Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
Введение и инвестиционная диссертация
Dynatrace (NYSE:DT) недавно опубликовала отчет о прибылях и убытках за 2 квартал 2024 финансового года, продемонстрировав сохраняющуюся фундаментальную устойчивость в хрупкой экономической среде. После того как инвесторы были неприятно удивлены предыдущим отчетом о прибылях и убытках за первый квартал 24 финансового года, акционеры могли вздохнуть с облегчением после публикации отчета за второй квартал. Еще в первом квартале компания столкнулась с неожиданным замедлением роста ARR и предоставила довольно консервативные оценки на финансовый год. Впоследствии я утверждал, что это не продлится долго, поскольку существуют важные драйверы роста, которые могут вскоре вновь ускорить рост выручки. Отчет о прибылях и убытках за второй квартал и сопутствующий отчет о прибылях и убытках показали, что это действительно так.
Было подтверждено, что руководство все еще не отказалось от ускорения роста выручки, что, возможно, произойдет раньше или позже в свете текущих событий вокруг компании. Помимо укрепления партнерских отношений с GSI и гиперскейлерами, руководство решило увеличить инвестиционные продажи, что является еще одним фактором, указывающим на более быстрый результат. Между тем, новые категории продуктов по-прежнему демонстрируют хорошие результаты и имеют достаточно возможностей для дальнейшего роста.
В свете этих тенденций я считаю, что акции компании представляют собой хорошую инвестицию на ближайшие годы при текущих уровнях оценки.
Не отказываться от ускорения роста выручки
Dynatrace сообщила, что ARR за второй квартал 24 финансового года составила $1,344 млн, что соответствует темпу роста в годовом сопоставлении на 26%. Это небольшое ускорение по сравнению с предыдущими кварталами, однако, после поправки на валютные эффекты, замедление роста выручки все еще преобладает:
Темпы роста годовой ARR в постоянной валюте достигли 24%, что является дальнейшим небольшим замедлением после 25% в первом квартале 24 финансового года. В отличие от ситуации после первого квартала, когда акции упали на 13% после публикации отчета о прибылях и убытках, инвесторы не восприняли это как сюрприз. Руководство уже ориентировалось на более мягкие тенденции роста в результате сокращения расходов на ИТ в неопределенной макроэкономической среде. Это действительно материализовалось во втором квартале.
Большой вопрос заключается в том, готова ли DT переломить ситуацию, или за этим могут последовать несколько подобных кварталов. Основываясь на оптимистических комментариях руководства по поводу отчета о прибылях и убытках за второй квартал, укреплении связей с GSI и гипермасштабирующими компаниями, успехе новых продуктов и запланированном увеличении объемов продаж во второй половине финансового года, я считаю, что повторное ускорение роста выручки является ожидаемым. уже на углу.
В отношении отношений компании с гиперскейлерами и GSI недавно были сделаны важные заявления. Во-первых, DT объявила о глобальном альянсе с Kyndril, крупнейшим в мире поставщиком услуг ИТ-инфраструктуры. По словам руководства, это партнерство уже привело к заключению нескольких новых шести- и семизначных сделок. Благодаря этому расширенному партнерству с Kyndril Dynatrace удалось установить стратегическое партнерство со всеми ведущими компаниями GSI по всему миру.
Во-вторых, после объявления о партнерстве с Microsoft (MSFT) по выходу на рынок еще в июле, Dynatrace в октябре сообщила инвесторам, что несколько основных инноваций платформы DT скоро будут доступны в Microsoft Azure. Наиболее важным из них будет наличие встроенной доступности Grail в Azure, который представляет собой озеро данных компании с массовой параллельной обработкой.
Управление журналами на базе Grail — одна из наиболее важных новых линеек продуктов для компании (ожидается, что годовая доходность составит 100 миллионов долларов США в течение нескольких кварталов), поэтому общая доступность Grail на Azure должна стать важным драйвером роста в будущем. Помимо журналов Grail, решение Dynatrace по обеспечению безопасности приложений также находится на пути к достижению ARR в 100 миллионов долларов к концу 25 финансового года, поэтому эти новые линейки продуктов могут сыграть важную роль в восстановлении роста выручки.
Помимо этой новости, руководство решило ускорить добавление запланированных объемов продаж во второй половине финансового года. Они основывали свое решение на хорошей видимости и сильных перспективах на второе полугодие, что внушает оптимизм в отношении следующих кварталов.
Хотя важно отметить, что этот оптимизм, по моему мнению, не был отражен в прогнозе руководства по выручке, поскольку он остался примерно на том же уровне, составив $1 475–1 490 млн на момент выхода из 24 финансового года. Я считаю, что это означает, что текущие прогнозы в достаточной степени снижены, что может подготовить почву для дальнейших сюрпризов роста в ближайшие кварталы.
