Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Хотя результаты Freeport-McMoRan (NYSE:FCX) за третий квартал 2023 года свидетельствуют о том, что компания демонстрирует хорошие показатели выручки и прибыли, они также демонстрируют технологическое лидерство в добыче меди. Их технология выщелачивания меди, особенно с интеграцией запатентованной каталитической технологии Jetti Resources, потенциально может значительно увеличить поставки меди. Эта технология позволяет эффективно извлекать медь из типов руды, которые ранее считались сложными, что может революционизировать динамику поставок меди.
Хотя эта технология может принести огромную выгоду для FCX, она также может стать огромной проблемой: технология выщелачивания меди быстро развивается, а это означает, что на рынок могут выйти неисчислимые объемы поставок. Поскольку структурный дефицит меди является важной частью бычьего тезиса по акциям меди, возникают вопросы относительно долгосрочного баланса спроса и предложения в медной промышленности. Freeport (используя эту технологию) должен быть в состоянии перехитрить эту ситуацию, поставляя дешевую медь и продолжая оставаться доминирующим игроком на рынке, но ее стоимость кажется высокой.
Проблемы с бычьим тезисом по меди (спрос и предложение)
Большинство рыночных аналитиков, за которыми я следил, полагают, что рынок меди вот-вот (или уже вошел) в устойчивый дефицит из-за отсутствия новых медных рудников. Это связано с исторической волатильностью цен на медь, из-за которой горнодобывающие компании не запускают новые рудники. Обычному медному руднику требуется около 10-15 лет для запуска от ввода в эксплуатацию до достижения масштаба производства. Это означает, что если экономическое обоснование не кажется устойчивым, многие не пойдут на него.
Хотя это привело к структурному дефициту из-за хронического недостаточного инвестирования, существуют проблемы со спросом, которые могут остановить скачок цен на медь из-за дефицита, а ограничения предложения не гарантированы.
Спрос на медь в Китае не следует воспринимать как нечто само собой разумеющееся
Китай в течение многих лет был основой мирового спроса на медь, но последние тенденции и данные указывают на долгосрочную стабилизацию. Охлаждение одного из основных металлоемких секторов Китая – инфраструктуры и недвижимости – предполагает стабилизацию или сокращение потребления меди, что может повлиять на мировые цены и спрос. Демографические сдвиги и замедление темпов урбанизации усложняют прогноз спроса, подразумевая, что ранее ненасытный аппетит к меди может снизиться.
В одном из примеров бывший чиновник Коммунистической партии Китая отметил, что в Китае, вероятно, больше жилья, чем население всей страны. Учитывая сокращение населения, это может означать низкий спрос на новое строительство жилья.
Почему это важно
Ежегодно Китай потребляет около ½ мировых поставок меди. Из них 22% идет на гражданское и строительное строительство. Если эта часть экономики пострадает и упадет, скажем, на 50% (есть достаточно свидетельств того, что продажи новостроек падают), то около 5-6% мирового спроса на медь может испариться. Это может сыграть решающую роль в том, является ли рынок бычьим или медвежьим трендом. Рынок сейчас напряжен; это повредит повышательному давлению на цены.
Переход на аккумуляторы для электромобилей может замедлиться – вместе с этим замедлится рост использования меди
Рост рынка электромобилей стал бычьим сигналом для спроса на медь. Ожидается, что электромобили будут использовать в 2-4 раза больше меди, чем обычные автомобили, работающие на газе. Однако в этом секторе возникли проблемы. Хотя текущий прогноз остается позитивным, учитывая рекордные продажи электромобилей и расширение рынка, недавние события за последние два месяца показали, что рост инвестиций в электромобили замедляется. Недавно (после завершения забастовок UAW против Ford, GM и Stellantis) автопроизводители выступили и замедлили разработку проектов по производству аккумуляторов и линейке электромобилей. Хотя это еще рано, каскадные эффекты могут быть значительными. Эти компании в совокупности производят более 15% автомобилей в мире и могут занять важную позицию в будущем. Проблема в том, что рентабельность электромобилей сокращается, а это означает, что экономическое обоснование для производства электромобилей не так сильно. Хотя налоговые льготы уже высоки, многие из нынешних электромобилей стоят слишком дорого, чтобы снизить цены настолько низко, чтобы претендовать на льготы. Явным исключением является Tesla, у которой есть несколько автомобилей, стоимость которых не превышает предел налоговой льготы для электромобилей в США.
Если эти тенденции сохранятся, более медленный переход может привести к снижению спроса на медь, чем предполагалось ранее, что также потенциально может привести к избытку меди, который может привести к снижению цен.
Эластичность спроса на медь по цене составляет -0,4. Это означает, что если спрос упадет хоть немного (падение на 5-6% между Китаем и замедлением роста электромобилей), это может привести к экспоненциальному падению цен.
