Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Обновление инвестиций
SandRidge Energy, Inc. (NYSE:SD) в понедельник отчиталась о прибылях и убытках за 3-й квартал. Результаты оказались неоднозначными. Стоимость акций компании в этом году оказалась под давлением, несмотря на то, что с января к моменту публикации она выросла примерно на 14%. В долгосрочной перспективе присутствие SD на рынках нефти и природного газа будет иметь структурные последствия для инвесторов, владеющих акциями.
Как нефть, так и природный газ в этом году имели циклический характер, причем последний на момент написания статьи упал до годового минимума. На рисунке 1 вы можете увидеть цены на оба товара с 2022 года. Корреляция между обеими категориями и ценой акций SD поразительно схожа, но в этом нет ничего удивительного (рисунок 3). SD принимает цены на такие товары и не может проводить дифференциацию по цене или продукту. Таким образом, перспективы компании во многом зависят от ее способности добывать молекулы и продавать их с прибылью.
Рисунок 1. Нефть марки Brent и NatGas, 2022 г. (контракты перенесены на более позднюю дату)
Рисунок 2. Ценовая корреляция между контрактами на нефть марки Brent + NatGas Генри Хаб и ценой акций SD
Это одна из основных проблем, с которыми я сталкиваюсь при инвестировании в природные ресурсы. Проблема в том, что нет дифференциации ни в цене, ни в продукте. Все конкуренты компании продают нефть и газ по ценам, установленным свободным рынком. Существуют соглашения о поставках, но они во многом определяются теми же силами. Вдобавок к этому, затраты на вводимые ресурсы очень чувствительны к инфляции, что не менее важно, когда речь идет о затратах на замену активов материального капитала. Таким образом, в этом пространстве все сводится к одному из трех факторов: 1) цена базового актива, 2) кто является производителем с низкими издержками и 3) кто оборачивает капитал с наибольшим оборотом. Те, у кого есть некоторое преимущество, во многих отношениях являются выдающимися.
Моя точка зрения на SD на данный момент неоднозначна. Я считаю, что цикличность нефти и рынков либо окажет резкое негативное влияние на рыночную стоимость компании, либо может стать конструктивным фактором. Дело в том, что я не занимаюсь прогнозированием цен на сырьевые товары на основе направления, особенно в краткосрочной перспективе. Я также не занимаюсь игрой на структурных тенденциях. Я ищу долгосрочных компаний, которые могут повторно использовать капитал с привлекательной нормой прибыли и разбрасывать кучу денег своим акционерам. Как бы то ни было, SD — это компания, обладающая некоторыми из этих экономических характеристик, именно поэтому я остановился на этом названии. Вот почему я считаю, что инвесторы должны оставаться конструктивными в отношении компании и быть готовыми действовать, если рынки нефти и газа начнут расти в будущем.
Важнейшие инвестиционные факты заключаются в следующем:
- Рентабельность компании выше аналогов по отрасли, и это говорит о том, что она имеет преимущества в операционной рентабельности.
- Инвесторы платят очень соответствующие коэффициенты и взамен получают значительную часть баланса по справедливой цене с 25% доходностью от скользящего денежного потока.
- Компания решила сохранить выплату дивидендов, начатую в июне.
Несмотря на это, существуют балансирующие факторы. Во-первых, рост свободного денежного потока на долю акций был неравномерным и непредсказуемым (как и большинство других компаний в отрасли). Последних данных компании также было недостаточно, чтобы заставить меня перейти черту. Я искал более убедительные данные о показателях добычи, которые позволили бы предположить, что компания способна продавать большие объемы нефти на более слабые рынки скважин и газа. Учитывая балансирующие факторы, существующие у каждой стороны инвестиционных дебатов, я считаю, что SD следует оставить без изменений.
Статистика доходов за третий квартал
- Прибыль + денежные потоки
Двумя выдающимися показателями, которые необходимо оценивать для SD в каждом периоде, являются прибыль и денежный поток. За квартал компания зафиксировала прибыль в размере $18,7 млн и операционный денежный поток в размере $25,5 млн.
Цена реализации нефти и природного газа компании составила $79,83 за баррель и $1,36 за млн куб. футов соответственно. Эти цены были реализованы за счет операционных расходов по аренде в размере $11,5 млн, что отражает инфляционную среду. Компания оставила квартал хорошо капитализированным, имея на руках 232 миллиона долларов США, и отметила, что эта сумма распределена по нескольким финансовым учреждениям.
- Дивиденды продолжение
Пожалуй, наиболее привлекательным для меня инвестиционным спором является то, что компания также подтвердила выплату дивидендов в размере 0,10 доллара на акцию в конце этого месяца. Это основано на специальных дивидендах в размере 2 долларов на акцию, о которых было объявлено в июне этого года. Напомним, что у SD нет истории выплаты дивидендов, и это лишь второй раз за последние пять лет, когда она взяла на себя обязательство вернуть денежные средства акционерам.
