The Children’s Place (PLCE): обзор деятельности компании и её акций

07.12.2023

Как торговать этими акциями из России? >Подробная инструкция здесь<

Инвестиционная диссертация

Наш текущий инвестиционный тезис заключается в том, что The Children’s Place, Inc. (NASDAQ:PLCE) в настоящее время является компанией низкого качества. Он сталкивается с рядом долгосрочных препятствий, поскольку ценовая конкуренция продолжает усиливаться, уровень рождаемости падает, а бизнес изо всех сил пытается существенно дифференцировать свои бренды. Ситуация усугубляется краткосрочными препятствиями, поскольку экономические условия способствуют снижению спроса. Операционное управление PLCE привело к катастрофе, что привело к отрицательной рентабельности и накоплению запасов. Мы видим ограниченные возможности для достижения долгосрочного успеха этой акции и поэтому предлагаем инвесторам избегать ее.

Описание Компании

Children’s Place, Inc. — ведущий специализированный розничный продавец детской одежды и аксессуаров в Северной Америке. Ориентируясь на предоставление модных, высококачественных товаров по доступным ценам, компания управляет обширной сетью магазинов и онлайн-платформой, обслуживающей младенцев, малышей и детей до 14 лет.

Цена акции

Динамика цен на акции PLCE разочаровала: за последнее десятилетие они потеряли почти 50% своей стоимости. Компания испытывает материальные трудности, с минимальным улучшением и негативным прогнозом.

Финансовый анализ

Выше представлены финансовые результаты PLCE.

Выручка и коммерческие факторы

PLCE изо всех сил пыталась добиться устойчивого роста: за последнее десятилетие в течение шести финансовых лет наблюдался отрицательный рост. Эта тенденция продолжилась и в период LTM, и рентабельность в целом последовала этому примеру.

Бизнес модель

PLCE специализируется исключительно на детской одежде, обслуживая определенный сегмент рынка. Здесь представлен широкий выбор одежды, обуви и аксессуаров для младенцев, малышей и детей младшего возраста. Этот фокус на чисто игровой деятельности позволил компании создать сильную идентичность бренда на рынке розничной торговли детьми.

Большинство продуктов, продаваемых PLCE, выпускаются под собственной торговой маркой. Продукты под собственной торговой маркой приносят более высокую прибыль, поскольку устраняют необходимость в наценках сторонних брендов, а также позволяют развивать бренд и улучшать отношения со своими клиентами.

Компания сохраняет контроль над своей цепочкой поставок, от проектирования и производства до распространения. Такая вертикальная интеграция дает им возможность эффективно реагировать на меняющиеся тенденции и требования клиентов. При этом руководство плохо отреагировало на недавние изменения спроса, что способствовало накоплению запасов и необходимости делать большие скидки, чтобы сбалансировать положение оборотного капитала.

PLCE вкладывает значительные средства в онлайн-маркетинг и брендинг, чтобы создать привлекательный набор брендов, стремясь охватить молодые семьи и работать в сфере будущего роста. Как показано ниже, компания произвела хорошее впечатление по сравнению со своими аналогами.

PLCE управляет как физическими магазинами, так и надежной онлайн-платформой. Его омниканальный подход позволяет клиентам совершать покупки в магазине, через Интернет или с помощью мобильных устройств, обеспечивая удобство и удовлетворение разнообразных покупательских предпочтений. В настоящее время компания активно переориентируется на электронную коммерцию, закрывает магазины и развивает отношения только в онлайн-сегменте, например, с Amazon (AMZN). Это одна из основных причин замедления темпов роста доходов.

Хотя нам нравится эта стратегия концептуально, руководство, по нашему мнению, недостаточно развило бренд на онлайн-сцене, поэтому выручка не увеличилась, а рентабельность фактически снизилась. Показы — это здорово, но они должны быть контекстуализированы с учетом конверсии (от показов к продажам) и экономически эффективных усилий (можно легко увеличить количество показов, что менее значимо, чем качество), и именно здесь PLCE не хватает. Компания не убеждает потребителей совершать покупки на заметно более высоком уровне, чем то, что уже делали ее магазины.

