Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
DHT Holdings, Inc. (NYSE:DHT) — компания, которая в основном управляет VLCC (очень крупными перевозчиками сырой нефти). Я думаю, что на данный момент это интересный сегмент рынка морских перевозок. Отчет Fearnleys от 1 ноября показывает, что ставки VLCC (в целом) укрепляются. Имейте в виду, что тарифы на перевозки крайне нестабильны и могут изменить направление при намеке на рецессию или запуск ракеты на Ближнем Востоке. Интересный момент в отчете заключается в том, что на Ближнем Востоке было очень мало исправлений, и это указывает на некоторый отложенный спрос на танкеры. В свете сегодняшних новостей о сокращении ставок ОПЕК, возможно, они просто тактически сдерживались, чтобы добиться снижения ставок после этого объявления.
Исторически сложилось так, что танкеры очень быстро развиваются. Проблема в том, что как только все начнут хорошо зарабатывать, все начнут заказывать больше танкеров. Промышленность связана с циклическими циклами. Но как только VLCC окажутся на воде, они будут там в течение следующих 20 с лишним лет. Избыточное предложение нелегко исправить, и оно приводит к значительному перерегулированию в любом направлении. В бизнесе также существует некоторая сезонность: зимние месяцы, как правило, более сильны вплоть до начала китайского Нового года.
Руководство DHT делает что-то настолько редкое, что я почти никогда этого не вижу; они выплачивают 100% прибыли акционерам (это их текущая политика). Так быть не должно, но такое случается очень и очень редко даже в судоходстве, где доходность используется для привлечения инвесторов. Консенсусные оценки дивидендов по сути вдвое превышают оценки прибыли, и они кажутся очень оптимистичными.
Аналитики прогнозируют форвардную доходность на уровне 13%-15%. Инвесторы в судоходстве знают, насколько чреват этот доход и что он может исчезнуть в кратчайшие сроки. Прибыль VLCC исключительно высока по сравнению со средним показателем за 5 лет (согласно презентации DHT):
Многие факторы играют роль в высоких доходах VLCC. Они перевозят сырую нефть за пределы официальных рынков, и им вряд ли будет разрешено вернуться обратно на регулярный рынок, даже если конфликт закончится. Они, конечно, по-прежнему перевозят сырую нефть, но поскольку они не могут принимать и официальные грузы, их загрузка происходит гораздо менее эффективно. Я полагаю, что старые корабли на этом рынке дольше остаются на воде, что увеличивает предложение.
Когда я просматриваю отчеты о прибылях и убытках, у меня сложилось впечатление, что операторы озадачены скудным портфелем заказов на новые VLCC. Вот что сказал генеральный директор DHT во время последнего звонка:
Портфель заказов на новые VLCC сейчас составляет 1,9% парусного флота. Незначительное было бы преуменьшением. Этот уровень законтрактованных новых поставок становится еще более незначительным по сравнению с тем, что 30% нынешнего парка самолетов старше 15 лет и 14% старше 20 лет.
Чтобы сделать эту картину развития флота еще более привлекательной с точки зрения судовладельца, существует около 90 судов, которым к концу 2025 года исполнится 20 лет. На сегодняшний день заключены контракты на 8 судов, в том числе 2 опционы, объявленные ранее в этом году, и 6 новых контрактов этим летом. Есть несколько писем о намерениях на строительство еще нескольких кораблей, проектов, которые подлежат финансированию и трудоустройству.
Крупные нефтяные компании и ответственно работающие нефтетрейдеры обычно заключают контракты на танкеры возрастом до 20 лет. В случае резкого скачка цен они могут стать немного более гибкими. В целом 20 лет — возраст, когда суда становятся заметно менее эффективными для операторов (поскольку они менее надежно бронируются).
Я думаю, что операторы недооценивают влияние процентных ставок на привлекательность финансирования танкеров. Просто это становится гораздо менее привлекательным. В то же время экологические нормы: 1) создают большую неопределенность в отношении того, какие танкеры (например, топливные силовые установки) останутся конкурентоспособными на протяжении всего срока службы. 2) введение неопределенности относительно того, как будет развиваться добыча нефти. Действительно ли добыча нефти достигнет пика? Если он достигнет пика примерно в 2030 году, как модели МЭА, это означает, что у вас будет стабильный рынок еще на 3 года, если вы закажете корабль сейчас.
В последнее время ставки на более длинные перевозки значительно подскочили, и я не думаю, что это хоть на капельку поможет танкерным поставкам. На графике ниже показан доминирующий ETF на 20-летние облигации (TLT). Более низкая цена означает, что доходность выросла:
Дело не только в том, что урожайность высока. Доходность также крайне волатильна. Недавно 20-летняя волатильность превысила волатильность индекса S&P 500, что встречается не очень часто:
Это затрудняет предоставление долгосрочного финансирования, и если ставки останутся волатильными, требуемая компенсация будет иметь тенденцию к росту, независимо от уровня ставок.
Со второго и последнего звонка я узнал, что DHT открыл новую кредитную линию и прекратил процентные свопы.