Технология выщелачивания меди становится все более важной частью будущих поставок
Хотя рост спроса действительно выглядит менее определенным, рост предложения на самом деле может стать более предсказуемой частью уравнения цен. Freeport внедряет технологию выщелачивания меди, разработанную Jetti resources. По оценкам, эта технология принесет дополнительно 200 миллионов фунтов меди ежегодно и потенциально может увеличиться до 800 миллионов в долгосрочной перспективе (объявление о прибылях в третьем квартале 2023 года). Это может открыть миллиарды потенциальных доходов ежегодно.
Президент FCX Кэтлин Квирк отметила по телефону:
«Напомним всем, что в наших запасах уже добыто 40 миллиардов фунтов меди. Этого нет в наших резервах. И для нас это возможность извлечь выгоду из меди, которая раньше считалась отходами. Эта инициатива имеет лучшую экономику из всех наших проектов, учитывая ее низкую капиталоемкость и низкие дополнительные эксплуатационные расходы. И мы очень активно этого добиваемся». -Q3 Звонок.
Это огромно. Запасы меди в результате извлечения медной руды из уже добытой меди на их месторождениях могут разблокировать валовую стоимость до 150 миллиардов долларов, исходя из текущих цен на медь.
Хотя это хорошо для Фрипорта, другие производители меди используют аналогичные технологии, чтобы увеличить производство меди на своих рудниках.
Прошлой осенью агентство Bloomberg сообщило, что BHP и Rio Tinto (два крупнейших в мире производителя меди) также изучают эту технологию. Некоторые аналитики даже полагают, что эта технология позволит к 2040 году увеличить годовое производство меди до 8 миллионов тонн во всем мире. Это примерно ⅓ нынешних ежегодных поставок меди.
Были исторические примеры дефицита сырьевых товаров, подобные тому, который мы прогнозируем сегодня в отношении меди. И никель несколько лет назад, и сланцевая нефть в США в 2010-х годах были примерами дефицитных товаров, но технологии решили эту проблему. Медь может быть такой же, в зависимости от того, как будет работать эта технология.
Моя точка зрения в обзоре
Я думаю, что нынешние источники спроса на медь, возможно, стабилизируются (а в некоторых случаях) снижаются. Новые технологии потенциально увеличат предложение почти на треть. Это будет противоположностью дефицита. Цена будет переменной, которая, скорее всего, упадет.
Фрипорт превзойдет рынок благодаря низкой стоимости меди, полученной в результате выщелачивания
Хотя я действительно думаю, что технология выщелачивания меди, подобная той, которую запатентовала компания Jetti Resources, станет массовой, она, скорее всего, станет массовой для крупных производителей, а не для младших горнодобывающих компаний.
Это связано с тем, что молодые горнодобывающие компании обычно ищут и пытаются коммерциализировать месторождения меди, а не используют новые технологии для переработки медных отходов на поверхности, как это делают старые горняки. Опять же, это создает неотъемлемое преимущество: во Фрипорте уже есть эта дешевая медь, добытая на поверхности. Фактически, на последней телефонной конференции руководство отметило, что затраты, по оценкам, почти на 42% ниже текущих денежных затрат в 1,73 фунта.
«Что касается фунтов выщелачивания, не все приложения одинаковы. Но в среднем мы ожидаем, что эти фунты выщелачивания будут стоить примерно один доллар за фунт». -Q3 Звонок.
Удивительный. Снижение затрат на 42% даст невероятное ценовое преимущество производителям, у которых нет этого побочного продукта. Это, вероятно, еще больше ограничит ввод в эксплуатацию новых медных рудников (от младших горнодобывающих компаний), что позволит Freeport захватить большую долю рынка меди. Меньше новых рудников означает, что старые горнодобывающие компании получат больше места в цепочке поставок меди, используя устаревшие месторождения медных отходов. Это рынок, на котором Фрипорт может выиграть.
Как я думаю, это напрямую повлияет на FCX
Хотя я думаю, что предложение меди на рынке может подскочить на треть и, следовательно, снизить цены, я думаю, что ведущие в отрасли денежные затраты Freeport в размере 1 доллара за фунт (благодаря этой инновационной системе) позволят им выдержать шторм. Если Freeport сможет извлечь 40 миллиардов фунтов медных отходов и переработать их в медь для продажи, это может открыть кучу дешевой меди стоимостью 150 миллиардов долларов. Уберите денежные затраты в размере 1 доллара за фунт (всего около 40 миллиардов долларов), и это может оставить буквальную гору денежных средств в размере до ~ 110 миллиардов долларов (в текущих ценах), на которой Фрипорт сидит с гораздо меньшими маржинальными усилиями, чем добыча меди традиционным способом. .
Почему текущие финансовые показатели имеют значение
Хотя цены на медь были волатильными в течение последних 12-18 месяцев, Freeport проделал отличную работу по управлению своим балансом. На конец квартала (требование в третьем квартале) у фирмы всего 800 миллионов долларов чистого долга и более 5,7 миллиардов долларов наличными. Поскольку волатильность на рынке меди является нормой, крайне важно иметь сильный баланс, чтобы выдержать ее.