В связи с закрытием магазинов мы считаем следующие факторы ключевыми для снижения конкурентоспособности PLCE и, следовательно, роста:

Изменение потребительских предпочтений. Модные тенденции могут быстро меняться под сильным влиянием социальных сетей и домов моды. PLCE необходимо постоянно внедрять инновации и адаптироваться к развивающимся стилям, чтобы сохранить интерес клиентов, что невероятно сложно, поскольку многие потребители предпочтут попробовать новые бренды, когда произойдут эти изменения.
Острая конкуренция. На розничном рынке детской одежды существует высокая конкуренция, и все вышеперечисленные фирмы соперничают за долю рынка. Присутствие как крупных розничных продавцов, так и небольших бутиков создает сложную среду без значительной степени дифференциации из-за гармонизации дизайна компаний.
Старение населения. Снижение рождаемости способствует снижению спроса на детскую одежду, и ожидается, что эта тенденция сохранится.
Проблемы онлайн-торговли. Электронная коммерция существенно изменила традиционный рынок, поскольку предприятия использовали недорогие цепочки поставок, чтобы наводнить рынок модными моделями по более низким ценам.
Переход к быстрой моде. Рост количества ритейлеров быстрой моды, предлагающих модную детскую одежду по более низким ценам, создал проблему.

Мы не увидели достаточной реакции со стороны PLCE, чтобы компенсировать это давление, вероятно, потому, что оно значительно вышло из-под ее контроля. Компания недостаточно сильна, чтобы существенно изменить свою траекторию, которую движет отрасль.

Поля

До пандемии рентабельность PLCE демонстрировала разумную степень стабильности из-за нерешительности руководства стимулировать рост за счет скидок, а также из-за короткого периода улучшения спроса. Ситуация значительно ухудшилась: показатель EBITDA-M стал отрицательным, поскольку руководство стремилось стабилизировать продажи.

PLCE неизбежно отскочит от этих минимумов, хотя, основываясь на нашем коммерческом анализе, мы не решаемся предположить, что компания вернется на допандемический уровень. Электронная коммерция и поставщики недорогих услуг, в частности, не исчезнут и будут еще больше способствовать потере доли рынка. Мы видим, что компания нормализуется на уровне EBITDA-M в регионе MSD/HSD.

Квартальные результаты

Недавние результаты деятельности PLCE были ужасными, поскольку они продолжаются после трудностей, пережитых в 22 финансовом году. Выручка снижалась 6 кварталов подряд, причем последние четыре составили (8,8)%, (10,2)%, (11,2)% и (9,3)%. При этом показатель EBITDA-M был отрицательным последние 3 квартала.

Это является отражением более широкого макроэкономического воздействия на швейную промышленность. В условиях повышенной инфляции и процентных ставок дискреционные расходы потребителей сокращаются, а стоимость жизни растет. Ситуация была слегка запутана инфляционным ростом цен, создающим ощущение устойчивости. PLCE находится в лучшем положении, поскольку потребители не собираются отказываться от одежды для своих детей, которым быстрее потребуются большие размеры. Однако это компенсируется возможностью перейти на более доступные варианты.

Мы считаем, что ситуация, похоже, ухудшается, а инвесторы снова настроены по-медвежьи. Комплексное воздействие длительного периода повышенных ставок/инфляции начинает подрывать устойчивость рынка.

Учитывая уже многочисленные периоды отрицательного роста, мы подозреваем, что PLCE быстро приближается к своему «дну», хотя впоследствии вероятна стагнация доходов. Бизнес имеет ограниченные возможности для компенсации этого воздействия или защиты своей бизнес-модели. Вызывает обеспокоенность то, что многие из ее аналогов будут продолжать агрессивно добиваться роста доли рынка и, таким образом, поддерживать маркетинговые усилия, в то время как такие компании, как PLCE, сокращают расходы, чтобы защитить прибыль.

