Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В ответ на COVID-19 количество предложений онлайн-обучения резко возросло, что привело к усилению конкуренции в отрасли. «NCES сообщает, что 75% всех студентов высших учебных заведений в США» посещали онлайн-занятия. Тенденция к гибридному и онлайн-образованию сохраняется и создает возможности для участия в меняющейся среде. Одним из игроков в этой отрасли является Perdoceo Education Corporation (NASDAQ:PRDO). Компания обеспечила своим акционерам хорошую прибыль за прошлый год и недавно опубликовала результаты еще одного квартала. Проведя обзор рынка и анализ аналогов, я приду к выводу, что цена на него занижена, и подкреплю это альтернативным методом оценки, предоставив мою целевую цену.
Обзор компании
Пердосео руководит Американским межконтинентальным университетом (AIU) и Техническим университетом Колорадо (CTU) и предоставляет студентам высшее образование. Они работают в основном онлайн, но также предлагают гибридное аккредитованное академическое обучение на базе кампуса. У них есть широкий спектр программ от докторантуры до профессионального образования. Благодаря приобретениям компания расширила свои образовательные предложения за счет медицинских препаратов и ИТ-навыков. Он имеет количественный рейтинг «Сильная покупка», а также рейтинг «Покупать» от аналитиков SA и Wall Street. Ее акции показали хорошие результаты с совокупной годовой доходностью 47,25%.
Понимание рынка
По прогнозам Statista, объем онлайн-образования в США в 2023 году достигнет 74,8 млрд долларов, при этом преобладает онлайн-образование в университетах, и ожидается, что среднегодовой темп его роста составит 13,08% (2023-2027 гг.). Ожидается, что в 2023 году средний ARPU составит $1410. Наибольшие доходы на пользователя приходят от онлайн-университетского образования.
Другое исследование предполагает, что онлайн-модели и гибридные модели будут продолжать доминировать до 2030 года, и хотя навыки и знания становятся в центре темы, университеты вынуждены реагировать на нехватку рабочей силы в новых отраслях. Глядя на диаграмму ниже, можно обнаружить, что наиболее быстрорастущими профессиями, требующими степени бакалавра или выше, являются менеджеры в области медицины и здравоохранения, что объясняет недавние покупки компании.
Но у этой радужной картины есть и недостатки: прогнозируется, что дипломы без ученой степени станут самой вручаемой наградой в сфере высшего образования США в течение следующих 10 лет.
Это поднимает вопрос адаптации к новой реальности, где спрос на традиционную модель образования будет заменен обучением более профессиональным навыкам в преобладающей онлайн-форме.
Коллегиальный анализ
| ПРДО | Медиана сектора | ВОДА | ЛИНК | ИМВП | СУД | Средний | 5 лет в среднем | |
| Цена/прибыль (FWD) | 8.5 | 14.12 | — | 14.08 | 12.59 | — | 13.34 | 9.57 |
| EV/Продажи | 0.82 | 1.14 | 0.37 | 0.77 | 1.03 | 3.23 | 1.35 | 0.91 |
| EV/EBITDA (FWD) | 3.37 | 9.32 | 5.99 | 11.51 | 9.81 | — | 9.10 | 4.43 |
| P/S (ВПЕРЕД) | 1.62 | 0.81 | 0.14 | 0.75 | 0.51 | 4.36 | 1.44 | 1.43 |
| П/Б (ТТМ) | 1.39 | 2.01 | 0.31 | 1.77 | 2.01 | 4.48 | 2.14 | 1.86 |
| Общий доход за 1 год | 53.29% | -62.15% | 45.50% | 32.55% | 42.91% | 14.70% |
нажмите, чтобы увеличить
Источник: Автор, на основе данных Seeking Alpha.
Видно, что год был прибыльным для акционеров отрасли, поскольку средняя совокупная доходность составила 14,7%. Должен отметить, что у некоторых конкурентов есть только программы онлайн-обучения. Как видно, цена PRDO ниже средней по отрасли и средней по сравнению с конкурентами. Более того, цифры ниже, чем в среднем за 5 лет, что позволяет предположить, что компания недооценена и необходимо перейти к ее оценке.
Последние квартальные результаты
Выручка выросла на 8,3% до $562,1 млн благодаря росту CTU на 17,1%.
Операционная прибыль увеличилась на 25,7% до $134,5 млн, а скорректированная операционная прибыль увеличилась на 18,2% до $155,5 млн.
Компания обеспечила дальнейший «победный» квартал, улучшив доходы и рентабельность, но неожиданно упустила общий показатель набора студентов (снижение на 34,2%).
| Год | 3 квартал 2023 г. | 3 квартал 2022 г. | 2022 | 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 2017 |
| Доход от основной деятельности | 100% | 100% | 100% | 100% | 100% | 100% | 100% | 100% |
| Образовательные услуги и возможности | 18% | 16% | 17% | 16% | 16% | 16% | 19% | 24% |
| Общие и административные | 54% | 60% | 61% | 60% | 61% | 69% | 67% | 68% |
| Износ и амортизация | 2.4% | 2.9% | 2.8% | 2.4% | 2.2% | 1.5% | 1.6% | 2.3% |
| Прочие расходы, нетто | -4% | 0.1% | 0.3% | 0.0% | 0.0% | -0.1% | 0.0% | -0.1% |
| Операционные расходы | 71% | 79% | 81% | 78% | 79% | 86% | 88% | 94% |
нажмите, чтобы увеличить
Источник: Автор, по данным отчетности компании
Общие операционные расходы ниже благодаря снижению общих и административных расходов, а также необычно значительным прочим операционным доходам (информация не представлена в примечаниях). Но в то же время у компании возникли значительные расходы по обесценению, что снизило прибыль.
