Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Акции теперь превзошли компанию
Когда я в последний раз писал о Constellation Energy (NASDAQ:CEG) в мае 2023 года, я назвал этот первый раздел «Компания продолжает превосходить акции». За последние 6 месяцев акции догнали, а затем и немного, обеспечив общую доходность 59%, в отличие от 6,5% для S&P 500 (SP500) и -9% для SPDR сектора коммунальных услуг (XLU).
Это не значит, что компания работает плохо. Результаты Constellation за 3-й квартал были превосходными. Атомные станции компании, уже лучшие в своем классе, имели лучший за два года коэффициент мощности — 97,2%. Количество дней простоя заправки увеличилось до 20 в прошлом квартале с 5 в 3 квартале 2022 года, но обычно количество незапланированных дней простоя без дозаправки сократилось с 26 до 10.
Constellation также показала хорошие коммерческие результаты, повысив прогноз валовой прибыли за год на $400 млн, несмотря на то, что компания была почти полностью хеджирована. Это означает, что компания подписала новый бизнес и смогла оптимизировать волатильность рынка посредством торговли.
Constellation придерживалась линии контроля затрат, поэтому им также удалось увеличить прогноз EBITDA на 2023 год на 400 миллионов долларов до 3,9 миллиардов долларов в середине. Это третий пересмотр в сторону повышения в этом году, и он на 25,8% превышает первоначальный прогноз на год.
По сравнению с моей майской статьей прогноз EBITDA вырос на 21,9% по сравнению с ростом цены акций на 58%. После такого многократного расширения оценка сейчас выглядит немного завышенной, даже несмотря на некоторый уверенный рост в 2024 году.
Перспективы
Constellation официально не опубликовала прогноз по EBITDA на 2024 год, но на основе информации о рентабельности и затратах, предоставленной компанией, мы можем оценить, что он вырастет примерно на 6,4%. Недавно компания завершила сделку по приобретению 44% акций Южно-Техасской электрогенерирующей станции у NRG Energy (NRG). Эта атомная электростанция мощностью 2,65 ГВт поможет компании лучше сбалансировать свои продажи в регионе ERCOT, где в настоящее время она полагается на неядерное производство плюс более дорогую покупную электроэнергию. В 2024 году также наступит первый год действия налоговой льготы на ядерное производство, возникшей в результате Закона о снижении инфляции. Хотя рыночные цены находятся на грани прекращения использования PTC, компания по-прежнему ожидает выгоды в размере 150 миллионов долларов в 2024 году. Если цены упадут, PTC будет действовать как хедж, увеличиваясь, чтобы компенсировать более низкие рыночные цены. В целом Constellation прогнозирует увеличение валовой прибыли на 250 миллионов долларов в 2024 году, с 9,2 до 9,45 миллиардов долларов.
Что касается затрат, компания фактически ожидает снижения расходов на эксплуатацию и техническое обслуживание на 100 миллионов долларов. Это компенсируется увеличением суммы «Прочее» на 100 миллионов долларов США, в основном из-за более высоких процентов по долгу, выпущенному для сделки по строительству завода в Южном Техасе. Налоги, кроме подоходного налога, похоже, вырастут на 50 миллионов долларов, но это будет компенсировано снижением эффективной ставки подоходного налога на 1%. В целом, к 2023 году затраты выглядят неизменными, поэтому я ожидаю, что EBITDA увеличится на 250 миллионов долларов параллельно с валовой прибылью до 4,15 миллиардов долларов в 2024 году. Это рост в годовом исчислении на 6,4%.
Оценка
Я обновил сравнение с другими утилитами, ориентированными на генерацию, которые я показывал в предыдущих статьях. С мая NRG повысила прогноз по EBITDA на 3%, что намного ниже роста Constellation. На момент написания Vistra не опубликовала прибыль за 3-й квартал, но, по оценкам аналитиков, я ожидаю, что они повысят свой прогноз примерно на 5%.
