Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Инвестиционная диссертация
Мы присваиваем Frontdoor (NASDAQ:FTDR) рейтинг «Сильная покупка» на основании 1) сильного резонанса бренда и лидирующей позиции на рынке, 2) более высокого уровня удержания клиентов и увеличения количества продлений, способствующих росту, обеспечивающего постоянную видимость, и 3) относительной недооценки, вызванной постоянными пересмотрами в сторону повышения. в результате сильных операционных показателей. Начните с сильной покупки и назначьте целевую цену в 45 долларов (при 24x Fwd P/E).
История компании
Frontdoor — крупнейший поставщик планов домашних услуг с долей рынка 46% в США (в 3 раза больше второго по величине конкурента) и 2,1 млн клиентов через свои ключевые бренды Frontdoor и American Home Shield. Он предлагает планы подписки в трехуровневом пакете со средней стоимостью подписки от 34 до 74 долларов США, который фокусируется на ремонте или замене основных компонентов более чем 20 домашних систем и приборов, включая системы отопления, вентиляции и кондиционирования, водопроводные, электрические системы, а также кухонные приборы, такие как духовки, варочные панели и посудомоечные машины. Планы обслуживания дома продаются через каналы недвижимости и DTC, при этом планы недвижимости приобретаются продавцами домов, агентами по недвижимости или строителями домов, а подписка DTC приобретается вне сделки с недвижимостью. Продление от существующих пользователей составляет основную часть продаж, демонстрируя резонанс бренда с высоким уровнем удержания и лучшей видимостью перспектив на будущее.
Разделение выручки за 2022 год
Исторические финансы
Компания сообщила о стабильном росте выручки в период 2018–2022 годов, главным образом благодаря ценовым инициативам и переходу участников на планы более высокого уровня со стабильным количеством планов обслуживания на дому. Средний доход по плану в месяц увеличился примерно на 7% в год, что стало основным фактором роста доходов. Уровень удержания клиентов остался стабильным на уровне ~75%, что обеспечивает постоянную видимость будущего роста благодаря сильному резонансу бренда среди существующих пользователей. Маржа валовой прибыли существенно снизилась в 2022 году, главным образом, из-за сдерживающих факторов инфляции из-за более высоких расходов, связанных с подрядчиками, а также более высоких затрат на детали и оборудование. Прил. Маржа EBITDA оставалась в среднем на уровне около 20%, но снизилась в 2022 году в результате сокращения валовой прибыли.
Надежный удар и рейз Q3
Компания сообщила о росте и росте в третьем квартале с общей выручкой в $524 млн, что на 8% выше г/г, превысив прогноз компании в $500 млн — $515 млн и консенсус-ожидание. Сильный рост был обусловлен увеличением объемов услуг на дому по требованию, что привело к увеличению прочих доходов на 85% в годовом сопоставлении до $24 млн. Канал планов домашних услуг оставался устойчивым и в основном соответствовал прогнозу: рост продлений составил 14% (против прогноза ~15%), в то время как рынок недвижимости снизился на 23% (по сравнению с прогнозом середины 20-х годов), а канал DTC снизился на 16% в годовом сопоставлении (по сравнению с прогнозом середины 20-х годов). ориентир 15%). Коэффициент удержания клиентов продолжает оставаться высоким и составляет 76,2% по сравнению с 75,3% в годовом сопоставлении и в среднем около 75,1% за последние 5 лет.
Валовая прибыль увеличилась на 760 б.п. в годовом сопоставлении до 51% в результате действий по ценообразованию и инициатив по совершенствованию процессов, а также способствовала более низкой, чем ожидалось, инфляции стоимости претензий из-за меньшего количества запросов на обслуживание. После резкого снижения валовой прибыли в 2022 году из-за сдерживающих факторов инфляции ценовые действия и более низкая инфляция стоимости претензий помогли им зафиксировать продолжающееся улучшение валовой прибыли до 2023 года, что соответствует историческим уровням. Маржа скорректированной EBITDA улучшилась примерно на 810 б.п. до 24,4%, главным образом, благодаря устойчивому росту валовой рентабельности, а также более высокому инвестиционному доходу, частично компенсированному сокращением коммерческого и административного долга примерно на 80 б.п. на фоне более высоких затрат на персонал и маркетинговых расходов.
Балансовый отчет оставался сильным: остаток денежных средств составил $320 млн по сравнению с $292 млн в начале года, что обусловлено устойчивой генерацией денежных средств с начала года. Общий непогашенный долг составил $597 млн по сравнению с $609 млн в декабре 2022 года, при этом коэффициент чистой левериджа всего 0,8x обеспечивает достаточную гибкость для приоритетов распределения денежных средств в краткосрочной и среднесрочной перспективе.
