Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Сокращение чистой процентной маржи и слабый рост кредитования были моими главными опасениями в отношении First Hawaiian (NASDAQ:FHB), когда я в последний раз освещал акции после прибыли за второй квартал. Кредитное качество меня беспокоило меньше, а размер нереализованных убытков по ее инвестиционным ценным бумагам также находился немного ниже в моем списке неотложных проблем.
С тех пор акции упали примерно на 7%, включая дивиденды. Несмотря на то, что описанные выше препятствия продолжают оказывать влияние на банк, из результатов третьего квартала и последующих комментариев руководства можно извлечь некоторые положительные моменты. С несколько более ясным прогнозом в четвертом квартале и ощущением того, что худшее может быть позади, по крайней мере, в отношении некоторых из его выпусков, эти акции по-прежнему кажутся мне разумной стоимостью, и я сохраняю свою рекомендацию «Покупать».
Третий квартал лучше, чем ожидалось
Компания First Hawaiian показала результаты в третьем квартале лучше, чем ожидалось: прибыль на акцию составила $0,46, превысив консенсус-прогноз на три цента, или 7%, что обусловлено более высокой, чем ожидалось, выручкой. Чистый процентный доход («NII») составил чуть более $157 млн, что всего лишь примерно на $2,8 млн, или на 2%, ниже, чем во втором квартале, что означает замедление последовательного снижения на 4,5%, зафиксированного во втором квартале. Это было обусловлено более высокой, чем ожидалось, чистой процентной маржей («NIM»), которая составила 2,86%, что всего на 5 б.п. ниже, чем во втором квартале, и примерно на 10-15 б.п. выше, чем ожидалось.
Чистый процентный доход и чистая процентная маржа First Hawaiian
В других местах сюрпризов было немного. Расходы на создание резервов снова были низкими и составили $7,5 млн, или 5 б.п. в общем объеме кредитов, при этом банк зафиксировал увеличение на 5 б.п. резерва под убытки из-за возможных убытков, связанных с лесными пожарами на Мауи.
Риск Мауи не является серьезной проблемой с точки зрения кредитных потерь. Хотя общий риск банка составляет около 1,7 миллиарда долларов (в основном в виде кредитов под залог недвижимости), на самом деле лишь небольшая часть этой суммы будет приходиться на пострадавшие районы. Оно сократится еще больше, если вы избавитесь от имущества, защищенного страховкой, активов, не пострадавших от пожаров, и так далее. По оценкам руководства на данный момент убытки, связанные с пожаром, составляют немногим более 9 миллионов долларов.
Большую озабоченность вызывает более продолжительный экономический удар, возможно, из-за снижения уровня туризма. Я хотел бы отметить, что, несмотря на хорошие показатели до пожаров, число прибытий посетителей в августе и сентябре было на 7% ниже уровня того же месяца 2022 года, а расходы посетителей в августе примерно на 9% ниже на той же основе. Тем не менее, я не думаю, что это станет серьезной проблемой для банка.
Сокращение чистой процентной маржи ожидается в четвертом квартале
Чистая процентная маржа оказалась намного лучше, чем ожидалось, и способствовала увеличению общего дохода и прибыли на акцию. Здесь есть хорошие новости и плохие новости. Плохая новость заключается в том, что чистая процентная маржа по-прежнему снижается до середины 270 б.п. в четвертом квартале, при этом некоторые разовые факторы в третьем квартале удерживают ее выше, чем ожидалось. Руководство отметило, что сентябрьская чистая процентная маржа уже снизилась до 2,79%, и падение до уровня 2,75% приведет к нижней границе снижения на 15-20 б.п., которое изначально было запланировано на третий квартал.
Постоянные читатели знают, что главная причина, по которой мне нравятся гавайские банки, заключается в том, что у них есть надежные основные депозитные франшизы. Несмотря на последовательное снижение примерно на 310 миллионов долларов, беспроцентные остатки в размере 7,96 миллиардов долларов по-прежнему составляют около 37% депозитной структуры First Hawaiian, а бета-версия депозитов с начала цикла по-прежнему составляет лишь около 25%. В конце концов, клиентам по-прежнему необходимо поддерживать определенный уровень денежных средств на таких транзакционных счетах, поэтому существует предел тому, насколько далеко упадут остатки NIB. Общий объем депозитов увеличился примерно на 400 миллионов долларов в третьем квартале, или на 2% последовательно, и, хотя давление на сочетание и ценообразование все еще сохраняется, оно станет умеренным теперь, когда ФРС, похоже, закончила повышать ставки. Хорошей новостью является то, что руководство все более оптимистично настроено в отношении того, что чистая процентная маржа действительно достигнет уровня середины 270 б.п. в четвертом квартале.