В январе мы заключили обеспеченную кредитную линию на сумму 405 миллионов долларов США, включая аккордеон на 100 миллионов долларов США. Это рефинансирование непогашенной суммы по кредиту ABN AMRO, обеспечением которого являются 10 судов компании. Он подлежит выплате ежеквартальными платежами в размере 6,25 млн долларов США, что соответствует 625 000 за судно, со сроком погашения в январе 2029 года. Процентная ставка по новому кредиту составляет SOFR+ 1,9%, что эквивалентно LIBOR+ 1,64%.
Упомянутое рефинансирование соответствует финансированию в стиле DHT, которое включает в себя 20-летний график погашения и фиксированный год владения. В связи с рефинансированием, как упоминалось на предыдущем слайде, мы прекратили действие семи процентных свопов, срок погашения которых должен был наступить во втором и третьем квартале 2023 года. В связи с прекращением мы получили 3,3 миллиона долларов наличными.
SOFR выступил против них в течение года, так что я думаю, что это будет немного, но уровень долга не настолько высок, чтобы я думаю, что это вызывает беспокойство (пока ставки стабильно хорошие):
DHT не сразу привлекается к повышению цен на VLCC, поскольку в последний раз сообщалось, что у него было довольно много контрактов по 35 тысяч и много дней по 43 тысячи в день:
Теперь перейдем к прогнозу на третий квартал. Мы ожидаем, что наши срочные контракты будут охватывать 530 дней при средней ставке 3500 дней в день. Мы ожидаем, что в этом квартале будет 1560 спот-дней, из которых около 1090 дней, что соответствует примерно 70%, были забронированы по средней ставке 46 300 долларов США в день. На сегодняшний день это предполагает совокупное бронирование 78% от общего числа дней за квартал при средневзвешенном заработке 42 800 в день.
Вы можете сравнить эти цифры стоп-бронирования с нашей расчетной безубыточностью спотовых прибылей и убытков в размере 25 000 в день за третий квартал, что позволит вам смоделировать вклад чистой прибыли на основе ваших собственных предположений о нефиксированной спотовой базе — рынок в этом квартале превышает общий представление о том, как должен выглядеть слабый период третьего квартала.
Но дни по контракту будут отходить, и при более высоких тарифах форвардные бронирования, как правило, должны осуществляться по более высоким ценам. Динамика ставок действительно выглядит вполне здоровой перед зимой:
Что мне очень нравится, так это очень высокие ставки для небольших кораблей. Теоретически они могут пройти через Суэцкий канал, но это становится намного сложнее из-за продолжающейся засухи. Панама ограничивает транзитные потоки, и ожидается, что это будет продолжаться. Если вы не можете пройти через канал, вы можете забронировать VLCC. Высокие ставки для небольших судов также означают, что они не могут легко ограничить потенциал роста ставок VLCC. Судно меньшего размера становится экономичной заменой даже на более длинных маршрутах, когда ставки VLCC становятся достаточно высокими. Но поскольку ставки на небольшом рынке уже очень высоки, такая замена не всегда доступна.
Оценки крупных компаний VLCC, похоже, примерно соответствуют друг другу. Вся торговля намного превышает балансовую стоимость. В плохие времена они могут торговать значительно ниже. Они торгуются с относительно скромными коэффициентами прибыли, что также отражает рыночную веру в то, что средние доходы со временем вернутся. Чем больше вы верите в идею о том, что спрос на мили остается высоким, а предложение остается ограниченным, тем лучше открывать длинные позиции DHT Holdings, Inc. по этим ценам.
Одна рискованная торговая идея, которую я мог бы рассмотреть, если бы у меня были длинные позиции по DHT, — это продать покрытый колл-аут до января или апреля. Апрель кажется мне лучшим, потому что он охватывает две даты без выплаты дивидендов, а китайский Новый год начинается 10 февраля. Празднества длятся около 16 дней. Трудно избежать предварительной погрузки грузов раньше этого времени.
Обратной стороной этой тактики является то, что она очень рискованна, поскольку запасы танкеров могут неожиданно резко вырасти из-за операционного рычага и волатильности ставок. Если это произойдет, в этом примере вы потеряете весь потенциал роста, превышающий 12 долларов. Это при условии, что
В то же время продажа колла по цене 0,77 доллара по цене 12 долларов приведет к доходности в 6,8%, если в конечном итоге цена не превысит 12 долларов. Это также оставляет потенциал роста на 6,4% до $12 от текущей цены акций. В совокупности это составляет 13,4% доходности за 166 дней ДО двух выплат дивидендов по части позиции, связанной с акциями. Поскольку DHT выплачивает 100% дохода, это гибкая и труднопрогнозируемая сумма. Однако, если мы возьмем за ориентир два предыдущих платежа, это может составить еще 0,60 доллара. Политика 100% выплат влияет на цену акций и должна затруднить преодоление уровня выше 12 долларов. Чем больше рынок начинает верить в более высокие ставки VLCC и дольше, тем выше вероятность того, что они превысят 12 долларов. Продажа колла серьезно ограничивает максимальный потенциал роста, но лишь незначительно помогает при падении. Если акции падают (например, в случае наступления рецессии), премия в размере 0,77 доллара компенсирует некоторые потери. Я бы не стал делать это систематически, но похоже, что продажи покрытых коллов могут быть интересны в этот конкретный период времени.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
