0,5%. Кредиты на жилую недвижимость, а также коммерческие и промышленные кредиты выросли, тогда как кредиты на коммерческую недвижимость сократились.
Некоторые виды депозитов также существенно выросли за тот же период.
- Общий объем депозитов увеличился с $4,34 млрд на конец 2020 года до $4,87 млрд на конец 2022 года, увеличившись на 12%.
- Беспроцентные депозиты увеличились с $1,04 млрд до $1,35 млрд (рост на 30%).
- Срочные депозиты сократились с $1,33 млрд до $0,89 млрд (снижение на 33%).
Я считаю, что изменение депозитов можно объяснить (относительно) низкими процентными ставками в 2020 и 2021 годах. Другими словами, инвесторы предпочли ликвидность доходности. Поскольку ставки выросли в конце 2022 года, некоторые депозиты, вероятно, снова переместились на беспроцентные счета в ожидании фиксации более высоких процентных ставок или доходности позже.
Ниже представлена сегментация кредитного портфеля CHCO. В портфеле вложены значительные средства в недвижимость, почти поровну разделенную между коммерческой и жилой недвижимостью, при этом значительная часть приходится на нежилые помещения, не занимаемые владельцами. Диверсификация по типам недвижимости снижает некоторый риск, в то время как минимальные ассигнования на потребительские кредиты, собственный капитал и овердрафты DDA предполагают консервативную позицию в отношении сегментов с более высоким риском.
| Имя сегмента | Стоимость (в миллионах) |
| Коммерческий и Промышленный | $ 424.60 |
| 1-4 семейный жилой дом | $ 135.20 |
| Отели | $ 321.20 |
| Многоквартирный Жилой | $ 192.30 |
| Нежилое Несобственник Заселено | $ 713.30 |
| Нежилой собственник Занято | $ 222.50 |
| Всего Коммерческая недвижимость | $ 1,584.60 |
| Всего Жилая недвижимость | $ 1,768.30 |
| Домашний капитал | $ 159.60 |
| Потребитель | $ 65.50 |
| Овердрафты DDA | $ 4.50 |
нажмите, чтобы увеличить
Но хотя жилая недвижимость несет меньший риск из-за обеспеченных кредитов, высокая концентрация кредитов на коммерческую и промышленную коммерческую недвижимость подвергает CHCO повышенному риску в случае спада на рынках коммерческого кредитования. Компания может столкнуться с более высокими кредитными потерями, если кредитное качество бизнес-кредитов и коммерческой недвижимости ухудшится.
Жилищные кредиты обеспечены жилой недвижимостью и в остальном подвергаются меньшему риску из-за андеррайтинга и залога. Однако коммерческая недвижимость по своей сути более рискованна, поскольку заемщики работают в более циклических отраслях, чем другие.
Это означает, что профиль риска CHCO хуже, чем у некоторых ее аналогов, и особенно хуже, чем у 1st Source Corporation, у которой только около 1% кредитов относится к категории высокого риска. Кредитный портфель CHCO также менее диверсифицирован по различным секторам и отраслям.
Портфельные риски впереди
В его кредитном портфеле начали проявляться некоторые трещины. Произошло увеличение классифицированных/пониженных коммерческих кредитов, что указывает на возникновение очагов кредитной слабости.
Резерв на покрытие кредитных убытков в третьем квартале вырос до $200 000 по сравнению с отсутствием резерва в квартале прошлого года. Это отражает некоторые возникающие кредитные недостатки, поскольку за первые девять месяцев 2023 года были созданы резервы на сумму 1,3 миллиона долларов, связанные с понижением рейтинга двух коммерческих кредитов.
Что меня также немного озадачило, так это то, что на момент написания статьи резервы на потери по кредитам составляли 0,58%. Это число кажется слишком низким по нескольким причинам:
- Риск-профиль компании (половина всех ее кредитов приходится на заемщиков в циклических отраслях, особенно в гостиничном сегменте), уже показал слабость.
- Низкий для среднего показателя по аналогам, который колеблется от 0,8% до 1%.
- И низкий для сегодняшней высокой инфляции, высоких процентных ставок и неопределенной экономической ситуации.
Согласны вы или не согласны с тем, что этот процент слишком низок, я думаю, мы можем встретиться посередине и сказать, что руководство, похоже, уверено, что оно не превысит этот процент, учитывая вышеуказанные факторы.
В целом, кредитные тенденции стабильны, но медведи будут внимательно следить за их ухудшением, особенно если экономические условия ухудшатся. Если резервы на потери по кредитам будут слишком низкими, это может впоследствии ударить по компании.
Оценка
Чистая процентная маржа CHCO увеличилась, что привело к более высокому TBV. Однако еще неизвестно, сможет ли он продолжать повышать чистую процентную маржу после достижения пика процентных ставок. По этой причине я не считаю, что сейчас подходящее время для открытия позиции в CHCO, учитывая, что она, по-видимому, справедливо оценена.
Кроме того, за исключением некоторых отклонений, акции CHCO торгуются с премией к своей материальной балансовой стоимости по сравнению с аналогами. В среднем ее TBV в два раза выше, чем у других компаний, которых она выбрала для включения в свою группу аналогов.
Если я стремлюсь получить максимально возможную доходность по затратам, я бы не хотел инвестировать в эти компании до тех пор, пока процентные ставки не вернутся к своим долгосрочным средним значениям. Я считаю, что инвесторы, которые покупают эти компании сейчас, более или менее покупают около своего пика с точки зрения чистой процентной маржи, которую мы вряд ли увидим снова, особенно если экономические трещины начнут расширяться.
Риски
Инвестирование в City Holding Company несет в себе неотъемлемые риски, особенно из-за подверженности ее кредитного портфеля циклическим отраслям, таким как гостиничный бизнес, на которые может отрицательно повлиять экономический спад. Консервативный резерв компании на потери по кредитам может не покрыть потенциальные дефолты в условиях высокого риска, что представляет угрозу прибыльности.
Кроме того, хотя компания в настоящее время имеет сильную долю рынка и показатели производительности, любые существенные экономические сдвиги могут поставить под угрозу ее операционную эффективность и положение на рынке.
Существует также реальный риск обесценивания капитала, когда процентные ставки неизбежно снижаются, но растущие цены на долгосрочные облигации, которые он держит на своем балансе, также могут компенсировать это.
Заключение
Инвесторам следует сопоставить хорошие финансовые показатели компании с меняющейся конъюнктурой процентных ставок и динамикой рынка при рассмотрении долгосрочной стоимости владения акциями CHCO.
Показатели компании, вероятно, останутся сильными, но существуют некоторые очевидные риски в ее кредитном портфеле, за которым медведи будут пристально следить.
Я подтверждаю свою рекомендацию «Держать» CHCO по вышеуказанной причине.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
