Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Ранее я писал о KBR, Inc. (NYSE:KBR) в мае. Хотя с тех пор компания сообщила о хороших результатах и росте заказов, цена ее акций скорректировалась из-за задержки с началом и активизацией работы HomeSafe Alliance. Я считаю, что это снижение представляет собой хорошую возможность для покупок, поскольку KBR имеет хорошие возможности для получения выгоды от сильного портфеля заказов и уровня невыполненных заказов как в краткосрочной, так и в долгосрочной перспективе. Компания наблюдает хорошую динамику на конечных рынках обороны, космоса и разведки из-за продолжающейся геополитической нестабильности, которая стимулирует спрос на услуги компании по правительственным решениям («GS»). Кроме того, устойчивые технологические решения (STS) поддерживаются такими светскими тенденциями, как энергетический переход, декарбонизация и модернизация инфраструктуры. Это должно привести к продолжению заказов, отставанию и росту доходов в ближайшие годы. Более того, хотя в проекте HomeSafe Alliance наблюдались некоторые задержки, в конечном итоге в ближайшие несколько лет он должен нарастить темпы, ускоряя рост доходов.
Что касается рентабельности, прибыль компании должна выиграть от смещения структуры в сторону высокорентабельного бизнеса STS, который растет гораздо более быстрыми темпами по сравнению с бизнесом GS. Что касается оценки, акции торгуются со скидкой по сравнению с историческими средними показателями. Учитывая благоприятные перспективы роста компании и низкую оценку, я рекомендую покупать акции KBR.
Анализ доходов и перспективы
В 21 финансовом году и в первом полугодии 2022 года компания продемонстрировала уверенный рост, а ее сегмент GS воспользовался программой Operations Allies Welcome (OAW). Эта программа включала низкорентабельную гуманитарную работу, связанную с эвакуацией военного персонала США и их союзников из Афганистана после вывода войск США. Впоследствии, по завершении этой программы, рост стал отрицательным с третьего квартала 2022 года по первый квартал 2023 года. Однако после того, как компания превзошла свое влияние, рост в последние кварталы снова стал положительным.
В третьем квартале 2023 года выручка сегмента государственных решений KBR выросла на 4% по сравнению с прошлым годом благодаря новому и продолжающемуся росту контрактов в сферах науки и космоса, обороны и разведки, готовности и устойчивого развития и международного бизнеса. В сегменте «Решения для устойчивых технологий» выручка выросла на 27,6% по сравнению с прошлым годом благодаря росту спроса на устойчивые услуги и технологии, особенно на инженерные и профессиональные услуги, а также предложения технологических услуг.
Заглядывая в будущее, перспективы роста выручки компании остаются благоприятными. Компания завершила последний квартал с ростом отставания в годовом исчислении на 12,5%. В то время как отставание сегмента «Государственные услуги» выросло на 8,5% по сравнению с прошлым годом, сегмент «СТС» продемонстрировал сильный баланс TTM к выставлению счетов в 1,3 раза и завершил квартал с ростом отставания на 24% по сравнению с прошлым годом. Общий объем незавершенных проектов и опционов на вознаграждение компании увеличился на 10,2% по сравнению с прошлым годом и достиг ~$21,8 млрд. Этот сильный портфель заказов обеспечивает хорошее представление о росте доходов компании в ближайшие годы.
Конечные рынки компании остаются сильными, с хорошей динамикой в космосе, обороне и разведке, что стимулирует сегмент GS; несмотря на тенденцию к энергетическому переходу, сегменту СТС помогли декарбонизация и модернизация инфраструктуры.
Лидирующая позиция компании в области аммиачных технологий продолжает помогать ей в реализации крупных проектов, и в прошлом квартале компания получила несколько наград, включая первую в мире коммерческую установку крекинга аммиака, использующую технологию KBR H2ACT в Дэсане, Республика Корея; контракт на проектирование, закупки и управление строительством (EPCm) на модификацию завода по производству СПГ первой линии «Плутон», чтобы обеспечить переработку газа из Скарборо и продлить срок службы завода; а также контракт на технологию производства голубого водорода и предпроектное проектирование (FEED) от EET Hydrogen для своего водородного завода в HyNet, крупнейшего проекта по голубому водороду в Великобритании.
Что касается правительства, то текущие и недавние геополитические события привели к усилению внимания к расходам на оборону во всем мире, а также к увеличению потребности в более тесном межправительственном сотрудничестве. Поскольку компания занимается предоставлением высококачественных консалтинговых услуг в важнейших областях обороны и разведки по всему миру, она имеет хорошие возможности извлечь выгоду из этой тенденции, и это находит отражение в ее заказах.