Поскольку денежные затраты компании близки к 1,73 доллара, это менее половины от затрат, которые имеют компании с высокой себестоимостью меди. Один генеральный директор меди отметил, что «[многие] обанкротятся, если цены на медь упадут ниже $3,50».
Freeport может поддерживать такие низкие затраты отчасти потому, что у них низкий баланс чистого долга и низкие процентные расходы. Чистые процентные расходы (за вычетом процентов, выплаченных за свободные денежные средства) в прошлом квартале составили всего $96 миллионов по сравнению с $140 миллионами в квартале прошлого года (10-й квартал). Для сравнения: чистая прибыль за квартал составила $964 млн (10 квартал).
Низкая стоимость долга означает бережливую и надежную структуру капитала. Это ключевой момент в нестабильной отрасли и для компании, использующей инновационные технологии, для достижения масштабов которых может потребоваться время.
Оценка
В настоящее время акции Freeport торгуются с коэффициентом прибыли в 26,65 раза по форвардным стандартам GAAP на следующий год. Хотя я считаю, что компания конкурентоспособна на этом рынке в долгосрочной перспективе благодаря использованию технических инноваций, это кажется высоким. Для справки, ее частичный конкурент Newmont Mining (NEM), конкурирующий с Freeport Gold Mining, торгуется с 24,95-кратной форвардной прибылью. Тот факт, что они торгуются по более высокому форвардному коэффициенту, чем акции одного из других лидеров горнодобывающей отрасли (Newmont Mining), заставляет меня задуматься. Это особенно заставляет меня задуматься, потому что я думаю, что эта технология встряхнет медную промышленность в будущем. Это может частично устранить потребность в младших майнерах и вызвать большую волатильность цен. Рынок с высокой волатильностью – это не тот рынок, где мультипликаторы прибыли обычно остаются высокими.
Если Freeport сможет добыть эти 40 миллиардов фунтов меди и реализовать их, потенциал роста может быть огромным. Справедливая стоимость этих резервов сегодня (за вычетом денежных затрат) составляет чуть менее 150 миллиардов долларов. Даже если цена меди упадет до $2,50/фунт. это будет означать справедливую стоимость (за вычетом затрат) в размере 60 миллиардов долларов (прибыль в размере 1,50 долларов США на фунт, умноженная на 40 миллиардов фунтов).
Как отметила Кэтлин Квирк, «…в наших запасах уже добыто 40 миллиардов фунтов меди. Этого нет в наших резервах».
Если эти запасы не включены в оценки запасов, я считаю, что они не учтены в цене, поскольку оценки запасов — это то, как вы выполняете обратное решение для оценок добычи и прибыли.
Если компания сможет продемонстрировать прогресс в использовании этих резервов, я думаю, что в долгосрочной перспективе ее акции имеют незначительный потенциал роста в 30 миллиардов долларов. При этом учитываются $60 млрд освоенных потенциальных запасов минус более низкие прибыли в традиционном бизнесе по добыче меди. Учитывая текущую рыночную капитализацию около 50 миллиардов долларов, я думаю, что эта акция может иметь справедливую стоимость в долгосрочной перспективе около 80 миллиардов долларов (потенциал роста около 60%).
Однако все это зависит от добычи этих новых ресурсов. Я подожду, пока эта технология и возможность добычи не будут доказаны в гораздо большем масштабе.
Почему я все еще в длинной позиции (и что побудило бы меня покупать):
Хотя я держу акции Freeport, у меня все еще небольшая длинная позиция. На данный момент это в основном отслеживаемая позиция, большая часть основной позиции распродана. Я думаю, что сама компания хорошо управляется и имеет широкие возможности доминировать на рынке в будущем.
Я буду искать конкретные разработки в технологии выщелачивания меди как доказательство того, что затраты снижаются, что делает Freeport уникальной конкурентоспособной компанией. В этом случае я думаю, что акции будут покупаться (даже если предположить, что мультипликаторы оценки останутся высокими). Хотя спрос на электромобили может оказаться лучше, чем ожидалось, или спрос в Китае может ускориться, я думаю, что многое из этого уже учтено в цене на медь (и, следовательно, на акции Freeport).
Как я уже упоминал ранее, если Freeport сможет продемонстрировать значительный прогресс в добыче полезных ископаемых, я думаю, что у компании (и ее акций) есть большой потенциал роста. Возможность огромна, мое повышение до рейтинга покупки будет функцией, показывающей их способность реализовать эту огромную возможность.
Нижняя линия
Хотя результаты FCX за третий квартал и достижения в области технологии выщелачивания меди впечатляют, текущий статус акций FCX как «холд» является отражением более широкой макроэкономической неопределенности и проблем, специфичных для сектора. Потенциал технологии выщелачивания меди огромен, но сначала его необходимо доказать.
Инвесторы с такой оценкой должны взвесить потенциал технологической и операционной эффективности на фоне развивающегося и непредсказуемого рынка меди, где факторы спроса и предложения находятся в состоянии изменения. Фрипорт — это задержка, но мне нравится бизнес-модель. Я очень хочу увидеть больше ясности в надежде, что это станет покупкой.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