Ключевые выводы за последний квартал PLCE:

лучший результат был обусловлен высокими цифровыми показателями по итогам сезона подготовки к школе. Руководство добилось хорошей отдачи от своих стратегий цифрового маркетинга «Снова в школу».
Канал электронной коммерции PLCE теперь составляет 51% ее розничных продаж во втором квартале 2023 года по сравнению с 47% во втором-22 квартале и 30% в 2019 году. Это обусловлено агрессивным сокращением занимаемой площади и попыткой перевести эти продажи в онлайн-режим с Компания завершила второй квартал 23 года с 596 магазинами и площадью 2,9 млн квадратных метров, что на 9% меньше, чем в предыдущем году.
Запасы снизились на 12,9% по сравнению с предыдущим годом, поскольку руководство ускорило ликвидацию сезонных запасов (с постоянно снижающейся маржой) и снижение средних удельных затрат по мере смягчения инфляционного давления.

Баланс и движение денежных средств

PLCE финансируется консервативно, что снижает любой риск снижения, связанный с ее краткосрочными показателями в настоящее время. Покрытие процентов составляет 6x, что, вероятно, близко к самому низкому уровню, которого достигнет компания.

Оборачиваемость запасов остается ниже, несмотря на усилия по ликвидации, и упала до десятилетнего минимума. Это сложная проблема, с которой руководство плохо справляется, хотя мы подозреваем, что она должна исчезнуть после сочетания возвращения в школу и сезона каникул.

Перспективы

Выше представлено консенсусное мнение Уолл-стрит на ближайшие годы.

Аналитики прогнозируют продолжение слабого роста, а также улучшение рентабельности до уровня ниже допандемического уровня.

Мы считаем эти предположения разумными. Компания, скорее всего, продолжит закрывать магазины, поскольку фокусируется на канале электронной коммерции, хотя и не продемонстрировала способности достаточно ускорить электронную коммерцию для достижения роста.

Анализ отрасли

Выше представлено сравнение роста и прибыльности PLCE со средними показателями по отрасли, согласно определению Seeking Alpha (28 компаний).

PLCE показывает плохие результаты по сравнению с конкурентами. Рост компании значительно отставал от более широкой швейной промышленности, что отражает снижение ее доли рынка и неудовлетворительное стратегическое направление.

Кроме того, прибыльность компании разочаровывает, даже если принять во внимание ее уровень до пандемии. Это также иллюстрирует уровень отставания по сравнению с ведущими аналогами.

Мы не считаем, что PLCE хоть сколько-нибудь привлекательна по сравнению с конкурентами. Эта отрасль невероятно конкурентоспособна и подвержена влиянию меняющихся потребительских тенденций. По этой причине инвесторы должны быть избирательными.

Оценка

PLCE в настоящее время торгуется на уровне 6x NTM EBITDA и 8x NTM P/E. Это скидка на исторический средний показатель.

На наш взгляд, дисконт к историческому среднему значению оправдан из-за снижения конкурентоспособности компании, ее рентабельности и траектории роста. Учитывая дисконт примерно 7% к среднему показателю NTM EBITDA, на наш взгляд, бизнес выглядит заметно переоцененным. Привлекательность компании значительно снизилась, и это не совсем учтено.

Кроме того, акции PLCE в настоящее время торгуются с дисконтом ~100% к своим аналогам по NTM P/E и ~210% по NTM FCF. Это кажется более разумным по сравнению со слабыми сторонами, продемонстрированными компанией.

Ключевые риски, связанные с нашей диссертацией

Риски для нашей текущей диссертации следующие:

Сильный рост электронной коммерции.
Эффективные маркетинговые стратегии по обновлению бренда.

Последние мысли

PLCE в настоящее время не является привлекательной компанией. Бизнес изо всех сил пытался добиться устойчивого роста в течение длительного периода времени, что вынудило его перейти на канал электронной коммерции без достаточного развития своей бизнес-модели.

Показатели PLCE по сравнению с аналогичными компаниями и историческими средними показателями разочаровывают, а операционные показатели усугубляют ее снижающуюся конкурентную позицию. Мы видим, что в этой компании мало что идет хорошо.

Мы предлагаем инвесторам держаться подальше от этой компании, поскольку возможности для будущего роста ограничены.

Отказ от ответственности: Содержимое этого сайта не следует рассматривать как инвестиционный совет. Инвестирование носит спекулятивный характер. При инвестировании ваш капитал подвергается риску.