Используя анализ DuPont, мы можем сделать вывод, что основными факторами снижения ROE и ROIC стали снижение рентабельности и коэффициента оборачиваемости активов. Текущая рентабельность превышает 20%, что вселяет уверенность в более высокой рентабельности инвестиций в этом году.
| Год | 2022 | 2021 | 2020 | 2019 | 2018 | 5 лет в среднем |
| ИКРА | 13.93% | 18.18% | 25.18% | 17.80% | 16.94% | 18.41% |
| РОИК | 12.55% | 16.81% | 21.93% | 14.27% | 16.28% | 16.37% |
| ВЕЧЕРА | 13.79% | 15.82% | 18.08% | 11.15% | 9.49% | 13.67% |
| Коэффициент оборачиваемости активов | 0.77 | 0.88 | 1.04 | 1.16 | 1.25 | 1.02 |
| Финансовый рычаг | 1.31 | 1.30 | 1.34 | 1.38 | 1.43 | 1.35 |
нажмите, чтобы увеличить
Источник: Автор, на основе данных Morningstar.
Еще одним большим плюсом для акционеров стало то, что компания объявила денежные дивиденды в третьем квартале. Это, учитывая продолжающийся выкуп акций (по текущим ценам), положительно повлияет на цену акций.
Риски
Начиная с дивидендов, нет никаких гарантий, что Совет директоров одобрит выплату денежных дивидендов в будущем, что может вызвать колебания цен. Формальные действия и претензии, которые периодически возникают, могут привести к неблагоприятным результатам.
Снижение числа учащихся может существенно повлиять на результаты. Повышение процентных ставок и правила «защиты заемщика до погашения» могут повлиять на прибыль.
Несоблюдение программ Раздела IV и правил 90-10 может оказать существенное негативное влияние на производительность.
Методика оценки
Я использовал ту же методологию, что и в моей предыдущей статье, поскольку компания генерирует прибыль на свои чистые операционные активы, я спрогнозировал продажи (на основе прошлых показателей и будущих тенденций) и смоделировал отчеты на ближайшие годы. Требуемая доходность рассчитывается с помощью WACC. Балансовые входы зависят от показателей продаж компании.
Исходные данные и результаты оценки
Поскольку в этом году выручка продолжает расти, равно как и прибыльность компании, долгосрочные темпы роста равны средним показателям PRDO. Требуемая доходность — WACC, рассчитанная с использованием бета-версии 1,14.
| 2022 | 2023E | 2024Э | 2025E | 2026E | 2027E | |
| Справка о доходах | ||||||
| Продажи | 695208 | 750825 | 698267 | 726198 | 747984 | 777903 |
| Операционные расходы | 564411 | 608168 | 565596 | 580958 | 598387 | 622322 |
| Остаточная операционная прибыль (ReOI) | 60262 | 73516 | 68963 | 76836 | 79909 | 41493 |
| Стоимость операций | 9.8% | |||||
| Общая приведенная стоимость (PV) ReOI до 2023 г. | 263179 | |||||
| Продолжающаяся стоимость (CV) | 542606 | |||||
| PV (CV) | 339995 | |||||
| Стоимость операций | 920055 | |||||
| Обыкновенный акционерный капитал | 797684 | |||||
| Стоимость обыкновенного капитала | 1400858 | |||||
| Количество акций в обращении | 65700 | |||||
| Стоимость одной акции | $21.32 |
нажмите, чтобы увеличить
В тысячах долларов США, за исключением сумм на акцию
Остаточный операционный доход рассчитывается как превышение требуемой ставки и дисконтируется. Для продолжающейся стоимости темп роста равен среднему темпу роста ВВП США.
Оценочный риск
Темп роста представляет собой среднюю прошлую производительность за 5 лет, даже небольшое изменение повлияет на цену. Если темпы роста продолжат расти в этом году, это приведет к более высокой целевой цене. В расчеты не включены собственные акции, которые могут привести к разводнению. Из-за принципов бухгалтерского учета некоторые цифры, которые я использовал в своей переформулировке, могли быть немного неверными, но я старался свести к минимуму их влияние. В последних квартальных отчетах и годовых отчетах не хватает раскрытия информации, например, другие доходы не были раскрыты, что затрудняло прогнозирование результатов деятельности — хотя это оказало лишь незначительное влияние на мои расчеты. Последние результаты не соответствуют GAAP, а сумма дебиторской задолженности выше по сравнению с предыдущими годами, что может привести к снижению показателей выручки позднее в этом году.
Заключение
При текущей цене $17 PRDO сейчас рекомендуется покупать. Компания показала хорошие результаты, рентабельность инвестиций показала положительную динамику, а приобретения, похоже, принесли прибыль. Продолжающиеся обратные выкупы и объявленные дивиденды приведут к увеличению цены в краткосрочной перспективе. В то время как отраслевые тенденции дают нам долгосрочный положительный обзор.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