Наконец, еще одним важным фактором потенциального возобновления роста ARR является приобретение нового логотипа. С учетом того, что во втором квартале было добавлено 160 новых логотипов, показатель остался неизменным по сравнению с аналогичным периодом прошлого года:
На первый взгляд, это могло стать источником разочарования. Однако, принимая во внимание, что средний ARR за размещение нового логотипа на основе ttm увеличился до 140 000 долларов США во втором квартале со 130 000 долларов США в первом квартале, я думаю, что это также удовлетворительно. Частично это может быть причиной того, что компания ожидает увеличения доли чистой новой ARR за счет добавления новых логотипов, а не за счет сделок по расширению. Это означает, что историческое сочетание 1/3 роста ARR за счет новых логотипов и 2/3 за счет сделок по расширению может измениться до 40% за счет новых логотипов и 60% за счет сделок по расширению в предстоящие кварталы.
В целом, я считаю, что эти тенденции предполагают, что Dynatrace сможет вернуться к темпам роста ARR ~ 30% в течение 25 финансового года, и первые признаки этого должны быть заметны уже в предстоящих кварталах.
Поддержание сильной рентабельности
Бегло взглянув на профиль рентабельности компании, инвесторы все еще могут быть впечатлены:
Операционная маржа без учета GAAP достигла 28% во втором квартале 2024 финансового года в среднесрочном выражении, что на 3% больше, чем 25%, достигнутые в 22 и 23 финансовых годах. Между тем, маржа свободного денежного потока во втором квартале во втором квартале составила 25%, как и в предыдущие два финансовых года.
Dynatrace по-прежнему принадлежит к тем немногим SaaS-компаниям, которые прибыльны по GAAP, что является хорошим свидетельством их разумной операционной модели. Благодаря модели ценообразования на основе подписки доходы, как правило, довольно стабильны, что обеспечивает хорошую основу для столь же стабильной и предсказуемой прибыли. Я считаю, что это делает акции Dynatrace хорошей инвестицией для тех инвесторов, которые ищут менее рискованные инвестиции в пространство SaaS.
Оценка и факторы риска
Ровно так же, как и три месяца назад, Dynatrace торгуется с рыночной капитализацией около 13,8 миллиардов долларов, а объем продаж в 24 финансовом году, как ожидается, достигнет 1,41 миллиарда долларов. В результате форвардная цена/продажа составит ~10. Если предположить, что рост выручки может снова ускориться до ~30% в ближайшие 3 года, а чистая маржа DT достигнет 25%, акции через три года будут торговаться с форвардным P/E ~18. Это по сравнению с соотношением P/E, равным 19 для индекса S&P500, позволяет мне предположить, что в этом временном горизонте существует достаточно возможностей для многократного расширения.
Я считаю, что, поскольку DT удается стабилизировать темпы роста выручки на уровне около 30%, ее мультипликатор оценки не должен значительно снижаться по сравнению с текущими уровнями в ближайшие годы. Это означает, что через три года, когда выручка может примерно удвоиться по сравнению с текущим уровнем (среднегодовой темп роста 27-28% удовлетворяет этому критерию), цена акций также должна удвоиться, если предположить, что мультипликатор оценки не изменится. Следует отметить, что сюда не входит вознаграждение в виде акций, которое должно ежегодно снижать на несколько процентных пунктов предполагаемое «удвоение цены акций за 3 года».
Наконец, если посмотреть на наиболее важные факторы риска, с которыми сталкивается компания, то на горизонте нет ничего нового. Цикл облачной оптимизации все еще продолжается, и никто не знает, временно ли это или, возможно, новая тенденция. Благодаря своей модели ценообразования на основе подписки Dynatrace удалось избежать более серьезного замедления роста. Однако, если ситуация изменится, потенциал роста компании также будет более ограниченным, по крайней мере, по сравнению с игроками, ориентированными на потребление, такими как Datadog (DDOG).
Еще одним важным фактором риска является конкуренция в сфере наблюдаемости, особенно со стороны крупных облачных провайдеров. Я считаю, что Dynatrace эффективно снижает этот фактор риска, поскольку они постоянно уделяют особое внимание построению прочных партнерских отношений с этими компаниями.
Заключение
После более слабого первого квартала Dynatrace сумела вернуться в нужное русло во втором квартале и продемонстрировала признаки оптимизма в отношении второй половины 24 финансового года. Я по-прежнему рассматриваю компанию как ведущего игрока в области наблюдаемости, способного увеличивать доходы примерно на 30% в год в течение следующих нескольких лет. Дальнейшее укрепление партнерских отношений с GSI и гиперскейлерами, успех новых продуктов и увеличение инвестиций в продажи могут стать важным фактором этого в краткосрочной перспективе. В свете этого я считаю, что акции обеспечивают хорошую точку входа на текущих уровнях в долгосрочной перспективе.
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