С мая цены на все три акции значительно выросли. Акции Vistra и NRG подорожали почти так же, как 58% акций Constellation. Акции VST выросли на 53%, а NRG — на 45%. Следовательно, коэффициент EV/EBITDA всех трех акций увеличился, а Constellation остается примерно на 4-5 пунктов выше двух других. Некоторая премия гарантирована для Constellation, учитывая ее меньший долг и отсутствие привилегированных акций, но при почти 12-кратном EBITDA она выглядит в абсолютном выражении растянутой.
Мне также нравится сравнивать Constellation с регулируемыми коммунальными предприятиями, ориентированными на T&D. Хотя тарифы Constellation специально не регулируются, теперь они поддерживаются PTC. Это делает их менее волатильными, чем рыночные цены, которым подвержены неядерные генерирующие компании. В мае Constellation была самой дешевой по сравнению с пятью регулируемыми коммунальными предприятиями по показателю EV/EBITDA. С тех пор акции регулируемых коммунальных предприятий отставали от рынка, и сейчас Constellation занимает среднее место среди шести компаний.
Кэпитал Менеджмент
Дивиденды Constellation по-прежнему выглядят более подходящими для акций растущей компании, чем для типичной коммунальной компании. При цене 0,282 доллара в квартал она удвоилась по сравнению с первым годом существования публичной компании в 2022 году, но ее доходность по-прежнему составляет всего 0,9%. В этом году на дивиденды будет потрачено около 368 миллионов долларов денежных средств. В этом году компания вернула больше капитала за счет обратных выкупов. В течение третьего квартала Constellation выкупила акции на сумму 750 миллионов долларов из разрешенной суммы в 1 миллиард долларов.
Constellation выпустила долг на сумму 1,4 миллиарда долларов для финансирования сделки по строительству завода в Южном Техасе. По состоянию на конец квартала выручка все еще находилась в денежной форме, что привело к низкому соотношению чистый долг/EBITDA на уровне 1,6, как показано на графике выше. После закрытия сделки отношение чистого долга к EBITDA по-прежнему выглядит комфортным на уровне 2,0. Новый долг представляет собой смесь сроков погашения 10 и 30 лет. Это приводит к тому, что общий профиль сроков погашения очень разбросан: в любой год срок погашения не превышает 1,1 миллиарда долларов, а в течение многих лет задолженность не подлежит погашению.
Заключение
Constellation провела отличный операционный квартал с лучшим в своем классе коэффициентом мощности на своих атомных станциях, чему способствовали высокие коммерческие показатели и объемы продаж. Они пересмотрели прогноз EBITDA на 25,8% в этом году и ожидают роста примерно на 6,4% в 2024 году.
При показателе EV/EBITDA почти 12 компания Constellation выглядит дорогой по сравнению со своими аналогами, ориентированными на генерацию электроэнергии, хотя это частично оправдано гораздо более низким уровнем долговой нагрузки у Constellation. Кроме того, в 2024 году вступит в силу налоговая льгота на производство атомной энергии, что сделает доходы Constellation менее волатильными, чем у других генерирующих компаний, и больше похожими на регулируемую коммунальную компанию. Тем не менее, оценка Constellation сейчас находится в середине рейтинга регулируемых коммунальных предприятий, по сравнению с тем, что в мае она была дешевле, чем у всех них.
Акции CEG принесли впечатляющую совокупную доходность в 59% после моей рекомендации «Покупать» в мае. Peers Vistra и NRG получили немного меньшую прибыль, но не настолько повысили свои прогнозы по EBITDA. Тем не менее, оценка Constellation выглядит несколько завышенной по сравнению с более широким сектором коммунальных услуг. Я счастлив, что владею акциями в долгосрочной перспективе, но понижаю рейтинг до «Держать», чтобы новые покупатели не были шокированы коррекцией рынка.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