Рост кредитования слабый, как и ожидалось
Рост льготных кредитов является одной из основных проблем банков в целом, но у First Hawaiian перспективы особенно прохладные, поскольку в его кредитном портфеле около 30% приходится на ипотеку для жилья. Стоимость ипотечных кредитов резко возросла, в то время как средние цены продажи лишь незначительно снизились, что обуславливает очень слабые перспективы спроса. Валовые кредиты практически не изменились на последовательной основе на конец периода, и руководство ожидает, что то же самое произойдет и в четвертом квартале.
Несмотря на это, у банка все еще есть некоторые положительные драйверы ЧПД. В течение следующих 12 месяцев будет пересмотрена стоимость кредитов с фиксированной процентной ставкой на сумму около 1,5 миллиарда долларов, и это увеличит процентные доходы за счет более высокой доходности, даже если общий баланс останется в стагнации. Еще 700 миллионов долларов в виде инвестиционных ценных бумаг с наступающим сроком погашения будут иметь тот же эффект, даже если они просто будут лежать на балансе в виде денежных средств. Хотя рост доходных активов будет сдержанным, стабильность с точки зрения затрат на финансирование и некоторый потенциал роста от переоценки активов означает, что общий прогноз доходов сейчас немного яснее, чем несколько месяцев назад.
Относительно мало проблем в других сферах
Двумя вопросами, которые меня не слишком беспокоили в First Hawaiian, были кредитное качество и большие нереализованные убытки в ее портфеле инвестиционных ценных бумаг. Что касается первых, кредиты на строительство и коммерческую недвижимость, принадлежащую инвесторам, в частности кредиты на офисы, были основными областями, вызывающими беспокойство на рынке. First Hawaiian имеет на своем балансе около $5 млрд в виде CRE и строительных кредитов, что эквивалентно примерно 35% ее общего кредитного портфеля, а также крупный материальный обыкновенный капитал (TCE) в 3,8 раза. Офисные кредиты по отдельности составляют около 5% от общего объема кредитов и примерно 0,6x TCE.
Теперь критикуемые офисные кредиты фактически упали до всего 1,7% в третьем квартале после выплаты кредита на недвижимость в центре Лос-Анджелеса, в то время как критикуемые кредиты на строительство сейчас выдаются всего на 10 базисных пунктов. Фактически списания последовательно снижались, а доля необслуживаемых кредитов остается на уровне всего лишь 0,10% от балансовой суммы, что примерно в 11 раз покрыто резервами на возможные потери по ссудам. Я ожидаю, что пиковая ставка списаний здесь в любом случае будет значительно ниже среднего показателя по группе сопоставимых компаний, и по этому поводу по-прежнему мало причин для беспокойства. Я также хотел бы отметить, что соотношение кредита к стоимости в его портфеле CRE и строительном портфеле также составляет менее 60%, что обеспечивает хороший буфер в случае необходимости.
Нереализованные убытки по инвестиционным ценным бумагам — это несколько иной вопрос. First Hawaiian в настоящее время владеет ценными бумагами, имеющимися в наличии для продажи («AFS»), на сумму около $2,7 млрд, а также ценными бумагами, удерживаемыми до погашения («HTM»), на сумму $4,1 млрд. Нереализованные убытки по активам AFS привели к резкому увеличению убытков AOCI на балансе, что, в свою очередь, привело к сокращению материального обыкновенного капитала («TCE»). Из-за характера своей депозитной франшизы First Hawaiian не сталкивалась с теми проблемами, с которыми SVB и некоторые другие банки столкнулись ранее в этом году, но ей все еще приходится бороться с альтернативными издержками, связанными с наличием части активов, связанных с низкодоходные ценные бумаги, которые в противном случае приносили бы гораздо более высокий процентный доход. Чтобы подвести некоторые цифры, банк заработал всего 2,14% в годовом исчислении на своих инвестиционных ценных бумагах в третьем квартале по сравнению с более чем 5,3% на своих денежных депозитах.
Кроме того, убытки AOCI привели к снижению доли TCE примерно до 5,7% от общего объема материальных активов, и это соотношение снизится еще больше, если принять во внимание нереализованные убытки HTM. По крайней мере, по этому показателю позиция капитала банка выглядит несколько слабой, поэтому руководство исключило обратный выкуп акций в пользу восстановления капитала. Теперь эти проблемы со временем решатся, учитывая, что каждый квартал наступает срок погашения инвестиционных ценных бумаг на сумму около 225 миллионов долларов, но это может быть медленным процессом.
Акции First Hawaiian торгуются по цене 18,70 доллара по сравнению с 20,50 доллара при предыдущем освещении. Таким образом, TCE составляет около 1,75x, что выглядит разумным, учитывая оценку EPS 2024 года в размере $1,71, что соответствует доходности TCE примерно в 15% в следующем году. Между тем, текущие квартальные дивиденды в размере $0,26 на акцию сейчас приносят чуть более 5,5% по сравнению с 5,1% в прошлый раз. Хотя по-прежнему трудно увидеть какие-либо краткосрочные катализаторы для акций, если ваш временной горизонт выходит за пределы 2024 года, тогда эти акции выглядят как выгодная сделка. В этот момент у банка будет больше возможностей вернуться к росту.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