Одной из областей, которая до сих пор разочаровывала инвесторов в сегменте GS и привела к значительной коррекции цен на акции после недавних доходов, является проект HomeSafe Alliance.
HomeSafe Alliance — совместное предприятие, возглавляемое KBR, которое выиграло контракт TRANSCOM на транспортировку предметов домашнего обихода для вооруженных сил США, гражданских лиц Министерства обороны и их семей в 2021 году. Максимальная стоимость контракта составляет ~ 20 миллиардов долларов на девять лет.
Первоначально контракт был отложен из-за судебных разбирательств, а после вынесения решения в его пользу в конце 2022 года KBR сообщила о своих ожиданиях начала этого проекта к концу 23 финансового года и значительного его расширения в 24 финансовом году. Однако запуск этого проекта продолжает задерживаться, и теперь руководство ожидает, что этот проект начнется в первом квартале 2024 года, но не уверено, насколько быстро он будет набирать обороты. Руководство ожидает некоторой ясности по этому вопросу в течение следующих нескольких кварталов и намерено донести эту информацию до общественности во время следующего Дня инвестора (вероятно, в мае 2024 года).
Несмотря на то, что после прибыли в акциях произошла значительная коррекция, поскольку ожидания в отношении запуска этих проектов в 2024 году были высокими, а комментарии руководства разочаровали инвесторов, меня это не слишком беспокоит. Значительное отставание компании и высокий спрос указывают на то, что она сможет увеличить свою выручку даже без какого-либо вклада со стороны проекта HomeSafe Alliance. Даже несмотря на снижение ожиданий после результатов третьего квартала, консенсус продавцов по-прежнему ожидает здорового роста на 13,18% в годовом исчислении в следующем году, и эти цифры включают ожидания относительно более медленного наращивания темпов проекта HomeSafe Alliance. Далее, этот проект лишь откладывается, а не отменяется. Таким образом, поскольку TRANSCOM и KBR работают над решением проблем с исполнением, в течение следующих нескольких лет объемы продаж должны в конечном итоге увеличиться, что будет способствовать увеличению общих доходов. Поэтому я с оптимизмом смотрю на общий рост доходов.
Маржинальный анализ и перспективы
В третьем квартале 2023 года рентабельность скорректированного EBITDA сегмента СТС выросла на 110 б.п. по сравнению с прошлым годом благодаря благоприятному сочетанию выручки и лицензирования, которое компенсировало снижение скорректированной рентабельности EBITDA сегмента GS на 40 б.п. по сравнению с прошлым годом. В результате рентабельность консолидированного скорректированного EBITDA в размере 11% осталась неизменной по сравнению с предыдущим кварталом.
Заглядывая в будущее, рентабельность компании должна выиграть от улучшения ассортимента, поскольку бизнес СТС, имеющий более высокую рентабельность, растет гораздо быстрее, чем сегмент GS. С точки зрения сегмента, растущий спрос на водород как чистое топливо должен продолжать увеличивать спрос на лицензирование технологий компании, что приведет к увеличению прибыли СТС. В сегменте GS я ожидаю стабильной прибыли.
Оценка и заключение
KBR в настоящее время торгуется по консенсус-оценке EPS на 24 финансовый год в 14,89x в размере $3,41 и по консенсус-оценке EPS на 25 финансовый год в 11,89x в $4,27. Это скидка по сравнению со средним форвардным P/E компании за 5 лет, равным 16,91x.
Текущие оценки продаж уже ниже целевого показателя прибыли на акцию на 25 финансовый год в размере $4,75, о котором руководство сообщило в прошлом году, поскольку задержка с запуском проекта HomeSafe Alliance, вероятно, приведет к тому, что они не достигнут своей цели. Стоит напомнить, что до включения преимуществ проекта HomeSafe Alliance в День инвестора 2021 года руководство установило цель в размере 4 долларов США на акцию на акцию на 25 финансовый год за счет органического роста с потенциалом дополнительного роста за счет потенциальных слияний и поглощений.
Если мы примем 4 доллара на акцию на 25 финансовый год в качестве наихудшего сценария, игнорируя какую-либо выгоду от работы HomeSafe Alliance, акции по-прежнему торгуются с коэффициентом P/E ~ 12,50x, исходя из текущей цены акций около 50 долларов, что по-прежнему выглядит дешево. Итак, я считаю, что после недавней коррекции акции уже торгуются в условиях этого встречного ветра. Учитывая хорошие перспективы роста компании и низкую оценку, я рекомендую покупать ее акции.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