Компания повысила прогноз и ожидает, что выручка в четвертом квартале 2023 года составит $350–$360 млн (по сравнению с $340–$345 млн ранее), что на середине показателя выше на 5% в годовом сопоставлении. Он также ожидает Adj. EBITDA на уровне $20–$30 млн (по сравнению с $5–$15 млн ранее), снижение примерно на 24% г/г в середине года, главным образом, из-за благоприятного развития ситуации на ~$25 млн в 4 квартале 2022 года (исключая прогнозируемый рост скорректированной EBITDA в три раза). Ожидается, что в 2023 году выручка вырастет примерно на 6% в годовом сопоставлении до $1,77 млрд в середине года, что выше прогноза роста примерно на 3% в начале года. Ожидается, что валовая прибыль за год составит примерно 48,8% в середине года по сравнению с 46,5% в прошлом квартале и 44% в начале года, что обусловлено более высокими показателями удержания клиентов, несмотря на ценовые действия и более низкие затраты на претензии. Прил. Ожидается, что EBITDA на 2023 год составит $325 в среднем, что на 52% выше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, что также более чем на 40% выше первоначального прогноза.
Руководство дополнительно увеличило целевой показатель выкупа акций до $125 млн со $100 млн ранее на 2023 год в результате предполагаемой недооценки, что является довольно редким заявлением со стороны осторожного руководства. Компания выкупила около $76 млн с начала 2023 года, а достаточный остаток денежных средств и гибкий баланс, а также сильная генерация денежных средств позволят им существенно расширить свою акционерную деятельность.
И хотя я обычно не комментирую цену наших акций, я хочу назвать нашу текущую оценку, которая находится на одном из самых низких показателей за последние пять лет. Это действительно переломный момент для Frontdoor. И хотя отчасти это обусловлено рынком, мы пользуемся этой возможностью, чтобы увеличить нашу цель по выкупу акций на 2023 год до 125 миллионов долларов.
— Билл Кобб, председатель и генеральный директор Frontdoor (Источник: стенограмма третьего квартала)
Оценка
Мы сравниваем FTDR с сервисно-ориентированными предприятиями, ориентированными на потребителя, поскольку у них нет прямых конкурентов в сфере услуг по ремонту и обслуживанию мебели. Компания торгуется с коэффициентом 14,7x со значительным дисконтом к среднему показателю аналогов в 24,0x, а также к историческому долгосрочному среднему показателю компании в 24,1x. Мы полагаем, что нынешняя скидка обусловлена воспринимаемой слабостью жилищного сектора в целом и растущей недоступностью, что может сдержать сегмент недвижимости, а также спад в сегменте DTC из-за сдерживающих факторов инфляции. Тем не менее, мы считаем, что сильный резонанс бренда среди существующих пользователей, приводящий к более высоким показателям удержания, несмотря на рост цен, подчеркивает качество обслуживания и обеспечивает соотношение цены и качества для потребителей.
Руководство все еще рассматривает возможность переноса ценовых мер на 2024 год с цены в 11%, реализованной в текущем году. Мы полагаем, что в 2024 году влияние на ценообразование будет умеренным, и ожидаем, что рост цен будет выражаться средним однозначным числом. Кроме того, мы ожидаем, что сегмент недвижимости продолжит снижение в 2024 году, и ожидаем, что общий рост выручки составит 5% в годовом сопоставлении в 2024 году. В начале следующего года компания планирует перезапустить бренд American Home Shield, подкрепленный новой маркетинговой кампанией, которая будет имеет решающее значение, поскольку ценовая выгода снижается, и компания снова сосредотачивается на расширении своих планов обслуживания на дому. Мы ожидаем, что прил. EBITDA составит около $350 млн в 2024 году (против $325 млн в середине 2023 года) при незначительном увеличении расходов на маркетинг и стабильной валовой прибыли. Мы инициируем активную покупку и устанавливаем целевую цену в $45 (при 24x Fwd P/E, что соответствует историческому среднему значению и аналогам).
Риски для рейтинга
Риски для рейтинга включают
1) Восстановление сегмента недвижимости может затянуться и привести к снижению более чем на 20% в ближайшем будущем в результате сохраняющихся проблем на рынке жилья.
2) Количество единиц услуг на дому может продолжить сокращаться, как это наблюдалось в 2022-2023 годах, в результате сдерживающих инфляционных ветров.
3) Валовая прибыль может снизиться в результате более высокой инфляции стоимости претензий, а также более высокой, чем ожидалось, инфляции деталей и заработной платы.
Заключение
FTDR продемонстрировал значительный рост, увеличившись на 46% по сравнению с ростом S&P на 16% в прошлом году. Несмотря на опережающую динамику, мультипликаторы торгуются на уровне 5-летнего минимума в результате продолжающегося повышения прогнозов.
Мы считаем, что стабильные планы домашнего обслуживания и активное обновление, несмотря на двузначный рост цен, служат свидетельством резонанса бренда и высоких стандартов качества для потребителей, обеспечивающих соотношение цены и качества. Мы присваиваем рекомендацию «Сильная покупка» и устанавливаем целевую цену в $45 (24x Fwd P/E, что соответствует историческому среднему значению).
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