- Производственные номера
Самое главное, что объемы производства компании были следующими:
- Общий объем добычи в третьем квартале составил 1586 Мбнэ по сравнению с 1638 МБнэ в третьем квартале прошлого года. С начала года добыча нефти увеличилась на 20% в годовом исчислении благодаря более высокому содержанию нефти в недавно пробуренных скважинах в Северо-Западном пласте. Напомним, что компания сохраняет свою стоимость опциона на этой площадке в размере 99% и в результате этого продолжает увеличивать свою общую доходность.
- В разбивке по кварталам добывалось 17,2 млн баррелей нефтяного эквивалента в сутки, из них 17% нефти, 55% природного газа и 28% СПГ.
- В этом году компания также завершила 12 преобразований списков искусственной конвергенции, что, по ее мнению, приведет к более высокой рентабельности капитала.
Для сравнения, это были более мягкие результаты, чем те, которые компания представила в прошлом году, что неудивительно, учитывая резкий спад на ее основных рынках и соответствующее увеличение операционных расходов.
- Рентабельность на высоте
Мы не можем обойти факторы рентабельности, которые компания в последнее время упустила. На момент публикации было произведено:
(я). 21% скользящая доходность капитала, вложенного в бизнес,
(ii). 35% рентабельность валовых активов, и
(iii) рентабельность собственного капитала около 51% при отсутствии долга.
Что еще более важно, торгуя по балансовой стоимости всего в 1,3 раза, инвестор реализует практически всю эту рентабельность капитала и платит справедливую стоимость за значительную часть чистых активов. Валовая рентабельность также высока и составляет 0,73 доллара на каждый доллар активов, задействованных на балансе. И все это при сохранении капитальных затрат на уровне около 28% от продаж.
Это означает, что компания может повторно использовать капитал с привлекательной нормой прибыли и при этом оставлять достаточно денег для передачи акционерам, о чем свидетельствует маржа свободного денежного потока в размере 15,2%, полученная в этом году по настоящее время. Все это является причиной восстановления дивидендов компании и подтверждает идею дальнейших выплат в будущем. В сочетании с исключительным доходом от денежных потоков, которые инвесторы могут купить компанию сегодня (обсуждается ниже), это имя имеет определенную ценность.
Рисунок 3.
Оценка
Компания по-прежнему продает акции с прибылью в 15 раз, что на 57,5% выше, чем в секторе, но выше среднего показателя за 5 лет, равного прибыли в 8,3 раза. Он также продается с дисконтом для сектора по EBIT 2,9x по сравнению с 8,8x для сектора.
Одной из наиболее привлекательных особенностей является то, что вы получаете 25% дохода от денежного потока, который вы получаете при покупке компании сегодня. В мире, где наличные приносят 5% прибыли корпорациям инвестиционного уровня, это потенциально привлекательное предложение. Однако я хотел бы напомнить инвесторам, что это зависит от склонности компании к повышению цен на нефть и газ, которые, как упоминалось ранее, находятся вне ее контроля. Вместо этого он находится у руля рыночного ценообразования на эти товары. Торговля с коэффициентом балансовой стоимости в 1,3 раза по отношению к рыночной стоимости также означает, что рынок довольно плохо оценивает ее чистые активы. Это следует учитывать в зависимости от взгляда на точность определения справедливой стоимости рынком. Одного только денежного потока недостаточно, чтобы привлечь меня сюда. Прибыль SD за третий квартал не была ошеломляющей, что указывало на то, что 23-й год станет годом накопления излишков денежных средств для реинвестирования в целях роста. И снова одна из опасностей цикличной отрасли. Подводя итог по оценке:
(1). Мультипликаторы дешевы, а это означает, что доходность в следующие 12 месяцев может принести пользу.
(2). Вы получаете прибыль по этим кратным показателям денежного потока и доходности до налогообложения.
(3). Рентабельность компании является выдающейся, которая отличается от ее мультипликаторов.
(4). Цикличность свободных денежных потоков делает методы дисконтированной оценки менее надежными, и, следовательно, ценообразование для компании становится сложной задачей.
В совокупности эти факторы на данный момент поддерживают рейтинг «держать».
Заключение
Есть много экономических факторов, которые привлекли мое внимание к SD как к тактическому распределению. В основном это связано с прибыльностью. Однако слоном в комнате является слабость цен на нефть и газ. Их нельзя упускать из виду, особенно корреляцию между ними и ценой акций SD. Мы также наблюдаем резкое разворотное ралли в акциях широкого спектра, при этом акции с высокими бета-коэффициентами получают большую часть ставок. Уклонение от этих распределений тактических рисков сопряжено с альтернативными издержками, и, учитывая циклический характер денежных потоков SD, я считаю, что это может быть слишком хорошей возможностью отказываться от одного ради другого. Мои читатели знают, что в последнее время я был оптимистичен в отношении акций и рассчитываю на вложения в сектора услуг связи и технологий, отмечая силу обоих секторов в прибыли + прогнозах на третий квартал. В том же свете я бы отметил слабость ресурсов. Нет-нет, я оцениваю SD как приостановку, но остаюсь конструктивным в отношении этого имени, если данные изменятся.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
