Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<
В начале сентября я пришел к выводу, что перспективы Ultra Clean Holdings (NASDAQ:UCTT) не столь радужны. Это произошло после того, как компания пережила болезненное отступление после пандемии, и, несмотря на приобретения и попытки диверсификации, Ultra Clean в лучшем случае вышла на уровень безубыточности, что заставило инвесторов по праву проявлять осторожность.
С тех пор Ultra объявила несколько смешанные результаты за третий квартал, при этом рентабельность оказалась ниже, чем ожидалось, и одновременно объявила об интересной дополнительной сделке. Поскольку акции упали на 20% с сентября, привлекательность акций улучшилась, в основном на фоне снижения цены акций, поскольку рентабельность остается в центре внимания.
Использование полупроводниковых технологий
Технология Ultra Clean — активный инструмент полупроводниковой технологии, действующий на так называемой фазе подготовки, которая включает в себя предварительную обработку, литографию, CMP, имплантацию, травление и очистку пластин.
В 2018–2019 годах объем продаж до пандемии колебался около миллиардной отметки, хотя операционная рентабельность составляла лишь средние однозначные цифры, что отчасти является результатом деятельности компании с более низкой добавленной стоимостью, а также силы на ее клиентов, таких как Lam Research (LRCX) и Applied Materials (AMAT), приходилось около двух третей продаж в то время.
Допандемический курс акций в 20 долларов вырос до уровня шестидесятых годов в 2021 году, поскольку пандемия привела к росту спроса, а выручка в 2020 году имела тенденцию к росту до 1,5 миллиарда долларов, а операционная прибыль около 100 миллионов долларов увеличила прибыль до 2,50 долларов на акцию.
Этот оптимизм укрепил уверенность Ultra, и компания объявила о сделке на 348 миллионов долларов с Ham-Let, производителем и дистрибьютором систем очистки и промышленных потоков. Эта сделка и органический рост означали, что продажи в 2021 году выросли до $2,1 млрд и почти до $2,4 млрд в 2022 году.
Скорректированная прибыль на акцию выросла до $4,20 на акцию в 2021 году и упала до $3,98 на акцию в 2022 году, но это произошло после того, как было внесено не менее 12 корректировок прибыли, при этом реалистичная прибыль имела тенденцию где-то в районе 3 долларов.
2023 — «Хотя пока»
После бума с начала пандемии 2023 год для Ultra Clean пока что пережил трудный год. Продажи в первом квартале упали на 23% до $433 млн, поскольку скорректированная прибыль в размере $0,17 на акцию была очень скромной. Продажи во втором квартале застряли на уровне $422 млн, а скорректированная прибыль снова составила $0,17 на акцию.
Учитывая, что продажи в третьем квартале остались на уровне $430 млн, а прибыль составила $0,18 на акцию, разочаровывающим фактором является то, что, несмотря на темпы роста в $1,7 млрд, реалистичная прибыль в значительной степени испарилась. В конце концов, скорректированная прибыль на акцию в размере $0,75 на акцию опережает различные расходы, включая вознаграждение, основанное на акциях. Это произошло после того, как не так давно бизнес был стабильно прибыльным при гораздо меньшей доходной базе.
Это наблюдение и относительно управляемая чистая долговая нагрузка в размере 164 миллионов долларов заставили меня быть весьма осторожным, учитывая разочаровывающую прибыль по отношению к продажам. Так было в сентябре, когда акции торговались по цене 32 доллара за акцию, поскольку динамика в секторе была не очень хорошей.
Спускаясь
С сентября акции Ultra Clean упали с отметки $32 до отметки $25, потеряв более 20% своей стоимости всего за два месяца.
Ближе к концу октября компания заранее объявила результаты третьего квартала. Хотя компания прогнозировала, что объем продаж в третьем квартале должен достичь средней точки прогноза в $430 млн или выше ее, этого нельзя сказать о прибыли. Проблема в том, что скорректированная прибыль в размере 0,04 доллара на акцию рассматривается как намного ниже предыдущего прогноза в 0,08–0,28 доллара на акцию из-за меньших объемов, неэффективности и неблагоприятных изменений в структуре бизнеса.
Несколько дней спустя Ultra Clean сообщила о продажах в третьем квартале на уровне $435 млн, что почти на 32% меньше, чем за тот же период прошлого года, хотя в последовательном периоде выручка имеет тенденцию к стабилизации. Учитывая, что операционная прибыль по GAAP составила 5 миллионов долларов, чистый убыток составил 14 миллионов долларов (или 0,32 доллара на акцию). Скорректированная прибыль составила четыре пенни, а чистый долг составил $139 миллионов после хорошей конвертации чистого оборотного капитала.
Хотя показатели прибыли оказались мягче, чем ожидалось, определенную уверенность внушали прогнозы на четвертый квартал. Продажи прогнозируются в диапазоне от 420 до 470 миллионов долларов, при этом средняя точка предполагает умеренное увеличение продаж до 445 миллионов долларов. Скорректированная прибыль прогнозируется в диапазоне от $0,02 до $0,22 на акцию, что по-прежнему приводит к скромным убыткам по GAAP.
Поскольку 45 миллионов акций торгуются по цене около 25 долларов за акцию, рыночная стоимость компании упала до 1,12 миллиарда долларов при оценке предприятия в 1,26 миллиарда долларов. Учитывая тенденцию продаж на уровне $1,75 млрд, компания торгуется всего в 0,7 раза выше мультипликатора продаж, хотя реалистичной прибыли по-прежнему не найти.
Заключительная сделка
Несмотря на отсутствие текущей прибыльности, Ultra Clean объявила о сделке по приобретению HIS Innovations Group, поставщика полупроводникового субпроизводства. Компания полагает, что сделка расширит адресный рынок на полтора миллиарда, при этом по всему миру будет разрабатываться 60 подводных лодок.
Сделка предусматривает авансовый платеж в размере 50 миллионов долларов США, а также еще 50 миллионов долларов денежной прибыли в зависимости от показателей EBITDA в 2023 финансовом году. вклад в EBITDA около 12 миллионов долларов.
Если прибыль за 2023 год не будет достигнута полностью, возможно, придется выплатить до 20 миллионов долларов в 2024 и 2025 годах, в зависимости от достижения результатов в эти моменты времени. Излишне говорить, что при вкладе в $57 млн это более дорогая сделка, но понятно, что HIS гораздо выгоднее, поскольку вид выглядит довольно солидно.
В ходе телефонной конференции стало ясно, что ожидается, что HIS внесет около 10 миллионов долларов дохода в предстоящие квартальные результаты, с учетом того, что последовательный рост доходов полностью остановился.
Что теперь?
Правда в том, что я считаю, что на данный момент Ultra Clean представляет собой неоднозначную картину. Акции довольно сильно упали по сравнению с сентябрем, и хотя выручка в основном соответствовала ожидаемым показателям, рентабельность была невысокой, как и то же самое более или менее справедливо и для четвертого квартала. Тем не менее, акции немного снизились, поскольку сделка по HIS выглядит весьма интересной.
Тем не менее, та же ситуация более или менее сравнима с сентябрьской. Компания все еще не очень прибыльна, но это не самый важный момент в цикле, хотя этот рычаг, кажется, можно контролировать даже после этой сделки.
На фоне всего этого я смотрю на акции более оптимистично просто потому, что с сентября акции упали еще на 20%, хотя у меня нет убежденности открывать позицию (по размеру).
Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.
